东星医疗-301290-机构调研汇总

一、公司作业绩介绍

• 业绩表现：2026年上半年实现营收1.81亿元，同比下降1.63%；归母净利润0.34亿元，同比增长12.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比下降3.31%。
• 二季度下滑原因：吻合器业务受国采政策暂未落地的预期影响，下游代理商主动降低库存，阶段性采购需求放缓；医院新增设备采购预算收紧，医疗设备行业市场竞争持续加剧。

二、投资者提出的问题及公司回复情况

1. 吻合器集采的现状及中长期影响

• 业绩数据：吻合器业务营业收入9,480.83万元，同比下降2.46%；毛利率67.33%，同比提升0.03个百分点。
• 集采格局：集采价格体系已企稳，电动产品占比提升支撑毛利率；手动腔镜吻合器在京津冀、山东、云南、重庆、江苏等联盟集采中维持同型号中标价格一致，战略性放弃低价市场。
• 电动腔镜吻合器：销售收入同比增长13.13%，占吻合器收入比重提升至29.61%；新中标重庆八省联盟集采和江苏省集采，完成广东、山东省续标。

2. 吻合器零部件业务恢复原因及未来展望

• 风险释放：孜航精密2025年受集采影响一次性计提约1亿元商誉减值，风险释放完毕；2026年上半年零配件业务收入4,133.84万元，同比增长28.53%，毛利率23.88%，同比提升11.18个百分点。
• 新客户拓展：2025年下半年完成多个新客户拓展，2026年订单落地，带来美外款腔镜、强生款电动腔镜及开放吻合器等多品类订单。
• 自动化降本：自研AI自动化组装设备投入生产线，精简约14名人工，提升装配效率。
• 注册人制模式：成立全资子公司常州孜航医疗科技，已启动生产许可证申请，预计2026年开始为中小企业提供OEM合规生产支持。

3. 重组胶原蛋白原料研发进度

• 合作与投入：子公司东星生物与邓子新院士团队等签订800万元研发合同，推进Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型重组胶原蛋白原料及产品研发及生产。
• 研发进展：重组人源化Ⅲ型短链、全长单链菌株已完成研发；预计2026年完成厂房建设，建成1期10吨发酵罐生产线，2027年1月正式投产。
• 产品优势：相比动物源提取，生产成本显著更低、易于规模化生产、产品结构更稳定、人体排异反应低。
• 应用方向：原料对外销售，开发疤痕修复、创口愈合医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品，同步开发三螺旋结构产品用于医美领域。

4. 武汉医佳宝收购情况及估值合理性

• 交易安排：2026年7月20日完成90%股权工商变更，作价7.7亿元，分三期支付；首期75%（5.77亿元）来自3.1亿元并购贷款+2.67亿元闲置募集资金和自有资金。
• 估值指标：收益法评估100%股权值8.55亿元；静态市盈率约11.66倍，动态市盈率约10.39倍，远低于A股可比医疗器械公司52.50倍平均市盈率及同行业并购13.65倍平均动态市盈率。
• 估值结论：综合考虑医佳宝的稀缺性、成长性及协同效应，定价显著低于市场均值，不存在虚高情形。

5. 武汉医佳宝未来业绩贡献

• 历史业绩：2025年营业收入2.79亿元，扣非归母净利润7,230.17万元，综合毛利率65.27%，净利率超26%。
• 业绩承诺：2026年、2027年、2028年扣非归母净利润分别不低于7,920万元、8,550万元、1.03亿元，三年累计不低于2.68亿元。
• 并表节奏：2026年7月过户，全年并表5个月，2027年净利润整体并表；目前整体运营和市场开拓有序进行。

6. 武汉医佳宝与公司协同点

• 产品协同：原有微创外科产品+骨科植入耗材、外科敷料、透明质酸钠、手术缝线，形成多品类矩阵，实现从术中器械向植入、术后修复全流程延伸。
• 渠道协同：东星医疗以华东三甲医院为核心，武汉医佳宝深耕华中公立和民营医院，渠道互补性强，可”一院多品”协同销售。
• 供应链协同：重组胶原蛋白原料替代动物源胶原，孜航精密提供高精度加工配套，武汉医佳宝Ⅱ/Ⅲ类注册证平台加速终端产品商业化。

