水羊股份-300740-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

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众问真实估值(倍)

三季度业绩预期/库存情况

• “高端化、全球化”发展战略：持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打造
• 头部高端高奢品牌：依托其健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展
• 具体经营情况及库存情况：请关注公司发布的定期报告

水羊三季度经营状况

• “高端化、全球化”发展战略：持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打造
• 头部高端高奢品牌：依托其健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展

最新股东户数

• 截至8月31日：公司总股东人数为3万1千余户

一、公司整体财务数据情况

1、营业收入

• 自有品牌营收：11.48亿元，同比增长10.55%，在整体营收占比45.75%
• 整体营收与归母净利润：整体营收25.1亿元，同比增长0.4%；归母净利润8,710.14万元，同比下降29.36%
• 品牌结构表现：EDB稳健增长、RV高速增长；PA、VAA稳中有增；大众线收缩；CP科赴稳定发展

2、毛利率

• 整体毛利率：67.3%，同比增长2.68个百分点
• 自有品牌毛利率：78.81%，同比增长2个百分点

3、经营性现金流

• 现金流增长：经营性现金流增长率为23.95%，系营运资本管理优化、应收账款和应付账款管理加强、资金周转效率提升

4、费用

• 销售费用率：52.91%，同比提升3.97个百分点，系高奢品牌新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加
• 管理费用率：5.71%，同比提升0.49个百分点；员工持股计划股份支付摊销影响净利润约1,800万元
• 研发费用：占自有品牌营收4.52%，整体研发费用率2.07%，同比提升0.32个百分点；申请专利25项

二、公司各业务板块的发展情况

1、自有品牌

（1）法国高奢护肤品牌 EDB

• 品牌建设：首次亮相戛纳电影节，携手卡尔顿丽晶酒店打造限定联名主题套房，并为多位国际艺人提供红毯专属SPA护理；氧气防晒于蒙福特城堡举办重磅新品晚宴
• 产品表现：超级CP组合业绩增长，小红书渗透率蝉联高端涂抹面膜TOP1；氧气防晒首年小红书高端防晒渗透率TOP3；rich面霜登顶小红书维稳干皮面霜渗透率TOP1
• 渠道与全球市场：中国区新增直营店9家，全国30余家正式直营门店；全球网点覆盖31个国家及地区共600余个网点，新开巴黎莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店，美国布局9家高端酒店及SPA门店

（2）美国奢华科学功效护肤品牌 RV

• 品牌升级与技术：运用2024年诺贝尔化学奖「计算蛋白质设计」技术打造独家RVGF精准抗衰技术，三大独有肽在中国获批、美国PCPC新原料收录，RV丰盈肽为国内首个载入“抗皱剂”目录的肽类新原料
• 市场销售：美国市场升级后品牌声量高增，北美业务高速增长，电商渠道同比增长超100%；国内“一夜回春油”稳居小红书奢美抗老精华油人群渗透TOP1，升级产品连续8周霸榜天猫进口精华油热销榜TOP1
• 渠道拓展：新拓展免税渠道快速增长；在SKP、DFS两大亚洲高奢零售商开设新柜台；北美拓展高奢SPA渠道

（3）法国轻奢院线修护品牌 PA

• 核心技术与新品：自研PDRN纳米脂质体技术并获授权发明专利；推出3D抗衰精华等5款新品
• 品牌与渠道：代言人韩雪出席法国领馆品牌发布会，建立“法国PDRN修护鼻祖”心智；国内线上自营型渠道良性增长，新增入驻巴黎各区线下高端药房

（4）英国英伦男士理容品牌 H&B

• 定位与营销：聚焦资深中产和新锐白领男士，合作黄宗泽等TVB港星和头部达人KOL，结合礼赠节点强化英伦高端基因与中高端男士理容心智

（5）国内新锐轻奢美妆品牌 VAA

• 品牌荣誉与新品：荣获“上海网络新消费品牌年度发现奖”；上新灌肤面膜、花蜜气泡洁颜蜜、白月光气垫及卸妆膏限定香四款新品
• 销售表现：卸妆膏斩获618高端卸妆类目TOP1（客单200元以上），全渠道稳步增长

（6）大众品牌线自有品牌

• 战略收缩：御泥坊、大水滴、小迷糊等市场投入战略性收缩，同时夯实各品牌特色定位

2、CP品牌体系

• 整体定位：作为长期战略性业务，聚焦资源培育优势品牌；科赴板块稳定发展，大宝、露得清、城野医生、强生婴儿、Rogaine培建等品类持续领跑
• 国际品牌表现：AMOUAGE以自营渠道为核心，线上高速增长，成都太古里精品店启幕，SKP-S门店居香氛品类TOP1；3LAB聚焦M面霜精准投放，线上达播分销加线下VIP沙龙，规模快速增长；Margaret Dabbs同比翻倍式增长
• 未来方向：聚焦大美护，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类

三、主要问题及解答

1、RV品牌在公司内部的战略、定位及中长期展望

• 战略定位：公司高端化、全球化战略中的核心品牌，中长期打造具有全球影响力的奢华先锋科技品牌，强化“精准科技抗衰”定位
• 产品策略：围绕RVGF技术形成焕活、丰盈、紧塑、淡纹四大产品系列，加紧推动全线产品在中国市场落地；当前核心大单品为“一夜回春油”，并以“轻盈版”覆盖25岁以上抗初老人群

