温氏股份-300498-机构调研汇总

• 一、副总裁兼董秘蒋荣金作2026年第三季度报告解读
  • （一）业绩拆分
    • 第三季度：公司亏损约6亿元，亏损幅度环比大幅收窄，其中冲回前期计提的肉猪跌价准备约4亿元；分业务看，猪业亏损约9亿元，鸡业盈利约6.5亿元；水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约0.4亿元。
    • 前三季度：公司亏损约50亿元；分业务看，猪业受行情低迷影响亏损约49亿元（其中含计提肉猪跌价准备约1亿元，实际经营亏损约48亿元），鸡业盈利约6亿元；水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约2.7亿元。
    • 需要说明的是：以上净利润均已考虑季度末特殊事项并分别归集至各单位利润。
  • （二）畜禽产量
    • 前三季度：累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2651万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约10亿只；销售肉鸭约3600万只。
    • 肉鸡销量中：鲜品销售约1.6亿只，鲜销比例约16%；熟食约1000万只；白羽肉鸡约2400万只。
  • （三）核心产业情况
    • 本年度以来：公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，畜禽大生产整体保持稳定，核心生产指标持续优化。
    • 猪业：9月份肉猪上市率93%，料肉比2.53；种猪群体性能进一步增强，9月份PSY达27.8头；剔除肉猪跌价冲回影响，9月份公司肉猪养殖综合成本5.8元/斤，第三季度6.0元/斤。
    • 禽业：9月份肉鸡上市率达95.2%，处于历史高位水平，料肉比2.86；9月份和第三季度毛鸡出栏完全成本约5.9元/斤；稳步推进禽业食材食品转型升级，丰富产品矩阵，提升成长空间；前三季度鲜品、熟食、白羽鸡苗、蛋业等业务均实现盈利；公司看好四季度消费旺季鸡价，预计养鸡业务全年贡献合理利润。
  • （四）应对周期能力与优势
    • 前三季度：行业深度亏损，公司经营性现金流基本盈亏平衡，具备穿越周期的核心保障；养鸡业务充分发挥双主业对冲优势，贡献较为稳定的现金流，在行业普遍大亏的情况下实现少亏。
    • 截至三季度末：考虑到生产经营成绩持续优化等因素，公司逐步偿还部分债务，并用长债置换短债；库存现金近40亿元，未使用的银行贷款授信额度超300亿元，未使用债券注册额度100亿元；票据融资、供应链融资等其他融资渠道丰富；公司信用良好，当前贷款成本低。
    • 极限资金压力测试：按照公司极限资金压力测试，可以应对生猪养殖行业长期低迷行情，公司也已做好猪价低位运行的长期经营准备；公司有信心、有能力顺利穿越本轮低迷周期，实现新的发展。
  • （五）多维度市值管理
    • 投资者关系管理：积极开展投资者关系管理，包括前往北京、上海、香港等组织几十场路演，传递公司价值。
    • 股份增持：为增强投资者信心，三季度公司实际控制人近亲属增持公司股票超1000万元。
    • 股份回购：为更好保护投资者利益、传递公司未来发展信心，公司积极推进回购工作；在上半年累计实施回购12亿元的基础上，10月份又公布0.5-1亿元的回购计划，彰显对公司未来发展的信心。
    • 股权激励：为健全长效激励机制，公司已建立常态化股权激励机制；8月份推出第五期限制性股票激励计划草案，主要特点有覆盖面更广、考核指标升级为ROE、与同行对标考核有利于剔除周期波动、采用阶梯式业绩目标；整体而言，本次考核指标体系充分体现股东利益、公司利益与员工利益相一致的原则，有利于促进公司的可持续发展。
• 二、董事、总裁黎少松作《守正创新,行稳致远——以固本强基穿越周期,以高质量发展再造新温氏》专题报告
  • （一）盈利性
    • 猪业降本目标：公司已提出中长期降本目标并分解到具体举措：预计种猪提升贡献降本约0.2元/斤；上市率提升、料肉比下降、药费下降合计贡献约0.4元/斤；模式迭代、数智化提效贡献约0.25元/斤；集采、精益管理等其他方面贡献约0.15元/斤。
    • 新模式实证：试点智慧养猪工厂已跑通新模式，9月份结算的直接成本（猪苗成本+药物成本+代养费+制造费用）4.97元/斤，比同期公司养猪业平均直接成本低0.44元/斤。