7. 武汉医佳宝主要销售产品情况

• 骨科植入耗材：收入约1.66亿元，占比超60%，涵盖关节、脊柱、创伤等部位，为核心收入来源。
• 医学美容产品：透明质酸钠、重组胶原蛋白等，占比超30%；其中外科敷料毛利率85.74%、透明质酸钠毛利率73.00%。
• 外科创伤产品：可吸收手术缝线等，占比不到10%；2026年新增运动医学类产品。

8. 账上现金后续安排

• 资金现状：截至2026年6月30日在手现金约12亿元，中报资产负债率仅9.31%，经营现金流均高于同期净利润。
• 外延扩张：关注手术机器人、AI医疗等新领域，依托骨科业务基础加大骨科手术机器人研发投入，锚定”手术机器人+耗材”战略方向。
• 产业基金：与朗姿韩亚等成立1亿元产业基金，已出资2,500万元完成卡式注射笔项目投资，后续还将出资2,500万元用于新项目。
• 项目投入：持续推进威克微创外科新产品募投项目及合成生物产线搭建、装修及设备投入。

9. 海外业务布局及出海抓手

• 业绩与认证：2026年上半年国外收入1,605万元，占总营收8.90%，毛利率60.57%；已获美国FDA、巴西ANVISA、韩国MFDS等认证，新增俄罗斯穿刺器和取物袋OEM资质、巴西超声刀注册证。
• 区域布局：市场集中在远东、南美、中东、东南亚，核心覆盖俄罗斯（营收超千万元）、巴西、伊朗；2026年计划开拓墨西哥、埃及等市场。
• 出海策略：重点市场招募本地员工设立办事处，从独家代理向品牌宣传、学术推广转型；上半年参加国际展会7次、开展国际学术交流6次；对新兴市场采用高性价比产品组合和灵活策略。
• 抓手产品：开放式吻合器为现有基本盘；电动腔镜吻合器为未来核心增长引擎；超声刀已开启海外销售形成组合；穿刺器、切口保护套等高性价比耗材适配新兴市场。

• 海外业务：2025年营收约3,500万元，占吻合器收入超16%；市场集中在远东、南美、中东、东南亚，核心覆盖俄罗斯（超千万元）、巴西；海外注册部门推进电动吻合器等新产品取证，超声刀已取得三类证并开启海外销售；未来深化埃及、墨西哥注册，设立海外办事处，拓展经销商渠道。
• 孜航精密：2025年下半年开发多家新客户；推进医疗器械注册人制度，OEM代工生产许可证预计2026年取得；2025年一次性计提商誉减值约1亿元，剩余商誉1.26亿元；2026年一季度业绩显著恢复，将通过拓展市场、产品迭代降低减值风险。
• 新产品：2025年底取得超声刀三类证，已实现海外销售，预计未来2-3年放量；2026年一季度取得外科组织夹三类证，将逐步推向市场；同步研发微波治疗肺结节设备，预计2年内取得注册证；梯次化布局构建外科手术全场景解决方案。
• 集采政策：2025年至今国内吻合器企业营收恢复正增长，毛利率止跌企稳；集采价格体系有明确锚点，未来大幅波动可能性降低；公司采取差异化策略：产品升级（加大转角、申请三类证）、战略性放弃部分市场；2025年新增重庆联盟、江苏省两个集采项目中标，中标价稳定；终端医院覆盖持续攀升（威克医疗新增70多家）；自动化精密制造产线降本增效。
• 收购武汉医佳宝：计划收购90%股权，切入骨科等高潜力赛道；标的公司为高端骨科及生物医学材料企业；交易后产品矩阵丰富，实现从术中器械向术中植入、术后修复延伸，构建大外科器械加生物材料一体化方案；零部件精加工与标的公司上下游延伸，重组胶原蛋白合成生物与外科敷料互补。
• 现金使用规划：在手资金用于两个在建项目及武汉医佳宝并购；持续跟踪微创外科、手术机器人、合成生物等领域产业机会；重点关注与业务具备协同效应的项目，严格筛选，加强投后整合与全流程风险管控。

