天融信-002212-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

28.00
众问真实估值(倍)

一、公司情况介绍

（一）2026年半年度报告数据说明

1、主要财务数据

1）营业收入

• 营业收入：报告期实现5.45亿元，同比下降33.99%。
• 网络安全产品下降42.96%；智算云产品增长27.9%。
• 政府及事业单位下降38.83%，国有企业下降30.86%，商业及其他下降32.43%。

2）毛利率

• 毛利率：报告期毛利率59.35%，同比下降8.06个百分点。
• 原材料价格上涨及产品结构影响各占一半。

3）期间费用

• 期间费用：不含财务费用的三项期间费用7.78亿元，同比下降0.71%。
• 扣除股份支付费用后，不含财务费用的三项期间费用同比减少2.62%。

4）净利润

• 净利润：报告期净利润为-2.73亿元，同比亏损加大。

5）经营活动现金流

• 经营活动现金流：净额同比减少72.42%，因营业收入下降导致销售回款减少。

2、下半年及未来展望

• 短期经营：面临阶段性压力。
• 新兴业务：持续布局新兴业务赛道，夯实AI安全产品方案体系。
• 长期支撑：短期业绩贡献尚不显著，长期有望形成新的增长支撑。

（二）2026年上半年业务进展

1、AI安全已经进入全新发展期

1）AI安全发展机会

（1）IDC数据（中国）

• AI自身安全：2025年市场规模44亿元，2026年预测65亿元，2030年预测340亿元，五年复合年均增长率50.5%。
• AI赋能安全：2025年市场规模15亿元，2026年预测43亿元，2030年预测593亿元，五年复合年均增长率106.5%。
• AI安全占网安整体市场：2025年7.1%，2026年预测12%，2030年预测74.3%。

（2）Gartner数据（全球）

• AI安全防护：2025年市场规模15亿美元，2026年预测28亿美元，2030年预测164亿美元，五年复合年均增长率60.4%。
• AI赋能安全：2025年市场规模243亿美元，2026年预测485亿美元，2030年预测2,044亿美元，五年复合年均增长率53%。
• AI安全占网安整体市场：2025年12.1%，2026年预测20.6%，2030年预测59.3%。

（3）重要观点

• AI赋能安全：安全产品AI化，AI原生安全产品将成为市场主流产品形态，五年复合年均增长率达106.5%。
• AI安全防护：成为中国网络安全市场全新增长引擎，预计市场规模超340亿元。
• 安全智能体：预计2028年中国安全智能体相关应用市场规模将达16亿美元，年复合增长率超230%；2026年为全球智能体发展元年，具备复杂任务处理的安全智能体集群正式落地。

• AI安全运营平台：2025年基于大模型的安全运营平台市场增速达144%，市场份额15亿元。
• 网安整体市场：预计2030年中国网络安全市场规模达1,256亿元，复合年均增长率8.7%。

2、面对AI安全全新发展期，我们已经做好了充足准备

1）国外公司进展

（1）Palo Alto

• 营收：2026Q2营收25.94亿美元，同比增长14.9%。
• AI安全业务：Prisma AIRS覆盖AI模型安全、AI态势管理、AI红队测试、AI运行时安全和AI代理安全；AI Access Security提供AI访问安全。
• AI安全营收：Prisma AIRS订阅收入突破1亿美元，AI安全营收占比3.85%。

（2）Fortinet

• 营收：2026Q2营收20.48亿美元，同比增长25.6%。
• AI安全业务：FortiAI-SecureAI、FortiAI-Protect、FortiAI-Assist、FortiAIGate、AI-SecOps。
• AI安全营收：AI-SecOps订单2.37亿美元，同比增长23%，AI安全营收占比11.57%。

（3）CrowdStrike

• 营收：2026Q2营收14.71亿美元，同比增长25.8%。
• AI安全业务：Charlotte AI、AI-SPM、Falcon AIDR。
• AI安全营收：AIDR意向订单5,000万美元，同比增长250%，AI安全营收占比3.39%。

