赤峰黄金-600988-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

23.40
众问真实估值(倍)

机构调研问答要点（16 问）

一、关联交易与海外资产核查

1. 关联交易定价公允性如何监督

• A+H 上市规则——作为 A+H 上市公司，遵循上海及香港上市规则中对关联交易的相关规定进行审批及披露。
• 审批流程——进行关联交易前，提交董事会独立董事专门会议及审计委员会会议分别审批，保护中小股东的利益。

2. 老挝塞班矿 SND 项目资源量增至 260 吨，数据真实性如何保障

• 260 吨/JORC 标准——公司于今年 7 月份披露更新的 SND 资源量，按国际 JORC 标准编制。
• 第三方审核——考虑了当前金铜价格、采选的初步方案，并经国际知名第三方顾问 Snowden 审核，具体编制假设已在半年度报告中披露。

二、成本与产量

3. 全维持成本升至 481.45 元/克，固定成本分摊增加多少

• 481.45 元/克/35.46%——2026 年上半年公司矿产金全维持成本升至 481.45 元/克，同比上涨 35.46%。
• 约 16%——固定成本部分因产量同比下降约 16% 而导致分摊的单位成本增加；本期间的维持型资本开支增加也包括在全维持成本里。
• 成本回落预期——预期完成整改后及新巷道投入营运后，产量回升，令全维持成本下降（未给出具体区间）。

4. 第四季度产量是否增加

• 3.5-4 吨——公司第四季度目标产量约为 3.5-4 吨，为本年度单季度最高。

5. 黄金销量为何下降

• 销量与产量基本一致——公司黄金产品销量与产量基本一致。
• 产量影响因素——前三季度黄金产量主要受矿石品位、检修安排、技改达产进度等因素影响有所下降。

6. 产量问题何时解决

• 12.5-13 吨——根据前三季度实际完成情况，经审慎研究评估，更新 2026 年黄金产销量目标为 12.5-13 吨。
• 3.5-4 吨——第四季度目标产量约为 3.5-4 吨，为本年度单季度最高，公司将按既定生产经营计划组织生产，具体以公告为准。

三、海外项目与税务环境

7. 塞班卡农铜矿 2027 年下半年投产，回报率与利润占比

• 7,383 吨/6.9 亿元——塞班 2026 年前三季产铜约 7,383 吨，实现销售收入约 6.9 亿元，2026 年全年预计产铜约一万吨。
• 产能逐步提升——塞班正在逐步提升其电解铜产能，随卡农投产爬坡，预计塞班电解铜产量会进一步提升，贡献利润也会逐步增加。

8. 加纳瓦萨矿资源税 5%-12% 阶梯税率下的应对

• 5%-12% 阶梯税率——投资者关注 2026 年 4 月资源税调整带来的成本上升。
• 定期沟通——海外子公司与当地能矿部、税务局、商务部等保持定期沟通；海外两个主要营运子公司均有 10% 政府持股，董事会内也有代表。
• 中资矿业联会——在加纳，中方投资公司成立中资矿业联会，由联会同政府争取更好的条件和投资环境；后续继续落实“提质、控本、增效”措施，对冲税费及其他不可控成本上升。

四、股东回报、市值与沟通

9. 是否会通过股份回购提振信心

• 暂无安排——公司目前暂无回购股份安排，如有相关安排，将及时进行披露。

10. 现金流、资本开支与分红规划

• 31.17 亿元——前三季度经营性现金流约 31.17 亿元（归母净利润 22.85 亿元）。
• 45 亿港币——赤峰刚完成向紫金的定向增发，其中 50% 的募集资金（约 45 亿港币）会用于海外项目的资本开支投入。
• 45%——董事会批出的分红政策是累计 3 年分红为平均利润的 45%，董事会将根据生产经营情况及资本开支计划定期审视并适时更新。

11. 千亿市值还能等到吗

• 市值已大幅增长——近年来，公司市值已实现大幅增长。
• 紫金赋能——相信紫金矿业成为控股股东后，将为公司发展深度赋能，生产经营有望持续改善，公司业绩也将稳步提升。

12. 市值管理制度是否仍有效

• 持续有效——公司已制定并披露的市值管理制度持续有效。

13. 如何加强与中小投资者沟通

• 多样化形式——后续将通过现场路演、电话会议等多样化形式加强与投资者沟通交流。
• 信息披露质量——进一步提高信息披露质量，保障投资者及时获取生产经营信息。

五、战略方向与换届补偿

14. 海外资源并购由谁统筹

• 境内优质矿山——公司将继续积极关注境内优质矿山项目。

15. 董事会提前换届七千多万补偿为何由全体股东承担

• 制度依据——本次补偿费用系根据公司股东会审议通过的《董事、高级管理人员薪酬管理及绩效考核制度》的相关规定测算并执行。
• 控制权变更——因公司控制权发生变更，向相关人员支付经济补偿，符合《公司章程》及公司相关管理制度的规定。

16. 换届补偿费用按什么原则核算

• 同一依据——按股东会审议通过的《董事、高级管理人员薪酬管理及绩效考核制度》测算并执行。
• 合规性——因控制权发生变更支付经济补偿，符合《公司章程》及公司相关管理制度的规定。

