凯莱英-002821-机构调研汇总

一、公司 2026 年第三季度经营情况介绍

• 经营情况介绍：请见《2026 年 10 月 23 日凯莱英特定对象调研演示资料》。

二、投资者问答交流

1、三季度公司整体订单景气度如何，小分子和新兴业务的新签订单、客户需求分别有哪些变化？展望四季度及明年，如何判断两类业务需求的持续性，目前的订单储备对后续增长提供了怎样的支撑？

• 新签订单：第三季度同比保持双位数增长，在去年同期较高基数的情况下增幅在 30% 左右，整体保持良好态势和较高景气度。
• 客户需求：化学大分子和生物大分子业务板块订单迅猛增长、需求保持旺盛；小分子业务板块前三季度新签订单同比也有明显改善。
• 四季度与全年：第四季度交付任务非常重、挑战不小，公司将全力以赴保交付，有信心完成全年报表口径营业收入同比增长 19%-22% 的经营目标。
• 2027 年展望：根据新签订单增速、在手订单金额以及各板块业务开拓情况，预计明年收入增速较今年会有进一步提升。

2、第三季度公司各业务板块的产能利用率如何，环比有哪些变化？今年第四季度及明年的产能扩张计划和投产节奏如何，新增产能与在手订单、客户需求的匹配情况如何？

• 产能利用率：今年前三季度间大体相当；从在手订单、客户需求、业务开展节奏看，新兴业务板块需要进一步扩充产能。
• 多肽：现有产能明年将处于相对较高利用率水平，着眼于在手订单和业务拓展情况，会规划新建多肽产能，相关情况在后续年报中持续披露。
• Payload-linker 与生物大分子：Payload-linker 目前产能非常紧张，已在加速建设新产能；抗体和融合蛋白订单增长迅猛、三季度增长尤为突出，三季度顺利通过 PAI 项目动态核查，意味着明年进入商业化生产，产能在未来两年仍有缺口、需推进扩建。
• 制剂：随着制剂业务商业化和海外项目逐渐增多，相关业务产能需进一步增加；近两年在无菌制剂领域增加了较多商业化产能，如卡式瓶、预充针、BFS 等，也开始陆续承接后期项目。

3、新兴业务发展趋势非常好，ADC 海内外客户结构如何？公司最早切入 ADC 领域是做 Payload-linker，现在从 PL 到一体化的客户有没有大幅增加？

• 海外订单占比：目前海外订单占比已超过 50%，未来更多收入将来自海外市场。
• 一体化项目：随着抗体、偶联及 ADC 制剂等各项业务推进，一体化项目持续增加。
• PAI 项目：2026 年三季度完成 PAI 动态核查项目，该项目是从 Payload-linker 到抗体及最终制剂的一体化 ADC 项目。
• 客户与交付：越来越多的 ADC 项目需要一站式服务，该业务板块下客户数量及一体化项目交付数量均保持快速增长。

4、目前国内各个公司在加大 ADC、小核酸等新兴赛道的产能投放，怎么看未来几年的产能供需关系？

• 业务特点：多肽、ADC、寡核苷酸等业务技术壁垒、工艺复杂程度较高，对质量体系和技术服务能力要求更高。
• 大客户订单：除要求硬件产能投入，还需更多软实力的沉淀。
• 供需判断：公司已取得上述业务领域的“船票”，从全球市场看这些“船票”还是较为稀缺的，未来几年的供求关系依然是供给跟不上需求增长。

5、请问公司季度收入分布呈现什么特征？预计 2026 年第四季度收入占比较高、交付任务较重的原因是什么？

• 收入分布特征：近两年均呈现四季度收入占比非常高的态势；2025 年前三个季度间波动较大；2026 年前三个季度间相对稳定，基本每个季度收入 18 亿元左右，预计今年第四季度任务较重。
• 原因一：订单分布和交付节奏相关，目前小分子收入很大比例来自临床后期和商业化项目，交货节奏影响收入确认的分布。
• 原因二：生物大分子和多肽大分子业务占比越来越高，该类业务交付周期较长，其中化学大分子业务多肽 PPQ 项目集中在四季度交付。

