三夫户外-002780-机构调研汇总

一、公司三季度业绩情况介绍

• 2026年前三季度,公司实现营业收入人民币76,869.99万元,比上年同期增长31.39%;归属于上市公司股东的净利润人民币5,864.37万元,同比增长176.43%。
• 其中,X-BIONIC品牌实现营业收入32,295.83万元,同比增长51.24%;HOUDINI品牌实现营业收入6,983.01万元,同比增长6.22%;CRISPI品牌实现营业收入7,095.93万元,同比增长6.12%;江苏三夫户外用品有限公司主要代理品牌实现营业收入14,353.53万元,同比增长52.28%。

• 公司在三季度对线下门店进行较大调整,新开门店+拓展优质门店导致费用成本短期增加,但整体业绩表现符合公司预期。
• 随着第四季度销售旺季的到来,公司各品牌销售表现预计会有进一步提升。同时,ODLO品牌预计在今年四季度正式启动运营。

二、Q&A

Q1:公司接下来在X-BIONIC品牌营销的规划和考虑是什么?

• 首先,公司将在各新媒体平台做大量投放推广。其次,冬季及滑雪季中,公司会聚焦X-BIONIC品牌的核心功能内衣、秋冬季产品宣传,同步营销独特的战术品类。目前,大约50%的户外产品消费群体都属于都市人群,公司也会根据这个现象持续推出艾德系列产品,根据不同消费群体、不同产品品类进行针对性营销。

Q2:公司线下门店店效差异大的原因是什么?

• 门店店效与门店面积、所在城市紧密相关。目前销售表现比较好的门店都在东北地区,其次是华北市场。预计再开少量门店,公司在东北市场的布局就会完成。下一步可能在华北、华东和西南再拓展店铺。

Q3:X-BIONIC在华东和华南地区未来的推进速度是怎样的?

• 区域推进将会和产品规划同步,应该会是明年下半年同步发力。销售渠道选择方面,公司仍会以购物中心为主,现阶段已经在与某些高端商场接洽中。在产品品类规划上,会在南方市场增加艾德系列推广,预计X-BIONIC品牌产品将来在南方和北方市场会有不同的风格。

Q4:公司如何展望CRISPI品牌未来发展?

• CRISPI品牌预计将保持稳健增长。该品牌采用欧洲优质牛皮并坚持意大利手工生产,是比较稀缺的,在户外鞋领域具有专业功能和高端经典属性,已经形成较稳定、复购意愿较强的消费群体。目前CRISPI和HOUDINI等其他品牌一起由上海飞蛙团队运营,短期尚未计划为CRISPI品牌单独组建核心团队,因此预计以稳健增长为主。

一、三夫供应链业务情况介绍

• 公司全资子公司：江苏三夫供应链管理服务有限公司（以下简称“三夫供应链”）紧紧围绕公司整体发展战略，以拓展业务边界、提升服务效能、优化成本结构为核心目标。
• 五大核心业务板块：持续深耕全域供应链履约业务、品牌资产管理业务、保税仓业务、直播基地业务、三夫仓店业务。
• 推动各项业务向提质增效、价值创造深度转型：实现供应链业务全面突破与高质量稳步发展，为公司整体经营目标达成与长期竞争力构建提供坚实支撑。

二、Q&A

Q1:今年双十一活动即将到来,三夫供应链做了哪些准备?

• 今年双十一：从10月15号开始，一直到11月中旬，发货量峰值不是在某一个时点，而是集中在这一时间段内。
• 仓储物理隔离与独立运营：三夫供应链将各品牌进行了物理上区分，针对X-BIONIC品牌的快速增长，三夫供应链对该品牌进行独立单仓运营部署，实现物理层面的彻底隔离，确保运营效率与服务质量；库存策略与库位优化：通过整合各品牌热销款，将热销款集中部署于拣货黄金库位，大幅缩短拣货路径，显著提升订单履约时效。
• 供应链弹性扩容：基于各品牌大促期间的预期增长率，三夫供应链已提前完成收退货环节的产能规划，增加配置人力资源。

Q2:从库存优化的目标来看,公司对后面消化库存有哪些措施?

