飞南资源-301500-机构调研汇总

• 肇庆基地报废汽车、废弃电器拆解项目：选址广东省肇庆四会市迳口镇南乡工业小区；项目建设相关工作正常推进中；未来业务布局视外部市场情况和内部实际经营需要而定。
• 广西飞南新能源材料项目：以自产或外购高冰镍生产硫酸镍、电积镍；硫酸镍是新能源三元锂电池核心原料之一；建成投产后将与下游相关厂家对接销售；目前处于建设阶段，实际达成情况及时间受宏观经济、市场开发、产能利用、经营管理等影响。
• 柬埔寨基地：主要基于海外原料市场拓展、海外差异化布局和增强原料保障能力，以进一步提升国内铜镍等金属产能；年收益受大宗商品价格、当地政策、建设投产进度等多重因素影响；赣州飞南项目生产在持续进行，从试产到投产、达产尚需一定时间。

• 未来两年内经营目标、长期发展战略规划：继续深耕“城市矿产”资源，专注有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，开发国内国外市场资源，巩固完善产业链布局，提升核心竞争力，努力发展成为国内最具影响力的多金属资源综合利用企业；日常提升精细化管理水平，统筹各基地生产和各在建项目建设。
• 原料采购：与广东、江西、江苏、浙江等地区金属电镀、电器电子加工等各类产废企业建立长期合作关系，形成稳定收废网络；原料采购网络遍布全国，加大对欧美、非洲、东南亚等海外原料市场拓展，原料采购能满足生产需要；持续扩充海外业务团队，已与欧美、非洲、东南亚等供应商持续开展业务合作，未来海外原料采购预计进一步增加。
• 业务扩张、收购矿产、半导体相关规划：公司深耕“城市矿产”，致力于多金属资源综合回收利用，密切关注产业链上下游发展趋势及潜在机会，科学、审慎决策，合理通过投资、并购等方式提升核心竞争力；如有收购矿产等相关计划，严格按规定及时履行信息披露义务。

• 资源化产品客户结构：资源化产品面向金属加工等多元下游领域，产品具备大宗商品属性，流通渠道较为充分；前五大客户等信息按监管要求在定期报告中披露；未来布局视外部市场情况和内部实际经营需要而定。
• 4N精铟：目前4N精铟生产持续推进中，精铟纯度、附加值比粗铟高；公司将加强技术创新，持续提升产品附加值和市场竞争力；后续相关产线规划视外部市场情况和内部实际经营需要而定。
• 2026年上半年：公司实现营业收入约99.8亿元，其中粗铟销售收入约6,570万元，占比较小；公司目前收入以电解铜、锡锭、镍精粉等资源化产品为主；请投资者注意投资风险，谨慎决策。

• 财务报告：严格遵循企业会计准则、监管要求及行业规范，财务信息真实、准确、完整，年报经独立第三方会计师事务所审计；持续强化内控管理，规范财务核算与信息披露。
• 前三季度业绩：各金属品类市场价格走势分化、波动频繁，在不同品类金属价格趋势差异性变化综合影响下，购销差价有所下降；再生资源业务模式下，原料采购通常挂钩公开金属价格并按折扣系数计价，金属价格高位运行而原料端折扣收窄时，购销价差受阶段性挤压，属行业共性影响因素；前三季度净利润同比增长约272。
• 现金流、存货与应收：前三季度现金流与净利润差异主要是结合市场判断和生产计划主动加大境内外原材料备货力度；存货规模结合原材料市场供给、价格波动、生产产能排布、下游市场需求及多金属资源化业务布局等多重因素综合形成；已建立标准化客户信用评审及应收账款管控机制，目前不存在重大回款风险；将持续深化库存、采购、销售全链条精细化管控，优化存货周转效率，改善经营性现金流。

• 套期保值：不以投机为目的，以对冲现货价格风险为核心；针对整体库存进行套期管理，对超出基础库存的金属进行套保；制定《套期保值业务管理制度》，组建套期保值工作小组，定期向管理层和董事会报告交易头寸、风险评估、盈亏及止损执行等情况，内部审计部门常态化监督检查；重大事项按监管要求履行决策程序及信息披露义务。
• 三季度套保浮亏：期货投资收益、公允价值变动合计出现较大账面浮亏2.8个亿；三季度套保相关浮动亏损较前期已大幅收窄、呈现改善态势；期货与现货存在时点错配，单边看期货端浮动盈亏并不等于最终实际盈亏；期现结合经营模式下，各报告期损益受现货销售、点价进度及市场行情等多重因素影响。
• 金属价格波动：现货端持续优化原料议价机制，合理安排点价节奏，推进库存周转管控，优化原料结构，降低价格波动敞口；期货端套保不以投机为目的；后续持续复盘评估，结合现货经营需要审慎优化套保比例与操作安排，动态调整风控策略，严控风险敞口，力争稳定盈利水平。