    • 整体进展与优秀公司指标：9月份公司肉猪养殖综合成本降至5.8元/斤；部分优秀一体化公司指标：最优成本5.15元/斤、最优料肉比2.34、最优上市率达96%、最优PSY超35头、最优猪苗成本低于200元/头、最优日增重超800克；上述指标系优秀公司在现有条件下取得，若将其经验全面复制推广，仍有较大进步空间。
    • 禽业单只增利目标：公司提出肉鸡单只增利目标并分解到具体举措：生产降本约贡献0.6元/只的新增利润空间，经营降本贡献约0.35元/只，经营营销端增效（短链直配、订单客户拓展、食材食品转型升级）合计约贡献1.05元/只；2026年，单只增利目标已兑现约增利0.3元/只。
  • （二）成长性
    • 第一增长曲线（量质提升）：中华土鸡出栏量仍有较大增量空间；白羽肉鸡、蛋业等业务增长潜力巨大；种猪群将向品种单一化、更高质量方向打造；产品上除仔猪外谋划推动黑猪产业化，实现仔猪、黑猪多元化经营。
    • 第二增长曲线（转型升级）：业务转型上，成立肉食事业部，推动向食材食品方向转型升级；模式与地域上，“公司+农户”模式经迭代升级（智慧工厂模式）竞争力有望进一步提升，尚有黄鸡北上和西拓等空白区域可拓展；出海上，海外空间较国内更大，鸡猪价格及盈利水平普遍更高，出海首站落子越南，并已完成出海架构搭建，持续拓展其他海外市场。
    • 下阶段成长空间：猪业通过模式迭代、品种升级与黑猪产业化、分级销售等方式实现高质量发展；鸡业通过中华土鸡增量、白羽鸡跑通模式复制、加大屠宰深加工比例、食材食品增长等方式实现转型升级增量；动保、装备、环保等相关产业已出海多年，具备海外竞争力，坚定多元化、多业务出海布局。
  • （三）创新性
    • 技术创新：持续加大研发投入，巩固产业竞争优势和技术优势；公司首席科学家兼中芯种业董事长吴珍芳以第二完成人获得国家科技进步一等奖（华系种猪育种技术与核心种源创制及应用），系我国生猪种业首次斩获该奖项，也是本届全国农业领域唯一的国家科技进步一等奖；还荣获中国农业重大科技新成果奖项、国际发明展览会金奖等权威认可。
    • 模式创新：智慧工厂是“公司+农户”模式的升级；生产方式上，建设装配式智慧猪舍，配套智能生物安全、饲喂、环控、管控等六大平台，实现“人管设备、设备管猪”；合作路径上，灵活采取招商入园、在产场建设、老旧场原址重建或扩建等方式，降低模式升级门槛，稳定优质养殖资源；投资机制上，探索多种筹资合作，稳健投资，缓解合作农户前期投入压力；公司提供规划、技术、设备和市场支持，让合作农户参与现代智慧养猪工厂建设并获得长期收益；养户角色由分散养殖劳动者逐步转变为现代养殖经营者和投资参与者；专业团队承担运维、防疫和环保等工作，合作农户共享规模化、标准化和智能化带来的效率收益；新模式下人均产出可达到传统模式的2.5倍；本质是智慧养殖提升生产力，以新的投资和合作机制优化生产关系，既增强公司成本竞争力，也可帮助合作农户实现更加稳定、可持续的增收。
    • 数字化创新：数字化工具与AI已从生产环节延伸至研发全链路，构建从设备感知、业务应用到模型驱动的三级数智能力体系；设备层重点解决生产现场的数据采集和自动作业，业务层重点把数据转化为经营成效，模型层形成可复制的智能能力；AI4S科创平台已应用于育种、病原发现和营养研究，推动科研由经验驱动向数据与模型驱动升级。
    • 组织创新：一是主业组织扁平化：养鸡业务重组三大事业部，一体化公司由57个整合为32个；养猪业务设立四大事业部，一体化公司由81个整合为56个；管理链条由五级压缩为四级，让决策更加贴近生产一线和市场；改革后主业整体人效提升20%；二是专业能力集约化：成立工程装备部，统一整合工程建设、装备、运维、环保和安全生产等专业力量；成立肉食事业部，整合生鲜、熟食和蛋业资源，逐步建立以营销为牵引的“销研工养育”一体化体系。
    • 下一阶段创新方向：技术上，持续投入育种、数智、营养、食品加工等全链条；管理上，持续开展精益管理大行动，已见成效；经营上，推动营销3.0落地，核心是建立以市场为导向、以客户为中心、以营销为龙头的运营体系。
  • （四）可持续性
    • 财务稳健：财务稳健是穿越周期的底气；模式迭代边投入边产出，非一次性投入；其他业务及海外投资均遵循稳健节奏。
    • 分红政策：公司历史上一直是高分红企业，将持续践行与股东共享的理念。
    • ESG工作：在最新的中证指数ESG评级中，获评AAA最高等级，在“主要消费”行业243家企业中排名第8。