• 奥莱门店、仓店、特卖：公司通过开设奥莱门店、仓店、特卖等形式持续进行库存消化，加速清理中长期库存商品，降低滞销风险；同时线下门店升级（沈阳、长春等店）、线下新店拓展以及线上渠道销售增长等都在加速库存周转；2026年新品整体销售表现良好，减少新品库存积压。
• 目前存货：一部分是前期代理业务遗留库存，拟一次性或分批次集中处置；另一部分是渠道运营转型品牌运营后，品牌运营产生的库存，会通过常规渠道实现常态化健康消化。
• 公司的目标：持续降低库存水平，争取进一步改善库存和周转率。

Q3:三夫供应链有哪些智能化改造措施?后续还有没有扩展空间?

智能化改造措施

• 三夫供应链智能仓：将于今年11月底进行升级改造，布局以“货到人”重构仓储，料箱机器人+直拣工作站，配电子标签墙与移动播种墙实现亮灯拣选。
• RFID通道机、盘点卷帘门与退货灯条：打通整箱级识别；并以私有化WMS替换原系统，集成ERP、设备、物流与视频溯源，形成作业可看可追的数字化闭环。
• 定制化WMS：将实现自动化仓与人工库区统一管控。

扩展空间

• 场地布局：根据公司对近一年业务增长预估，三夫供应链存储面积可以满足目前货物仓储供应需求；随着明年智能仓的落地，仓储空间还会有所提升，智能仓区域直接将原有5层隔板货架调整为最高10层的料箱密集存储，空间有效重复利用，同等面积的存储量将会得到显著提升；智能设备落地之后，三夫供应链2号仓其他拣货区也将进一步释放额外仓储使用空间。
• SKU排布：X-BIONIC品牌的作业体量占比全仓约45%以上，增加设备后会将X-BIONIC品牌库存中高周转SKU存入机区，利用机区的高作业效率，减少仓库的人员的使用数量；显著提升存储和作业效率，从长期发展来看，效果更优。

Q4:请问三夫供应链在品牌维权方面有哪些具体举措?

• 全维度品牌IP守护体系：公司持续构建全维度品牌IP守护体系，常态化开展假冒仿品清查、非授权销售整治、违规串货管控及异常渠道治理；第一时间发现并通过多渠道进行维权打击假货链接（如平台沟通、平台投诉、司法途径等），快速清除品牌线上市场的假货商品。
• 线上订单退货预防：针对线上订单退货预防，三夫供应链售后中心建立了标准化的货品甄别处理流程，依托资深质检团队与全链路可回溯监控体系，所有线上退货包裹均在高清监控覆盖下由质检人员完成拆包查验与录像存证，确保全过程可追溯，杜绝证据缺失风险，助力电商平台高效判责与挽损。
• 标准化真伪鉴别、侵权取证、渠道清理：同时，通过标准化真伪鉴别、侵权取证、渠道清理等专业服务，切实稳固品牌授权与价格体系，筑牢品牌资产价值护城河。

• 主营业务结构：户外产品营收占比93.6%，运营自有品牌X-BIONIC和独家代理品牌HOUDINI、CRISPI、DANNER、LA SPORTIVA；户外服务业务（赛事、团建、日常活动）占比较小
• 战略转型阶段：2025年为由渠道运营向品牌化运营转型的第二年，业绩符合预期
• 2026年半年度业绩预告：归母净利润4000万元-6000万元，同比增长137.82%-256.73%；扣非净利润3500万元-5250万元，同比增长127.92%-241.88%

• 线下渠道现状：截至2025年底，X-BIONIC已布局64家门店（单品牌店21家、滑雪专业店11家、综合店品牌专区32家）；HOUDINI专业渠道布局37家、商场渠道布局12家
• 新店开业进展：2026年上半年直营新开业6家，包括HOUDINI北京西红门荟聚店、X-BIONIC/HOUDINI/Klattermusen北京首创奥莱店、三夫战术北京首创奥莱店、北京798X-BIONIC战术户外原点店
• 后续计划：北京蓝色港湾、哈尔滨西城红场、长春欧亚卖场店、沈阳万象城、上海青浦奥莱等新店落地或扩店
• 选址考量：注重当地经济水平、户外运动成熟度及消费认知度，现阶段门店集中于华北、东北地区

