CS稀金属(930632.CSI)

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10年从业经验,擅长对行业基本面的深度研究,精通不同市场行情下的行业资产配置策略。

2025-02-17

行业、指数、公司研究

主要结论

中证稀有金属主题指数在沪深市场中选取不超过50家业务涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为指数样本,以反映稀有金属主题上市公司证券的整体表现。

核心指标

指数估值

估值排名(低估值排名靠前)

行业成长得分

均值回归机会排名

周涨跌幅

月涨跌幅

年涨跌幅

数据

10 倍

13 名

63 分

16 名

5.99 %

26.00 %

-3.97 %

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指数成分

序号

1

2

3

前三大行业分布 权重 %
稀有金属 68.83
农用化工 12.96
工业金属 2.78

序号

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

id index_code index_name 前十大持仓股票 权重 %
e09ebfe550de4e7a872125580801d425 930632.CSI CS稀金属 盐湖股份 12.96
b48f6193ef2149bcaa2b43c0bee390d8 930632.CSI CS稀金属 北方稀土 7.73
2fb7b2510cf94a3391f4f8e049a10fdc 930632.CSI CS稀金属 洛阳钼业 6.87
0969b5de61d64973aa0d1c32e3df8fb8 930632.CSI CS稀金属 赣锋锂业 6.35
7588411ffa3e4dc5aa6f2b160097a969 930632.CSI CS稀金属 华友钴业 5.87
2d372662c21a4b00909c7d5598971289 930632.CSI CS稀金属 天齐锂业 5.27
4209cfc4686f446cb626dfdff10a4633 930632.CSI CS稀金属 中矿资源 3.70
05d374d00c7b43e5b09239e815ad4670 930632.CSI CS稀金属 西部超导 2.70
694fc1f38b254b50b8f1180e7d95dd72 930632.CSI CS稀金属 中国稀土 2.63
760534406ae147a980bacce5e1801592 930632.CSI CS稀金属 厦门钨业 2.36

对于稀有金属,我们有如下观点:

稀有金属板块总营收7073亿,行业整体净利润674亿,整体毛利率17.2%,整体净资产收益率15.2%。过去3年行业营业收入复合增长率25%!主要包括锂、稀土、镍、钼、钴、钨等。

这个板块可以大致分为两大类:一类是锂、镍、钼、钴,他们都受益于新能源特别是新能源电池产业的。锂的行业格局比较复杂,因为地球上锂资源非常充沛,且对新能源需求高度敏感,一旦锂电池行业增速有所减缓,锂行业的终局不一定比铜好。2022年天齐锂业的毛利率甚至高达85%,这是很难持续的局面。镍、钼、钴通常作为电极材料或合金、汽车、机床、磁性材料等。这些金属矿产分布与产能、消费分布情况不一,但是他们都有共同的逻辑:1、产品本身无差异化,所以很难有长期的提价能力,有些金属会因为下游某个产业的发展而供不应求,也可能因为下游需求不足价格大幅下跌;2、核心竞争力体现在对优质矿产资源的控制上;另一类是稀土,代表性企业是北方稀土与中国稀土,他们的核心价值是稀土资源与分离工艺。稀土的下游主要是新能源汽车、永磁电机、风力发电等。因为稀土具有一定战略价值,政府对稀土进行总量控制,所以其实这些板块的成长性是一般的。

总之,我们认为稀有金属在有色板块中算是比较有投资价值的,但是总体成长空间仍属平均水平。

对于农用化工,我们有如下观点:

农用化工板块总营收5457亿,行业整体净利润341亿,整体毛利率18.3%,整体净资产收益率8.7%。过去3年行业营业收入复合增长率10.5%。这个板块包括氮肥、钾肥、复合肥、农药以及磷肥。赛道最好的是钾肥,其他依次是农药、磷肥与复合肥。

钾肥对粮食安全又至关重要,而中国50%的钾肥依赖进口(主要是俄罗斯、白俄罗斯、加拿大等),整体上是供不应求。钾肥的投资核心有两点:资源和工艺,这也是行业门槛。国内钾肥产能集中度很高,盐湖股份和藏格矿业两家公司就贡献了87%的产能,两家公司的毛利率也都在80%左右,盈利能力突出。

农药整体毛利率在26%左右,盈利能力不错。农药的特点是产品差异化极大,因为不同农作物在不同土壤和气候条件下,都需要对应的农药,所以农药是农用化工板块上市企业数量最多的细分领域。农药的第二个特点是充分的国际化,市值最大的几家企业的营收大部分来自海外市场,从辩证的角度看这也说明农药未来的成长性一般。同时也意味着农药企业受不同国家环保政策的不确定性影响较大。

