天合光能-688599-机构调研汇总

问答环节

1、公司对于明年全球光伏需求的展望以及自身光伏业务的展望是什么样的？

• 全球光伏需求：预计2027年国内外光伏需求均会有所增长。
• 公司光伏业务：将充分发挥销售渠道和品牌价值的优势，聚焦高价值市场，同时避免过度参与内卷竞争。

2、公司对于近期及未来组件价格展望？

• 三季度组件价格：国内下降，海外有一定的提升；国内组件价格下降受多晶硅等原材料的影响。
• 海外地区：需求依然保持增长，组件价格总体保持上涨。
• 明年组件价格：随着各项反内卷工作的持续推进，例如2027年1月1日晶硅组件能效标准的实施，预计明年组件价格有望保持上涨趋势。

3、目前公司有多少组件产能满足晶硅组件一、二、三级标准？

• 产能三级能效满足比例：100%。
• 一二级满足比例：80%。
• TOPCon3.0：预计到今年年底，公司将拥有TOPCon3.0高效电池组件产能30GW以上。

4、公司对于少银化技术怎么看？是否有相关布局？

• 去银化相关技术：公司目前已经完成去银化相关技术的储备。
• 去银化产线建设：将根据白银价格波动、行业供需格局、全产业链技术导入节奏灵活调整。

5、公司储能业务的市场结构如何？2027年储能业务的销售目标如何展望？

• 储能业务：2026年储能业务发展态势良好，今年前三季度出货近10GWh，以海外销售为主。
• 2027年全球储能市场：预计仍将保持高速增长态势。
• 价值延申：将从价值延申的角度上进一步向解决方案提供商、新领域应用探索，未来也将做更多的技术投入和产品布局，避免陷入内卷式竞争。

6、公司2027年的资本开支计划是什么？

• 2027年公司的资本开支：预计主要用于TOPCon3.0、THBC、去银化组件技术改造等项目。
• 未来公司：将根据内外部情况综合考量，审慎实施。

7、公司后续有什么降低资产负债率的举措？

• 自身经营：公司将努力做好自身经营，降本增效，力争经营性层面继续减亏。
• 资产负债率：通过严格管控资产、负债努力降低自身资产负债率。

公司管理层介绍公司上半年整体经营情况

问答环节

• 光伏需求端判断：今年国内需求明显下降、海外需求增长，整体呈下降趋势；2026年上半年国内光伏装机量约72GW，下半年受年底并网考核驱动，预计下游采购回暖，国内需求显著好于上半年；海外全年预计装机418GW，高于2025年水平；明年需求预计持续增长，驱动因素包括全球能源需求上升、地缘政治变化带来能源转型加速、储能配置率提升及新能源应用深化。
• 储能业务：上半年海外出货占比超90%，欧洲和拉美等高价值市场盈利较好，占整体出货量一半以上；海外储能整体毛利率维持在较高水平；截至2026年6月底，全球储能系统累计发货量突破25GWh。
• 减持T1股权：Q2减持部分T1股权，系公司基于自身综合考量的决策；T1作为美国本土制造商，具备本地化生产能力，长期价值被看好；公司继续持有剩余T1股权，未来将根据市场情况、公司战略及综合财务安排合理配置。
• 组件盈利展望：组件环节盈利能力正在逐步恢复，未来将恢复至符合规范性要求的合理盈利状态；头部企业凭借产品力、品牌渠道和区域化等优势，盈利水平有望更高。
• 组件效率标准：明年起实施新组件效率标准，预计行业将淘汰约20%左右的电池组件产能。
• 技术布局：组件业务实行“TOPCon3.0+THBC”双轮驱动战略，THBC面向高价值屋顶市场，预计2026年下半年量产；钙钛矿叠层电池预计2028–2029年进入小规模量产，2029年实现GW级产能；2027–2028年可能建设数百兆瓦级中试线，实施方式包括自主投资、专利授权或联合合作伙伴投资。
• 分布式电站业务：通过数字化资产运营、聚合交易与虚拟电厂三大抓手，确保分布式资产保值增值；数字化资产运营依托“天工智云”平台，聚合交易参与中长期、现货及辅助服务市场，虚拟电厂释放容量价值；三者协同，对冲负电价风险，通过绿证变现和碳权益提升现金流，借助资产证券化增强流动性，实现全生命周期价值最大化。

1、当前行业及公司是否已出现扭亏趋势，市场整体扭亏的节点预计何时到来?

• 关键词：2026 年一季度，公司净利润同比减亏近 80%
• 关键词：经营性净现金流和毛利率行业领先
• 关键词：光伏行业进入 U 型周期尾部，公司有信心先于行业实现自身业绩复苏

2、公司在算电协同方面有哪些具体布局?