  • （五）总结
    • 清晰规划布局：有清晰的降本路径，猪业降本、禽业增效均有计划、有措施、有行动；有多元成长曲线，不单一依赖猪业，禽业、食品、出海等多轮驱动；有坚定的战略耐心，坚持长期主义，在种业、模式、数字化、品牌等需要长期投入的领域早有布局。
    • 周期终将会过去：能力才是永恒；温氏是穿越周期经验最丰富的养殖企业之一，历经多个周期考验，同时也是最有穿越周期实力和能力的企业之一，具备成本竞争力和资金实力；任何行业都有周期，最终胜出的都是坚守者。
    • 感谢：投资者和股东的耐心陪伴。
• 三、Q&A
  • （一）公司战略
    • 公司过往凭借猪鸡双主业穿越周期。展望未来,请问未来公司肉食业务、出海、周期变化、鸡业增效等突破点中,哪一块盈利体量空间更大?爆发先后顺序如何?：答：公司盈利增长既有传统“量”“质”增长，也有第二曲线增长；按盈利爆发先后顺序与创造空间排序：一是周期红利，仍是公司影响最大的盈利点，将直接带动整体业绩大幅提升；二是禽业增效与国内市场拓展，已提出单鸡增效目标并启动养禽竞争力提升专项行动，坚定向营销转型，向市场、营销、管理要效益，按当前养禽业务体量，单鸡增效对应较大利润空间，开拓空白市场、实施黄鸡北上和西拓，国内仍有增长空间；三是海外中期布局，部分国家肉类消费需求尚未充分满足，属于“小而美”市场，可支撑一体化公司运营，公司依托种源、饲养技术、新养殖装备、资金等优势布局海外，有望获得比国内更高的单位利润，海外布局成效需要时间积累，属于中期增长爆发点；四是食材食品转型升级，禽业转型基础良好，肉食事业部已成立并落地广州，转型升级将加速，猪业依托自有500万头屠宰竣工产能，优先满负荷运行，再通过合作模式推进“毛转肉”转型，不重投入激进扩张，步伐更稳健。
    • 公司出海的竞争优势是什么?有无中期规划目标?出海方式可能包括哪些形式?：答：出海竞争优势：一是种源优势，公司中华土鸡（黄羽肉鸡）种源较越南等市场本土种源优势明显；二是饲养技术优势，能够胜出当地水平；三是装备优势，新装备、新栏舍在环控、人效、生产成绩等方面优势显著；四是经验与资金优势，养殖经验丰富、资金实力雄厚，依托上市公司再融资能力，投资能力优于国外众多养殖企业。规划目标：公司目前边探索、边布局、边制定规划，尚未制定未来五年出海规划。出海方式：不局限于自有建设模式，可采取与当地企业合作、与产业同行合作、资本并购等多种模式，加快出海步伐。
  • （二）养猪业务
    • 公司养猪业务重大疫病净化进展如何?：答：公司推行疫病净化“五高战略”，针对非洲猪瘟、蓝耳病、伪狂犬、病毒性腹泻、猪瘟等重大疫病推进净化；当前扩繁场净化覆盖率已达75%，公猪站净化覆盖率超过80%，部分商品场正在净化中；预计今年扩繁场层级以上猪场100%实现净化，明年将实现所有商品场完成疫病稳定净化。成效：疫病净化显著提升生产成绩，部分净化场繁殖成绩大幅提升，上市率提升至96%-97%，料肉比降至2.4左右，日增重等指标亦优于传统场水平。
    • 温氏体量较大,公司有哪些能力保障蓝耳净化顺利推进?：答：主要有三方面：一是模式优势，公司实行多点式、分散式养殖模式，祖代、曾祖代、父母代及商品场均分散饲养，是疫病净化的天然优势，也是国外（如美国）蓝耳净化相对成功的因素之一；二是技术储备，在净化方式、状态维持等方面拥有核心技术，能令一胎猪、后备猪快速达到净化目标；三是抗病育种储备，在基因编辑、抗病育种等方面有技术储备，若抗病品种条件成熟，公司可在行业内率先实现全部猪群抗病。
    • 请问公司新模式中的装配式猪舍出于什么考虑?：答：装配式猪舍不等同于楼房养猪；该模式利用楼房养殖土地利用率高的优势，规避楼房养殖依赖垂直运输、通风模式改变（垂直通风与纵向通风并存）、环控难度大、疫病交叉感染风险高等劣势，配套智能生物安全、管控、环控、饲喂、巡查等系统，实现人管设备、设备管猪；该模式既发挥“公司+农户”模式的养殖积极性优势，又配套土地集约、人均养殖效率和智能装备，实现高效、成绩水平较高的养殖。
    • 养殖模式持续迭代后,农户对新模式的接受程度如何?农户需要自行投入的资金大概为多少?：答：当前头部农户对新模式接受度较高；新模式采取招商入股方式，公司统一找地，统一做好“三通一平”，并与相关银行机构合作提供贷款支持；单个养殖主体农户仅需出资200多万元，其余资金由多方合作筹措解决；新模式养殖效率大幅提升，正常情况下农户年收益接近100万元，约2.5年即可收回投资。
