永兴股份-601033-机构调研汇总

• 产能利用率：问：1、公司项目主要集中在广州等核心区域,区位优势比较明显。想请教目前在手项目的产能利用率处于什么水平?后续还有哪些项目在建或筹建的安排?
  答：公司目前垃圾焚烧发电项目综合产能利用率约为 90%。公司下属垃圾焚烧发电项目均已建成投产运行,现阶段重点推进配套供热管网建设,拓展供热业务。
• 股权投资及并购：问：2、公司2026年半年报提出拓展境内外项目,并推进绿色供热、飞灰资源化及数智化运维。请问在成熟固废运营资产、飞灰资源化技术及综合能源服务领域,是否存在通过外部股权投资或控股并购补充产业能力的实际需求?
  答：公司在聚焦主业、提升存量项目运营质量的基础上,对于成熟固废运营资产、飞灰资源化、综合能源服务领域的股权投资及并购机会保持开放,将结合技术成熟度、投资回报与协同效应审慎研判,严控投资风险。
• 供热潜力：问：3、公司垃圾发电供热潜力年化有多少万吨?
  答：公司垃圾焚烧发电项目蒸汽产能充足,具备较好的供热拓展基础。对外供热的实际可实现规模受供热管网覆盖范围及下游客户用汽需求影响。

• 有息负债：问：4、公司有息负债较高,是否考虑未来降低有息负债金额?公司未来三年的资本开支计划重点在哪些方向?
  答：公司当前资产负债率处于较为合理的区间范围内。针对有息负债,公司正通过发行公司债券、中期票据等方式持续优化债务结构。目前公司下属垃圾焚烧发电项目已全部建成投产运行,资本开支主要包括工程建设尾款支付、供热设施建设等方面。
• 有息负债：问：5、公司有息负债较高,是否有计划降低有息负债金额?
  答：公司当前资产负债率处于较为合理的区间范围内。针对有息负债,公司正通过发行公司债券、中期票据等方式持续优化债务结构。
• 省补：问：6、请问,当前政策下,公司旗下垃圾焚烧电厂国补到期后,省补是否也会跟随取消?还是会继续保留?
  答：公司下属垃圾焚烧发电项目省补的具体执行需以省级发改委届时发布的相关文件为准。

• 业务发展：问：7、请简要介绍公司业务发展的主要方向。
  答：公司将主要在以下方向推动业务发展:一是立足原生生活垃圾稳步增长态势,持续推进存量垃圾及其他城市固废的协同处置;二是依托公司垃圾焚烧发电项目的区位优势与综合能力,加快供热业务的规划建设,以热电联产带动产业链协同发展;三是稳步推进国内外优质项目拓展,持续优化业务布局、扩大业务规模;四是紧跟“双碳”政策趋势,积极探索新业务、新模式、新赛道,提升资产价值与效益。
• 应收账款：问：8、请介绍公司应收账款的相关情况。
  答：公司应收账款占较大比例的是垃圾处理费,其次是可再生能源补贴(国补)。公司正持续加强与相关应收账款主体的沟通协调及追收力度,加快资金回款进度。

• 分红比例：问：9、公司会进一步提高分红比例吗?
  答：基于重视股东合理投资回报、保障利润分配政策连续性与稳定性的原则,公司已制定 2026-2028 年股东分红回报规划,每年现金分红比例不低于 60%,实际现金分红比例将根据公司经营状况、现金流水平及未来资金需求综合确定。
• 国补回款：问：10、公司 2026 年收到国补的情况怎样?
  答：2026 年前三季度,公司包括广州地区一期项目在内的部分项目有收到部分国补回款,国补整体回款情况较往年有所改善。

1、请公司简要介绍前三季度的业绩情况?

• 2026年前三季度：公司实现营业收入34.33亿元，同比增长5.61%，归属于母公司净利润8.31亿元，同比增长11.49%，延续了上市以来业绩保持稳健增长的态势。

2、公司前三季度经营活动产生的现金流量净额增幅高于营业收入增幅的原因?

• 经营活动产生的现金流量净额：2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长22.45%，主要是本期收到广州一期项目部分可再生能源补贴（国补）回款，同时持续加大对垃圾处理费应收账款的追收力度，收回了部分以前年度的垃圾处理费所致。

3、公司第三季度信用减值损失转回的原因?