• 关键词：解决方案事业部集中式业务全面向”算电融合”战略转型，构建从绿色电源到算力服务端到端能力
• 关键词：突破面向AIDC场景的构网型储能、高密供电及液冷散热等壁垒，形成”绿电直供+储能调峰+算力基础设施+算力运营”一体化模式

3、公司现阶段光伏组件、电池片产能布局进度如何？是否会调整扩产节奏？

• 关键词：公司暂无新增光伏组件、电池片产能计划
• 关键词：未来会根据市场动态调整产能规模和产能节奏

4、N型技术路线效率、良率及成本对比？新技术何时贡献业绩？

• 关键词：TOPCon3.0面向全球85%以上双面发电场景，综合发电效率较市场主流竞品高2%-3%，单瓦价格更高，预计2026年底产能大幅增长
• 关键词：THBC定位高价值单面应用场景（欧洲、澳洲屋顶），2026年建成500MW中试线，量产组件功率较主流竞品更高，预计实现更高溢价

5、上游原材料价格波动，公司如何对冲成本风险？

• 关键词：与主要原材料供应商建立长期合作，签署供应长单，成本波动风险可控

6、储能、光储一体化等新兴业务落地进展及目标占比？

• 关键词：储能业务、系统解决方案业务、数字能源业务发展良好，目前占总比30%，目标扩大至50%

7、公司在美国、印尼的产能建设阶段？

• 关键词：通过与美国上市公司T1交易出售美国组件工厂，持有T1部分股权并深度合作
• 关键词：印尼1GW电池组件工厂已于2025年建成投产，生产经营正常

8、分布式系统和支架业务营收占比上升，储能出货增长——毛利率和对利润贡献？

• 关键词：储能业务、系统解决方案和数字能源服务各板块毛利率相对较高，对整体利润有积极贡献

• 光伏行业拐点判断：反内卷行动推进中，行业新签订单价格回暖；预计未来2个季度头部企业率先实现经营性盈利；天合判断行业将在2026年走出低谷。
• 现金流管理：一季度经营现金流净流入41亿元，主因天合富家资产出售及库存下降；全年目标较2025年较大增长，预计可达成。
• 新产品技术布局：TOPCon3.0面向双面发电场景，综合发电效率高2%-3%，2026年底产能大幅增长；THBC 2026年建成500MW中试线；银包铜进入中试及产业化，纯铜浆处于开发测试阶段。
• 储能业务发展：2025年出货超8GWh，2026年目标15-16GWh；海外高价值市场占比2025年70%，2026年一季度约90%；碳酸锂价格上涨通过长周期布局和价格传导应对；Q1出货1.3GWh，已签订单超14GWh。
• 分布式光伏策略：531政策后重新发力，2026年开发量和销售量将大幅提升；开发资金充足，销售渠道扩展至金融租赁、资产证券化；重点区域广东、江苏；分布式2.0战略面向聚合链接、电力交易、虚拟电厂。
• 公允价值变动收益：源于对T1公司股权投资由权益法变更为公允价值计量（市场法）；后续收益具有不确定性，取决于T1股价及处置安排。
• 算电协同布局：集中式业务向“算电融合”转型，构建“绿电直供+储能调峰+算力基础设施+算力运营”一体化模式。
• 钙钛矿技术进展：上半年创造88.6W商业化尺寸叠层电池最高功率纪录；下半年建设钙钛矿叠层中试线；拥有自研专利及牛津光伏中国区核心专利独家授权。
• 行业专利池：首个光伏专利池由天合、晶澳、晶科共同发起，向全行业开放；可通过授权加入，未加入侵权企业将依法维权。
• 融资与负债管理：金融机构持续支持，授信额度未调整；现金存量约220亿元；目标资产负债率在一季度基础上下降2-3个百分点。
• 美国关税退税：未确认相关收入，严格遵循会计谨慎性原则，未来通过法律途径维权。