2）天融信AI安全进展

（1）战略定位

• 战略定位：四大方向+双轮驱动，覆盖AI安全防护、AI赋能安全、AI安全运营、AI基础设施建设。

（2）顶层架构

• 顶层架构：以天问大模型为基座的智能体体系。
• 基座大模型：多年沉淀海量高质量安全数据，本地化开源模型训练。
• 安全智能体层：7大垂直场景智能体；工具/插件层与FW、IDS、SOC、EDR等50+品类产品联动。

（3）全栈产品

• 全栈产品：AI安全防护（大模型安全网关、大模型安全评估、API安全审计、大模型数据安全监测等）。
• AI赋能安全：NGFW、APT、IDPS、NGSOC、数据安全、云安全、工业安全等。
• AI安全运营：天问大模型、AI MSS安全托管服务、智能体安全评估服务等；安全智能体、AI基础设施建设（超融合、桌面云、企业云、智算云、安全智能体一体机等）。

（4）核心优势

• 全栈自主可控、全域信创适配、行业深厚积淀、权威合规资质。

3）AI安全防护

• 大模型安全网关：发布多模态安全网关、软件版、国产化型号；支持多模态内容识别、代码安全检测、智能体安全防护，适配OpenClaw、Hermes Agent等智能体框架；获首家网络安全产品认证证书（增强级）。
• API审计与防护：新版本支持API脱敏、API水印，优化API资产清单梳理、HTTPS加密流量处理；获首家数据安全产品检验证书、首批OpenClaw类智能体安全防护产品能力评估证书。
• 大模型数据安全监测：新版本支持Skills文件扫描，优化HTTPS加密流量处理，获WAL奖二等奖；大模型安全评估：支持语料安全评估、Skills风险评估、MCP风险评估，入选IDC MarketScape中国生成式AI安全评估平台、Gartner中国AI安全测试代表厂商。
• AI安全防护业务营收同比增长超过130%，整体收入规模较小。

4）AI赋能安全

• AI防火墙：支持DGA/隐蔽信道/恶意加密流量检测，增强基线学习、关联分析和大模型安全防护能力；发布17款低端、高端国产化型号；获公安三所检测报告。
• APT安全监测：发布全系列国产化型号，全规格覆盖；增强敏感数据检测、加密流量检测、威胁情报检测、研判分析能力；获网安三新认证。
• 自动化渗透测试：发布AI自动化渗透测试新产品，自动规划并执行渗透全流程，具备高难度利用场景的自动化闭环验证能力；获网专认证。

• 内容智能安全：全新发布内容智能管控网关、内容智能管理平台、内容智能预审服务器；使用AI内容识别技术，提升安全审核、阻断管控、审计取证能力；获网络安全产品认证、单机屏标准证书。
• 市场机会：Palo Alto、Fortinet等国产化替代市场机会；第一批已部署的国产化产品更新换代；公共安全领域全新市场机会。
• 2026H1 AI赋能安全业务直接收入超过8,000万元，收入占比持续提升。

5）AI安全运营

• 天问大模型：新版本实现告警研判学习进化，告警降噪率99%、安全策略秒级生成、漏洞自动修复时间缩短90%；获首批大模型产品安全性检测证书、首批安全大模型能力评估证书，入选网络安全国家标准应用实践案例库。
• AI MSS：新版本实现多智能体协同安全运营体系；智能体安全评估服务覆盖9个维度、39项通用标准化检查项，配套OpenClaw、Hermes Agent、WorkBuddy主流智能体专项检测清单，覆盖全生命周期安全检测；获首批人工智能服务安全建设能力、检测能力最高级认证。
• 大模型安全评估服务：覆盖提示词注入、API接口权限测试、非授权代码执行、会话权限测试等，实现两大环节协同闭环；获首批大模型安全服务能力评定资格证书。

6）安全智能体

（1）安全运营智能体

• 已发布：告警研判、钓鱼邮件分析、网关策略分析、资产分析、网关策略优化、智能阻断、运营监测、告警分诊、安全知识问答、漏扫报告解读、Nmap解读、流量告警研判、事件关联及溯源、阻断与恢复、存量策略解读、配置变更分析、工单驱动策略管理、MSS告警分析研判、MSS数字员工、规则编写。
• 规划布局：智能问数、AIOps、工业资产、工业生产工艺监测、工业重点场景监测、工业安全分析、运维监控、SORA剧本编排、安全报告、样本动态分析、策略与知识生成。