• 信用减值损失转回：公司第三季度信用减值损失转回，主要是本期收回部分以前年度的可再生能源补贴（国补）及垃圾处理费应收账款，相应转回了已计提的应收账款坏账准备所致。

4、公司供热管线的建设进展如何,可以在明年实现供汽吗?

• 供热项目：公司部分供热项目已陆续进入施工建设阶段，相关项目预计自明年起可陆续建成投产，逐步为终端用热客户提供绿色蒸汽；其余供热项目将结合项目审批进度及下游用热企业配套情况有序推进。
• 供热业务：供热业务为公司现阶段重要的业务发展方向，依托循环经济产业园所在区域的扎实产业基础，未来几年公司供热业务的发展潜力有望逐步释放。

5、请介绍公司垃圾焚烧项目处理的各类垃圾构成情况。

• 垃圾进厂量：今年以来，公司垃圾焚烧项目的垃圾进厂量保持稳定增长，其中原生生活垃圾占比约80%，其余主要为掺烧的一般工业固废及存量垃圾。

6、公司的分红比例会进一步提高吗?

• 股东回报：公司高度重视股东回报，上市以来分红比例逐年提升。
• 股东分红回报规划：公司已制定2026-2028年度股东分红回报规划，每年的现金分红比例将不低于60%。
• 具体分红比例：后续将在保障现金分红连续性与稳定性的基础上，结合届时公司经营状况、现金流水平及业务发展资金需求等情况，合理确定具体分红比例。

7、请简要介绍公司十五五规划发展目标。

• 发展定位：十五五期间，公司将围绕固废资源循环与绿色能源服务双核并举的绿色低碳产业集团发展定位，坚持数智化与绿色化发展方向。
• 发展格局：构建起运营支撑、资本拉动、科技赋能协同发力的发展格局，持续深化产业链协同，不断提升核心业务规模。
• 增长体系：同时布局零碳产业等新赛道，形成固废循环、绿色能源、新兴产业层次递进的增长体系。

8、公司是否有对外拓展新项目的计划?

• 市场机遇：当前国内垃圾焚烧发电项目存量整合以及海外新建垃圾焚烧项目存在一定市场机遇。
• 项目拓展：公司正稳步推进境内外项目拓展工作，搭建了动态更新的项目储备库。
• 评估要素：在项目拓展过程中，公司会将项目质量、风险收益情况以及战略协同等作为评估要素，审慎研判项目机遇与潜在风险，确保投资决策符合公司长期发展战略。

9、请介绍公司目前产能利用率的情况。

• 产能利用率：目前，公司垃圾焚烧项目总体产能利用率约为90%。
• 健康合理区间：结合项目长期稳定运行、市场处置需求、环保提标改造等多重因素，当前产能利用率处于健康合理区间。
• 后续公司的重点：在于充分发挥现有设施的处理能力，不断提升项目运行效率。

10、公司部分项目在企业所得税“三免三减半”优惠届满后,所得税方面的变化怎样?

• 企业所得税“三免三减半”：公司相关项目公司在企业所得税“三免三减半”优惠期满后，如持续满足高新技术企业认定条件，可继续适用高新技术企业所得税税率，预计所得税不会发生大幅变化。

机构调研总结

• 1、请介绍公司供热业务的发展情况?
  • 供热业务是公司现阶段重要的业务发展方向。
  • 对外供热具备绿色低碳、供应稳定、成本优势显著等特点，对下游用热企业有较强的吸引力。
  • 热电联产可以提升公司垃圾焚烧项目整体效益。
  • 公司已在增城、从化、南沙、花都等项目规划了多条供热管线，依托循环经济产业园所在区域扎实的产业基础，供热业务的发展潜力有望逐步释放，未来几年有望成为公司重要的业绩增长点之一。
• 2、公司供热管线的建设工作进展如何，资本开支的情况?
  • 公司从化、增城等部分供热项目已陆续进入施工建设阶段，其余项目将结合项目审批进度及下游用热企业配套情况有序推进。
  • 公司供热项目整体投资规模可控，预计对公司整体现金流影响有限。
• 3、请介绍公司广州市内垃圾焚烧发电项目的投产时间。
  • 公司在广州市内的垃圾焚烧发电项目主要分为两期建设。
  • 一期项目主要于2018至2019年陆续投产运行。
  • 二期项目主要于2022至2023年陆续投产运行。
• 4、2025年第四季度有资产减值，未来还有这样的情况吗?
  • 2025年第四季度计提的资产减值主要是李坑一厂项目发电机组已达到设计使用寿命，机组运行的经济性大幅降低，公司对其实施停产所致。
  • 除李坑一厂外，目前公司其他项目机组设备运行状态良好，暂无资产减值迹象。
• 5、公司未来的分红政策会有改变吗?
  • 根据公司制定的未来三年股东分红回报规划，2026至2028年公司现金分红比例将不低于60%。
  • 2029年及以后的分红政策，需要结合届时公司的经营状况、现金流水平及业务发展资金需求等情况综合确定。

