伟明环保-603568-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

12.17
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机构调研要点总结

1、公司三季度各业务板块经营进展情况如何？

• 环保运营业务：前三季度垃圾入库量1,127.03万吨，同比增长6.8%；上网电量31.38亿度，同比增长11.4%；外供蒸汽量9.79万吨，同比增长24.2%；完成绿证销售49.78万张。
• 项目进展：昆山再生资源项目三季度正式投运；中标山西沿黄区域生活垃圾焚烧发电项目，设计日处理规模500吨；联合体签约津巴布韦1,000吨/日垃圾焚烧发电设施总承包合同，合同金额约7,500万美元。
• 新能源材料业务：印尼嘉曼项目和国内伟明盛青锂电池新材料项目前三季度分别实现营收人民币5.92亿元和15.22亿元，前三季度伟明盛青项目实现盈利。

2、在行业整体面临垃圾吃不饱的环境下，公司三季度垃圾处理量为何仍能保持增长？

• 存量项目：公司存量项目保持稳定运营。
• 新增产能：今年昆山再生资源项目正式投运和宝鸡项目投产，增加了公司的垃圾处理能力。
• 区位布局：国内垃圾焚烧发电项目区位布局总体较好，垃圾量结构性波动影响相对可控。

3、山西沿黄项目是否说明国内仍有挖掘空间？该项目质地如何？

• 市场空间：国内垃圾焚烧市场仍存在结构性的机会，部分省份、县域垃圾处理能力不足，仍需新建垃圾焚烧发电项目。
• 项目参数：建设规模500吨/日，服务临汾市西部六县，特许经营期40年，总投资约2.81亿元。
• 项目质地：特许经营期较长、垃圾处理服务费较高，服务区域有一定的垃圾量保障，经测算具备良好的投资回报。

4、印尼垃圾焚烧项目三季度进展情况，以及何时能够贡献收入利润？对印尼政策周期风险、国别风险等有什么看法，如何防范风险。后续还会大力发展境外垃圾发电项目吗？

• 项目进展：印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目分别于今年7月和9月举行开工仪式并陆续启动项目建设，两个项目设计处理规模合计约3,000吨/日，合作期限包含2年建设期及30年运营期。
• 建设节奏：目前两个项目的ODI审批和主要设备采购均已完成，争取明年能基本建成，尽早投运并产生效益。
• 能力建设：通过印尼市场拓展，搭建本地化团队，积累培养国际化能力，并关注国际上各重点区域业务发展机会，推动公司业务国际化发展。

5、垃圾焚烧运营是公司最稳的现金牛，处理量和上网电价是两个关键变量。想请教今年投运项目的产能利用率如何？国补退坡之后，项目的盈利模型有没有相应调整？

• 产能利用率：今年主要新投运宝鸡和昆山再生资源项目，两个项目所在区域人口较多、当地垃圾量充足，项目产能利用率处于高位。
• 盈利模型调整：国补退坡后电价有所下调，新增项目垃圾处理服务费普遍有所提升。
• 协同收益：行业内积极通过技改提高吨上网电量，精细化管理提升运营效率，并通过对外供热、增加炉渣资源化利用等增加协同收益，保持项目盈利的稳定性。

6、公司垃圾焚烧发电项目国补回款情况如何？

• 已列入国补目录的项目今年回款进度有所加快，截至2026年10月底，公司今年已收到国补电费超过2亿元。
• 公司还有一批项目尚未列入国补目录，将持续跟踪申报进度，争取尽快列入国补目录。

7、在获取津巴布韦垃圾焚烧发电EPC项目后，公司是否会进一步推进在非洲的项目拓展？

• 公司下属伟明（香港）国际控股有限公司牵头的联合体签约津巴布韦1,000吨/日垃圾焚烧发电设施总承包合同，合同总金额约7,500万美元，是公司装备业务在非洲市场的重要突破。
• 后续公司将首先做好该订单的执行与交付，打造示范工程，同时持续关注非洲市场机会，稳步探索非洲市场后续业务。