• 主业发展：坚定看好；2025年吻合器整机收入同比+4.72%，电动腔镜吻合器同比+10%以上；集采价格趋稳，微创手术渗透率提升；推进新一代全电动智能吻合器研发，拓展超声刀、组织夹；2026年一季度营收同比+15.71%，扣非净利润同比+88.43%。
• 零部件业务与商誉：2025年下半年开发多家新客户；推进医疗器械注册人制度，OEM生产许可证预计2026年上半年取得；商誉原值5.34亿元，2025年计提减值约1亿元，减值后4.34亿元；2026年一季度业绩显著恢复，通过拓展市场、产品迭代降低减值风险。
• 收购定价合理性：收益法评估股东权益8.55亿元，增值率324%；备考营业收入从3.87亿元升至6.66亿元（+71.91%），归母净利润转正约2,299.2万元；标的已取得103项医疗器械注册证（37个Ⅰ类、36个Ⅱ类、30个Ⅲ类）；市盈率11.66倍，远低于可比公司均值52.50倍，动态市盈率10.39倍低于可比交易平均。
• 业务协同：产品补上骨科植入、创面修复与外科缝线，构建全流程外科解决方案；渠道华中区域互补，缝线与吻合器科室重合，借助三甲医院网络；子公司精密制造能力承接外协加工，降本盘活产能；胶原蛋白生物材料与重组胶原蛋白布局联动。
• 资金压力：资金来源包括变更IPO部分募集资金及自有/自筹资金；并表后货币资金及交易性金融资产合计超13亿元；分期支付：首期75%，第二期10%与2026年业绩挂钩，第三期15%与2027年业绩挂钩；对流动性影响可控。
• 发展战略：围绕外科手术全流程，内生增长和外延并购双轮驱动；内生深耕吻合器，加大电动腔镜吻合器、超声刀等研发推广；外延跟踪微创外科、手术机器人、合成生物等赛道。
• 剩余股权安排：本次收购90%，剩余10%由原股东包仕军持有，绑定核心管理人员；业绩承诺期满后12个月内公司有权按公允价格收购剩余10%股权，具体另行协商。

