• SST产品全球地位及订单进展：公司在SST领域拥有10年研发经验，是国内极少数实现产品化的企业。国内示范工程进展快，今年会有供货；美国800V直流数据中心批量订单预计在2027-2028年，目前与海外头部CSP厂商共同定义产品规格。核心竞争优势包括电力电子、电网接入能力，设有专门研究构网技术的电网技术中心，能解决大功率设备直接并网、防止电网崩溃等问题；具备强大的电源测试能力，确保产品可靠性。
• AIDC配储发展前景及壁垒：北美AIDC配储既满足电网快速并网要求，又能在算力空闲时进行套利。壁垒在于客户倾向于选择头部供应商以避免质量及交付风险，客户对价格敏感度相对较低，更看重质量和交付能力，毛利率整体感觉比传统储能更好。
• 欧洲储能市场爆发原因及展望：驱动因素包括摆脱对外部能源依赖、脱碳承诺及经济性，欧洲新能源渗透率较高且电网薄弱，公司提供的构网型储能可有效帮助解决电力供应稳定性问题。展望未来，欧洲将继续是全球储能最具吸引力的市场之一，增长确定性强、市场规模大、产品价值量高。
• 碳酸锂价格波动影响及海外储能增速预期：碳酸锂价格高位时部分客户观望，影响签单量和发货量；近期价格回落后积压需求释放，订单和发货速度明显加快，全年展望乐观。从销售端反馈来看，明年海外需求依然很好，特别是欧洲和美国，包括AI数据中心配储项目。
• 储能市场格局演变及毛利率影响因素：公司策略是充分发挥三电融合技术优势，深耕各种应用场景持续创新，通过电力电子、电化学、电网支撑的深度融合，适配各种场景的储能需求。储能毛利率主要受碳酸锂价格波动、汇率波动及市场结构影响。
• FCC禁令传闻应对：公司未看到禁止中国逆变器的实质性文件。出口到美国的逆变器没有远程升级功能，没有远程通信功能，满足美国相关标准。今年初美国能源部对中国逆变器进行检测，未发现存在故意植入的恶意无线通信功能。公司将持续深耕全球清洁能源市场，坚持诚信合规经营。

• SST产品可靠性措施及未来投入
  • 可靠性四大措施：提高单个模组可靠性；并联冗余技术；应急措施与快速在线维修能力；早期健康度评测系统主动更换潜在故障部件
  • 规划建设大型SST实验室，争取今年年底前建成
  • 长期投入方向：可靠性持续高强度投入；可制造性（自动化与质量管理）；现场服务能力（欧美较高要求）；大客户营销能力
• 数据中心配储能进展
  • 配储出发点多样（并网优先权、负载友好、套利），未来大势所趋
  • 合作对象：国际头部云厂商、国内头部互联网企业；争取2026年实现订单落地
• SST成为AIDC数据中心最终供电解决方案的原因
  • 解决配电密度与物理空间瓶颈：中压直流替代低压交流，大幅减少线缆数量和截面积，提高功率密度
  • 适应预制化与快速部署需求：SST体积小、重量轻，可整柜集成，实现工厂预装、现场即插即用，缩短建设周期
  • 匹配未来算力演进与标准化共识：头部云厂商已就800V直流架构达成共识，SST消除中间多级变换损耗
• 海外CSP厂商认可度与合作进度
  • 海外CSP厂商认可度高，肯定公司研发、制造及管理能力
  • 与北美头部云厂商共同定义产品规格，预计2026年小批量样机试验，2027年批量订单，2028年及以后规模化发展
• SST业务核心优势
  • 深厚技术积累与持续研发创新：2015年启动研发，超10年积累，全球7大研发中心，800V直流技术路线决心最大
  • AIDC场景理解深刻：对算力与电力融合逻辑有洞察，团队具备IDC行业背景
  • 生态闭环：提供从源到芯的全栈供电系统架构，打造算电协同、多能互补的综合能源方案
  • 全球化布局与全生命周期运维：国内及海外制造基地均具备SST生产能力，规模化本地化敏捷交付；极致的测试环境和全生命周期运维服务确保全程可靠