6、请问境内收入高增长的原因是什么？

• 境内收入：保持良好态势，主要驱动来自新兴业务板块的增长带动。
• 需求状态：也反映了国内创新药市场需求全面回暖的状态。

7、请问公司第三季度利润率提升的原因有哪些？展望第四季度和明年利润率会有如何表现？

• 利润率改善：第三季度经调整净利润率持续改善，反映了公司整体业务毛利率的提升，以及各项控本降费措施持续展现成效。
• 后续展望：随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比增加，新兴业务毛利率会进一步提升；结合组织效率和运营效率提升，未来一段时间公司利润率将稳步向上。

8、剔除产能利用率提升的因素，降本增效措施对毛利率提升的贡献幅度是多少？

• 小分子业务：发展较为成熟，毛利率受运营措施提升是缓慢的，其毛利改善主要受益于技术层面，即通过技术工艺改进、新技术研发推动取得降低成本的效果。
• 新兴业务：处在快速发展过程，运营端有多环节的提升空间，对毛利率改善更为明显。

9、请问在小分子泰兴基地在今年资本开支计划中占比多少？

• 泰兴项目：资本开支主要在明年，并且会循序渐进进行建设。
• 资本开支方向：公司整体资本开支主要向新兴业务板块倾斜。

10、基于小分子泰兴基地的建设计划，是否有小分子团队人员扩张计划？

• 项目进度：泰兴项目目前处于初期建设阶段，未来建设完成、投入使用、客户审计等尚需要时间和周期。
• 人员安排：人员团队会对应项目进度循序渐进补足。

11、请问公司 2026-2027 年人员增加的情况，以及增员在 BD、研发、生产的分布如何？

• 人员数量：公司业务快速发展，人员数量相应有所增加，其中新兴业务板块人员增速更快。
• 明年趋势：预计明年人员数量也将保持一定增长趋势，BD、研发、生产团队均保持增员。

12、请问公司在口服环肽是否有项目储备？怎么看待口服环肽、口服多肽单个项目的产值差异？

• 业务定位：口服环肽是公司的重点业务领域，可能是除了多肽减重相关之外的下一个重磅领域。
• 项目储备：在该领域的国内项目、海外项目、国内授权海外的项目均有订单承接，认为未来其业务规模具有较大的市场潜力。

13、今年第三季度小分子业务增长的驱动是什么？从在手订单和交付节奏来看，如何展望小分子业务未来的发展趋势？

• 项目结构：第三季度小分子业务的商业化、临床阶段项目均取得同比增长，其中临床阶段项目实现较快增长，合理的项目结构有助于发展良好的增长态势。
• 趋势展望：从订单情况来看，明年小分子业务表现会明显好于今年；目前仍处于调整阶段，明年将走出调整期，实现较好的增长趋势。

14、我们观察到海外产业链出现回暖迹象，请问公司的早期项目的询单是否呈现回暖趋势？

• 积极信号：公司在该领域已经看到积极信号，2026 年以来询价及早期项目开拓均呈现非常积极的态势。
• 市场范围：不仅海外市场呈现积极信号，国内市场的相关项目需求也在增加。

15、公司上调了今年的资本开支计划，也新增了银行借款，是否意味着加大融资力度？

• 借款用途：在银行增加贷款是基于资金流动性管理，结合资金成本与结汇管理等统筹安排，主要系财务管理的考量，并非以融资为目的。
• 资金状况：目前公司整体资金较为充足。

1. ADC、多肽新兴业务产能爬坡阶段如何改善毛利率水平

• 多肽产能：以商业化产能为主，满产需爬坡；当前服务1个商业化多肽项目，其余项目预计2028年起陆续推进上市，PPQ与商业化备货预计2027年开始。
• 产能爬坡后多肽业务盈利能力将显著改善，爬坡阶段通过持续提高效率改善毛利率。
• 生物大分子基地：一期已全面投产并进入PPQ阶段；今年启动二期扩建，ADC原液环节增加非高活产线，后续产能爬坡将显现规模化效应。

2. 奉贤生物大分子新车间投产后的跨基地产能调配

• 统一统筹：金山、奉贤等厂区共用统一质量、项目管理及排产体系。
• 资源分配：根据产线条件、产能负荷、项目类型与客户诉求跨厂区配置；奉贤重点承接抗体、ADC中后期及商业化项目，与金山互补协同。
• 质量保障：跨厂区严格执行GMP规范，保障产品质量一致性。

3. 固定汇率参照口径

• 固定汇率口径：采用去年同期外币收入的整体综合平均汇率换算本期外币收入。
• 目的：剔除汇率波动干扰，客观反映实际业务增长，提升可比性。
• 具体财务信息以公司定期报告为准。

