常润股份-603201-机构调研汇总

• 整体经营：公司主营汽车维修保养设备、汽车配套零部件，业务分为整车前装配套、汽车后市场、专业汽修维保设备、跨境电商四大板块；上半年订单饱满，一季度业绩下滑因人民币升值产生大额汇兑损失。
• 前装与利润：前装业务60%-70%产品出口海外，可对冲国内盈利下行压力，整体利润能够维持稳定。
• 汇率对冲：外汇套保存在两面性，公司少量运用外汇远期、外汇掉期工具，主要依靠国内外生产基地一体化运营和对冲风险；二季度汇率负面影响依然存在，但幅度较一季度收窄。
• 泰国工厂：预计2026全年泰国基地整体有望扭亏为盈；二期工厂处于基建、资本投入阶段，尚未转固，不产生折旧费用。
• 收购达峰：达峰主营电子换挡器业务，年收入4亿元，净利率15%，核心竞争优势是长期深耕电子换挡控制器细分赛道，工艺技术水平处于国内第一梯队。
• 泰国二期规划：二期定位承接海外整车厂前装配套订单，规划建设三栋厂房；一栋已完工并投入试生产，剩余两栋计划年内完成基建。
• 外延并购方向：围绕汽车主业，聚焦汽车整车前装配套零部件企业及后市场维保用品、汽保设备产业链标的，优先选择与现有产品、全球渠道协同互补的项目。
• 国内生产基地布局：常熟厂区含普克工具箱、储物柜及天润汽修设备厂区；海安工厂供国内前装配套订单；承德工厂覆盖一汽、北汽及部分韩系车企；宁国工厂生产后市场DIY产品；泰国基地承接北美出口订单。

• 汇率损失与利润下滑：一季度汇率损失超1000万元，公司较少外汇对冲，依靠全球一体化运营及泰国基地应对；汇率损失为一季度最核心利润影响因素。
• 营收结构与发展阶段：营收长期维持30亿左右，美国市场占比40%以上，欧洲约35%；2021年因疫情补贴及补库达峰值，2022下半年至2023年去库存，2025年库存周期结束回归自然增长；千斤顶前装整车配套市占率约20%。
• 收购达峰的战略协同：收购达峰公司（年营收约4亿元，年净利润约6000万元），估值不高于5.8倍；收购70%股权，剩余由原核心团队持有，设置三年业绩承诺，现金支付；通过客户渠道协同切入汽车电子换挡等品类，依托泰国基地出海。
• 产能布局与效率提升：泰国基地首要规避美国对华关税及汇率风险，远期海外产能有望过半；净利率提升靠产品结构优化、自建喷粉涂装产线、自动化及费用管控；举升机自有品牌占售后收入40%，出口欧洲需CE认证，部分获美国ALI认证；外购辅助产品板块稳步增长，跨境电商持续扩充SKU。

1. 公司基本情况和收购达峰核心逻辑

• 主业地位：深耕行业数十年，汽车前装配套、后市场、汽保设备、跨境平台四大协同赛道；全球乘用车前装每5辆有1辆配套公司产品；后装覆盖100个国家、近3万家终端门店；自主品牌产品占比约40%。
• 客户壁垒：全球九大车企中九家为合作客户，包括福特、通用、大众、日产、Stellantis、沃尔沃、斯堪尼亚等；国内合作上汽、北汽、广汽、重汽、比亚迪、吉利、长城、奇瑞、赛力斯等。
• 收购达峰逻辑：围绕主业加固护城河，布局电子换挡器等汽车电子类产品，基于现有渠道客户资源精准延伸；达峰在换挡控制器、组合开关、怀档细分领域技术口碑第一梯队，适配燃油车与新能源车；收购价格合理公允、风险可控；填补公司汽车电子类空白，新增第二成长曲线。

