武汉天源-301127-机构调研汇总

问题一、请详细介绍一下公司本次收购的中讯半导体(江苏)有限公司的基本情况。

• 中讯半导体成立于2022年，主营磷化铟(InP)等化合物半导体衬底材料的研发、生产与销售，拥有有效专利29项，已具备单晶磷化铟等光电子半导体材料2-4英寸的生产技术条件
• 高正明教授：教育部长江学者特聘教授、国务院特殊津贴专家，长期从事流体混合与反应器工程研究，主持国家”863″计划、国家自然科学基金等重大科研项目，获国家科学技术进步奖二等奖3项，担任上海九东半导体董事长，团队具备成熟的工艺开发、良率管控、产能建设与下游客户认证经验
• 磷化铟衬底是高速光模块激光器芯片、车载激光雷达等器件的关键基材，本次收购旨在卡位AI算力产业链上游的核心材料环节
• 2026年度暂未产生营业收入

问题二、本次收购的价格是多少?未来是否有其他投资计划?

• 收购安排：2026年8月完成对中讯半导体60%股权的收购，取得控股权，收购价款750万元，本次交易金额未达到相关规定要求的披露标准
• 配套投入：除股权对价外，公司近期还将配套投入6700余万元，用于后续规模产线的设备购置、场地建设及流动资金补充，上述投入合计约7450余万元
• 未来投资：公司将根据标的运营情况、客户验证进度及公司整体资金安排等综合评估，如有相关安排将按规定履行审议及信息披露程序

问题三、公司选择切入AI核心材料的战略考虑是什么?

• 战略背景：顺应人工智能算力、800G/1.6T光模块及新一代光通信产业对化合物半导体材料的刚性需求，于2026年8月完成对中讯半导体的控股收购，正式切入磷化铟衬底材料赛道
• 发展定位：磷化铟将作为公司未来重点发展方向，与原有环保、绿色能源业务形成周期互补，构建双轮驱动格局
• 公司转型：2025年5月由”天源环保”更名为”天源集团”，确立”环保+绿色能源”双主业发展格局，并向AI基础设施与数智化应用持续延伸，已取得算力中心建设订单1.5亿元，布局算电协同、SST供电系统与算力集成舱等装备
• 三重互补性：一是业务周期互补，环保工程具备一定周期性，半导体新材料处于高景气成长期；二是能力协同，公司积累的工程化、高端装备制造与项目管理能力可向半导体产线建设等环节平移；三是现金流协同，环保运营业务提供稳定现金流，为培育新业务提供支撑

问题四、公司2026年半年度报告中利润下滑的原因是什么?

• 业绩数据：2026年上半年归母净利润同比下滑40.95%
• 行业因素：行业竞争加剧、原材料及人工成本上升，叠加本期项目结算结构变化
• 会计因素：公司本期落地2025年限制性股票激励计划，按会计准则分期计提股份支付费用并计入管理费用，该部分属非现金账面成本
• 真实盈利：剔除股份支付影响后，公司上半年归母净利润为1.11亿元，同比下降15.07%，下滑幅度显著收窄，主业真实盈利韧性凸显

问题五、公司未来对环保业务的战略定位是什么?公司后续是否仍会持续向环保业务投入资源?

• 战略定位：坚持”环保+绿色能源”双主业战略发展，环保业务是公司业绩的”基本盘”和现金流的”稳定器”
• 持续投入：2026年度拟向特定对象发行股票募资不超过16亿元，其中投向南宁水质净化厂及配套管网项目、楚雄北/岑溪/株洲南部垃圾焚烧发电等项目并偿还银行借款
• 项目建设：南宁装备产业出口基地、扬州氢能装备基地加快建设，推动装备业务向绿色能源与算力配套方向延伸升级
• 协同布局：不会因布局磷化铟、AI基础设施而放弃环保业务，而是以环保运营现金流反哺新赛道培育，实现双主业与新赛道的协同发展

问题六、环保业务的现金流和回款情况怎么样?目前应收账款的结构是怎样的?地方化债对回款有多大帮助?