• 股价关切、市值管理：公司充分理解投资者对股价的关切；股价受宏观经济、市场整体情绪等多重因素影响，敬请理性看待市场变化，注意投资风险；目前生产经营一切正常，经营风险可控；公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，始终聚焦主业经营，持续推动高质量发展，努力以更好的业绩回报广大投资者；已通过定期报告、临时公告、投资者调研记录、互动易回复等渠道披露经营模式，将持续多种方式加强沟通。
• 回购、增持、分红、港股上市、解禁减持等计划：如有相关计划，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务；分红综合考虑盈利水平、财务状况、长远发展、股东利益等因素，适当采用现金分红、资本公积金转增股本等方式；公司目前处于快速发展阶段，在建项目处于投入期，分红水平兼顾股东即期回报和长远利益。
• 控股股东、实际控制人与减持承诺：公司业务、人员、资产、管理机构、财务核算独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业；董事会、董事会审计委员会和其他内部机构独立运作；控股股东按监管要求严格规范自身行为，通过股东会依法行使权利并承担义务，不存在超越股东会直接或间接干预重大事项决策和经营活动及利用控制地位侵害其他股东利益的行为；控股股东、实际控制人发行上市时承诺“若锁定期满后2年内因本人资金需求等原因需要减持股份的，减持价格不低于本次发行价格”，发行价按除权除息处理；具体见招股说明书；目前控股权稳定，控股股东和管理层对公司发展充满信心。

• 研发方向：已形成含铜污泥低能耗生产电解铜技术、铜平衡危固废配料技术、富氧侧吹还原熔炼技术、稀氧燃烧火法精炼技术、低品位黑铜电解技术、多金属回收利用技术等工艺技术；能够接收处理的危废范围更广，原料兼容性更强，金属回收利用过程更具经济性，再生金属品位更高；未来以多金属资源综合利用为核心，着眼行业前沿技术，持续技术改造及创新，优化生产工艺，提升现有产线运行效率。
• 能源管理、光伏储能：公司坚持节约与效率并重、多元发展的能源管理策略；截至2025年末，现有厂区内建有余热发电、厂房屋顶分布式光伏以及肇庆基地15MWh储能项目等节能减排设施；具体情况可查阅《2025年度可持续发展报告》等相关公告；未来产线规划视外部市场情况和内部实际经营需要而定，退役光伏组件回收等相关建议收悉。
• 政策机遇、竞争优势：公司密切关注政策动态，积极把握政策机遇；长期专注有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，深耕“城市矿产”，不断巩固和持续提升在综合回收利用危废规模及收废网络、多金属资源深度资源化、团队管理等方面的竞争优势；在完善国内产业布局基础上，积极开拓国外市场，布局柬埔寨生产基地，形成海外差异化布局。

• 三季报披露：公司严格按照深交所相关规则要求，在规定披露期限内完成三季报编制、审核及披露工作；披露时间主要根据数据核算、内控核查、信息交叉校验、董事会审议等工作推进情况统筹安排，以确保相关信息真实、准确、完整；后续将持续优化相关工作。
• 定价模式、订单结构：公司综合运用多种定价模式适配下游需求，延迟定价是行业通行的结算方式；将结合市场形势与客户意愿，稳步优化订单结构，协同配套风控与套保安排，缓释大宗商品价格波动对单季业绩的扰动。
• 实物分红、PCB电路板提取黄金技术、五部门金属回收相关扶持政策、中标含废锂电池危废处置项目：实物分红建议已收悉；PCB电路板提取黄金技术推介，公司内部将组织人员认真研究、评估，后续如有进一步对接需求将及时联系；五部门金属回收相关扶持政策，公司将密切关注相关政策实施和市场机遇，继续深耕“城市矿产”，相关产线规划视外部市场情况和内部实际经营需要而定；中标含废锂电池危废处置项目，目前公司与招标方相关业务在正常有序开展。