• 未来三年战略：持续聚焦品牌化运营，重点发展X-BIONIC品牌，加大市场推广与门店拓展
• X-BIONIC门店计划：2026年计划新开12-15家，优先布局华北、东北市场，逐步向其他区域扩展
• 代理品牌运营：HOUDINI、CRISPI、DANNER、LA SPORTIVA根据各自品牌特点采用不同方式，聚焦品牌核心调性，尝试多个品牌联名营销

• X-BIONIC核心属性：黑科技属性，被专业运动员和户外爱好者广泛认可；瑞士高山滑雪冬奥会、世界杯双料冠军Marco Odermatt入股并担任品牌代言人
• 产品扩展：2025年新增艾德和布里兹系列，市场反馈良好；2026年6月成功举办2027春夏全国订货会，发布全系列科技新品及全球研发成果
• 用户定位：精准定位专业户外爱好者和泛户外人群，通过差异化产品设计建立壁垒，构建忠实用户群体

• 自有品牌：公司拥有X-BIONIC品牌在中国全部商标权和专利权，属于自有品牌。
• 官网更新：公司将组织人力对官网进行更新。
• 户外消费趋势：户外市场快速分化，传统户外产品价格竞争激烈、市场下沉；户外向静奢、战术、老钱、混搭、山系、科技、天然、复古等多方向分化。
• 线上渠道优化：加强品牌营销提升知名度；提升线下渠道建设，在高端商场购物中心开设多家单品牌店。
• 开店计划与品牌合作：今年X-BIONIC线下渠道建设年，自营加经销商约12家品牌店开业，单店面积200-400平米；与胡丁尼签署长期深度战略合作协议，今年为产品和渠道调整年；线上销售持续高速增长；土拨鼠优先解决产品设计供应效率。
• 业绩驱动因素：自有品牌X-BIONIC和独家代理品牌稳健发展，产品结构完善，渠道拓展，品牌知名度提升。
• 国际市场拓展：X-BIONIC在中国、瑞士、意大利三地设计研发；瑞士意大利研发产品通过公司进入中国；中国研发产品未来通过瑞士总部进入国际市场。
• 重点投入方向：战术户外是重点研发方向，包括X-BIONIC自身战术产品及与CRISPI、AKU联名；独家代理MYSTERY RANCH、5.11、DANNER等战术品牌；引入Tilak、OR等；在北京首创奥莱开设综合战术户外店（6月中开业），北京798开设X-BIONIC创意战术户外店（6月底开业）。
• 城市布局：今年优先布局东北、北京市场。

• X-BIONIC等品牌一季度营收表现良好：X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI、LASPORTIVA、DANNER、MYSTERYRANCH等品牌一季度营收表现良好，特别是X-BIONIC产品将户外功能与舒适简约设计结合，适配日常通勤和户外运动多场景使用；未来随着品牌营销力度加大，增长会进一步提升。
• X-BIONIC线下门店主要集中在一线城市和偏北方区域：今年将加快线下渠道拓展，4月30日北京首创奥莱已有3家品牌店开业，后续有北京蓝色港湾、798艺术园区、哈尔滨西城红场、长春欧亚卖场店、沈阳万象城、上海青浦奥莱等新店落地或扩店计划；销售费用率不会有明显变化，但会加大市场营销、品牌运营的投入。
• X-BIONIC会围绕新店开业、新品类推出、联名产品推出展开市场营销：持续加码数字营销，优化社交媒体内容矩阵，提升用户互动与品牌粘性；继续加强与优秀运动员、户外赛事的战略合作，强化全球品牌认知；深耕媒体宣传矩阵，提升品牌专业形象与国际影响力；持续推进“梦想助力”计划。
• 公司已经全额计提了上海悉乐的资产减值和商誉：减值和商誉不会对公司未来业绩产生影响；破产清算以及业绩承诺等相关事项都在有序推进。

一、介绍公司情况

• 2025年归母净利润为4500 万元-6750万元，扣非后净利润为4600万元-6900万元，同比2024年实现扭亏为盈。
• 2025年是品牌化运营的第二年，业绩呈现符合预期。
• 2026年户外行业依然会是消费热点，呈现差异化，小品类可能很快会发展为核心城市户外主流。
• 2026年公司经营会继续聚焦X-BIONIC品牌，店铺会进行差异化调整，按照细分类型开设有趣的新类型户外门店。

二、Q&A

Q1: X-BIONIC品牌增长背后各渠道的增长情况如何?