4. 小分子业务前景、汇率管理与新兴业务折旧

• 小分子业务仍处调整期，2026年目标稳健增长；上半年新签订单同比改善，增长主要来自后期及商业化项目；积极布局减重、肿瘤以及分子胶、PROTAC领域。
• 汇率管理：海外收入占比高，难以完全规避；此前保持中性，正研究优化外汇风控策略。
• 新兴业务折旧：资本化投入较多，多肽产能满产需爬坡；目前服务1个商业化多肽项目，其余项目2028年起陆续上市，PPQ与商业化备货预计2027年启动，产能爬坡后盈利能力显著改善，具体以定期报告为准。

5. 产能利用率考核阈值设置

• 产能根据业务板块、工艺需求、执行期等因素合理匹配。
• 小分子部分产能通用性较强，通过连续性反应、酶催化等绿色技术提升效率。
• 新兴业务按市场需求及在手订单进行前瞻性产能布局。

6. 美元贬值对外报价的影响

• 海外业务占比高，美元兑人民币波动会对经营产生一定影响。
• 报价基于市场格局、项目成本等因素确定，会考虑汇率变动，但难以完全对冲。
• 过往外汇风险保持中性策略，现正加大汇率研判，评估优化外汇风险管理工具与应对方案。

7. 提高小分子/口服多肽减肥药服务能力

• 行业判断：多肽需求旺盛；若口服多肽大规模增长，API用量更高，客户对成本优化诉求迫切。
• 策略：短期解决供给、长期降低成本。
• 行动：持续技术储备与工艺优化，提高产量、优化生产成本，提升交付能力。

8. 制剂CDMO业务客户拓展侧重

• 服务范围：覆盖脂质体、PLA纳米粒、长效注射原位凝胶、微米长效注射剂等高端缓控释制剂。
• 在手订单：截至2026年半年度报告披露日，金额同比增长30.93%，其中境外订单占33.37%。
• 拓展方向：持续深耕国内市场，并加速国际化发展步伐。

9. 融资与股东回报统筹考量

• 主业发展：聚焦CDMO行业二十余年，提供从临床前到商业化的全链条CMC服务；未来融资将审慎研究，并按规定履行信息披露义务。
• 股东回报：每三年滚动制定股东回报规划，保持利润分配政策连续稳定。
• 统筹原则：兼顾长期发展与股东回报、即期利益与长远利益。

10. 连续流及绿色工艺的竞争优势

• 连续生产技术：将传统批次生产工艺转变为自动化连续性工艺。
• 优势体现：在安全性、工艺稳定性、收率、三废处理能力、成本效益等方面均有显著优势。
• 行业地位：世界上最早应用连续生产技术于药品生产的公司之一，也是少数成功用于吨级规模化生产的公司之一。

一、公司2026年上半年经营情况介绍

• 经营情况介绍：请见《2026年8月25日凯莱英特定对象调研演示资料》。

二、投资者问答交流

• 订单趋势（1）
  • 新增订单：截至2026年半年报披露日，第二季度新增订单为大订单后历史最强季度。
  • 分业务：化学大分子和生物大分子新增订单跨越式增长，小分子订单较去年好转，其他新业务订单增长。
  • 订单结构：含多个大型PPQ项目，进入上市与商业化备货后对收入形成持续贡献。
• 资本开支与产能规划（2）
  • 2026年：加快化学大分子产能，增加固相合成产能，新购置土地用于高活及多肽产能。
  • 生物大分子：厂房建设加快推进。
  • 2027年：资本开支预算预计较2026年上调。
• 多肽/小核酸供需（3）
  • 多肽：供应小于需求，海外新产能建设缓慢，需求快速增长。
  • 寡核苷酸：需求高于供给，国际化供应能力产能不多。

• 多肽工厂爬坡与毛利率（4）
  • 产能爬坡：商业化产能满产需周期，PPQ与商业化备货预计2027年开始。
  • 项目节点：当前服务一个商业化多肽项目，其余项目预计2028年起陆续上市。
  • 盈利潜力：产能爬坡后多肽业务盈利能力有超过小分子业务的潜力。
• 海外中小客户收入（5）
  • 原因：收入增速受部分商业化项目交付节奏影响。
  • 展望：海外客户增多、新业务开拓、新商业化项目落地，持积极态度。
• 新兴业务毛利率（6）
  • 波动原因：项目交付节奏、构成、阶段不同；Q2国内项目为主，海外项目毛利率通常更高。
  • 全年趋势：毛利率持续稳步提升。
  • 未来改善：Q4大分子集中交付，明年多肽放量，毛利率持续改善。