（2）安全检测智能体

• 已发布：安全检测、影子资产监测；规划布局：语义检测、DLP威胁检测、流量包分析、钓鱼邮件检测、数据分析检测、攻击检测。

（3）安全合规智能体

• 已发布：安全评估、安全设备评估；规划布局：API风险评估、合规评估。

（4）数据安全智能体

• 已发布：数据安全运营；规划布局：数据分类分级。

（5）代码安全智能体

• 已发布：代码审计。

（6）安全攻防智能体

• 已发布：调查溯源、攻击研判、PCAP分析、未知漏洞分析、渗透测评、漏洞挖掘、漏洞验证、漏洞规则编写、漏洞问答、攻击面检测、应急响应、二进制漏洞挖掘；规划布局：AI红队。

（7）威胁情报智能体

• 已发布：威胁情报、威胁分析、威胁情报融合分析、多智能体协同安全漏洞情报监控。

7）重点领域大单品

（1）大模型安全网关

• 政策/标准：《网络安全技术 大模型安全网关产品安全指南》《网络安全技术 人工智能安全护栏技术要求》。
• 典型应用场景：大模型私有化部署、智能办公、智能客服、AI编程等。
• 公司业务进展：2025年发布新产品，2026年推出多模态版本，适配软件版、国产化版本。

（2）API审计与防护

• 政策/标准：强制性国标《智能体应用安全基本要求》，国标《数据安全技术 数据接口安全风险监测方法》。
• 典型应用场景：应用接口资产管理、接口安全监测、接口访问审计等。
• 公司业务进展：2025年12月发布新产品；政府、电信、教育、医疗、公安、企业落地实践；全国24个区域、14个行业测试中。

（3）AI MSS

• 政策/标准：《网络安全托管服务等级划分及评价》《政务安全托管服务（GMSS）实践指南》。
• 典型应用场景：教育医疗、中小企业、三线及区县政府。
• 公司业务进展：2026年3月发布新版本；教育、医疗、政府、企业等行业落地；全国10多个区域、10余个行业推进中。

（4）内容智能安全

• 政策/标准：网信办《生成式人工智能服务管理暂行办法》；上海市对公共电子屏安全提出明确要求并制定地方标准。
• 典型应用场景：教育室外大屏、医疗公共大屏、交通高速展板、政府政务展板。
• 公司业务进展：2026年3月发布新产品。

3、智算云，公司第二增长曲线

1）智算云跻身千亿赛道

（1）IDC数据

• AI IaaS：2025下半年国内增速132.1%，全年486.7亿元，预计2030年突破2,000亿元，推理算力将成为核心增量，复合年均增长率26.8%。
• 超融合：2026年Q1市场规模5亿美元，同比增长14.1%，预计2030年37.58亿美元，复合年均增长率9.6%。
• 行业需求：互联网企业、基建企业为主要采购主体；汽车自动驾驶、金融风控、智能投顾等新兴场景需求持续增长；制造业算力投入规模已超过政府行业，位居首位；金融行业受国产化替换政策驱动，2026年一季度算力采购需求集中释放；医疗、交通需求逐步回暖。

（2）国产化替代

• Vmware：政企大规模国产化替代，规模百亿级；公司在超融合、桌面云、安全网元方面有市场机遇。
• Nutanix：超融合+智算云融合架构替代，规模十亿级；公司在超融合、智算一体机方面有市场机遇。
• Citrix：桌面云客户亟需国产化替换，规模数亿级；公司在桌面云、终端安全方面有市场机遇。

2）智算云

（1）智算云平台

• 智算云平台：发布新版本，通算智算融合，覆盖数据-模型-应用全流程；提升极简运维、精细化运营能力。

（2）超融合

• 超融合：发布新版本，增加内存分层能力，降低资源开销、节约投入成本；优化文件及对象存储性能；上线算力卡可视化管理；新增安全网元5款型号，共18类52款型号；获信通院可信云7类能力检测认证、中国电子技术标准化研究院增强级检测认证。

（3）桌面云

• 桌面云：发布新版本，提升桌面池部署、虚拟机转模板、桌面还原等运维能力；优化打印机管理、外设审计、用户配置漫游、U盘读写性能；增强短信提醒、远程控制功能。

（4）安全智能体一体机

• 安全智能体一体机：发布新产品，内置智能体开发平台，覆盖智能体全生命周期管理；提供模型、智能体开发底座，支撑开发、调试、发布、运行全流程；极简运维与精细化运营。