8、公司目前设备及EPC业务订单的执行情况以及未来交付节奏？

• 今年以来加快推进装备订单执行，三季度交付节奏加快，四季度将继续努力推进订单交付。
• 目前两个印尼垃圾焚烧发电项目设备供货尚未开始，非洲、山西等新增项目订单也为后续装备业务发展带来支持。
• 目前公司在手装备订单充足，支持未来公司装备业务发展。

9、公司的设备、EPC及服务业务表现近两年存在波动，装备板块在经营不及预期的情况下，在印尼新建装备厂，是出于何种考虑？板块后续发展如何规划？

• 业务定位：装备业务为最早发展的核心业务，并为环保及新材料业务发展提供强大的装备、技术支持；近年来国内环保新项目减少，也影响到国内环保装备需求。
• 拓展方向：凭借多年积累的自身装备研发制造优势，将装备业务拓展到新材料、冶炼等领域，服务行业、客户更加多样，还向海外市场开展装备的销售与服务并取得新订单。
• 印尼装备厂：建设基于完善公司印尼业务产业链布局，并匹配本地优势，拓展当地各类装备需求；后续将继续围绕装备智能化、绿色低碳化发展趋势，持续推进新产品研发，贴近市场布局生产基地。

10、盛青和嘉曼项目目前收入利润情况如何，另外两个高冰镍项目还会启动建设吗？

• 前三季度印尼嘉曼项目、伟明盛青项目营收分别为人民币5.92亿元、15.22亿元，伟明盛青实现盈利，嘉曼项目受镍价下行、产能未充分释放影响短期承压。
• 后续冰镍项目实施将优先绑定矿源，就近矿区布局，并探索与当地矿企开展股权合作。

11、公司对2027年新材料业务及镍冶炼行业发展有何预期？

• 随着公司新产线投运与产能爬坡，预计2027年新材料业务的产销量和收入规模将进一步增长。
• 当前行业虽面临镍价下行压力，但全球范围对镍的需求仍在持续增长，成本端也对镍价形成一定支撑。
• 公司凭借新材料业务上下游一体化布局，具备行业竞争优势。

12、请问目前在成熟固废运营资产、环保装备及上游镍资源领域，是否存在通过外部股权投资或控股并购补充产业能力的实际需求？

• 从行业发展规律来看，企业间的股权投资与并购一直是公司业务增长的一条重要途径，公司目前所处的业务领域同样存在相应的机会。
• 公司一直持续关注行业内的投资并购机会，并结合自身的业务发展战略，合理选择和科学评估决策，推动公司业务成长。

13、今年二季度以来，资本开支规模来到近年来的低点，请问公司当前在建工程情况，以及未来的资本开支？

• 2026年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总计为10.72亿元，同比下降32.56%。
• 国内在建的延安垃圾焚烧发电项目已接近尾声，新能源材料板块的印尼嘉曼冰镍项目和国内伟明盛青锂电池新材料项目第一阶段工程建设也基本完成。
• 预计未来短期资本开支主要投向印尼巴厘岛和茂物两个垃圾焚烧发电项目、项目超低排放技改以及国内新中标垃圾发电项目等。

14、公司2026年前三季度减值损失计提较多的原因？

• 2026年前三季度计提的减值损失主要系应收账款和合同资产按会计政策计提的坏账损失。
• 对于2021年12月31日前并网发电、尚未进入可再生能源补贴目录的项目，公司将其确认的电费补贴收入列入合同资产核算，并按会计政策计提减值损失。
• 后续若项目国补资金拨付及应收账款回收进度加快，对应已计提减值按准则规定可转回，有望对公司利润带来正向影响。

15、公司前三季度存货增加主要来自哪部分业务？

• 公司三季度末存货较期初增加，主要为新材料项目投产后，原材料、在产品及库存商品增加所致。

16、公司短期借款较年初增加较多，是否存在偿债压力？

• 短期借款增加主要系公司根据资金安排及融资成本优化考虑，结合新材料业务流动资金需求增加，适度调整债务结构，属正常融资结构管理。
• 目前公司账面货币资金充裕，经营性现金流稳健，银行授信额度充足，偿债能力强。

