润建股份-002929-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

68.68
众问真实估值(倍)

Q1: token工厂运行情况如何?上架率是否符合预期

• Token工厂：商业模式基本闭环，进入常态化运营，投入算力规模持续提升，Token消耗量持续提升。
• 后续披露：将披露更多Token工厂相关数据。
• 风险提示：算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q2: 请问贵公司能买到目前市场最先进的卡吗?

• 采购渠道：公司采购渠道多样化，可以根据客户需求持续采购。

Q3: 请问五象云谷一期已经全部投产了吗

• 五象云谷一期：目前正在持续上架，公司保持乐观预期。
• 五象云谷二期：已经拍下地块并在规划建设。
• 算力网络业务：虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q4: 公司提出”Token为核”，并表示Token工厂商业模式已经基本闭环、进入常态化运营。请问目前Token工厂业务的核心经营指标能否进一步量化披露

• Token工厂数据：正在深入研究和沟通披露更多相关数据。
• 战略发展重心：充分看好Token工厂业务发展，并将其作为未来战略发展重心之一。
• 详细信息：可关注公司公告及公众号了解业务动态。

Q5: 公司算力业务营收以及成本当前是否已达上限，未来可提升空间在哪里

• 算力网络业务：公司看好该板块的持续增长，并持续加大在Token工厂等方向的投入。
• 风险提示：目前算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q6: 公司是否考虑采取收购或者换股的方式,取得五象云谷的全部股权?

• 融资安排：公司会根据经营计划和五象云谷资金需要进行融资安排，目前计划增加五象云谷持股比例。

Q7: 中报显示公司预付账款达24亿，请问下预付账款金额如此大是什么原因，什么时候可以转化为货物

• 预付账款：主要是报告期公司预付算力及能源相关业务采购款所致。
• 交付结转：下半年起将跟随业务推进节奏，逐步完成货物交付及款项结转。

Q8: 请问贵司资产负债不断攀升,预付款增多,回款速度是否可以跟得上?是否会资不抵债?

• 负债增加：主要是公司战略布局规划及业务周期影响，能源网络、算力网络等新业务前期投入较高，资金需求量大。
• 回款计划：下半年客户集中回款后公司将逐期还款，可实现资金良性循环。
• 所有者权益：截至2026年6月30日，公司所有者权益合计为64.58亿元，不存在资不抵债的情况；公司资信状况良好，银行授信额度充足。

Q9: 算力业务收入增长超50%,毛利率仅6.97%…预付款项暴增530%…存货20.52亿…五象云谷上架率…财务费用…下半年营收恢复…

• 毛利率：算力网络业务毛利率偏低主要系固定资产投产期折旧较高所致，随着Token工厂的持续运营和业务体量增加，毛利率会逐渐提升。
• 预付款项：包括多个业务板块及设备，公司原则上会根据客户需求、意向订单等进行采购。
• 存货：已计提3894万跌价准备，公司会严格按会计准则进行计提减值。

• 五象云谷一期：目前正在持续上架，合作伙伴较多，暂不存在单一客户依赖。
• 融资成本：公司一方面将持续优化融资结构，通过发行公司债券等多元融资方式合理管控融资成本；另一方面将加快算力、能源等核心业务的落地及回款。
• 下半年营收：公司正全力以赴达成内部经营目标，具体财务情况可持续关注公司定期报告。

Q10: 算力毛利率太低是怎么回事,什么时候会回归正常的毛利率

• 毛利率偏低：主要系固定资产投产期折旧较高所致。
• 毛利率提升：随着Token工厂的持续运营和业务体量增加，毛利率会逐渐提升。

Q11: 为什么业绩37亿利润却只有1900万?

• 利润回落：主要是股权激励费用及业务结构变化影响，扣除股权激励影响后的净利润为9622万。
• 新业务影响：算力网络等新业务处于拓展阶段，前期投入及折旧成本较高，短期对毛利有所影响。
• 在手订单：充足，可保障公司未来持续健康发展。

Q12: 贵司全面转型token业务,护城河相对其他算租公司有非常大的优势,为何迟迟拿不到大额订单,算力网络业务收入跑输同行?

• Token工厂：商业模式基本闭环进入常态化运营，投入算力规模持续提升，Token消耗量持续提升。
• 客户拓展：更多客户正在进行拓展洽谈中。
• 算力网络业务：虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q13: 请问算力网络服务利润何时可以转正?二期智算中心每小时20000亿token产能何时开始建设?

• 毛利率偏低：主要系固定资产投产期折旧较高所致，随着Token工厂的持续运营和业务体量增大，毛利率会逐渐提升。
• 五象云谷二期：已经拍下地块并开始进行规划设计。

Q14: 智能服务器采购渠道是否受限?2期建设是否会因服务器采购导致延期?

• 采购渠道：公司采购渠道多样化，可以根据客户需求持续采购。
• 五象云谷二期：目前正在进行建设规划设计；算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q15: 你们公司的股价从高点下来已经腰斩了,目前估值你们觉得合理吗?

• 公司管理层：看好公司未来发展，保持良好经营活力，持续加大新业务板块投入。
• 股份回购：公司已于2026年7月推进股份回购工作，维护投资者信心。
• 股价波动：二级市场股价受宏观环境、行业景气度、市场资金及投资者情绪等多重复杂因素影响。

Q16: 您好,请问网传润健股份拿卡渠道欠缺,所以接不大大订单。二期既然已经拍下地块,拿卡是否是个问题?

