天顺风能-002531-机构调研汇总

机构调研问答 · 投资要点整理

以下按调研问答顺序整理核心要点，保留关键判断、数字及披露口径。

一、原问答1-4：分红规划、陆上装备、海工基地与发电业务

• 2026年半年度不进行分红送转：资金重点投入日常经营周转、在建风电场投资、海工基地产能建设，保障在手大额订单交付；近三年累计现金分红及股份回购合计1.76亿元；分红以年度分配为主，已制定股东分红回报规划，未来将结合经营业绩、现金流与项目投资需求，在符合分红条件下积极实施现金分红。
• 陆上风电装备业务持续优化调整：上半年塔筒业务盈利能力回升、毛利率提升，叶片业务同比大幅减亏；后续保持适当业务规模，聚焦优势地区优势业务，以维持盈利平衡、稳步提升经营质量为目标；目前暂无大额资产减值计划。
• 五大海工生产基地分工明确：江苏射阳、南通通州湾两个北方基地以油气船舶建造及单管桩产品为主，采用射阳分段建造、通州湾总装合拢的协同模式；广东揭阳、陆丰、阳江三个南方基地以导管架产品为主；1-8月累计新接订单约85-89亿元，在手订单充足；交付受海上施工进度、项目用海审批、施工窗口期等因素影响。
• 电力市场化交易对零碳业务影响：上半年发电业务收入6.13亿元、同比下降11.6%，主要系部分地区风资源偏弱、发电量下降；发电业务毛利率59.42%；京山250MW、钟祥218.4MW（合计468.4MW）于2026年6月并网，贡献主要体现在下半年；已成立电力交易团队，积极参与绿电、绿证交易。

二、原问答5-8：海外海工、毛利率修复、电力市场与储能

• 德国基地建设正常推进：公司将结合欧洲订单落地节奏统筹安排产能投放，具体投产信息以公司公告为准。
• 下半年海工毛利率修复：海工交付与业主海上施工进度相关；随着订单交付放量、产能利用率提升，油气船舶规模化建造效应将逐步释放，盈利能力有望修复；公司积极跟进多个欧洲海上风电项目，首笔海外订单落地时点以公司公告为准。
• 136号文与电力市场化交易：新能源全面参与电力市场化交易，公司已组建电力交易团队，形成“开发-建设-运营-售电”全产业链布局，并密切跟踪绿电直连等新模式；算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业绿电需求增长，有望提升风电项目收益与稳定性。
• 储能业务配套定位：多个风电场和储能电站在建；储能旨在提升电站资产消纳能力与综合收益水平，配合绿电交易、绿证交易，与“开发-建设-运营-售电”全产业链形成协同。

三、原问答9-12：风电开发、滚动处置与风控体系

• 新核准风电指标461.6MW：其中已开工251.6MW；后续将适时开展风电场滚动开发与处置，以优化资产结构、提升资金使用效率；REITs等资产盘活方式将结合政策环境和项目情况积极研究论证。
• “滚动开发和处置”模式说明：公司自主完成风电场开发建设，运营培育至稳定状态后择机通过转让回笼资金、继续投入新项目，形成“开发-建设-运营-处置-再投资”循环，并非简单将电站“当商品售卖”。
• 发电收入下降原因：运营风电场总规模2251.4MW；上半年发电收入6.13亿元、同比下降11.6%，主要系部分地区风资源偏弱、发电量下降；468.4MW项目于2026年6月并网，收入贡献主要体现在下半年。
• 2025年大额资产减值与风控优化：主要系陆上风电装备业务战略调整，对拟停产子公司相关资产及部分长期股权投资审慎计提，属一次性事项；风控措施包括优化业务与资产结构、对低效亏损子公司实施停产，强化应收账款全流程管理并转回前期信用减值损失1.64亿元，健全投资决策与资产减值测试机制。

四、原问答13-16：运输物流、行业需求、定增与负毛利项目

• 海风运输物流能力：自有运力与第三方物流各有适用场景，自有运力有利于保障深远海大型基础产品交付及时性和运输安全；定增募投项目包含特种运输船舶购置，旨在打造“制造+运输+服务”一站式交付能力；未来将根据订单结构和交付需求统筹自有运力与外部资源。
• 2026-2027年国内海上风电装机需求：“十五五”规划明确到2030年海上风电累计并网装机100GW以上，十五五期间全国海上风电新增开工约1亿千瓦；今年国内海风施工整体平稳，项目集中在南方区域、北方推进较慢，公司在手订单主要在南方区域。
• 向特定对象发行股票拟募集资金不超过19.5亿元：主要投向海工基地建设、特种运输船舶购置及补充流动资金；完成后可夯实海工产能布局与“制造+运输”全流程交付能力，缓解营运资金压力，降低资产负债率、减少利息支出。
• 上半年海工负毛利主要对应历史承接项目：以龙源射阳项目、FSO项目为主；FSO为首制船型，工艺复杂度高、成本超预算，叠加建造期产能利用率不足；后续随批量订单建造推进和产能利用率提升，板块毛利率将逐步修复。