• 1、公司准备好了吗,向广东省大湾区或者全国去扩展?比如说在技术、运营以及资金、人才、方面有哪些具体的体现呢?
• 答:公司自成立以来深耕垃圾焚烧发电主业,围绕清洁能源生产上下游产业链布局,已积淀雄厚的自主研发能力与领先的技术应用水平,在垃圾焚烧、烟气处理、热能利用、存量垃圾掺烧等领域掌握多项核心技术;同时培育汇聚了具备丰富运营管理经验的行业技术骨干,为企业长期可持续发展筑牢坚实根基。

• 2、公司随着供汽量增加,会否影响供电量减少?
• 答:公司开展垃圾焚烧供热业务,通过对焚烧产生热能的梯级利用,能够充分挖掘热能利用价值,有效提升垃圾焚烧项目的整体运营效益。

• 3、公司会否产生垃圾不够烧的情况?
• 答:上市以来,公司主要经营区域的城市原生生活垃圾量稳步增长,同时公司积极拓展多源固废处置业务,推动项目产能利用率持续提升。未来公司将继续开拓市场,充分释放项目设备潜能,不断优化项目运营效率。

• 4、近期在大湾区、甚至全国有哪些机会点,公司尝试了哪些、成功了哪些,失败了哪些,失败的主要原因是什么?
• 答:大湾区及全国固废处置市场仍存在一定业务机会,公司依托自身运营、技术与人才优势,持续跟踪研判各地项目,积极参与潜在项目的对接与遴选。项目拓展本身存在不确定性,公司坚持审慎投资原则,择优推进符合收益与风险要求的项目落地。

• 5、公司今年已发行8亿元科技创新公司债券,是基于怎样的考虑,有下一步发行计划吗?
• 答:公司于今年1月取得中国证监会批复,获准注册发行面值总额不超过30亿元科技创新公司债券。首期已发行8亿元,票面利率1.75%,募集资金用于偿还有息负债,有助于优化公司债务结构、降低融资成本。后续公司将结合经营发展、资金安排及市场环境,择机推进剩余科技创新公司债券的发行工作。

• 6、请介绍公司应收账款的相关情况。
• 答:公司应收账款有所增加,主要系公司业务规模持续增长、营业收入稳步提升所致。公司正持续加强与相关应收账款主体的沟通协调及追收力度,加快资金回款进度。

• 7、公司处理的存量垃圾热值情况,对发电效益的影响?
• 答:存量垃圾的热值一般低于原生生活垃圾。依托长期掺烧试验积累的经验,公司通过科学的掺烧配比可实现存量垃圾的高效焚烧处理。同等处理量下,存量垃圾发电效益略低于原生生活垃圾。

1、2026年上半年蒸汽销售同比增长约50%,增长的原因是什么?管道供热新项目的进展如何?今年或明年能投运产生收益吗?

• 增长原因：存量用热客户用汽量提升，移动储能供热业务全面铺开后终端用户数量大幅增长
• 项目进展：从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目部分已进入施工建设阶段，其余按项目审批进度及下游用热企业配套情况有序推进
• 目标：集中资源加快推进各项目建设，力争尽早投产通汽，形成稳定收益

2、2026年上半年垃圾焚烧处理的数量及构成情况?

• 进厂量：合计545.43万吨
• 构成：原生生活垃圾占比约80%
• 其他：剩余主要为掺烧的一般工业固废、存量垃圾等

3、2026年上半年存量垃圾处理量下降的原因?