一、整体概述

• 公司关注近期市场传闻及欧美市场关切：今年全球储能市场规模预计大幅增加，欧洲市场超预期。
• 公司近期参加欧洲Intersolar展和中国SNEC展：客户认可，订单饱满。
• 欧盟融资限制：个别银行对使用中国逆变器项目的融资限制影响有限，占欧洲市场约20%，公司参与此类项目较少。
• 公司成立网络安全实验室：从源头夯实产品内生安全品质，以可视化、可量化的合规演示体系提升客户信任。

二、问答环节

市场与政策

• 1、量化层面展望美国和欧洲的签单情况及基本面景气度？欧洲市场增速变化？ 具体数字需待半年报披露；欧洲市场增速比原预期高出10%左右；光储融合趋势明显，光储直流侧项目占比不足10%但增加；家庭储能、工商业储能需求增速明显，订单饱满；公司推出矩阵式逆变器获好评。
• 2、美国IRA法案下的“安全港”政策能支撑多久的市场规模？对美国逆变器的禁令报道如何看待？ 2027年及之前订单明确，2028年上半年尚可，2028年底后陆续结束，2029年开始需满足非PFE要求；公司坚持合规经营应对贸易壁垒。
• 3、在美国构建高比例本地逆变器产业链的难点？相比日欧友商的技术差距？ 美国本土品牌份额10%左右，产业链完善至少需5年；公司产品迭代速度快，交付能力强（国外2-3个月，国内1个月）。

技术与产能

• 4、公司SST进展？相比竞争对手优势？ 7月9日发布商业化SST产品，具备可编程、体积小、效率高等优势；计划拓展至光风储电氢全场景；相比欧美企业，供应链响应和技术迭代速度更具竞争力。
• 5、波兰工厂建设进度？是否有美国建厂规划？ 波兰工厂在建，预计明年上半年建成，涵盖逆变器和储能；泰国工厂已运营；未来根据全球化运营和贴近客户原则布局海外产能。
• 6、美国数据中心配储的联邦级补贴政策何时落地？公司已接触的订单何时大规模应用？ 数据中心配储大规模应用预计2027-2028年；面临标准不统一、安装位置未定等问题；未来可能成为标配。

• 公司毛利率趋势
  • 逆变器：整体竞争格局稳定，毛利率基本在35%上下波动，受区域市场收入结构影响。
  • 储能：毛利率趋势向下，受行业扩展（高毛利市场向低毛利市场扩展）、上游碳酸锂涨价、收入确认结构影响；2024年一季度毛利率约30%，2023年四季度约24%。
  • 公司依靠规模、产品创新、服务支持和品牌形象减缓毛利率下降，有信心比同行略高。
• AIDC 产品趋势和展望
  • AIDC 电源处于关键研发阶段，计划年底前推出第一代产品，明年批量。
  • 碳化硅器件国产成熟度提升，为成本下降和可靠性提升带来保障。
  • AIDC 与储能协同机会：AIDC 配储需求（美国电力短缺），订单落实在明年；公司成立微电网专门部门。
• 储能行业需求判断
  • 碳酸锂等原材料价格上涨，对中小型项目影响不大，对大型项目有抑制作用。
  • 未来三年储能整体装机规模预计增速在30%-50%之间。
• 是否布局上游电芯
  • 公司电芯中立原则不变，坚持轻资产运营，不布局电芯。
  • 研究与电芯厂家加强战略、供应链、技术研发和市场协同，甚至考虑相互参股。
• 一季度逆变器和储能收入、毛利率
  • 逆变器：收入约50亿元，同比下降15%左右；毛利率40%左右，同比上升3个百分点左右（因主动收缩低毛利户用业务）。
  • 储能：收入约87亿元，同比有所下降（剔除沙特7.8GWh项目约40亿元后，同比增长约60%）；毛利率同比下降（受部分区域价格下降及海外收入占比下降影响），但环比有所上涨。
• 欧洲政策限制影响
  • 影响限于欧洲两家政策性银行补贴项目（占欧洲项目10%-20%），公司主动规避，总体影响不大。
  • 公司通过确保产品网络安全、管理合规、透明化经营、在波兰建厂来满足要求。
• 一季度储能毛利提升及价格传导
  • 毛利率环比提升主要与项目确认收入的区域结构优化有关（如欧洲等高毛利区域占比提升）。
  • 碳酸锂涨价传导：美国竞争生态好的市场传导顺畅，中国等竞争激烈市场传导有限。
  • 公司通过创新降本、提供增值服务，保持较友商约10%的品牌溢价。