五、原问答17-20：业绩归因、订单风险、股东回报与订单结构

• 2026上半年归母净利润同比增长115.57%、营业收入同比下滑7.76%：营收下滑主要因主动调整业务结构——陆上风电装备收入同比下降30.8%、发电业务收入下降11.6%、海工装备及油气船舶收入同比增长126.2%；利润增长来自经营结构改善及转回信用减值损失1.66亿元的一次性因素，剔除后主业盈利同比改善；新订单交付放量及468.4MW项目并网贡献，支撑盈利改善的持续性。
• 在手订单风险与履约：客户以大型央企、国企、行业头部企业业主及国际主流船东为主，履约信用良好；合同对交付节点、价格调整等有明确约定；海上风电交付节奏受业主施工进度影响，公司通过滚动排产、多项目统筹应对，整体订单履约风险可控。
• 市值管理与股东回报：公司坚持规模与效益并重，已制定《市值管理制度》并披露“质量回报双提升”行动方案，综合运用信息披露、投资者关系、现金分红及再融资开展市值管理；常态化召开业绩说明会，及时披露海工订单、风电场并网等自愿性公告，并组织投资者实地调研。
• 海工订单增长呈“双线发展”格局：国内海上风电市场处于恢复上行通道，公司在南方海工装备市场的订单获取处于行业领先；油气船舶业务是海工平台的重要新增长点，与海上风电形成周期互补。

• 南通海工基地：聚焦高端油气船舶海工装备（FPSO、FSO等）与海上风电装备；具备从设计到交付的全流程EPC能力；2026年已成功实现首艘FSO下水并启动第二艘建造；是公司”由陆转海”战略的核心载体及进军全球高端海工市场的核心平台之一。
• 欧洲海风行业：2024年欧洲海上风电拍卖量创历史新高，累计核准项目达23.2GW（德国、英国、荷兰位居前列）；《奥斯坦德宣言》设定2030年海风装机120GW目标；预测2025-2030年欧洲海上风电新增装机年复合增长率达31.98%，2030年单年新增装机有望达9.3GW，2026-2030年期间总计将新增151GW风电装机容量；英国AR7项目启动招标、丹麦恢复海风拍卖、AR8项目将启动招标。
• 德国库克斯港基地与南通海工基地业务定位区别：德国基地聚焦欧洲本土化生产，为国内海风装备产品提供工程物流服务，满足欧洲本土化生产要求并提供一站式交付服务；南通基地聚焦油气船舶装备产品和超大规格单桩规模化量产，填补欧洲市场超大尺寸单管桩产能缺口，是欧洲订单交付的核心产能支撑。
• 南通基地与射阳基地船舶建造业务区别：射阳基地拟建设集国内单桩与船舶分段制造于一体的现代化生产基地，作为分段及总段制造生产基地；南通基地作为大合拢、总装、调试、交付基地；两基地协同可大幅提升每年建造并交付油气项目及特种船舶的能力。
• 南方海工基地：布局揭阳基地、陆丰基地和阳江基地；在手订单持续增长，今年新签署订单总金额约29亿元（含税）；产能利用率较高；随着国内海上风电行业逐步复苏，未来市占率会进一步提升。
• 造船技术与单桩制造技术区别：船舶分段制造是海上风电海工装备制造的延伸，与单桩制造工艺相通、技术同源，核心工艺均涉及重型钢结构的切割、焊接、精度控制、防腐等，技术通用性强；二者均服务于海工领域，同属海工装备产业链的关键配套环节。

• 一、公司经营业绩介绍：2026年第一季度集团营收6.57亿元，同比下降29.01%；归母扣非净利润3,319.5万元，同比增长8.65%。海工板块营收约7,300万元；发电板块营收约2.9亿元；陆上风电装备板块营收约2.4亿元。
• 二、海风市场展望与欧洲机会：国内未来三年周期向上，项目推进速度加快；海外欧洲2028-2031年进入需求旺季；2026-2030年国内外海上风电需求共振。欧洲本土产能无法及时释放，对中国企业是一个很大的市场机会。
• 三、发电业务与运营布局：售电价上涨因多地场站纳入机制电量及优化交易策略；绿电价格整体稳中偏强，呈现区域与峰谷分化。零碳事业部重点布局绿电销售、海外数字绿证等业务。
• 四、造船业务与景气度：射阳与通州湾两基地协同，每年建造并交付油气项目及特种船舶4-6艘；产品以FSO、FPSO为主，商船为补充；未来可能从海工板块拆分。造船行业景气度确定性较强，若净零法案落地推动脱碳则持续延伸，短期无大量造船产能进入单桩行业。公司已具备全球交付能力，中欧基地及专门船舶设计提升运载能力。