• 原因：受去年业务基数及当期生产安排影响，去年同期兴丰项目开挖处置任务集中于二三季度，另有花都等填埋场存量垃圾掺烧试验，基数较高
• 当期因素：原生生活垃圾处置需求增长，叠加天气、设备检修改造，存量垃圾处置规模下降
• 总体情况：总体垃圾处理量保持稳定增长，年度处置进度与全年目标基本一致

4、2026年上半年所得税费用下降的原因是什么?

• 原因：部分项目购置并实际使用的环境保护专用设备
• 政策：依据国家税收政策享受企业所得税抵免优惠政策

5、公司2026年收到国补的情况怎样?广州二期项目纳入国补的进展情况?

• 回款情况：部分项目（含广州地区一期项目）有国补回款，整体回款较往年改善
• 广州二期：持续密切跟进国补核查相关进展情况

6、上半年的产能利用率情况如何?是否还能继续提升?

• 产能利用率：2026年上半年总体约为90%
• 提升可能：已具备进一步提升产能利用率的基础条件，当前处于健康合理区间
• 后续计划：持续加大市场拓展力度，提升项目运行效率

7、请介绍公司资本开支的情况?

• 现有项目：主要项目均已建成投产运营，未来几年需支付相关项目工程建设尾款
• 资本开支方向：供热管网布局建设预计产生一定规模工程资本支出
• 其他计划：暂未确定其他大额资本开支计划

8、公司对分红有怎样的考虑,会进一步提高分红比例吗?

• 历史分红：2023-2025年度现金分红比例分别63.69%、65.81%、65.89%，均在60%承诺基础上提升
• 未来规划：2026-2028年现金分红比例仍不低于60%
• 实际确定：根据经营状况、现金流水平及未来资金需求综合确定

9、请介绍公司应收账款的增加情况?

• 应收账款增长：增长幅度与业务规模增长幅度基本匹配
• 来源：增加主要来源于垃圾处理费
• 措施：强化应收账款催收，全力推动各类款项回款

• 业绩增长驱动因素
  • 原生生活垃圾处理量有所提高
  • 协同处置的存量垃圾及工业固废结构优化推动业务效益提升
  • 收购忻州洁晋公司并表带来的业务收入增加
• 供热业务动向
  • 供热业务处于起步阶段，整体规模相对较小
  • 具备良好拓展空间与成长潜力
  • 已在下属项目规划多条供热管线，部分管线已完成前期筹备，将于近期开工建设
  • 后续将根据项目审批进度及下游用热企业配套等实际情况有序推进
• 供热项目资本开支
  • 整体投资规模可控，资本开支相对有限
  • 分步建设，不会对公司整体经营现金流构成压力
• 生物质处理产能
  • 2025年产能规模增加系收购忻州洁晋公司后将其纳入统计范围
  • 2025年实际处理量略有下降，受广州地区其他产能供给增加及主管部门统筹调度影响
  • 精细化运营管理推动提油率、产沼率等核心指标保持增长
  • 2026年持续夯实运营质效，整体业务预计保持平稳运行
• 回款情况
  • 2026年第一季度业务回款整体环比保持平稳
  • 公司持续加大与相关方沟通对接力度，保障经营现金流稳健向好
• 陈腐垃圾协议
  • 除兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目外，目前暂未签署其他填埋场存量垃圾处理服务协议

• 营收情况：2025年度，公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%。
• 业务扩展：在持续做好现有垃圾焚烧发电项目精细化管理的基础上，加快推进供热业务的发展；积极研究并合理决策其他业务的拓展事宜。
• 盈利增长驱动因素：立足原生生活垃圾稳步增长态势，持续推进存量垃圾及其他城市固废的协同处置；加快供热业务的规划建设；积极推进国内外优质项目拓展；积极探索新业务、新模式、新赛道，打造以绿色能源为核心的循环经济产业园模式。
• 李坑一厂计提减值：发电机组已达设计使用寿命，不具备稳定运行的条件，机组运行的经济性大幅降低，公司拟对李坑一厂实施停产；其他资产暂未发现存在减值迹象。
• 忻州洁晋公司经营情况：业务涵盖垃圾焚烧、餐厨废弃物处置、污泥无害化处置、集中供汽供热以及光伏发电等；2025年完成控股收购并启动整合工作；光伏项目正按计划有序推进。
• 生物质处理项目产能利用率：下降主要系广州市内有其他同类处理设施恢复生产，全市餐厨垃圾设计处理产能有一定富余；公司积极通过运行优化及精细化管理，项目的毛油输出量、产沼量等核心指标保持稳定。
• 供热业务：已在下属项目规划了多条供热管线；2026年将重点推进部分供热项目建成并投入使用。
• 所得税优惠：适用高新技术企业所得税税收优惠、环境保护项目企业所得税“三免三减半”税收优惠，以及适用环保行业相关增值税税收优惠政策；预计2026年公司所得税支出增幅有限。
• 未来三年分红规划：综合考虑了行业特征与发展趋势、经营状况与现金流水平、未来资金需求与融资成本、投资者合理回报等多方面因素；旨在建立持续、科学、稳定的投资者回报机制；以高比例现金分红积极回报投资者。