2. 收购资金来源

• 资金来源：全部使用公司自有或自筹资金。

3. 后续并购、股权激励与可转债计划

• 并购方向：持续在汽车零部件（电子换挡控制器、组合开关等汽车电子电控类）、汽保设备领域开展外延并购；海外并购持续关注。
• 股权激励：今年9月现有股权激励到期，后续考虑新规划，核心绑定核心团队、激发活力。
• 可转债：暂无发行可转债的明确计划。

4. 机器人赛道布局规划

• 布局原则：认可与公司制造能力、客户渠道的协同性，内部有相关考量；整体坚持稳健务实、机遇导向的原则。

5. 股价非理性下跌后股份回购举措

• 回购计划：未来根据市场股价情况、严格按公司章程等内部审议程序，适时考虑推出股份回购等计划。

6. 今年销售增长情况

• 销售态势：整体订单饱满，经营态势稳健；二季度核算数据未最终定稿，但整体业绩表现优于一季度；全年无亏损风险、无业绩暴雷风险。

7. 海内外产能、销售占比

• 泰国基地一期：年销售规模超过5000万美元，逐步满足北美汽车后市场需求。
• 泰国基地二期：在建中，规划三栋建筑，一栋已建成调试设备，其余施工中，未来承接海外主机厂前装订单。

8. 达峰并购交割、业绩、商誉与团队安排

• 交割与业绩：预计2026年内完成交割并表概率很高；达峰全年净利润规模约6000多万。
• 股权与商誉：拟收购控股约70%，剩余三成由原管理团队持有；已商讨未来股权激励、奖励，保留原有经营团队；将自身全球车企前装客户、海外渠道资源全面向达峰开放。

• 外延并购战略：聚焦汽车前装、后市场产业链，围绕客户渠道协同、产品品类协同，不盲目跨界新兴热点赛道。
• “百年常润，百亿常润”目标：依托内生增长和外延并购双驱动，深耕汽车前装和后装市场，不盲目跨界扩张；业务分前装、后装、专业汽修维保设备、跨境电商四大板块。
• 自主品牌后市场收入占比约40%，跨境电商为核心增长载体，线下传统渠道稳步增长。
• 泰国生产基地一期产能利用率约90%，专注后市场；二期2026年全面建设，承载前装产能面向北美。
• 各板块增长定位：传统千斤顶稳健增长；工具箱/存储箱柜为重点发力板块；专业汽保设备提升市场份额；跨境电商增长空间最大；汽车电子类零部件为百亿目标新增增量。
• 拟收购达峰协同价值：技术协同（换挡器、组合开关第一梯队）、渠道互补（达峰国内客户，常润全球客户）、产能协同（国内+泰国出海）、盈利协同（毛利率净利率优于现有业务）。
• 后续外延并购优先考虑高毛利、高净利优质标的，持续优化盈利结构。
• 当前汽车零部件行业低位并购窗口期，公司海外业务占比高、抗风险能力强，坚持主业协同、稳健并购。