二、交流环节

问1：公司后续是坚持自研为主，还是考虑与大模型厂商合作？

• 天问大模型：并非从零开始训练，以大模型厂商开放权重模型为底座，以安全知识进行训练。
• 国内外生态：国外大模型闭源，安全厂商需与基座大模型厂商紧密合作；国内大模型以开源为主，安全公司不受基座本身限制。
• 合作态度：公司保持开放心态，与各基座大模型厂商合作；因技术发展快，需第一时间运用最好能力，且客户希望安全基座大模型与其应用基座大模型一致。

问2：上半年AI安全相关订单和收入量级？API安全审计、内容智能管控项目转化？下半年订单判断？

• 收入量级：上半年AI安全防护业务收入1,100多万元，同比增长超过130%；AI赋能安全业务直接收入超过8,000万元。
• 项目转化：API审计与防护产品已在全国24个区域、14个行业开展测试并实现签单；内容智能管控产品已有多个项目落地；具体转化以披露为准。
• 下半年判断：项目单个体量未必大，验证完成后具备同区域、同行业批量复制条件；管理层维持全年下半年AI安全订单好于上半年、环比方向向上的判断。

问3：防火墙市占率、信创认证优势能否平移到AI安全赛道？AI MSS收费模式及对毛利率的影响？

• 技术平移：公司防火墙技术底座为自研NGTOS平台，经过十余年积累，可快速应用到AI产品；大模型安全网关等均基于NGTOS平台和天问大模型推出。
• 信创平移：公司产品实现全栈技术自主可控，深度适配信创体系，信创积累可沿用。
• AI MSS：采用“项目交付+订阅”模式；AI使安全运营从人力驱动转向算力驱动，提升人效和长期毛利率。

问4：AI安全防护与AI赋能安全两块业务的产品口径？

• AI安全防护：面向大模型和智能体应用的新兴赛道，防护对象是大模型本身、API调用和模型输入输出；产品包括大模型安全网关、大模型安全评估、API安全审计、大模型数据安全监测及配套测评服务；上半年收入1,100多万元，同比增长超130%，毛利率70%左右。
• AI赋能安全：将AI大模型能力内化到传统产品中，属于原有产品智能化升级；防护对象仍是网络、主机、数据；对应NGFW、APT、IDPS、安全运营、数据安全、云安全、工业安全等主力产品。
• 收入口径：客户采购的仍是传统安全品类，为AI增强能力付费的部分计入该口径；上半年直接收入超过8,000万元。

问5：各行业客户在AI安全预算的变化？

• 预算阶段：整体处于逐步释放阶段。
• 预算结构：监管驱动的刚性增量，部署大模型的客户必须配套安全预算；新增多于替代，AI安全采购以独立立项为主，较少挤占原有预算。
• 近期变化：7-8月AI安全需求加快释放；运营商、金融及部分企业客户预算投入和需求明显增加；政府客户整体承压，但部分省份大模型安全网关需求量快速增加；招投标项目数量明显增加，部分项目预计近期启动招标。

问6：行业政策是否会增加AI安全、传统合规安全需求？后续展望？

• 政策方向：AI安全主要围绕智能体应用、大模型应用及数据安全问题；行业部门、监管部门及地方政府均在推出政策标准。
• 落地案例：山东省对政府和关基单位提出明确要求，围绕数据安全、智能体应用开展API审计和防护建设，公司已有项目落地；深圳以“揭榜挂帅”方式推进业务智能体化和安全能力“原子化”。
• 下半年展望：2026数博会期间公司展示的六个AI安全场景引起多个省份关注；预计下半年AI安全整体增速会非常快，率先落地的省份和行业将带动其他省份快速复制。

问7：什么时候迎来网安的转折点？

• 行业判断：网安行业正处在由AI驱动的结构性转折点，国内外节奏不同。
• 海外数据：Fortinet二季度营收增长26%，AI相关增速23%、收入占比约12%；Palo Alto营收增长15%，AI收入突破1亿美元；CrowdStrike营收增速连续四个季度加速至26%，AI相关增速达250%，并明确提出前沿模型正把攻击周期从月压缩到分钟。
• 国内情况：传统安全业务上半年承压，但AI安全防护收入同比增长超过130%，预算向AI迁移趋势显现。