17、汇兑损失对集团利润也有一定影响，这方面有什么防范措施吗？

• 公司重视外汇管理，将通过匹配外币收支、优化融资结构，并在获批额度内审慎开展外汇套期保值工作，管理汇率波动带来的汇兑风险。

18、前三季度公司在股东回报方面采取了哪些行动？

• 公司2025年度现金分红10.26亿元，单次分红金额创历史新高，分红比例占当年归母净利润的46.36%，并已于今年上半年完成分红派发。
• 自2015年上市以来，公司已连续10年开展现金分红，累计现金分红近40亿元。
• 2026年6月启动新一轮股份回购，并已于9月底完成，累计回购总额约人民币3亿元；高比例分红叠加主动回购，体现维护股东权益、长期坚持以现金回报股东的理念。

19、公司本次提议伟22转债下修转股价，主要出于什么考虑？

• 本次提议下修主要为维护投资者合理权益，促进转债平稳转股，优化公司负债结构。
• 此前于6月启动股份回购计划，并于9月底完成，累计支付回购资金总额约3亿元；所回购股份将专项用于可转债转股，若未能足额使用，剩余股份将依法注销。
• 公司多举措并行保障转债投资者权益，该下修方案尚待股东会审议通过后实施。

• 财务数据：营收利润下滑因装备业务订单执行滞后，环保运营同比增长8.21%，应收账款降至31.48亿元，经营活动净现金流同比增长32.57%，资产负债率43.94%。
• 经营亮点：新能源材料实现收入（嘉曼5.29亿元、伟明盛青16.71亿元），中标印尼巴厘岛和茂物垃圾发电项目共3,000吨/日。
• 利润分配：每股派0.60元（含税）并转增0.2股，合计分红10.26亿元，占归母净利润46.36%，创历史新高。
• 设备订单：新增订单总额46.35亿元，未执行29亿元，环保和新材料各约一半。
• 镍产品出货：嘉曼项目镍中间品6,067金属吨、收入7,434万美元，伟明盛青镍板1.14万吨、收入16.71亿元。
• 一季度新能源材料：嘉曼产线稳定、第三条二季度试产，伟明盛青受益镍价上涨和低价原料储备，嘉曼营收2.17亿元、镍中间品2,195金属吨，伟明盛青营收5.93亿元、镍板4,352吨。
• 印尼镍矿定价调整：矿源有保障，价格上涨传导至终端，一体化布局影响可控。
• 一季度营收利润结构：营收14.56亿元，环保运营占比六成、装备/EPC/服务和新能源各二成；净利润环保运营占比约八成。
• 印尼垃圾发电项目：中标巴厘岛和茂物项目共3,000吨/日，已签合作协议，计划7月启动建设。
• 印尼后续项目：已开始资格预审，预计很快启动新一批招投标。
• 国内垃圾发电：拓展外供蒸汽和炉渣处理，榆林项目流化床改炉排炉，宝鸡参股项目1,500吨/日试运行。

一、现场参观情况

• 公司接待投资者参观了伟明盛青锂电池新材料产业基地，介绍了产业规模、股权结构、产品类别、产线建设进展、核心技术专利及技术管理团队等情况。
• 投资者前往下属永强项目二期参观，通过立体可视厂区模型介绍生活垃圾从入厂到发电，以及后续渗滤液、炉渣、飞灰、烟气的环保处置环节，并通过参观中控室了解自动化控制和在线监测。
• 公司带领投资者参观了伟明装备集团度山厂区，介绍了发展历史、获得荣誉、目前的产能分布以及经营业绩情况，并结合电子展板介绍了厂区布局和未来规划，在精加工厂区介绍自动化加工设备及产品情况。