• 公司基本情况：主营汽车零部件、千斤顶、汽车维修保养设备与工具及工具箱柜、存储箱柜，业务分为四大互补板块：前装市场（全球十大整车厂中九家有长期合作，包括福特、通用、大众、日产、上汽、北汽、广汽、重汽、比亚迪、吉利、长城、奇瑞、赛力斯等）、后装市场（客户包括沃尔玛、AutoZone、Costco、劳氏等，产品销往100多个国家，线下合作门店超三万家）、专业汽修维保设备业务（举升机、液压压机、轮胎拆装机、轮胎平衡机等）、跨境电商业务（主打北美市场，入驻亚马逊、eBay、沃尔玛等）。公司于2026年6月24日公告拟收购达峰公司，主营汽车电子换档器、组合开关等汽车电子类产品。
• 前装和后装毛利率：2025年前装业务毛利率23.47%，后装业务毛利率23.04%。
• 业绩稳定原因：四大业务板块具备互补属性：新车销售景气时前装业务拉动收入；新车销量低迷时后市场、专业维保设备、跨境电商业务受益，对冲周期下行压力，整体业绩保持稳健。
• 关税应对：2022年筹划海外生产基地建设，泰国生产基地一期于2025年投产上量，目前北美市场90%以上由泰国基地供应；泰国二期在建，未来承接海外主机厂前装订单。
• 收购达峰公司核心考量：经营理念高度契合；达峰盈利能力优质，产品涉及汽车电子换档器、组合开关等，处于细分行业第一梯队，与常润股份现有业务互补，延伸汽车零部件产业链；产品适配新能源、汽车智能化发展趋势；可技术、渠道相互赋能，助力切入海外头部车企供应链。
• 收购交易方式与估值：采用自有资金或自筹资金全额现金收购；最终交易价格以资产评估机构出具评估结果为基础，各方协商确定；拟以不高于5.8倍估值磋商，并协商业绩承诺安排；公司现金流状况良好，不影响正常经营。
• 后续扩张战略规划：扩张主线聚焦汽车前装、后市场上下游产业链；对汽车主业以外的跨界业务布局态度审慎，不会盲目拓展。
• 毛利率上行驱动因素：汽车后装市场主动优化产品结构，逐步缩减低毛利产品订单；汽车前装市场新项目产品投产，有利于毛利提升；上游原材料价格波动处于稳定或下行，生产成本有所优化。
• 美墨加贸易协议影响：公司已提前布局泰国生产基地，当前大量对美订单由泰国产能交付，同时推进泰国二期扩产，持续优化全球产能分配，拓展欧洲及其他海外市场分散单一区域依赖；不会对公司海外布局形成实质性冲击，公司经营稳健。
• 二季度经营业绩与订单排产：公司二季度生产经营正常，泰国工厂、国内生产工厂订单均处于饱满状态，生产排产充足。

• 公司主营：汽车零部件、千斤顶、汽车维修保养设备与工具及工具箱柜、存储箱柜，业务分为前装市场（配套福特、通用等全球九大车企）、汽车后市场（北美市占40%以上、欧洲35%以上，合作沃尔玛、Autozone等二十年以上）、专业汽车维保市场、北美跨境电商平台
• 四大板块互补：对冲汽车行业周期，美国平均车龄接近12年，新车下行时维修需求抬升
• 泰国生产基地：2022年筹划布局，现为海外千斤顶行业大型生产基地，月销超500万美元，二期工程一号车间已完工专供北美车企前装订单，长期规划海外产品占比超50%
• 拟收购达峰：因股东年龄和身体原因准备退出，公司尽调、审计、评估中，利润、分红、交税情况良好，拟切入汽车电子换档器、组合开关等

• 股权激励目标：上市后设置四年期每年销售额或利润20%增长目标，前两年完成，去年未达标因美国关税一年调整约八次、汇率大幅波动、地缘冲突推高油价
• 未来展望：稳固海外DIY市场，重点开拓汽修专业市场（DIFM），欧美专业维修市场空间广阔；依托收购达峰切入汽车电子换挡、电控控制开关
• 后续计划：今年是股权激励收官年，后续将考虑推出新一轮股权激励

• 达峰核心优势：核心经营团队任职十几年至二十年，人员稳定性极强，内部治理规范；主营汽车电子换档器、电控控制开关，高新技术企业，技术行业第一梯队，适配燃油车和新能源车
• 渠道协同：常润股份成熟海外渠道可赋能达峰，帮助开拓海外车企客户
• 整合思路：保留达峰原有经营模式，加大管理层股权激励，业务独立无关联交易，前期温和磨合，交易估值不高于5.8倍，协商业绩承诺安排

• 达峰利润平稳原因：原大股东追求稳定经营，增加开支扩产、投入新品研发需求不高，净利率、毛利率在汽配行业处于优秀水平
• 公司策略：优先保障平稳磨合，规避整合风险和商誉减值风险，不强求短期大规模扩产，循序渐进释放长期增量
• 公司风险认知：并购本身存在不确定性，自身经营秉持谨慎原则，长期核查多年分红、纳税、负债情况，判断企业长期质地稳健