问8：AI会对网安哪些板块产生影响？

• AI安全防护：纯增量影响；大模型安全网关、API安全审计、智能体安全防护等全新品类正在形成。
• AI赋能安全：存量升级影响；防火墙、终端安全、APT、IDPS、数据安全等品类正在被AI重构。
• AI替代人力：结构性变量影响；基础值守、普通渗透测试等重复性工作正被AI自动化替代，安全服务将向大模型评估、智能体安全评估等高阶方向升级；其中AI安全防护需求最大，也是公司优势所在。

问9：上半年各行业需求如何？如何看待下半年下游需求变化趋势？

• 上半年情况：行业需求整体偏弱、结构分化；政府及公共事业承压最明显，运营商、金融、能源等关键基础设施行业需求相对稳健，AI相关需求明显增加。
• 下半年判断：保持谨慎乐观；政策牵引叠加“十五五”规划启动，有望带来新一轮合规预算。
• 其他支撑：行业季节性明显，收入确认集中在下半年尤其是第四季度；AI正在创造增量需求；传统安全需求处于底部阶段，AI安全与智算需求持续向上，公司通过“安全+智算”战略优先把握结构性机会。

问10：上半年营收下滑原因？合同负债增长是否支撑下半年收入？全年收入降幅能否收窄？

• 下滑原因：客户预算延迟、项目验收递延、竞争因素等多重原因叠加，难以量化拆分各因素占比。
• 合同负债：较年初增加约2,000万元，但该指标并不代表报告期订单发生实质性变化；暂未看到整体订单的趋势性变化，但AI安全、智算云领域增长明显，立项数量明显增多。
• 全年展望：预计全年好于上半年，收入降幅收窄；取决于传统网络安全复苏情况、AI安全增长节奏和幅度、智算云下半年增长幅度。

问11：智算云增速回落原因？全年增速预期？安全智能体一体机订单？安全原生能力收入贡献？

• 增速回落原因：需求侧并未走弱，但年初备货规模不足，上半年因成本压力主动放弃部分项目、转向只提供软件；2025年低基数效应；智算云项目单体金额大、交付验收周期长，确认时点对半年度增速扰动明显。
• 全年预期：2026H1智算云收入1.31亿元、同比增长28%、占比提升到24%；预计全年智算云增速高于上半年增速。
• 新品及安全能力：安全智能体一体机上半年已发布，已有多个项目落地；智算云安全原生能力目前随整体方案计价，暂不单独拆分，未来随“融算一体”方案规模扩大将逐步清晰。

问12：毛利率下滑因素？全年毛利率能否守住60%？如何平衡收入结构与毛利率？

• 下滑因素：上半年毛利率下滑8个百分点中，约一半源自原材料涨价，一半源自收入结构，即毛利率较低的智算云业务占比提升。
• 全年毛利率：预计低于去年的66%；能否守住60%，主要受原材料涨价态势、智算云业务增长幅度两大因素影响。
• 战略平衡：智算云毛利率约40%，占比提升确实摊薄综合毛利率，但这是主动战略选择；智算云带来算力入口和客户粘性，会带动AI安全、传统安全等高毛利产品协同销售。

一、2026年半年度业绩预告数据说明

• 净利润亏损:2026年上半年预计归属于上市公司股东的净利润亏损24,000万元至29,000万元,上年同期亏损6,469.35万元;扣除非经常性损益后的净利润预计亏损25,500万元至30,500万元,上年同期亏损7,657.78万元。
• 亏损原因:收入规模下降(对净利润的负面影响占比约80%);毛利率下降(对净利润负面影响占比约20%)。
• 收入下滑原因:核心因素是传统安全产品市场需求复苏不及预期;其他因素包括上年度结转订单同比减少、项目交付周期拉长、部分项目中标后签约滞后。
• 毛利率下降原因:原材料涨价(硬盘价格同比上涨3–5倍,内存价格同比上涨7–8倍);收入结构变化(智算云收入增长,占收入比重提升,但毛利率相对较低)。