    • 未来是否会将黑猪等高端肉食业务发展作为战略发展重点?：答：目前全国黑猪占比较低，国家已提出要大力支持地方猪育种项目；参照禽肉消费结构，中华土鸡（黄羽肉鸡）等高端产品约占全国鸡类产品20%以上；若养猪行业也同样遵循“二八定律”，黑猪等高端猪肉需求空间巨大；公司将持续布局黑猪业务，动态调整各类产品比例。
    • 今年猪价低于产业预期,请问公司如何看待本轮猪周期及2027年猪价走势?：答：一是本轮产能出清更彻底，此前行业普遍预期猪价四季度反弹，实际并未反弹、反而反复探底；当前猪价已下探至4.6元/斤以下，超出产业各方预期，部分原本抱有侥幸心理、资金压力较大的养殖企业将面临生存问题、加速淘汰。二是明年猪价预期更乐观，此前行业预期即便四季度猪价反弹，明年猪价也应在6.5-7元/斤区间；当前预计产能出清更充分，明年猪价表现有望超出此前预期。三是猪价难以精准预测，过往各类行业数据机构、期货盘面均未准确预判本轮猪价走势，具体高点无法精准测算，但产能出清更彻底的判断有望支撑对明年更乐观的预期；以上猪价为公司根据历史经验预测，不构成对猪价表现的承诺，具体猪价表现还需综合考虑行业竞争环境等各类影响，请投资者注意投资风险。
    • 请问公司当前猪业最需要改进的方面是什么?：答：核心是加快品种优化、推进“一司一品”；一是公司品种储备多元，当前公司种源充足，正加快向最优秀的品种切换；二是多元化品种是公司的优势，但区域公司此前品种过多过杂，现要求各区域公司聚焦适配本地市场的单一优势品种，推行“一司一品”：如西南市场适合养大猪、广东市场看体型、华东市场是屠宰型。
  • （三）养鸡业务
    • 请问公司在食品大单品打造上有何思路?：答：以公司近期大力推广的麻椒鸡为例，该产品具备成为大单品条件：符合年轻消费群体的口味偏好（重口味、麻辣开胃），食用便捷（手撕即可成菜），性价比很高；未来食品业务将朝“研销一体化”方向推进，研发更多受欢迎的大单品，以产品经理制等手段培育推广。
    • 请问公司如何规划白羽肉鸡业务?：答：公司对白羽肉鸡定位是增量业务；从蛋白消费结构看，禽肉人均消费量将增加；公司前几年已启动一个5000万只的项目，正打通从种鸡养殖、肉鸡养殖、屠宰加工、深加工到营销的全链条；行业经验表明，全产业链打通尤其是深加工占比达到一定比例后，盈利相对稳定，仅做单一环节则比较被动。
    • 请问公司如何看待明年黄羽肉鸡价格走势及本轮周期行情?：答：公司基于十余年跟踪数据，按两大价格规律作出判断：一是大周期规律，黄羽鸡大周期约5-6年，2025年为本轮周期低谷，2026年起进入上行区间，预计后续2-3年价格持续走高，价格高峰大概率出现在明年或后年；公司初步预判2027年中华土鸡（黄羽肉鸡）平均价格在6.5元/斤以上。二是年度周期规律，按十年数据叠加，年内价格一般6月探底、7月起回升，9-10月达到峰值后回落；12月之前行情较好，预计四季度保持盈利；春节前可能出现小高潮，春节后震荡回落，至次年五六月探底后再回升；以上鸡价仅为公司根据历史经验预测，不构成对鸡价表现的承诺，具体鸡价表现还需综合考虑行业竞争环境等影响，请投资者注意投资风险。
    • 请问公司当前鸡业最需要改进的方面是什么?：答：核心是加快营销转型；公司养鸡业务规模和行业竞争优势明显，过去“等客户上门”的销售模式已不适应从供不应求转向供过于求的市场环境，必须主动走出去：一是从“以产定销”转向“以销定产”，推行拉式经营，让品种更贴合市场需求；二是主动与客户交流，推进去中间化，实现直收直配餐饮、零售终端的短链供应；三是充实营销端客户经理队伍，从“坐销”转向“行销”；公司今年已提出以营销为龙头的一系列改革理念，需要加快落地。
  • （四）其他方面
    • 今年全行业深度亏损,公司仍积极实施回购。请问公司如何考虑资产负债率、资本开支、分红等事项?公司如何看待当前产能调控政策?：答：资产负债率：截至今年三季度末，公司资产负债率约59%，较年初有所上升，主要受行业亏损、回购及现金分红等影响；公司正考虑进一步活化闲置产能、闲置资产，促使资金回流、降低资产负债率；若公司可转债全部转股，资产负债率预计将降至约50%。资本开支：现有项目从现阶段到明年将按重要性程度逐步推进，不会“急刹车”，也不盲目推进。分红：结合今年四季度和明年一季度行情的预期，公司将考虑明年的分红安排；盈利年份公司一般实施年度现金分红，通常下半年会结合当年度经营情况确定利润分配方案，并视情况考虑是否进行中期现金分红，以给予投资者合理回报。产能调控政策：公司将按照国家调控要求，合理控制自身产能规模。