• 公司定位与业务布局：常润股份深耕汽车千斤顶58年，全球细分龙头，营收30多亿；自主品牌占比约40%，覆盖100多国（北美40%+、欧洲35%）；四大业务：前装配套九大车企（福特、通用等），后装覆盖沃尔玛等3万家门店，专业汽保设备，北美跨境电商。
• 外部影响与应对：特朗普关税促使全球工厂布局，泰国基地一期已覆盖90%北美品类，二期针对通用、福特配套；汇率波动致一季度利润下滑，但销量与客户关系正常，二季度仍存压力，部分关税正退税返还。
• 长期战略：坚守主业延伸，不跟风热门赛道；从传统千斤顶向电子换挡器等汽车电子升级；上市后持续分红。
• 收购标的优势与协同：拟收购湖北达峰（国家专精特新小巨人），汽车电子换挡机构、控制开关国内第一梯队；客户含东风、奇瑞等，终端用于高铁、蔚来、小米；交易后借其技术补齐汽车电子品类，双方客户互通，借助常润海外渠道及泰国产能助其产品出海。
• 经营增量与方向：前装拓展冲压焊接、补胎液等新品类；后装发力汽保专业维修及工具箱柜；收购达峰后新增高毛利电子换挡器产品线。
• 泰国工厂进展：员工超500人，月销北美超500万美元，90%对美出口由泰厂供货；效率仍在爬坡，二期瞄准汽车配套，目标研发销售中国化、生产全球分散。
• 盈利能力提升路径：降本（一体化运营、数字化、泰厂提效）；产品升级（提高汽保工具、电子换挡器占比）；外延并购（收购高净利率标的）；强化品牌溢价。净利率目标10%，短期受汇率关税承压，但历史波动小。
• 全年展望与估值：长期方向核心技术在国内、生产全球化；从DIY后市场向专业后市场延伸，培育工具箱、举升机等；拟收购标的估值不高于5.8倍，需业绩承诺，原团队留任。

• 财务与分红
  • 分红规划：2025年度中期每10股派0.57元，年报拟每10股派2.90元，合计每10股派3.47元，现金分红额占净利润30.56%
  • 2025年业绩：营收305,302.02万元同比+1.36%，净利润21,572.02万元同比-12.05%，扣非净利润20,585.11万元同比-9.81%
  • 2026年一季度：营收65,004.82万元同比+1.10%，净利润3,298.15万元同比-36.66%，主要系汇率波动造成汇兑损失增加
• 美元汇率影响
  • 外销主要采用美元定价结算，2025年初至目前人民币兑美元升值对业绩产生汇兑损失影响
  • 公司通过汇率联动机制、部分外销以人民币结算、运用外汇管理工具、外币贷款冲减敞口、灵活结汇等措施应对
  • 长期看人民币升值推动从“价格竞争”转向“价值竞争”，2025年业绩仍保持健康稳定体现经营韧性
• 客户结构与新能源配套
  • 前五大客户收入占比处于合理区间，不存在客户集中度过高的经营风险
  • 2025年收购苏州柯钧60%股权，加强充气泵、补胎液等产品布局，与赛力斯、东风、长安、北汽、岚图、上汽通用五菱等新能源车企建立深度合作
  • 未来将加大相关产品研发与市场拓展，扩大新能源车企客户覆盖，深化现有合作争取更多新品定点
• 发展规划与订单
  • 下一步十大规划：推进泰国二期建设、构建全球多基地一体化运营、提升维保设备产品力、推进箱柜产能升级、加大配套零部件新品研发、推动销售组织变革、强化跨境电商、深化预算管理、推进数字化转型、优化生产工艺与成本管控
  • 在手订单较为充足，泰国生产基地投产上量带动订单增长，有效对冲国际贸易环境变化