二、主要交流情况

• 公司多个业务板块，未来如何规划：公司致力于环保、装备和新材料业务协同发展。环保业务在保持国内市场稳定发展基础上，积极推动海外市场拓展。装备业务积极开发新产品，拓展新客户和新市场。新材料业务一体化发展，不断提升产能和营收规模。
• 印尼垃圾项目招投标节奏如何？伟明的优势在哪里：印尼垃圾焚烧项目招投标工作目前已启动，首批项目预计比较短的时间内有结果。公司高度重视印尼市场，董事长及高层团队亲赴当地深入了解垃圾处理现状。凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，公司对拓展该市场充满信心。
• 印尼垃圾焚烧市场规模预期有多少？项目投资成本跟国内相比如何？海外除了印尼市场，会考虑其他国家的垃圾焚烧处理项目吗：印尼拥有近3亿人口，预计垃圾焚烧市场需求不低于20万吨/日。印尼垃圾处理项目的吨投资预计要高于国内。公司近期重点聚焦印尼垃圾焚烧市场，并关注其他海外市场机会。
• 国内垃圾焚烧项目的增长情况？是否考虑收并购：2026年公司还有延安、宝鸡等在建项目投产。公司具有丰富的项目运营和投资并购整合经验，将持续优化存量业务并积极拓展国内外垃圾焚烧发电增量市场。
• 公司会考虑国内其它环保业务吗：目前公司国内环保业务以垃圾焚烧发电项目为核心，并横向和纵向拓展相关业务。公司积极关注与现有环保业务相关的新业务发展机会。
• 国内垃圾焚烧发电项目运营期满后如何处置？公司目前有到期的项目吗：BOT项目运营期满后，可与政府协商延长特许经营期，或者优先委托公司继续运营管理。公司目前还没有特许经营期届满的项目。
• 新能源材料业务的产能情况如何：公司印尼嘉曼项目目前年产2万金吨富氧侧吹生产线已投产，另外年产2万金吨产线计划尽快投入试运行。伟明盛青公司目前一期年产2.5万吨电解镍产线实现稳定生产，新增年产2.5万吨产线优化调试中。三元前驱体首期2.5万吨产线已经产出合格试验产品，另外2.5万吨产线在调试中。公司前期还规划了年产9万金吨镍中间品项目。
• 盛青项目2026年收入预期如何：伟明盛青公司随着产能逐步释放，预计2026年营收较2025年有增长，镍价走势对项目业绩有影响。
• 镍矿价格波动对镍冶炼行业的影响：镍矿是镍冶炼的核心原料，若镍矿价格大幅上涨，冶炼企业的原料成本会增加。一体化企业受原材料价格波动影响会小些。
• 公司应收账款的收款预期如何：公司应收款主要来自环保项目运营和装备制造服务业务。国补电费回收情况今年有改善，预计全年收款超两亿元。装备业务应收账款主要来自战略合作企业，信用良好，回款稳定。
• 新能源板块或盛青项目是否考虑分拆上市：伟明盛青是由公司联合多家战略合作伙伴共同投资的企业，目前尚未纳入公司合并报表范围。公司将根据项目业务发展情况和公司发展战略，决策后续资本运作。
• 公司新业务发展机会点以及管理层对融资和分红的规划如何：公司业务成长可预期的机会点主要在新能源材料营收增长、环保业务出海等。公司财务状况稳健，现金流充裕，负债率处于行业低位。近年来，公司分红比例有所提升，后续还将继续做好现金分红工作。
• 公司是否考虑港股上市计划：公司财务状况稳健，负债率处于行业较低水平，现金流充沛。公司将根据业务发展的资金需求情况，科学决策后续股权融资方案。
• 伟明作为家族企业，一致行动人持股比例较高，未来回购的概率是不是不大了，减持的可能性是不是更大：自上市以来，公司大股东根据市场情况已实施三次增持，目前持股比例还较高。后续大股东会根据市场及自身财务情况合法合规开展股票增持与减持。