塔牌集团-002233-机构调研汇总

一、董秘介绍2026年半年报基本情况

• 整体环境与区域市场：全国GDP同比+4.7%，固定资产投资-5.7%，基建投资-2.4%，房地产开发投资-18%（降幅较去年同期扩大6.8个百分点）；水泥行业呈“需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏”特征，运行至十七年来最严峻阶段；全国水泥产量7.36亿吨，同比-8%，降幅扩大3.7个百分点，预计全行业亏损20-30亿元，亏损面60%左右。广东GDP同比+4.5%，固定资产投资-11.4%，房地产开发投资-21.6%；粤东固定资产投资降幅36.8%，粤东西北房地产开发投资降幅28.8%，均显著高于全省平均水平；广东省水泥消费量5,557.67万吨，同比-8.6%，降幅高于全国平均水平（8%）。
• 公司业绩与环保业务：营业收入17.42亿元，同比-15.30%；归母净利润2.19亿元，同比-49.6%；扣非净利润1.50亿元，同比-37.98%；扣非降幅更小，因非经常性损益同比减少1.24亿元，去年同期受益于资本市场回暖及关停企业处置收益，基数较高。环保处置量22.16万吨，同比+51.03%；环保处置营业收入7,676.52万元，同比+42.79%；光伏装机规模62.36MW，储能装机规模40MW/80MWh，企业用电成本进一步降低。
• 水泥主业量价本利：水泥销量682.44万吨，同比-13.47%；“水泥+熟料”销量714.65万吨，同比-11.84%；水泥销售价格约223元/吨，同比降约13元/吨；平均销售成本约172元/吨，同比降约9元/吨；综合毛利率23.41%，同比收窄0.85个百分点。

二、提问

1、目前珠三角和粤东区域的水泥价格水平如何？公司如何看待下半年的价格走势？

• 价格现状：珠三角市场水泥价格7月中旬推涨后又回落，粤东市场提价后价格相对稳定。
• 底部判断：当前价格已处于阶段性底部，再向下的概率很小；煤价上涨推动成本压力，行业大部分企业亏损严重、自救意愿增强。
• 涨价观察：看9月后天气好转带来的真实需求恢复、按批复产能进行生产的执行力度、行业错峰生产自律意识能否加强。

2、今年上半年公司水泥销量同比降幅较大，公司对2026年全年销量目标有何展望？能否跑赢行业？

• 下降原因：所在市场区域基建、房地产投资降幅较大，6月份强降雨影响，上年同期基数较高。
• 7月改善：7月份发货量同比降幅已有所收窄。
• 目标信心：市场份额是公司可持续发展的核心指标，有信心实现年度销量和利润跑赢大市。

3、关注到公司半年度分红方案为向全体股东每10股派发现金红利1.30元，公司目前在手现金充裕，未来分红规划有何安排？高分红能否持续？

• 半年度分红：每10股派发现金红利1.30元，分红比例接近70%。
• 后续规划：现行2024-2026年分红规划即将到期；结合经营形势及未来资本开支不大等情况，预计继续推出类似有吸引力的分红规划；适当提高分红比例可提高股息率、增强股票吸引力，吸引耐心资本持股。
• 可持续性：每年折旧摊销5亿多，经营性现金流足以覆盖资本开支和分红，大概率不动用存量现金；存量现金和类现金持有量较大，高分红预计可持续。

4、公司环保业务上半年处置量和营收收入大幅增长，未来的利润贡献和规划是什么？

• 上半年业绩：环保处置量22.16万吨，同比+51.03%；环保处置营业收入7,676.52万元，同比+42.79%。
• 行业变化：经济下行期产废企业产废量下降，参与水泥窑协同处置企业增加，固危废处置价格下降。
• 战略规划：继续提高处置量，发挥水泥窑协同处置“降本降碳增效益”效应，努力将环保业务打造成第二利润来源。

5、二季度公司投资收益波动较大，原因是什么？理财结构有无变化？

• 波动原因：证券投资受市场影响波动剧烈。
• 理财结构：结构未变化，包括证券投资、委托理财、存款和大额存单；今年以来已压降证券投资和委托理财规模。
• 投资风格：证券持仓以蓝筹股为主，委托理财底层资产多为债券，风险相对可控。

6、公司是否有出海考虑？出海的方向和进展如何？

• 探索进展：两年一直在积极探索海外发展机会，暂无成熟项目落地，仍在进一步考察和评估中。
• 审慎态度：对出海持积极审慎态度，优先考虑项目所在区域的市场需求、收益情况和政局稳定性。
• 进入方式：决定采用收购还是新建方式进入；如有合适投资项目将按规定进行信息披露。