• 公司作业绩介绍
  • 2025年实现营收3.87亿元，同比下降11.02%；归母净利润-0.38亿元；扣非归母净利润-0.6亿元，主要系计提商誉减值准备和无形资产减值准备1.05亿元。
  • 若剔除上述减值准备影响，公司2025年归母净利润为0.67亿元，扣非归母净利润0.45亿元。
  • 2026年一季度实现营收0.9亿元，同比增长15.71%；归母净利润0.18亿元，同比增长48.51%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长88.43%。
  • 2025年拟实施每10股分红3元，合计分红2960.42万元。自上市以来，公司每年均实施现金分红，累计向股东现金分红资金已达1.69亿元，占2022年至2024年公司累计实现归母净利润的56.76%。
• 未来吻合器行业集采政策对公司的影响？
  • 2025年至今国内吻合器企业营收逐步恢复正增长，毛利率也已止跌企稳。行业整体的盈利能力呈现显著复苏态势。
  • 当前医疗器械集采价格体系已具备明确的锚点，未来出现大幅波动的可能性显著降低。
  • 公司为维护产品价格体系，采取了差异化的竞争策略。一方面，通过持续的产品升级来提升产品价值；另一方面，在招投标中战略性放弃部分市场，不参与最低价竞争，以维持产品价格水平，预计未来产品集采中标价格下行风险较小。
  • 公司在2025年新增重庆等联盟、江苏省两个集采项目中标，涉及的9个省市均于2025年三季度执行，且中标价格保持稳定；终端医院覆盖数量持续攀升，其中威克医疗2025年终端医院数量新增70多家；公司2025年推出自动化精密制造产线，有效赋能吻合器零部件业务降本增效。
• 相较于国内外同行，公司产品的竞争优势？
  • 公司深耕吻合器领域二十余年，拥有丰富的研发与生产经验及完备的自主知识产权，构建起覆盖设计、研发、生产、加工、装配的全产业链一体化能力。
  • 公司是国内首家应用并推广三排不等高钉行业先进技术的企业，累计持有相关专利295项，其中发明专利67项，同时牵头起草了国产腔镜吻合器及其组件的行业标准。
  • 公司是国内最先开发全电动腔镜吻合器的厂商，相关产品已获得多家医院客户的认可。产品在功能性、操作便捷性、使用手感、枪钉的可吸收性、成本性价比等多个核心维度，均可与国际头部企业的同类产品比肩。
  • 公司已获得53个Ⅱ类、5个Ⅲ类医疗器械注册证，手动、电动及全电动腔镜吻合器均已成功取得Ⅲ类医疗器械注册证，是国内少数在手动及电动腔镜吻合器领域均实现通配与固配款全系列三类证覆盖的厂商。
• 公司在手术机器人及配套耗材领域业务布局的意愿？
  • 公司前瞻布局手术机器人配套耗材高潜力赛道，2025年已与国内手术机器人厂商开启对接，围绕适配手术机器人的吻合器、穿刺器等微创外科耗材，开展联合研发与产品适配开发工作。
• 公司海外业务的发展现状及未来规划？
  • 2025年公司海外业务实现营收约3,500万元，占公司吻合器收入的比例超16%。公司海外市场主要集中在远东、南美、中东、东南亚等地区，核心覆盖俄罗斯、巴西等国家，其中俄罗斯地区营收规模超千万元。
  • 公司设有专门的海外注册部门，正在加速推进电动吻合器等新产品的海外取证，取证后有望实现协同销售。此外，公司超声刀产品已取得三类医疗器械注册证并正式开启海外销售。
  • 未来公司将持续深化海外市场布局，推进埃及、墨西哥等地区的产品注册与市场开拓工作，加速落地海外办事处设立、经销商渠道拓展等核心举措，推动海外业务规模持续扩张。
• 孜航精密未来的发展规划以及是否存在进一步的减值风险？
  • 公司吻合器零部件业务自2025年下半年以来已成功开发多家新客户。同时公司积极推进医疗器械注册人制度相关资质申请，可为其他吻合器厂商提供OEM代工服务，相关生产许可证预计将于2026年上半年取得。
  • 2025年，受下游吻合器整机集采导致的价格承压、部分核心客户丢失市场份额后需求萎缩等因素影响，公司吻合器零部件业务经营受到冲击，对该孜航精密一次性计提商誉减值约1亿元，截至目前剩余商誉规模为1.26亿元。
  • 2026年一季度，公司吻合器零部件业务业绩已实现显著恢复，公司将通过积极拓展市场、产品迭代等举措降低该业务进一步商誉减值的风险。
• 公司新产品未来的发展预期？
  • 公司于2025年底取得超声刀三类医疗器械注册证，相关产品已实现海外销售落地，目前正处于市场推广阶段，预计未来2-3年将逐步实现销量放量。
  • 公司已完成外科组织夹产品的开发工作，并于2026年一季度取得三类医疗器械注册证，未来将逐步推向市场。
  • 公司同步开展微波治疗肺结节设备的研发工作，该产品预计未来2年内取得医疗器械注册证后上市销售。
• 公司合成生物业务的进展及未来的应用规划？
  • 公司于2024年9月成立子公司东星生物，并于2025年与上海交通大学（邓子新院士团队）、其他专业机构深度合作，总计签署了800万元的研发合同，重点推进Ⅰ型、Ⅲ型（短链和长链）、XVII型人源化重组胶原蛋白原料及产品的研发及生产。
  • 目前，Ⅲ型短链与长链重组胶原蛋白的菌株已完成中试，Ⅰ型和XVII型菌株正在小试阶段。公司正在进行合成生物业务厂房装修，积极推进生产线建设，尽快推出原料产品。
  • 未来，公司将基于该原料开发用于疤痕修复、创口愈合、止血、抗黏连的医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品。
• 公司收购武汉医佳宝的进展及未来发展的规划？
  • 公司计划以支付现金的方式，收购武汉医佳宝生物材料有限公司90%股权，旨在通过并购切入骨科等高潜力赛道，进一步完善公司外科医疗器械平台化布局。
  • 武汉医佳宝是一家致力于高端骨科及生物医学材料研发、生产与销售的高新技术企业。
• 公司主业未来毛利率和净利率水平的目标？
  • 公司未来吻合器整机业务毛利率目标维持在68%-70%区间，吻合器零部件业务毛利率目标稳定在28%-30%区间，其他医疗设备业务毛利率目标保持在20%-30%区间，整体归母净利率目标维持在18%-20%区间。
• 公司在手现金的使用规划？
  • 公司目前在手资金除了用于两个在建项目及武汉医佳宝并购事项的资金需求之外，还将持续密切跟踪微创外科、手术机器人、合成生物等领域的产业机会，基于现有主营业务基础开展审慎的外延布局。
  • 在标的筛选上，公司将重点关注与自身业务具备协同效应的项目，对标的资质执行严格的筛选标准；同时将全面加强投后整合与全流程风险管控，确保并购活动能够有效落地。