• 铟金属业务
  • 铟金属产品：公司铟金属产品为粗铟，2025年全年生产32,130.63千克，销售31,469.86千克；公司产出涉及18种金属，原料含多种小金属可富集提炼。
  • 原料来源：原料包括含铜镍污泥、有色金属冶炼废物、废电路板、废杂铜、含金属炉渣、烟灰、边角料等含金属物料，来源于金属电镀、电器电子制造、金属建材制造、有色金属加工、汽车制造等行业。
  • 精铟计划：计划在2026年8月底前通过技改升级将粗铟提炼为精铟（纯度99.995%）。
• 危废资质与经营
  • 危废经营资质：公司危废经营资质达120.06万吨/年（江西飞南6.5万吨/年续证中），位居行业前列。
  • 收废网络：与产废企业建立长期合作关系，危废收运量稳中有升；肇庆基地10万吨/年废线路板处置资质于2026年1月获准续期，正积极开拓增量订单。
  • 产业闭环：构建多金属资源综合回收利用产业闭环，实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化，产出电解铜、镍精粉、锌锭、锡锭等彻底资源化产品。
• 客户与定价
  • 客户类型：上游主要为企业客户，来源于金属电镀、电器电子制造、金属建材制造、有色金属加工、汽车制造等行业，不直接面向个人消费者。
  • 采购定价：以金属市场价格为基础，综合考虑金属含量、杂质含量等定价，折价系数因金属品位和杂质处置难度而异。
  • 盈利与风险：盈利来源于金属购销价差，金属价格短期大幅下降可能导致价差缩小甚至倒挂；公司通过缩短周转期、控制库存、跟踪金属价格等多措并举降低影响。

业绩与增长

• 一季度增长原因：金属市场价格上涨，盈利能力增强。
• 持续性：通过产业闭环、多金属深度资源化、提高周转效率等持续优化，缩短资源化产品变现周期。
• 收入与盈利结构：电解铜收入占比最大，盈利来源于金属购销价差，金属价格上升有积极影响。
• 非经常性损益：套期保值业务损失，不以投机为目的，为平衡现货价格波动风险。

业务模式与竞争格局

• 套保策略：优先平衡每日铜买卖，其次使用期货对部分存货套保，结合基本库存、计价系数动态调整。
• 原料来源：国内法人采购为主，个人采购量小；已组建团队拓展欧洲、非洲、东南亚等海外市场。
• 危废与固废占比：2025年收运危废约35.88万吨，其他金属物料43.18万吨；从金属量看原料主要来自一般固废。
• 竞争对手与优势：行业分散，公司危废资质126.56万吨/年，具备深度资源化能力，实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属闭环。

项目进展与运营

• 江西巴顿：产线运行平稳，2026年优化增产；原料大部分来自外部市场化采购；公司持有81%股权，2024年已实施限制性股票激励。
• 广西飞南：优化后产线运行良好，持续提升产能；原料国内为主，海外陆续采购。
• 赣州废盐项目：一期已取得5.5万吨/年危废（工业废盐）处置资质，抓紧试产前准备，未来推进二期、三期。
• 危固废协同处置：采用协同技术，配比不同品质含铜物料使入炉品位达经济效益水平，同步实现处置与回收。

未来规划与研发

• 下游延伸：暂无计划，继续深耕多金属资源综合回收利用，关注产业链机会。
• 上游延伸：暂无计划。
• 研发与创新：重视科技创新，与高校合作建立产学研体系；具体研发费用详见年报。
• 资本开支：江西巴顿、广西飞南投产后资本开支减少；新建赣州废盐项目、广西飞南新能源材料项目（高冰镍生产硫酸镍、电积镍）积极推进。

• 2026年项目进展：广西飞南新能源材料项目已取得土地证、环评批复等手续，目前陆续开展建设工作；赣州飞南工业废盐资源化利用项目（一期）于2026年3月取得5.5万吨/年的危废（工业废盐）处置资质；肇庆基地废弃电器电子产品和报废汽车拆解项目已取得环评批复，目前陆续开展建设工作。
• 2026年经营调整：公司将继续加强对金属价格的跟踪和金属物料的周转管理，持续优化各基地生产产线运行，提高资源化产品产出，同时提高物料周转效率，以缩短资源化产品的变现周期，提升盈利水平。
• 期货与业务布局：在金属市场价格高涨的背景下，公司将继续加强对金属价格的跟踪和金属物料的周转管理；截至目前，公司暂无电池回收业务；公司结合实际情况已组建了业务团队，加大对欧洲、非洲、东南亚等海外原料市场的拓展。
• 产能与产量：2025年，公司共收运各类危险废物约35.88万吨（不含内部转运），其他金属物料43.18万吨（不含内部转运），公司销售的资源化产品对应的各金属，其中铜生产量为126,169.15吨。
• 业绩与市值管理：公司严格按照相关规定做好信息披露工作，具体一季度的业绩情况，敬请关注公司将于2026年4月25日披露的《2026年第一季度报告》；公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，始终聚焦主业经营，持续推动公司高质量发展。