一、Q&A

(一)养猪业务

• 1.请介绍公司最新养猪成本情况及中长期降本路径。 答：8月份，公司肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。后非瘟时代，生猪养殖行业逐步进入以成本为核心的竞争阶段。在生物安全防控体系高效运行的前提下，进一步降本主要依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预计养殖成本仍有下降空间。围绕上述方向，公司养猪业务降本路径已拆解为8个子项、20余项具体措施，并将任务分解至各业务条线和单位，同步配套相应的考核方案。
• 2.请介绍公司对不同事业部的考核机制。 答：鉴于不同区域在饲料资源、产品品质要求等方面差异较大，目前公司事业部考核已由以成本为核心调整为以盈利为核心，按同行最优水平对比、内部均值对比、内部产值排名、既定经营目标匹配等多个维度进行综合评估。
• 3.请问公司如何看待当前生猪行业所处周期阶段及后续猪价走势？ 答：猪价已持续低迷较长时间。对于周期反转的具体时点与幅度，产业端和市场端存在一定分歧，初步预计春节前后猪价有望迎来盘整拐点。行业普遍预期2027年行业实现盈利的确定性较高，盈利水平取决于今年三四季度猪价走势和行业产能去化情况。从历史经验看，猪价低位运行时间越长，产能去化越充分，后续价格回升积蓄的能量越大。若明年行业仍普遍未能实现盈利，行业将出现大面积产能出清，后续猪价可能进入快速上涨阶段。需要说明的是，以上判断系基于当前行业公开信息、公司现有情况和历史经验作出，不代表对价格的承诺，请投资者注意投资风险。

• 4.请问本轮猪价下行周期中，行业产能去化进度较慢的原因是什么？ 答：可能有以下原因：一是近年来养殖行业集中度持续提升，头部企业融资渠道较为丰富，抗周期能力显著强于以往以散户为主的阶段；二是前期实现盈利的企业仍有较强的资金储备；三是部分市场主体存在侥幸心理，寄希望于其他主体先行出清、自身逆势增产。上述因素叠加，拉长了本轮亏损周期。随着亏损持续，部分行业参与者资金压力逐步显现，产能去化将呈加速态势。
• 5.请问本轮行业去产能的真实性如何？ 答：本轮行业去产能是真实、有效推进的，主要由政策与市场两方面力量共同驱动。政策端，国家高度重视生猪产能调控，出台多项措施和规划推动落地，执行力度强。市场端，行业已连续亏损多月，资金压力较大，行业主体自发去化动力充足。
• 6.请问生猪行业的长期发展趋势如何？ 答：近期，农业农村部发布《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》，提出实施生猪产能常态化精准调控，动态调整全国能繁母猪正常保有量目标，引导供需适配。同时，开展部省分级联动产能调控，将能繁母猪存栏10万头以上的头部企业、能繁母猪存栏500头以上的大型养殖场分别纳入部级和省级生猪产能调控范围。预计随着行业产能调控机制逐步落地，行业无序竞争将大幅减少，逐步形成相对稳定的竞争格局，周期波动有望收窄，行业有望进入赚取合理收益的平稳阶段，具备成本优势的参与者有望获取超额收益。行业参与者将由“规模竞争”转向“质量竞争”，持续降本增效，实现高质量发展。

(二)养鸡业务

• 1.请问公司中华土鸡(黄羽肉鸡)最新成本情况？公司对2027年行情如何展望？ 答：受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月份毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。8月份以来，受旺季需求提升等因素带动，鸡价快速上涨，8月份销售均价为6.4-6.5元/斤。公司看好接下来消费旺季的鸡价，预计养鸡业务全年有望贡献合理的利润，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。公司判断2027年全年鸡业有望实现合理盈利，整体行情走势好于今年。需要说明的是，以上判断系公司根据现有情况和历史经验作出，不代表对价格的承诺，请投资者注意投资风险。

(三)其他方面

• 1.请问公司如何应对行业周期的不确定性？ 答：公司认为，经营企业本质上是经营不确定性，周期波动是经营的常态。公司始终坚持稳健经营，苦练内功，强化自身管理能力，不依赖周期红利，通过自身能力建设获取合理的市场回报。
• 2.请介绍公司数字化转型与AI应用情况？ 答：公司持续加码数字化投入。过去几十年，公司数字化建设先后经历四个阶段：从替代手工计算的配方系统，到支撑全国扩张的标准化管理系统，再到数据上移的集中管控，直至当前深度融合的数字化转型。目前，公司AI应用主要集中在三个方向：一是AIforScience，联合华为、中国农业科学院、软通动力等单位，探索AI在基因育种、健康养殖、饲料营养等三大核心科研领域的应用；二是AICoding和办公，在全公司范围内推广覆盖日常办公、协同办公等场景的智能体应用，提高工作效率；三是生产环节智能化，在查情、诊疗等高耗时、高经验依赖环节，通过毫米波雷达、AI兽医等提升作业精准度、减少无效饲养周期。
• 3.请问公司出海布局规划和进展？ 答：公司已完成全球主要区域市场的扫描，出海采用多模式并行策略，包括自建种场、输出养殖标准、与当地龙头企业合作或并购等，灵活适配不同区域市场特点。公司以越南作为出海首站积累经验，其他东南亚国家亦在考察范围内，同步探索“小而美”的高盈利区域项目。目前，越南养鸡项目团队现已完成搭建，完成海外独资公司注册，主要养殖适合当地主流需求的黄羽鸡品种。

(一)公司战略

• 新设肉食事业部：定址广州，推动食材业务向专业化、集约化、品牌化转型升级，目标成为“中国肉蛋奶食材领航者”，降低养殖周期对公司业绩的波动影响。
• 组织保障：成立肉食业务管理委员会，由公司董事长亲自督导，统筹营销、研发等全产业链资源，推动“销研工养育一体化”落地实施。