二、收入结构

• 收入结构:传统安全产品收入下降,智算云收入及订单均实现同比增长。

三、2026年上半年业务进展

• 网络安全新发展:AI发展带来AI安全防护、智算基础设施安全、AI产业链上下游企业安全等新需求。
• AI安全市场规模:IDC预测AI安全防护(中国)2025年市场规模44亿元,2030年340亿元(复合年均增长率50.5%);Gartner预测AI安全防护(全球)2025年市场规模15亿美元,2030年164亿美元(复合年均增长率60.4%)。
• 公司AI安全战略:战略定位为三大方向+双轮驱动(AI赋能安全、AI安全防护、AI基础设施建设);顶层架构为以天问大模型为核心的智能体矩阵;产品覆盖AI赋能安全、AI安全防护、AI基础设施建设。
• 智算云业务:为第二增长曲线,IDC数据显示AI IaaS 2025年下半年增速132.1%,全年486.7亿元,预计2030年突破2,000亿元;公司产品以全域产品、原生安全、一体管控、全栈国产、多元交付构成差异化竞争力;已在教育、医疗、政府、企业、金融等行业落地标杆项目。

四、交流环节

• AI安全产品落地:公司已发布大模型安全网关、API审计和防护、内容智能管控等大单品,在运营商、金融、能源、教育、医疗等行业有落地;API审计与防护在途预计订单1,200万元左右,内容智能管控在途预计订单2,500万元左右。
• AI安全收入预期:收入增速一定很快,收入绝对规模和市场发展速度相关;从全年趋势看,该业务将快速增长。
• 差异化竞争策略:具备从底层架构到算力、云平台、安全能力、大模型的完整AI安全体系架构;具备硬件研发能力实现软硬协同;已发布覆盖大模型全生命周期的数据安全技术体系。
• 智能体安全:公司已推出大模型安全网关、大模型API审计与防护等产品,首批通过智能体安全防护产品能力评估;已有项目落单,客户对智能体安全的关注和需求提升。
• 智算中心安全:安全需求在传统底座基础上扩展增加了数据与模型安全、AI应用安全、算力网络安全;公司以“安全原生”差异化切入,已发布太行云5.0、大模型安全网关等产品并在教育、医疗、政务等行业落地。
• 传统防火墙市场:处于规模信创替代加速期与早期信创产品更新换代周期叠加的节点;具备全栈信创资质和行业纵深壁垒的厂商订单确定性最强。
• 下游行业表现:医疗、教育、企业、能源、金融、运营商行业表现较好,政府行业(尤其是地方政府)表现相对较弱。
• 毛利率展望:存储元器件价格涨幅巨大对上半年毛利率的影响已体现,对下半年及全年影响或将进一步扩大;毛利率较低的智算云业务增长进一步降低整体毛利率。
• 研发投入策略:“抢AI安全赛道”是公司的首要选择,会进一步加大AI安全的研发投入。
• 全年订单预期:上半年新增订单同比持平略增,未交付、未确认收入的在手结余订单高于去年同期;如果传统安全产品业务逐步恢复,AI安全等新产品快速放量,全年订单可期。

• AI安全业务: 大模型安全网关获公安三所首张增强级认证；推出国内首款多模态大模型安全网关；2025年相关营业收入超过8,000万元；持续创新抢占AI安全赛道先机。
• 智算云业务: 2025年营业收入达4.04亿元，同比增长57.95%，占总营收15.70%；技术架构、AI工程平台和安全能力具有技术优势；未来最大化发挥核心产品场景化适配优势提升市场占有率。
• 量子科技: 2018年开始投入，投资安徽问天量子并战略合作；2025年与信通量子战略合作；技术应用于VPN、服务器密码机、签名验签服务器等产品；量子VPN预计成为量子安全领域市场占有率最高的大单品。
• 财务状况: 一季度亏损受季节性因素影响；2026年一季度亏损但1-4月新增订单同比增长；2025年未分红；一季度经营活动现金流净流出3.49亿元，筹资活动现金流暴增4924.16%因新增2.8亿元银行贷款；公司重视现金流管理。
• 股价与市值管理: 股价表现受多重因素影响；公司对行业长远发展充满信心；高度重视盈利能力和现金流；持续高度重视市值管理并关注市场变化。
• 订单与业务结构: 政府（含事业单位）占比下降，国企占比增加；电信、金融行业订单增长可期。
• 人员与团队: 优化人员结构为持续管理工作；人员数量总体变化不大，核心员工队伍稳定；不存在工资拖延发放等情况。
• 股东与股份: 董事长李雪莹直接持股8,018,800股；自2020年10月至今从未主动减持，并多次增持。
• 投资者交流: 后续将适时增加非定期性交流安排，包括线上小范围沟通、针对机构投资者的业务专题路演等。