• 公司经营情况介绍
  • 业绩情况: 2025年度总营收53.8亿，同比上升10.9%。归母扣非后净利润-2.5亿元，同比下降228.78%。业绩亏损主要原因为计提资产减值损失3.2亿元和信用减值损失1.2亿元。
  • 风电海工基地建设与产能布局: 国内四大主力基地均已投产。阳江基地预计2026年二季度投产，射阳基地二期预计2026年完成调试投产。德国基地未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力。
  • 风电站开发建设进度: 已并网电站容量达到1.8GW。已入库项目建设指标累计1030MW，其中500MW项目已开工建设，预计2026年中陆续并网；330MW项目已获核准；200MW项目已获取建设指标。
• 问答环节
  • 海外尤其是欧洲海风行业的进展情况: 欧洲海上风电产业政策加速，2028年至2032年需求上涨确定性较高，但基础环节产能建设严重落后。
  • 国内海上风电后续情况及未来趋势: 国内海上风电进入新一轮周期，已核准未建设项目接近40GW。未来5-10年国内海上风电呈稳步向上状态。
  • 天顺风能海外及国内产能布局情况: 德国50万吨单桩工厂正在建设中。国内通州湾、阳江、揭阳基地可生产导管架、漂浮式及模块结构产品。
  • 广东海上风电项目招标进展及出货吨数: 广东“十四五”省管项目稳步推进。今年海上风电出货吨数需根据业主开工节奏确定。对海上风电板块未来三年持乐观态度。

• 公司2026年出货量、名义产能情况如何?库克斯港基地进展?
  • 因海上风电出货量与行业施工进度高度相关，暂不做出货量预测。
  • 国内产能：盐城射阳基地一期20万吨单桩；通州湾基地合计约30万吨出口大型单桩及漂浮式模块化产品；广东揭阳、阳江基地合计60万吨导管架产能；汕尾基地产能20万吨；漳州基地预计产能50万吨。
  • 海外产能：德国库克斯港基地设计产能为50万吨单桩。
• 英国 AR7差价合约拍卖中 BB 项目的跟踪情况如何?
  • AR7并网时间预计在2030年前后，2026-2027年上半年确定供应商。
  • 天顺德国及中国工厂均在积极争取这些项目；导管架订单由中国工厂跟进，海外单桩项目由德国工厂跟进。
• 公司零碳业务未来五年的规划是怎样的?
  • 零碳业务是公司核心业务之一，未来五年仍以建设扩大规模为主。
  • 截至2025年底，公司并网运营发电的零碳项目规模为1.8GW。
• 公司针对海外业务的产品或服务模式定位是怎样的?
  • 国内基地定位：揭阳、阳江基地以生产导管架为主；通州湾基地生产海外大型单桩及漂浮式模块化产品。
  • 海外基地定位：德国工厂以生产欧洲本地大单桩为主，配合国内工厂形成全球交付能力。
• 公司目前海外团队的人员构成情况如何?德国海工团队与国内团队是否分开?目前海外哪些 AR7项目进入了白名单?
  • 海外团队目前以欧洲本地人员为主，同时融入了中国核心团队管理成员。
  • 海工板块设有两个营销中心：欧洲本地营销中心负责欧盟及英国区域；国内海外营销中心负责需国内工厂生产的产品跟进。
  • 关于AR7项目进入白名单的具体信息，如有海外订单信息，公司会及时在官方信批渠道披露。
• 请介绍下公司出口基地(德国、通州湾、揭阳、阳江)的出货安排、海外生产与国内生产的成本对比?
  • 出货安排：出口导管架项目从中国生产运至欧洲；出口单桩项目在德国和通州湾基地生产。
  • 成本对比：德国工厂在规划设计阶段就充分考虑了成本因素，对标国内优秀的单桩工厂。
• 国内海风导管架的单吨盈利情况?
  • 导管架加工费维持稳定，单桩加工费有所下降。
  • 公司目前市场及产品定位是以南方导管架市场为主，单桩为辅。
• 公司在国内海风市场份额上的目标如何?目前公司在手的单桩和导管架订单体量如何?广东红海湾、三山岛等项目何时落地开工?
  • 公司力争在广东阳江、揭阳、汕尾等已有海工基地布局的区域争取较高的市场份额。
  • 广东今年是项目启动和招标的大年，汕尾红海湾、阳江三山岛、海南儋州等项目都在陆续启动。
  • 未来项目的实际开工和交付以客户施工进度为准。
• 公司生产排期、订单获取、产品交付的节奏和发展趋势如何?
  • 中国海上风电传统淡旺季明显，一季度和四季度为淡季，二季度和三季度为主力交付期。
  • 预计未来三年是国内项目交付大年，2028-2030年，将是目前已启动的海外项目的交付大年。
• 请介绍下公司定增计划以及资本运作的考量?
  • 公司在2025年12月披露定向增发预案，预计最快今年三季度至年底完成。
  • 启动定增有两点考虑：一是集中优势资源发展海风装备制造业务；二是对行业未来发展与公司业绩增长抱有坚定信心。
• 公司定增中的特种船舶购置运力预期及2027-2028年运输解决方案是什么?
  • 公司在与海外客户接洽中涵盖交付服务，未来会提供物流及交付解决方案。
  • 定增中特种船舶购置项目，也是为此考虑。
• 欧洲海风今年、明年及后续几年的装机容量情况如何?年化增速大概是多少?
  • 欧洲风能理事会预测年化增速为15%-20%。
  • 未来十年随着欧洲本地、中国及东南亚供应链加入，欧洲海风确定性将越来越高。