• 供热业务发展规划：公司位于广州的六个循环经济产业园供热市场需求旺盛，依托垃圾焚烧发电项目对外供热具备绿色低碳、供应稳定、成本优势显著等特点。已在增城、从化、南沙、花都等项目规划了多条供热管线，后续将根据项目审批进度及下游用热企业配套等情况有序推进建设工作。2026年，公司将重点推进部分供热项目建成并投入使用。
• 2025年垃圾焚烧项目产能利用率：综合产能利用率约90%。2026年将持续优化项目运营管理，进一步提升产能利用率水平。垃圾处理量的增长主要来源于：城市原生生活垃圾的自然增长；继续高效推进存量垃圾处理；积极拓展一般工业固废（含高热值垃圾）的协同处置；部分广州市外项目扩大垃圾收运覆盖范围提升垃圾进厂量。
• 2025年应收账款增加原因及构成：增加原因包括：公司业务规模持续增加，营业收入稳步增长；年末垃圾处理费结算支付节奏有所调整；洁晋公司纳入合并报表范围相应增加了应收账款。构成：垃圾处理费约占67%，国补（可再生能源电价补贴）约占22%，其余为电网及其他客户的应收款项。
• 2025年收到国补情况：位于广州市外的部分项目获得了一定数额的国补回款。公司正持续密切跟进广州市项目国补的核查进展情况。
• 李坑一厂计提减值原因及影响：计提资产减值原因在于其发电机组已达到设计使用寿命，在开展机组延续运行安全整治和功能修复后，仍不具备稳定运行的条件，机组运行经济性显著降低。公司拟对李坑一厂实施停产。李坑一厂垃圾处理规模为1040吨/日，在公司总处理规模中占比较小，且广州市生活垃圾均在公司项目间调度处理，故而李坑一厂停产对公司整体生产经营影响甚微。除李坑一厂外，公司其他项目运营年限较短，每年均对主要资产价值进行评估，截至目前，其他资产暂未发现存在减值迹象。
• 剩余未支付的项目建设工程款：截至2025年年末，公司应付的项目建设工程款项及设备款项余额约为14亿元。此款项将依据相关合同约定以及项目结算进度逐步支付，预计支付周期尚需三至四年。
• 其他正开展的存量垃圾处理项目：除正在推进的兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目外，公司目前还在广东雷州、山西忻州的项目开展存量垃圾处理业务。公司主要项目所在地广州市存量垃圾规模较大，随着“无废城市”建设的深入推进，相关处理需求预计持续存在。
• 2025年垃圾焚烧项目掺烧一般工业固废业务情况：协同处置的一般工业固废（含高热值垃圾）总量相较于2024年基本保持平稳。一般工业固废的热值因其组分差异而波动范围较大，处置费用是综合考虑其热值水平、市场供需等因素进行定价。2026年，公司将根据项目的运行情况及产能利用率水平，持续拓展一般工业固废协同处置业务。
• 炉渣处理模式及收益：炉渣目前主要采取直接对外销售和委托第三方在项目配套炉渣厂处理两种模式。广州一期项目以炉渣直接销售方式为主，因相关合同签订时间较早，合同价格较当前价格水平偏低，待合同到期后调整处理方式与定价，将能够直接提升该部分炉渣收益；广州二期项目炉渣主要委托第三方在公司项目配套的炉渣厂处理，炉渣价格与公开交易市场金属价格挂钩并定期调整，金属价格的上行有助于炉渣处理业务的业绩增长。