7、水泥行业纳入全国碳交易市场后，对公司及行业有何影响？公司如何应对？

• 纳入现状：2024年开始纳入国家碳排放交易体系，从2025年履行情况看影响控制在合理水平，未造成额外成本开支。
• 行业影响：碳排放标准越严格对大企业越有利，小企业将面临更大压力；通过碳交易大幅提高排放标准、出清过剩产能还需要一定时间。
• 应对措施：提高替代燃料使用比例，利用高热值废弃物替代部分燃煤，实现降碳与降本双重效果；内部制定降碳规划，目标使碳排放强度达到行业内比较领先水平。

8、近期煤炭价格上涨对水泥成本的影响如何？公司有何应对措施？

• 影响测算：煤炭价格每上升100元/吨，对水泥成本的影响大约是10元/吨左右。
• 应对措施：重点关注煤炭价格走势，做好研判和采购节奏，争取低价时多采购，控制煤炭价格波动带来的影响。

• 2025年分红实施：每10股派发现金红利4.80元（含税），分红比例89%；分红规划（2024-2026）今年到期，预计后续仍会推出类似有吸引力规划；基于资本开支不大、现金流充裕及监管要求，高分红预计可持续，未来可能增加中期分红。
• 资本开支投向：近几年维持2-4亿元，过去用于超低排放改造、固废处置、光伏、智能绿色矿山；未来集中在水泥主业如光伏发电、智能工厂，开支有望进一步下降。
• 水泥需求及价格：1-4月全国水泥产量4.43亿吨同比下降8.6%；珠三角价格春节后回调，粤东相对稳定；成本端煤炭油价上涨承压；一季度行业普遍亏损。
• 碳排放水平：2024年纳入碳排放交易，2025年履行影响在合理水平；主要应对措施是提高替代燃料比例；内部五年降碳目标为碳排放强度达到行业领先水平。
• 降本空间与盈利底部：2026年成本费用有下降空间：扩大光伏发电降低用电成本、替代燃料目标替代30%煤炭用量、智能化改造提效率、关闭落后生产线；行业盈利已处低位，下半年价格存在反弹可能。
• 水泥超产管控：超产管控落实可有效约束供给、缓和供需矛盾；目前靠错峰生产，效应减弱；未来最佳抓手是产能管控落实。

• 2025年年报基本情况
  • 全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低；行业利润总额预计290亿元
  • 广东省水泥消费量1.31亿吨，同比下降5.98%
  • 公司水泥销量1,604.02万吨，同比上升1.14%；“水泥+熟料”销量同比上升0.91%
  • 营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比上升17.87%
  • 水泥平均销售成本173元/吨，同比下降8.28%；水泥平均销售价格228元/吨，同比下降4.25%；单位毛利54.69元/吨，较2024年增加5.5元/吨；综合毛利率同比上升2.37个百分点
  • 固废处置量36.62万吨，同比增长57.57%；环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01%
  • 2025年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利4.80元(含税)，分红比例高达89%
  • 2025年第四季度：水泥销量475万吨，环比增加135万吨；水泥均价218元/吨，环比下降3元；平均成本163元/吨，环比下降7元；单位毛利55元，环比增加4元
• 提问环节
  • 2026年市场需求判断：水泥需求仍将下降，预计全年降幅可能介于5%—8%；房地产需求较弱，基建情况相对较好
  • 2025年价格稳定原因及当前价格：得益于粤东市场价格相对稳定且公司市场占有率较高；目前珠三角价格有一定松动，粤东价格相对稳定
  • 分红方案及规划：2025年度拟每10股派发现金红利4.80元(含税)，分红比例89%；未来三年股东回报规划要求每年现金分红金额不低于当年度净利润的70%且不低于0.45元/股；预计后续会继续推出类似有吸引力的分红规划
  • 2026年经营策略：年度水泥销量目标定为1600万吨（去年约1674万吨）；内部考核量价权重相当；加大重点工程投标力度
  • 2025年净利润增长原因：销量逆势增长；成本降幅大于价格降幅；投资收益(含浮盈)同比增长
  • 环保业务及碳排放：2025年固废处置量36.62万吨，同比增长57.57%；环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01%；应对碳排放主要措施是提高替代燃料使用比例
  • 水泥超产管控政策：若落实可对供给端形成有效约束，缓和供需矛盾
  • 2026年水泥价格走势展望：春节后珠三角市场回调约40元/吨，粤东市场回调约10元/吨；后续是否涨价需看需求恢复情况
  • 主业并购与第二增长曲线：关注并购有市场协同效应的生产线；积极寻找发展第二主业，主要关注新能源领域；分红是可持续的，探索发展不会影响股东回报
  • 成本优势及2026年下降空间：优势体现在产能布局优化、采购成本控制、技术进步、组织优化；2026年下降空间包括扩大光伏发电规模、替代燃料降煤耗、固废处置降原料费、智能化改造提效率、生产效率提升