(二)养猪业务

• 猪苗生产成本：6月份为240-250元/头，未来随生产成绩进一步提升有望进一步下降。
• 能繁母猪去化：7月猪价未回升至行业平均成本线以上，预计行业整体仍处于现金流流出状态，能繁母猪还在持续去化，关键看资金链承受能力。
• 仔猪价格波动：当前仔猪价格较低，有人对年末猪价看涨，补栏积极性提升支撑价格上涨，但实际猪价表现与预期存在差异。
• 种猪引种与PSY：无需大规模引种，生猪核心种源实现自主可控；PSY与国际先进育种企业差距因国内养殖密度大、疾病多及消费需求差异，力争PSY每年提升1头以上，未来争取突破32头。

• 生产经营正常，降本增效稳步推进：二季度肉猪养殖综合成本6元/斤；毛鸡出栏完全成本5.8元/斤，剔除饲料原料影响后环比降低。
• 资金储备充裕，财务结构稳健安全：库存现金近70亿元；未使用银行授信超300亿元，债券注册额度100亿元；养鸡业务贡献稳定现金流，看好下半年消费旺季鸡价。
• 管理层看好长期发展，锚定“再造一个新温氏”：已做好猪价长期低位运行准备；致力于精益管理和组织调适；中长期目标已细化拆分至各业务单位并常态化跟踪。
• 积极开展市值管理，传递发展信心：按期实施13亿元现金分红；累计现金分红总额超314亿元，现金分红率64%，盈利年份分红率45%；累计回购12亿元，平均回购价格16.04元/股。

• 鸡猪综合
  • 养猪业务中长期目标：肉猪养殖综合成本目标5元/斤（剔除饲料原料波动），通过4大落地措施和20余项具体措施实现。
    养鸡业务中长期目标：单只盈利提升2元/只，核心发力点包括营销模式创新、中华土鸡品牌升级、食材食品转型升级。
• 养猪业务
  • 现金成本：二季度约5.7元/斤。
  • 近期猪价快速上涨原因：出栏量减少、肥标价差扩大致散养户惜售压栏；但供需宽松格局未改，预计短期回调但低点不低于前期低点。
  • 黑猪育种：培育8年6个世代，具备高生产效率、大骨架、肉质好优势；市场供给紧缺；目标未来黑猪销量占肉猪总销量5%左右。
• 养鸡业务
  • 上半年鸡价低原因及下半年展望：传统消费淡季+低迷猪价压制；下半年消费旺季预计价格逐步回升。
  • 白羽肉鸡业务：2025年销量约3300万只，同比提升28%；未来坚持长期战略投入，稳步扩大。
• 其他方面
  • 养猪业务组织改革：撤销三级公司，管理架构缩短为四级，成立猪业五部和生产技术部；形成四大区域事业部（一部华南、二部长三角、三部京津冀及北方、五部西南）。
  • 出海战略：董事会达成共识，优先推动肉鸡业务出海；已成立越南筹建办，完成海外独资公司注册；积极调研其他区域。
  • 广西洪水影响：未造成重大资产损失，生产经营正常；已启动应急预案，保险理赔进行中。
  • 国家科技进步奖一等奖：公司为第二完成单位，项目标志华系种猪技术国际领先，打破国外垄断；公司从事种猪育种30余年，中芯种业为控股子公司；项目选育22个华系种猪顶端核心群，核心种源从80%依赖进口到5%资源性引进。

一、Q&A

(一)鸡猪综合

• 肉猪成本：4月份综合成本5.9元/斤，环比提升0.1元/斤；原因包括出栏量减少导致费用分摊提升、代养费提升、猪价下跌导致淘汰母猪价格下降。
• 毛鸡成本：4月份完全成本5.8元/斤，环比提升0.1元/斤；原因为饲料原料价格提升。

(二)养猪业务

• 养猪水平对比：2025年肉猪养殖综合成本与2017年基本持平，饲料成本提升约0.5元/斤，生产成绩水平已超越2017年。
• 种猪优化方向：淘汰低效种猪（高胎老龄、低效低繁、非主流品系、健康失能），提升种猪整体性能。
• 口蹄疫影响：未发生南非1型口蹄疫，大生产稳定；已部署防控措施（外防输入、免疫程序等）。

(三)养鸡业务

• 2026年销售目标：在2025年基础上增加10%左右；未来通过黄鸡北上、毛鸡下乡、优势区域精耕、食材食品转型、出海等方式稳步提升。
• 中华土鸡占比：快速型25%、中速型60%、慢速型15%；盈利能力随市场和区域阶段性偏好变化；屠宰单班产能2.7亿只/年。
• 肉鸡销售结构：2025年累计销售13.0亿只，其中毛鸡占比82%、鲜品17%、熟食1%。