• 行业整体发展趋势及近期强化知识产权保护意见和取消出口退税对行业的影响？
  • 行业自律工作在2025年已经取得初步成效，上游环节已经恢复盈利，电池组件端的价格还呈现明显的滞后状态。
  • 2026年行业重点工作是推动电池组件环节整体恢复盈利。
  • 强化知识产权保护，打击侵犯知识产权行为和取消出口退税这一系列政策组合，利好行业头部企业，有利于保护创新，抑制低价竞争。
  • 公司目前已调高了分布式组件出货指导价，对于2026年组件价格上涨抱有信心。
• 公司2025年储能业务出货情况及2026年出货目标？
  • 公司2025年储能出货超8GWh，其中海外出货占比超60%。
  • 2026年计划出货15-16GWh，目前海外在手订单已超12GWh，预计2026年外销比例将进一步提升。
  • 因公司订单饱满度高，未来对于订单会自主选择，或通过外购电芯方式匹配低价值订单。
• 电芯涨价对公司储能业务有何影响？公司电芯产能情况如何？
  • 电芯涨价对公司是利好，公司自建电芯产能，可实现成本传导。
  • 公司2025年底电芯产能将从16GWh提升至20GWh，2026年规划电芯产能20-25GWh，配套40GWh系统产能。
• 公司在低价金属导入技术方面的进展？
  • 公司在低价金属技术方面如铜替银、银包铜等技术导入进度在行业中处于领先水平。
  • 公司预计在今年上半年实现纯铜浆产品的量产。
  • 在钢边框替代铝合金边框方面也会逐步进行技术导入。
• 公司如何判断未来太空光伏市场空间？
  • 公司在太空光伏相关的晶体硅电池（HJT等）、钙钛矿叠层电池、III-V族砷化镓多结电池三大方向已经进行了长期完整布局，并且取得了领先性的研发成果。
  • 在推广商业应用方面，公司与国内航天院所及企业密切合作，与海外领先航天航空机构合作，积累了大量空间太阳能方向的实践经验。
  • 公司认为，随着可回收火箭技术的不断进步，太空光伏有望在未来成为万亿级市场。
• 请介绍下公司在太空光伏技术布局方面的最新进展情况？
  • 公司于2026年1月开发全行业首片大面积P型HJT/钙钛矿叠层电池，效率达31.5%。
  • 电池基于P-型Cz硅片的量产HJT底电池技术，采用狭缝涂布和大面积均匀钙钛矿钝化技术，厚度仅为75微米。
  • 公司基于P型PERC的电池结构持续领先，截至目前维持24.1%的世界纪录；HJT电池技术持续保持大面积效率达27.08%的世界纪录；钙钛矿/晶体硅叠层电池技术亦保持行业领先，小面积钙钛矿叠层电池效率达35%，大面积叠层电池效率32.6%，组件功率达到886Wp。
  • 公司钙钛矿专利申请专利合计689项，排名全球第一。
  • 公司还承担国家重点研发计划，III-V族薄膜电池与晶硅的叠层电池低成本制备关键技术，目标是突破39.5%的电池效率。
• 公司太空光伏产品未来在商务层面的推广节奏和规划是怎样的？
  • 过去的晶体硅产品与欧美头部航空航天企业已经有一些合作。
  • 目前的商业合作主要针对钙钛矿和晶硅叠层等产品，面向卫星方面的客户。
  • 规划上主要锚定欧美头部客户、国内核心科研院所、国内商业航天企业三方面来推广。
  • 目前与各类客户均保持紧密的联系，同时已在进行供应链的相应建设。
• 在太空应用领域，目前产业端有多条光伏技术路线并行发展的情况，请问公司更侧重于哪一条技术路线？
  • 不同的应用层级对于产品有需求惯性，例如高轨客户对于III-V族产品已经使用多年，而低轨的客户可能期望4–5年寿命的太阳翼产品，例如P型电池片。
  • 公司会根据客户的不同需求提供相应技术路线的产品。
  • 未来可能更倾向于以钙钛矿晶硅叠层电池为主要方向。
• 目前公司的超薄HJT的生产良率如何，后续大致怎么定价？
  • 目前超薄HJT的良率大约在20%-40%左右，因为碎片率比较高。
  • 技术上会对生产工艺持续改进。
  • 超薄HJT相比砷化镓还有成本优势，定价上不会纯粹以成本竞争为商业逻辑，会按照相应产品的应有价值来定价。
• 公司认为相比于地面光伏应用，在太空光伏应用上PERC、HJT、TOPCon的钙钛矿叠层有什么异同？
  • 从太空光伏应用领域来看，硅基底是P型材料表现较好，N型材料上天之后受到高能粒子轰击，性能下降非常快。
  • 太空应用上重量和体积非常重要，HJT的厚度要薄于TOPCon。
  • HJT的效率高于Perc且厚度薄于Perc，虽然制造成本不同，但制造成本在太空光伏行业不是主要矛盾。
  • 目前看钙钛矿加HJT的叠层产品更适配。
• 请介绍下公司与牛津光伏的技术授权情况？
  • 天合光能与全球钙钛矿/晶体硅太阳电池技术领军牛津光伏于2025年4月达成中国区独家专利许可协议。
  • 协议聚焦于钙钛矿/晶体硅太阳电池技术在的研发、制造、销售、分销及再许可等环节。
  • 天合光能将能通过整合牛津光伏的技术优势，推动钙钛矿叠层电池在各种商业领域的技术布局。
  • 随着未来全行业的商业化进程，公司将通过收取专利费的方式持续受益。