口子窖投资分析总结（基于机构调研）

• 整体业绩与展望：2025年营业收入39.91亿元，归母净利润6.73亿元；2026年第一季度营业收入13.75亿元，归母净利润3.29亿元。2026年整体以修复为主，收入降幅收窄，经营压力持续缓释。政商务需求呈现结构性弱修复态势，民企商务缓慢回暖，政务及国企仍受限。
• 渠道改革与经销商：2025年省外经销商扩编184家，单商贡献营收同比-49%，因新增经销商处于市场导入阶段。公司不再续约麦肯锡，2026年自主深化渠道改革，重点聚焦渠道提质、厂商协同、经销商赋能。安徽运营中心统筹省内精细化运营，运转平稳高效。
• 产品与价格带布局：各价位产品运行平稳，未来夯实基本盘并针对年轻化、自饮场景推出适配产品。兼系列与年份系列一定时间内并存，兼系列复购表现良好，将持续提升战略占比。兼8所在价位需求释放不及预期，渠道价差保持稳定，未来将推动从渠道驱动向消费者驱动过渡。
• 股东回报与市值维护：承诺未来三年（2025-2027年）现金分红比例不低于30%。2024年度每10股派13元，连续9年超30%。2023年11月启动股份回购，完成回购1,416,700股（5,565.44万元）。不排除适时考虑回购、股东增持。
• 营销与品牌建设：营销围绕“真藏实窖、诚待天下”两大主线，依托大厂产能、老窖池、储酒优势构建品质壁垒，开放品牌溯源和用户共创。兼香工艺转化为消费者可感知的体验，通过回厂游、遗址博物馆等沉浸体验推进品类心智。
• 人才与竞争：坚持厂商深度协同，人才建设方向包括提升自有团队专业化和将经销商团队能力纳入人才战略。省内营收阶段性下滑是行业竞争加剧、消费偏弱和主动控货稳价综合结果，后续通过夯实品牌势能、聚焦百元以上价格带、深化渠道运营稳固份额。