• 在手订单收入确认（7）
  • 确认节奏：2026年约40%，2027年和2028年约60%。
  • 波动可能：客户需求或交付节奏调整。
• 全年利润率指引（8）
  • 交付任务：下半年尤其Q4重。
  • 汇率影响：上半年汇率波动对利润率影响较大。
  • 指引：目前无明确利润率指引。
• 多肽产能扩张结构（9）
  • 产能目标：2026年底多肽固相反应合成总产能增至69,000L。
  • 扩张措施：加快现有厂房设备安装，新购置土地规划新产能，明年进一步扩张。

• 资本开支分配（10）
  • 大分子：化学大分子和生物大分子CDMO产能投入倾斜。
  • 小分子：泰兴产能建设重启，为明年主要投入方向之一。
• 生物大分子CDMO收入与境外占比（11）
  • 收入：2.00亿元，同比增长122.82%，境外收入占比26.61%。
  • 在手订单：同比增长88.71%，境外占比49.18%。
  • 趋势：与MNC合作推进，行业走向“In China, for Global”。
• 奉贤二期及ADC/偶联产能（12）
  • 奉贤一期：全面投产并进入PPQ阶段。
  • 二期扩建：裸抗上下游、DP，ADC DS增加非高活产线；布局AOC/APC/RDC/TCET。
  • 建设进度：上半年启动研发大楼，下半年启动裸抗、DS、DP新增产能。

• 化学大分子三大类别收入（13）
  • 多肽收入占比：超50%，上半年及预计全年。
  • 寡核苷酸收入规模：高于毒素连接体。
  • 增长预期：三个板块均持续高增长。

• 新兴业务在手订单增速:截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65%。订单增长驱动因素有小分子商业化项目订单的持续增长，以及新兴业务中两个大分子业务在新项目开拓和后期订单增长上的显著成效。
• GLP-1多肽商业化订单进展:国内重要客户签订的GLP-1多肽商业化订单执行顺利，公司根据客户实际需求高质量交付。目前公司多肽业务产能爬坡状态，2025年度化学大分子毛利率也得到提升。
• 境外大客户签单情况:截至2025年年度报告披露日，化学大分子CDMO业务板块在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单金额占比58.42%。
• 2026年指引的驱动力拆分:公司展望2026年营业收入增长预计19%-22%。分业务板块展望2026年，小分子业务整体能够保持稳健态势，新兴业务有望持续保持高增长态势，两个大分子业务板块业绩预计将表现更为突出。

• 股东分红和资本开支计划:公司2025年度分红方案尚需提交股东会审议通过后方可实施。公司2026年资本开支计划总额约21亿元；其中70%-80%将投向新兴业务板块，化学大分子和生物大分子是最为主要的两个资本开支板块。

• 公司2026年一季度整体经营情况:2025年Q4-2026年Q1，公司订单增长保持迅猛态势；预计2026年新兴业务毛利率相较2025年会有持续提升，并将通过工艺技术等方面努力来平衡小分子业务毛利率。
• 公司在诺和诺德、礼来GLP-1产业链中的具体定位:公司深耕CDMO行业二十余年积累，积累了成熟的研发生产能力以及良好的客户声誉，成为全球制药产业可靠的首选合作伙伴。公司承接的项目覆盖诸多热门靶点的在研及已上市药物。
• 当前订单量级与交付节奏、当前整体产能利用率:多肽领域市场需求旺盛，大客户在推进项目时也非常关注相关产能是否充足；公司近两年快速推进产能建设，产能利用率持续提升。
• 美国当前的关税政策影响:公司2025年北美业务的盈利水平并未收到关税政策的扰动。

• 小分子产能闲置问题:公司小分子业务目前整体保持稳健态势。小分子业务产能利用率方面，TJ3厂区处于高运转状态，去年扩充新产能计划于2026年Q2投入使用；东北厂区主要生产中间体，产能利用率处于正常水平，小分子产能具备很强的通用性，还具有一定排产空间。

• 公司2025年度的市值管理制度执行情况:公司于2025年3月28日审议通过了《关于制定〈市值管理制度〉的议案》。2025年公司多措并举，具体执行情况包括聚焦主业深耕细作、持续提升信息披露质量、践行企业责任担当、健全长效激励机制、优化投资者关系管理。公司制定了2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币13元(含税)。