磷肥主要看云天化这类龙头企业,磷肥和钾肥一样依赖上游资源(主要是磷矿),全球80%的磷矿在非洲和中东,中国的磷矿储备资源全球第二,其中80%集中在云、贵、鄂、湘、川五省。这个行业随着磷矿的集中度的提升,门槛越来越高,因此掌握磷矿资源的磷肥企业是有议价能力的。

复合肥以尿素、氯化钾、硫酸钾这些为原料,产业链相对较长,但是受上游特别是钾肥市场波动影响较大(因为钾肥是卖方市场),主要用于粮食和瓜果蔬菜这些经济作物。复合肥的投资逻辑主要是龙头份额的提升,整体上复合肥市场增长空间并不大。复合肥龙头企业之间的竞争除了产品还有渠道,主要龙头企业在县乡一级的销售网点数都是10万级,一般小的复合肥企业将逐渐退出这个市场。氮肥主要产品是尿素。国内尿素产能/消费量分别是6600万吨/5500万吨,供应充足。

氮肥的研究价值不大,因为氮肥通常是煤炭等基础化工企业的副产品,氮肥的营收不是这些企业的主要营收源。

对于工业金属,我们有如下观点:

工业金属板块总营收19827亿,行业整体净利润706亿,整体毛利率7.9%,整体净资产收益率12%。过去3年行业营业收入复合增长率15.8%!

工业金属主要品种是铝和铜。铝是仅次于钢的工业金属,中国的铝产销量已经连续21年全球第一。这意味着,我们不能期待铝行业有很大的成长空间。然而如果对比钢铁行业,我们可以理清铝行业未来的驱动力:1、行业集中度将提升。这几年政府都在大力进行供给侧改革,不断淘汰铝行业的落后产能,并严控新增产能,这对现有的上市企业是一个利好。然而,我们又不能期待铝行业的集中度将达到钢铁行业的水平,因为政府鼓励超大型钢铁集团合并是为了提升对上游铁矿石进口的议价能力,而铝产业链基本是可以自给自足的,因此不存在这个逻辑;2、向毛利率更高的铝制品下游延伸。高端铝材的应用场景很多,比如汽车板产品、航空板产品、铝箔产品、罐体、罐盖料、工业型材、建筑型材等。我们认为南山铝业是这方面的代表,恰好它也是铝行业盈利能力比较高的企业之一。如果回到基本的投资逻辑,考虑到铝本身是高耗能、重资产、差异化很小的产业,我们认为铝其实不是很好的投资赛道。

铜和锂的矿产地、加工地、消费地遍布全球,且主要以美元计价,因此定价受美元货币政策影响极大。铜和锂有一个共同逻辑,都受益于新能源行业的发展。2022年新能源领域的需求占了铜需求量的10%!根据标普的预测,到2035年铜的供应缺口达到1000万吨,这意味着铜有长期向好的趋势。然而我们认为铜的投资潜力甚至不如铝,因为我国铜的相关企业规模普遍不大,企业经营状况受国际大宗商品市场波动影响极大,除了废铜供应量比较稳定外,铜精矿的供应非常不稳定,更重要的是铜也没有差异化,所以龙头企业的毛利率也都很低,基本是不赚钱的生意。

总之,我们不建议投资者在工业金属板块寻找所谓的周期性因素,这是长期看很难赚钱的板块。

单位:%

资产负债率

销售毛利率

营收增长率

净资产收益率

2022年 2021年 2020年
45.39 47.92 54.05
13.96 24.29 11.82
5.42 -28.97 -31.98
20.30 41.36 23.37

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元人民币
个月
5%
1%20%
元人民币
预期收益=每期定投金额×﹙1+收益率﹚[-1+﹙1+收益率﹚^定投期数]÷收益率,计算时省略部分小数

这里的核心是“预期收益率”的设置。

除了指数本身的估值和成长性之外,我们列举下列宏观和市场数据供您参考:

  • 1年期定期存款利率1.5%
  • 3年期定期存款利率2.75%
  • 1年期国债收益率2.32%
  • 10年期国债收益率2.68%
  • 沪深300指数市盈率约11倍(对应预期收益率9%)
  • 上证50指数市盈率约9.8倍(对应预期收益率10%)

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