• 分红与股东回报：赤峰黄金制定年度分红时综合考虑年度盈利、现金流、借贷杠杆及未来资本开支与并购资金需求，已发布2025—2027年股东回报规划，并根据实际情况上下修订。
• 资源勘探与深部开采：五龙金矿被科技部定为重点勘查靶区，完成3000米深孔钻验证，资源潜力大；公司持续加大勘探投资，现有矿山深部开采需储备专业人才，当前重点仍是深挖现有资源潜力、提升效益。
• 紫金协同与成本管控：紫金矿业成为控股股东后将在管理、技术、项目、人才等方面深度赋能；成本上涨主因海外资源税提升及品位下降，公司预期重大资本投入及技改完成后产量提升，成本可控。
• 未来规划与现金流预期：2025年港股IPO及2026年配售资金用于现有项目发展和并购，扩容后产能与盈利将提升；2026年1季度平均金价1061元/克时经营现金流净额46.98亿元，预期金价上涨及并购后经营性现金流将进一步上涨。

• 生产经营正常：公司目前生产经营正常，股价受到多重因素影响存在波动性，公司将不断加强生产经营管理提升经营业绩。
• 信息披露合规：公司严格遵循相关法律法规履行信息披露义务。
• 股价关联金价：公司股价受到黄金等主要产品价格等多重因素影响，将按法律法规要求采取积极措施维护股东利益。
• 董事长履职：王建华董事长目前正常履职，主要负责公司战略等工作，日常经营由总裁及管理层负责。
• AISC数据：第一季度国内AISC为370.73元/克，老挝2,108.77美元/盎司，加纳2,509.33美元/盎司；预期随金价上涨及资源税增加（尤其加纳税局上调资源税税率）而上升。
• 产量预测：管理层估计2026年全年生产14.7吨黄金、11,000吨铜。
• 资源储量增加：集团总储量从2024年底的74.85吨增加至2025年底的105.76吨。
• 并购进展：定增募集资金中20%用于项目并购，内部有专责团队持续跟踪市场上可供出售之黄金项目并向管理层报告。
• 金价预期：预期2026年金价会在高位维持。
• 并购标准：当前阶段以关注在产项目为主。
• 产量下降原因：一季度矿产金产量2,981.35千克同比减少10.71%，因部分矿山技改、大规模检修；老挝塞班矿选厂设备检修已完成，正常生产；境内各矿山有不同技改项目；2026年度预算黄金产量14.7吨，电解铜1.1万吨，尚未制定2027年及以后产量规划。
• 紫金赋能：配售新H股予紫金使公司获得92亿元港币，其中50%用于现有项目资本投入，20%用于未来项目并购；紫金将在并购、技改、经营效益管理等方面提供协助优化营运。
• 稀土项目：控股子公司赤金厦钨在老挝从事的稀土项目尚处于试采阶段，未成为营收和利润主要贡献力量，公司仍坚持“以金为主”发展战略。
• 股权转让审批：控股股东股份转让给紫金黄金尚需获得相关监管机构事前批准、许可、备案或登记，预计还需一段时间完成所有审批流程，各方正积极推进。
• 一季度业绩增长核心驱动：黄金价格同比较大幅度上涨。
• 千亿市值目标：公司处于快速发展阶段，将借助黄金上涨周期加强资源储备、产能规模和金产量，提升经营业绩和投资价值。
• 紫金交易时间及影响：尚需监管审批，预计还需时间；股权转让后预计与紫金有多方面技术合作，加大对各矿山资本投入，长远提升整体产量。

• 公司战略：当前处于扩张产能的关键阶段，通过“勘探增储 + 产量增长 + 分红提升”的组合策略推动内在价值，会适时研究通过股份回购等方式维护股价。
• H股平台：H股平台及紫金的品牌效益使公司日后在国际平台上更容易、更有效率、及以更高价钱完成融资配股，会考虑其他更便宜的融资渠道包括可转债、点心债的发行。
• SND项目进展：矿体非常厚大尚未封闭，勘探仍继续进行，但选厂、尾矿库、排土场已经在选址过程中。
• 海外资源协同：与紫金矿业会实现海外资源协同。

• 矿山产量：公司年报没有披露单个矿山的具体数据，会考虑于日后财报中披露。2026年，预计云南锦泰矿随二期扩产项目产量会有增加；吉隆和五龙因和生产并行的技改工程施工可能影响产量释放；预期瓦萨和塞班产量维持原水平。
• 控制权变更：紫金矿业可以通过其良好的技术、资金和全球管理优势对赤峰黄金深度赋能，增强协同效益，提升公司抗风险能力。
• 国际化发展重点：2026年发展重点仍然是以金为主，区域选择是资源禀赋好政治环境好的优先，产业延伸暂不考虑，高管运营团队已经有足够的国际化人才加入。
• 2025年核心指标提升：2025年公司在主要受惠于高金价的环境下，产量维持在高水平，致使利润大幅提升。公司于2025年不停优化各矿山的开采计划，包括于高金价下开采更多的低品位矿石。

• 同业竞争：紫金黄金已就解决同业竞争做出承诺，在取得控制权之日起六十个月内，运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理等措施解决同业竞争问题。
• 2026年产量与分红：公司矿山平均品位有所下降，导致成本增加、产量下降。公司在2026年争取在达到预算产量情况下，尽量压缩成本。公司于决定分红比例的时候会考虑公司整体的现金情况和未来的资金需求，在一定空间内增加分红比例。
• 定向增发H股：向紫金黄金定向增发H股股票有利于提升本公司资本实力和资本规模，增强本公司核心竞争力和盈利能力，促进本公司主营业务的持续快速增长。
• 2026年行业判断：现在黄金价格确实处在高位，但我们仍然对金价持乐观态度，真正的核心机遇与挑战是增加资源储量和降低采矿成本。
• 采掘衔接问题：2026年公司布置了大量一类掘进工程，其中国内千米竖井工程五条，境外已全面启动新项目开发（采矿项目为主）。