(四)其他方面

• 饲料价格判断：初步预计全年供给偏紧，2026年或较2025年小幅上行；应对举措包括集中采购、监测预警、调整采购策略、精准营养配方优化。

市值管理制度执行情况

• 制度执行情况：2024年12月审议通过《市值管理制度》，2025年度及2026年一季度严格按照制度开展市值管理工作，推动经营水平和发展质量提升，做好投资者关系管理，提高信息披露质量和透明度。
• 战略投资：2026年2月战略投资食品添加剂明胶、药用明胶和水解胶原蛋白肽企业恒鑫生物，投资宠物食品企业青岛双安，旨在巩固主业优势并探索协同效应的优质细分赛道。
• 现金分红：2025年10月实施中期分红20亿元；2026年4月提出年度利润分配预案预计分红13.2亿元；若实施，2025年度累计分红33.1亿元，占年度归母净利润比例约63%。自2015年底上市以来累计现金分红超314亿元，现金分红率63%，盈利年份现金分红率45%。
• 投资者关系管理：2025年至2026年一季度共举办92场投资者交流活动，接待1137位机构投资者，及时披露19份投资者关系活动记录表；信息披露获深交所A级；自2022年以来共推出3次回购，合计回购公司股份25.3亿元；2025年及2026年一季度未出现重大负面舆情与危机事件。

Q&A 核心内容

• 2026年下半年猪价展望：预计会比上半年好。
• 温润投资定位规划：温润投资为参股公司不并表；温氏股份下属温氏投资负责生态圈构建，未来投资方向与主业相关及协同，所投资企业在国内所属行业中较优秀。

• 养猪业务
  • 最新养猪成本：2月份肉猪养殖综合成本与1月份基本持平。
  • 降低成本方式：强化育种技术、优化饲料配方、推进疾病净化、深化数字化赋能、全面推进精益管理、提升运营效率。
  • 应对猪价下跌措施：积累多轮周期经验；猪、鸡养殖成本处于行业第一梯队；坚持“稳健发展，风险可控”，资金充裕、负债率低（2025年末降至50%左右，2026年计划降至48%左右）；猪、鸡双主业对冲风险，养鸡业务贡献稳定现金流。
  • PSY现状与计划：2025年全年PSY为26头左右；重点培育“五高”种猪，推进疾病净化；优化核心生产流程；未来争取PSY全面突破32头。
  • 非洲猪瘟疫苗态度：持谨慎态度；如有合格疫苗上市，会综合判断其安全性、有效性与经济效益；持续关注研发进展。
• 养鸡业务
  • 2月份养鸡成本：毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，略有上升，原因是上市量环比减少导致费用分摊增加。
  • 当前行情与价格预测：当前毛鸡销售均价约6元/斤，养鸡业务获得合理利润；预计2026年中华土鸡（黄羽肉鸡）价格将好于2025年，呈现恢复性上涨趋势。
• 其他方面
  • 存货跌价准备：目前尚无法确定；将严格按照企业会计准则，在报告期末对存货进行减值测试。

• 公司战略：“再造一个新温氏”目标
  • 核心并非简单追求养殖规模或营业收入的倍增，而是推动公司从“规模增长”向“质量提升”转型。
  • 成长性：养猪业务提升种猪性能、拓展仔猪销售、布局黑猪高端品种；养鸡业务加速食材食品转型升级、加大白羽肉鸡战略投入、布局海外市场；生态协同发挥“温氏投资”平台作用。
  • 盈利性：养猪业务强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率以降低养殖成本；养鸡业务推进“短链变革”、加强中华土鸡品牌营销、加快食材食品转型升级以提升单只鸡盈利水平。
  • 创新性与可持续性：大幅增加研发投入，聚焦畜禽育种、数字化养殖、精准饲料营养；对标优秀工业企业推进精细化管理；践行绿色发展理念，完善ESG治理体系。
• 鸡猪综合：屠宰产能与规划
  • 肉鸡屠宰单班产能约2.7亿只/年，2025年肉鸡鲜品业务实现合理盈利。
  • 生猪屠宰竣工产能约500万头，在建产能约200万头，部分单位已实现盈利。
  • 未来将持续优化客户渠道、提升运营效率，服务于食材食品转型战略。
• 养猪业务：疫病防控、市场传言与成本
  • 疫病防控：已构建科学完善的生物安全防控体系，配备空气过滤等硬件设施，目前防控效果较好，大生产保持稳定。
  • 市场传言：公司尚未收到相关部门要求进一步下调全国能繁母猪存栏量的要求。
  • 饲料成本：2026年饲料原料价格或较2025年小幅上行。公司将发挥集中采购优势，建立价格监测与预警机制，灵活调整采购策略与库存结构，并推进精准营养配方技术以控制成本。
• 养鸡业务：食材食品业务发展
  • 2025年销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）13.03亿只，其中鲜品销售约2.2亿只（鲜销比例17%），熟食约1550万只（熟销比例约1%）。
  • 未来规划肉鸡鲜品和熟食制品占肉鸡总销量40%以上。
• 其他方面：港股上市计划
  • 公司资金充裕、负债率较低，且出海项目尚处于探索阶段，暂无港股上市需求。