• 现金流改善：2026年上半年经营活动现金流量净额为4334万元，较上年同期的-1.95亿元大幅改善并实现转正
• 应收账款：截至2026年6月末，公司应收账款为7.50亿元，占总资产7.13%，较2025年末的7.29亿元基本平稳
• 化债政策：国家化债政策的出台有效促进了公司应收账款回款，有助于改善政府类客户的支付能力与回款进度
• 回款管理：公司建立应收账款管理制度，委派专人定期跟进回款并将回款情况与绩效考核挂钩，成立专项催收小组，对逾期客户采取协商、分期还款、法律手段等分级催收策略

• 战略布局：2025年5月，“天源环保”更名为“天源集团”，从单一环保企业向综合型集团企业转型，确立“环保+能源”双主业布局，巩固原有环保业务同时全面开展绿色能源业务投资及装备产品海内外销售。
• 环保业务构成：包括高浓度污废水、市政污水、工业废水、中水回用、垃圾焚烧发电、退役新能源器件循环利用、飞灰处置。
• 新能源业务构成：包括风力发电、光伏发电、储能、绿氢、绿氨、算电协同、算力工程、智能超充。
• 新能源业务进展：新疆乌苏光伏发电项目将于2025年6月底并网发电；已承接48MW风力发电项目；在山西、山东等地拓展2.3GWh电网侧独立储能项目。未来计划储能业务达10GWh，风力发电项目达1.5GW，利用新疆、内蒙资源开展算电协同及绿氢、绿氨、绿醇业务。
• 数智业务进展：已取得算力中心建设订单1.5亿元，后续重点拓展算力中心建设及算电协同相关业务。
• 装备制造基地：已建和在建三大基地：武汉（环保设备、高低压电气柜、算力中心SST供电系统）；扬州（制氢设备及核心部件，包括方形/圆形碱性电解槽及配套隔膜、电极）；南宁（家用储能、工商业储能、电网侧储能、算力集成舱等设备）。
• 国际化业务布局：已在海南自贸区成立海南天兆国际投资有限公司作为国际业务投资平台，设立香港天盛国际控股有限公司、天源集团印尼发展有限公司、乌兹别克斯坦中亚区域业务中心等分支机构，辐射中亚、东南亚、中东地区。
• 定增认购情况：本次定增发行预案明确公司控股股东及实际控制人不参与认购；发行定价基准日为发行期首日，最终发行价格通过市场化竞价方式确定。

• 股价下跌与定向增发
  • 公司回复：股价走势受宏观经济环境、行业政策、市场供需、投资者情绪、流动性偏好等多重因素综合影响，经营层面无法直接决定。
  • 定向增发预案明确控股股东及实际控制人不参与认购，不存在干扰股价、损害中小投资者利益的情形。
  • 发行定价基准日为发行期首日，最终价格通过市场化竞价方式确定，待深交所审核通过及证监会注册后披露。
  • 公司生产经营一切正常，聚焦主业提升竞争力。
• 储能业务核心竞争优势
  • 依托“环保+能源”双主业战略，公司具备项目投资、建设、运营十余年经验，可快速复制到储能项目。
  • 正推进南宁储能装备制造基地建设，开展核心设备生产制造与技术研发。
  • 已在江西、江苏、山西、山东等地拓展电网侧独立储能项目，规模优势逐步显现。
• 新疆光伏发电项目
  • 项目已全面完工，正在调试阶段，与新疆兵团电网商定在2026年6月30日前全面并网发电。
  • 预计年营业收入约1.2亿元，最终盈利金额以公告为准。
• 现金流、华润资管与募投项目
  • 经营现金流连续3年为负，原因：公司处于项目投资建设阶段，待项目建成运营后逐步回收本金及收益。
  • 华润资管作为第二大股东，现阶段暂无资源导入和业务合作。
  • 延期募投项目将在2026年内陆续投产。