2、高端品牌对直播流量变化的感受及下半年销售费用展望

• 流量变化影响：高端品牌不过分追求流量投入，更注重品牌资产和用户忠诚度运营；直播渠道特别是头部达人弱化对高奢品牌有利
• 渠道结构调整：从去年主动调整各品牌渠道结构，上半年EDB、RV、PA等平销型渠道和线下渠道实现良好增长
• 费用展望：保持正常投放节奏，根据市场环境动态把控费用投入，提升可控性

3、PA品牌升级进展

• 技术升级：自研PDRN纳米脂质体技术，采用双分子量PDRN与水解透明质酸钠协同递送体系，具备“核-壳-膜”三明治结构，已获授权发明专利
• 后续规划：新品将陆续推出，预计明年品牌将迎来全面升级

4、大众线品牌的考虑与规划

• 收缩策略：大众品牌面临压力较大，公司已有节奏收缩大众业务，将资源策略重点放在高奢品牌发展上

5、现有或未来的收购及对外投资计划

• 重点关注方向：未来三至五年持续聚焦高奢护肤赛道，重点关注欧美市场的高奢护肤品牌
• 评估能力：全球品牌合作网络已初步建立，具备信息获取和评估能力，持续关注市场机会

6、CP品牌的发展考虑及品类拓展

• 战略意义：CP业务构成公司“生态基座”，代理超过50个国际品牌，早期亏损但具有深远战略意义
• 品类方向：未来聚焦护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类

7、RV后续渠道策略及市场布局规划

• 市场布局：美国和中国为最重要主战场；美国已建立高端百货、高端美妆集合店、高奢SPA、独立站、亚马逊立体网络
• 中国及全球：中国以线上为主、线下体验补充；已在近三十个国家和地区销售，持续全球化布局，打造全球影响力科技护肤品牌

8、员工持股计划未设明确业绩目标的原因

• 激励方式：员工持股计划为灵活激励方式，匹配公司激励要求
• 份额授予：内部综合考虑不同品牌业绩贡献、发展趋势等因素个性化授予激励对象股权份额

9、行业承压及内卷下的公司应对策略

• 行业判断：美妆市场从未停止增长，只是增速存在波动；化妆品品类具有穿越经济周期的属性
• 竞争策略：坚持高端化、全球化，不在大美妆市场竞争，而在高奢护肤细分赛道竞争，该赛道仍保持增长且消费行为稳定持续

• 2025年整体财务数据：营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润1.37亿元，同比增长15.85%
• 毛利率：2025年整体毛利率65.53%，较上年同期增长2.52个百分点；自有品牌毛利率78.2%，较上年增长3.9个百分点
• 自有品牌营收：自有品牌实现营业收入20.96亿元，自有品牌营收同比增长27%，在整体营收中的占比提升
• 高奢品牌EDB：保持良性健康增长，已成为公司收入的主要贡献品牌；中国区已开设近30家直营门店
• 高奢品牌RV：实现超高速增长，品牌搜索热度2025年同比高速增长，北美线下、海外电商及旅游零售渠道均实现高质量增长
• 高端品牌PA、VAA、HB：均实现高速增长；PA业绩跨越式增长，VAA全渠道GMV同比高速增长，H&B连续3年保持超50%增速
• CP业务：科赴恢复正常轨道，恢复增长；其他CP业务通过优化品牌结构与销售渠道结构，年度内实现良性增长
• 销售费用率：2025年销售费用率52.23%，同比增加3.18个百分点，主因海外投入、国内市场投放加大、线下渠道建设
• 管理费用率：2025年管理费用率5.68%，同比下降0.47个百分点
• 研发费用：研发投入同比增长34.51%；2025年研发费用率2.22%，自有品牌研发费用率5.26%
• 财务费用：2025年财务费用同比上涨36.25%，主因美元汇率波动导致汇兑损益金额2000多万元
• 经营性现金流：2025年经营性现金流增长率为114.94%，因存货管理加强、盈利水平上升、结算规则优化、自营渠道收入占比提升
• 研发体系：法国巴黎抗衰实验室升级开业，大阪SC抗衰实验室正式揭幕；报告期内共申请专利38项，授权专利14项
• 2026年一季报：营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润3,471万元，同比下降17.12%；扣非净利润3,531万元，同比下降14.25%
• 一季度EDB：新品氧气防晒上市36天销售达5000万，rich二代面霜同比增长接近80%；新开业5家直营门店
• 一季度RV：全新品牌升级发布，北美线下终端销售实现超50%增长，北美电商渠道销售同比翻倍增长，中国天猫海外旗舰店日销同比增幅超400%
• 一季度PA：全面升级PDRN系列产品，中国区线上平台型渠道实现翻倍增长，美国地区线上销售同步高增
• 一季度VAA：核心大单品VAA卸妆膏获权威认证高端卸妆销量第一，新品红山茶面膜组上线当周登顶平台多榜TOP1
• 一季度H&B：上线TVB头部明星黄宗泽短视频带货，持续优化渠道结构
• 未来展望：围绕高奢核心赛道布局，持续深耕高端高奢品牌资产运营，推进高端化资源投入与全渠道运营能力建设