• 公司生产经营情况介绍
  • 年度业绩拆分: 2025年实现利润总额约55.6亿元，归母净利润52.4亿元。猪业贡献净利润约60亿元，鸡业贡献净利润约3亿元，水禽亏损约2亿元。第四季度基本实现盈亏平衡，猪业亏损约5亿元，鸡业贡献净利润约10亿元。
  • 畜禽产量: 2025年销售生猪4048万头，销售肉鸡13.03亿只（同比增长8%），其中鲜品销售约2.2亿只（同比增长26%），熟食约1550万只（同比增长15%）。销售肉鸭约4800万只。
  • 主要产业情况
    • 猪业: 第四季度肉猪上市率93.1%，料肉比2.48。第四季度肉猪养殖综合成本为6元/斤，环比下降0.2元/斤。2025年全年成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。2026年1月成本为6元/斤左右。预计2026年全年平均综合成本约5.9元/斤。
    • 禽业: 第四季度肉鸡上市率95.6%，料肉比2.81。第四季度、2025年全年及2026年1月份，毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤左右。2026年肉鸡销售量目标为在2025年基础上增加10%左右。
  • 负债、投资与分红情况: 2025年末负债率降至50%左右，年内下降约3个百分点。2026年计划将负债率进一步降至48%左右。2025年固定资产投资50亿元，2026年规划为50-60亿元。2025年共实施2次现金分红，合计分红33.2亿元。自上市以来累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。
  • 近期股价波动原因及公司举措: 2026年1月中旬至月末股价大幅下跌，主要原因为沪深300、创业板ETF等资金赎回引发波动。公司拟使用自有资金或专项贷款资金8-12亿元回购公司普通股(A股)股票。
• Q&A
  • 公司战略
    • 出海战略: 明确将“出海”作为重要战略方向，优先推动肉鸡业务出海，首站选定越南，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额。预计2026年完成海外公司注册、项目选址等前期筹备工作。
  • 养猪业务
    • 成本差异与分布: 2026年1月份，三个养猪事业部之间的成本差异在0.3元/斤以内。综合成本低于5.7元/斤的销量占比达16%，低于6元/斤的销量占比达64%。
    • 养殖小区能力: 截至2025年末，肉猪养殖小区年有效饲养能力约650万头，其中自建养殖小区占比约31%，租赁形式养殖小区占比约69%。
    • 2026年猪价预测: 对2026年全年猪价整体持谨慎态度，预计上半年猪价可能处于低迷状态，下半年行情大概率优于上半年。
  • 养鸡业务
    • 降本与增效: 当前更聚焦于“增效”，提升单只鸡盈利水平。主要发力点包括营销模式创新、中华土鸡品牌升级、持续推进食材食品转型升级。
    • 中华土鸡类型占比: 2025年，快速型、中速型、慢速型占比分别约25%、60%、15%。
    • 2026年鸡价预测: 预计2026年鸡价将好于2025年，有望呈现恢复性上涨趋势，养鸡业务盈利确定性高于养猪业务。
  • 其他方面
    • 股权激励: 上市以来已实施四期股权激励计划。未来将常态化、滚动式实施股权激励计划。
    • 温氏转债: 可转债存续期为6年，至2027年3月到期。目前对待可转债的整体原则是顺其自然。

• 公司战略
  • 成长性方面: 提升种猪性能、拓展仔猪销售业务，布局黑猪高端品种；加速推进食材食品转型升级、加大白羽肉鸡战略投入，并积极布局海外市场；充分发挥“温氏投资”平台作用，构建产业链生态圈。
  • 盈利性方面: 强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率，持续降低生猪养殖成本；重点推进“短链变革”、加强中华土鸡品牌营销、加快食材食品转型升级，力争提升单只鸡的盈利水平。
  • 创新性方面: 大幅增加研发投入，聚焦畜禽育种、数字化养殖、精准饲料营养等前沿技术领域研发；对标优秀工业企业，全面推进精细化管理。
  • 可持续性方面: 积极践行绿色发展理念，探索低碳环保与循环经济发展模式；同步加强 ESG治理体系建设。
• 出海业务
  • 决心与进展: 明确将“出海”作为重要战略方向，并组建专项探索团队；优先推动肉鸡业务出海，后续逐步拓展至猪业、鸭业等其他业务；已与越南、马来西亚、印度、韩国等国家的企业或政府部门展开初步接洽，积极探索产品贸易出口、技术输出、合资建厂等多种合作模式。
• 养猪业务
  • 种猪引进: 本土品种存在瘦肉率低、生长速度较慢、饲料转化率低等问题；当前引种更多是为了遗传资源的交流，引进具有特点的种猪或者精液等，改良国内种猪某些方面的性状。
  • PSY水平差距: 公司品系布局较多；育种目标需兼顾繁殖性能、商品肉猪的生长速度、饲料转化率、屠宰率、肉质、风味等多种性状；以追求综合性状效益最大化为育种目标。
• 养鸡业务
  • 提升单只鸡盈利发力点: 营销模式创新，短链直配掌控渠道；中华土鸡品牌升级，产品创新提升盈利；持续推进食材食品转型升级。
  • 中华土鸡文化推广: 中华土鸡的市场消费是逐年增长的；联合其他土鸡养殖领军企业共同发起成立“中华土鸡美食文化推广中心”，系统性开展品牌建设与文化培育。
  • 中华土鸡育种方向: 服务“一县一品”国家战略，改良生产性能；培育适合工业化屠宰的土鸡品种；打造自有高端土鸡品牌。