• 一、行业回顾
  • 光伏方面，报告期内全球新增光伏装机513GWac，同比12%。国内光伏新增装机从24年的278GWac增长到25年的317GWac，同比增长14%，国内装机全球占比61%。海外整体从24年的182GWac增长到25年的196GWac，同比增速8%。亚太56GW，同比30%；美洲59GW；欧洲64GW。
  • 储能方面，25年全球锂电储能装机容量达到317GWh，同比增长74%。2025年国内新增装机178GWh，同比增长82%；海外储能新增139GWh，同比增长65%。其中，美洲同比增长46%；欧洲同比增长71%；亚太同比增长92%。
  • 风电方面，2025年全球风电新增169GW，同比增长44%，国内风电市场从24年的80GW增长到25的120GW，同比增长50%。
• 二、2025年经营情况概述
  • 报告期内，公司实现营业收入891.84亿元，同比增加14.55%，实现毛利率31.83%，同比增加1.89%；实现归属于上市公司股东的净利润134.61亿元，同比增加21.97%，扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增长29.8%。提取激励基金计划的资金总额不超过10亿元。
  • 公司光伏逆变器可融资性排名全球第一。2025年公司继续加大研发投入达41.75亿元，同比增长31.97%。报告期末，公司共有研发人员7,625人，研发人员占比约40%。2025年经营活动产生的现金流量净额169亿元，同比大幅提升。
  • 在逆变器方面，25年发货143GW，略有下降。海外同比增长12%。国内新增发货57GW，同比24年70GW同比下降。2025年公司逆变器收入266亿元，同比增长4%，逆变器业务毛利率37%左右。
  • 在储能业务方面，25年公司储能发货43GWh，同比增长54%。海外发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比90%。国内发货从24年9GWh下降到25年的7GWh。储能25年收入372亿元，同比增长49%，毛利率36.5%。
  • 新能源投资开发业务，25年实现收入165亿元，同比下降22%，毛利率也从24年20%下降到14.5%。家庭光伏收入下降30%，毛利率降至个位数。
  • 在股东回报方面，2025年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金6.90元(含税)，总计派发现金14.16亿元(含税)。加上半年分红，2025年度公司拟合计派发现金33.67亿元，占公司2025年合并报表归属于上市公司股东的净利润的25%。截至报告期末，公司累计回购股份约526万股，支付的资金总额约为人民币3亿元。
• 2025年财务方面重要科目变化情况
  • 应收账款余额235亿，较年初减少41.4亿。
  • 存货余额272.6亿，较年初减少17.7亿。
  • 资产减值损失13.8亿，同比增加6亿。
  • 研发费用41.7亿，同比增加10.1亿。
  • 销售费用48.3亿，同比增加10.7亿，增幅28.5%。
  • 管理费用17.1亿，同比增加5.1亿。
  • 财务费用0.4亿，上年同期2.9亿，同比减少2.5亿。
• 四、问答环节
  • 公司AIDC订单的进展？储能在AIDC中主要有供电+备电、平抑负荷波动两大应用场景，前者相关订单一直都有；后者目前还没有订单。
  • Q4毛利率下降的原因？Q4毛利率从36%左右下降到23%左右。下降一方面有收入结构变化的因素，毛利率相对较低的新能源投资开发业务收入占比提升了10%左右。一方面有储能业务毛利率下降的因素，储能业务毛利率Q4为24%左右，环比下降17%左右。
  • 员工持股激励基金确认到哪些费用里？激励基金分季度计提，在成本以及销管研费用中都有体现。
  • 国内储能市场的低毛利情况会传递到海外吗？我们的原则是坚持做优质客户和项目，我们认为海外整体情况能基本保持平稳。
  • 2026年公司储能出货总目标规划，分区域增速情况和盈利展望？2026年预计全球市场增速30-50%，公司希望能做到60多GWh。
  • AIDC配储需求的潜力和公司的优势，及SST的进展？目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
  • Q4储能发货海内外占比？Q4整体发货约14GWh，其中国内约2GWh，其余都是海外。