核心摘要

• 经营数据：2025年度营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润7,422.25万元，同比下降10.59%；扣非净利润3,195.70万元，同比下降40.76%；经营活动现金流净额1.63亿元，同比下降36.81%。
• 收入质量与效能：毛利率66.30%，较2024年度增长5.27百分点；毛利额17.05亿元，与2024年度基本持平；三项费用合计16.44亿元，同比下降3.28%；扣除股份支付费用后，归母净利润9,177.21万元，同比增长234.93%。
• 业务结构变化：网络安全产品收入21.52亿元，同比减少15.62%；智算云产品收入4.04亿元，同比增长57.95%；政府及事业单位收入同比减少23.24%，国有企业收入同比增加5.17%，商业及其他收入同比增加0.25%。
• 行业增长与团队优化：电信行业收入同比增长13.88%，金融行业同比增长5.52%，交通行业同比增长33.19%；2025年末员工总人数5,160人，较2024年末减少136人。

行业分析与市场展望

• 网络安全市场：IDC预测到2029年中国网络安全市场达178亿美元，五年复合增长率为9.7%；政府、金融、电信仍是支出前三行业；中小型企业投资五年复合增长率达11.1%。
• 智算云市场：IDC预测到2029年中国AI基础设施市场近1,500亿元（2025年上半年增长122.4%）；到2030年中国超融合市场达35.96亿美元（五年复合增长率8.6%）。
• 政策驱动：新修改的网络安全法、“十五五”规划纲要、《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等带来AI安全、数据安全、信创安全、工业安全等领域机会。
• 新技术新场景：AI安全2025年营业收入超8,000万元；AI+安全营业收入达3.2亿元；智算云营业收入达4.04亿元；国产化、工业安全、数据安全、车联网等领域进入规模化落地阶段。

业务进展与布局

• 全栈AI安全能力：具备大模型安全网关、API安全审计、大模型数据安全监测、内容智能管控等服务；AI安全市场2025年44.1亿元，到2030年340.3亿元，五年复合增长50.5%；AI+安全相关AIAgent市场2025年15.8亿元，到2030年593.5亿元，五年复合增长106.5%。
• AI基础设施产品：提供企业云、一体机和信创云解决方案；智算云基础设施2025年上半年市场规模约198.7亿元，同比增长122.4%；超融合2025年市场规模约23.81亿美元。
• 全场景产品能力：基础网络安全连续26年防火墙市场第一；信创安全累计发布77类350款型号；工业安全工控安全服务市场第一；数据安全数据防泄漏产品连续多年市场前三；云安全覆盖100+行业云；商用密码累计推出16类41款产品。
• 新兴领域布局：车联网安全入选工信部NVDB-CAVD优秀技术支撑单位；低空经济市场2025年约8,591亿元；量子安全量子VPN在宁苏量子干线落地；卫星互联网在“一带一路”多个国家落地。

2026年市场展望与策略

• 重点业务拓展：围绕AI安全、AI+安全、智算云、国产化、新质安全（具身智能、低空经济、卫星互联网、量子科技）五大增量领域推进产品和方案落地。
• 行业市场拓展：深挖政府、运营商、金融、交通、医疗、能源等行业需求；2025年在香港、澳门成立子公司，2026年拓展海外市场。
• 毛利率与费用优化：2025年毛利率66.30%；2026年预计毛利率将高于过去60%-61%，视智算云业务增长情况而定；预计费用率会进一步降低，通过AI技术提质增效。
• 第四季度表现：2025年第四季度收入、利润较2024年同期明显增长，行业见底趋势；智算云业务增幅显著，国有企业和商业领域拓展成效良好。