• X-BIONIC2025年整体销售表现良好。
• 线上销售占比首次超越线下，增速较快。预计2026年线上渠道将会持续发力。
• 公司将始终保持线上和线下产品一致、价格一致。
• 经销商整体态度非常积极，但公司会控制门店数量，以提质增效为根本。

Q2: 滑雪店表现如何?

• 2025-2026雪季，在国家高山滑雪中心开设新店、在崇礼太舞小镇开设四季滑雪店，将军山滑雪场店升级改造为X-BIONIC滑雪场旗舰店。
• 滑雪店整体表现平稳。

Q3: X-BIONIC品牌2026年的线上、线下渠道规划是怎样的?

• 2026年，公司计划新开15家线下特色门店，以静奢风、战术风、老钱风、混搭风等不同户外风格为主。
• 4-5月份预计在北京798艺术街区、5月份预计在哈尔滨西城红场、9月份预计在上海青浦奥莱开设。
• 公司也会线下线上相融合，通过线下特色店与线上结合放大这些效应。

Q4: X-BIONIC品牌产品优势及2026年研发方向大概是怎样的?

• X-BIONIC品牌产品以其强大的黑科技属性，被专业运动员和户外爱好者广泛认可。
• 瑞士高山滑雪冬奥会、世界杯双料冠军Marco Odermatt 入股X-BIONIC国际，作为股东和品牌代言人。
• 公司已于2025年新增艾德和布里兹系列产品，市场反馈良好。
• 2026年，X-BIONIC进行了“静”系列产品的研发，更多产品即将上市。
• X-BIONIC目前有三个研发中心：瑞士苏黎世研发中心、意大利研发中心、中国研发中心。

Q5: 公司各品牌2026年发展预期是怎样的?

• 2026年，X-BIONIC品牌预计从产品、营销、渠道等各方面都将更加优于2025年表现。
• CRISPI预计在2026年也将会是公司的发展亮点。
• HOUDINI品牌方已将生产线转移到东南亚，目前整体供应链需要一段适应期。
• 其他品牌也都将继续维持平稳运营发展。

• Q1: 定增进度对公司 2025 年费用投入及收入增速是否有影响?2026 年定增落地后,公司在费用投入及市场端的规划如何？
  • 2025 年 X-BIONIC 品牌市场认知度已有大幅提高。
  • 2026 年公司将在自媒体平台、赛事赞助、品牌活动等方面加大市场端投入力度，持续提升品牌力。
  • 公司也会加快渠道建设，目前已有多家大面积（300 平米以上）X-BIONIC 品牌店在设计落地执行中，在零售形象上会有重大提升。
• Q2: 公司对现有品牌的侧重点是否有调整？
  • 近几年，公司仍将重点聚焦于X-BIONIC 品牌运营。
  • 产品端、渠道端、市场端都会持续加大投入及创新。
  • 独家代理品牌HOUDINI、CRISPI、Mystery Ranch、La Sportiva 等会根据其各自品牌特点采用不同方式进行运营，会更加聚焦品牌的核心调性，也会尝试多个品牌联名营销。
• Q3: X-BIONIC 定位高端，中端产品推出对品牌定位是否有影响?终端反馈如何？
  • 布里兹和艾德系列产品同样采用优秀的材料和精良的制作，品质与X-BIONIC 其他产品保持一致，获得了大量用户的欢迎。
  • 没有对产品定位产生影响。
• Q4: 各品牌经营策略是否会有重合或者矛盾？
  • X-BIONIC 主要以直营为主，HOUDINI 和CRISPI 主要以经销为主。
  • 各品牌运营主要聚焦各自的核心调性：X-BIONIC 的运动黑科技、HOUDINI的北欧户外美学、CRISPI的意大利手工工艺、Mystery Ranch的战术背包等。
  • 公司也会通过战术风进行衔接运营呈现，对公司运营的多个品牌进行联名销售等。