• 传闻不实：网传润健股份拿卡渠道欠缺传闻不实，公司采购渠道多样化，可以根据客户需求持续采购。
• 二期拓展：公司会综合考虑业务、收益、客户等情况进行拓展。
• 算力网络业务：虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小。

Q17: 为什么贵公司利润一直在减少,资金到底花到什么地方去了?

• 利润回落：主要是股权激励费用及业务结构变化影响；算力网络等新业务处于拓展阶段，前期投入及折旧成本较高。
• 资金投向：重点布局能源、算力等新增长业务，2026年上半年确定”Token为核、绿算协同、智维百业”战略，相关资金主要投向算力、能源等新业务板块。
• 在手订单：充足，可保障公司未来持续健康发展。

Q18: 随着AI的快速发展,token调用量暴增…一年以后智算中心大幅建成扩产,是否会冲击token价格,贵司如何应对?

• 需求旺盛：在AI发展背景下，Token需求呈现持续高速增长的态势，需求旺盛。
• 价格与产量：Token单价会随调用量、技术发展而波动，但收益率还需看对应Token产量，技术发展会提升产量及消耗量。
• 应对方案：公司针对各种可能性制定对应方案，充分看好Token工厂发展。

• 海外业务：覆盖东盟10个国家和地区，重点拓展AI应用、算力和新能源管维；累计承接东盟本地项目超500个，交付数据中心或算力中心项目约30个；践行“北上广研发+广西集成+东盟应用”协同路径，落地“棕业慧眼”AI平台、“国际中文在线”教育平台、“中国—东盟法律咨询服务人工智能体”等AI项目；未来持续深化东盟市场，重点推进算力网络、新能源管维及AI垂直应用。
• 能源网络业务：客户以央国企为主；服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过38GW。
• 算力业务与智算中心：2025年算力业务收入8.1亿元，同比增长53.24%；推出“星算云池”产品；算力业务收入占营收比重仍然较低；五象云谷智算中心将进一步向“token工厂”发展；扩容规划仍在进行中，具体以后续公告为准。
• 毛利率回落与发展预期：毛利率回落主要系业务结构变化，新业务前期投入成本较高；公司充分看好算力、能源业务发展前景并持续投入资源；算力业务收入占比低，注意投资风险。

• 润建股份有限公司介绍
  • 润建股份是行业领先的数字化智能运维(AIOps)服务商，位列中国软件百强及中国服务业500强
  • 公司确立了“线上数字化平台+线下技术服务”的核心经营模式，并深入实施人工智能发展战略
  • 公司以算力服务、数据服务为基础，依托自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，全面赋能通信、数字、能源三大网络业务领域
• 算力服务
  • 公司为算力中心提供一站式全生命周期服务，已经形成以基础电信运营商为核心客户，以云厂商、政企机构为主要客户的市场格局
  • 公司投资建设五象云谷智算中心，打造符合国标A级、国际T3级设计标准、满足国家绿色数据中心标准的标杆人工智能产业园区
  • 公司推出“星算云池”产品，联合互联网大厂等生态合作伙伴，为开发者提供高性能智算云服务
• 数据服务
  • 公司沉淀了海量的专有样本数据，其中：通信网络管维数据集每年超过1000万+、相关图片及视频数据集超过2000万+；通信管维质检类、安检类场景超过200个；能源网络拥有50余类、6500个能源节点及环境探针、时序数据超过50亿数据点、各类数据集超过1000万；数字网络拥有超过3000万政企行业细分场景数据集
  • 公司可为客户提供一体化的AI模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等
• 平台服务-“曲尺”赋能开发者
  • “曲尺”平台是公司开发的一款生成式人工智能行业模型开发平台，平台可共享五象云谷智算中心资源，专注于训练视觉、语音、文本的人工智能算法，并引入大模型(LLM)和智能体(AIagent)能力
  • 平台依托公司在通信、能源、数字网络管维领域的长期积累，为行业开发者提供便捷易用的开发平台
• 场景赋能
  • 通信网络业务：作为中国移动A级供应商、中国铁塔五星级服务商，公司是国内通信网络管维领域规模最大的民营企业。通过“AI+通信管维”解决方案，利用自研物联网平台纳管设备，结合运维数据标准模型构建资产地图。通过AI算法实现故障预警、自动派单及资源调度
  • 数字网络业务：公司以“曲尺”人工智能开放平台为底座，打造多个专精特新行业模型和标杆应用，AI+产品已覆盖12项产品系列、65个应用场景
  • 能源网络业务：公司推进“AI+绿色科技”驱动的新能源智能图景，业务覆盖新能源设计、建设、运维、运营全生命周期，实现风光储全覆盖，同时在虚拟电厂、电力交易平台等领域构建新能源智能体生态体系，全国服务和储备的光伏、风力、储能装机总容量超33GW
  • 海外业务：公司充分利用区位优势，重点拓展东盟市场，输出国内成熟的AI产品与经验。目前已承接东盟地区100+个本地项目，在马来西亚、印尼等国参与24个算力中心的技术服务，积累了上百家行业客户，并落地了多个AI智能体应用
• 问答列表
  • Q1:五象云谷智算中心规划一共三期，目前已经建成一期。公司推出“星算云池”产品，遵循“以销定采”原则，按客户需求持续上架高性能智算云服务，目前正持续上架中。公司与阿里巴巴等大厂的合作正在持续推进
  • Q2:目前基于曲尺平台开发的Agent已经全面嵌入公司数智化解决方案，在数字网络业务中体现，并且实现了曲尺平台单一产品的销售，目前正在策划大规模推广
  • Q3:通信网络业务主要是通信网络的运维业务，与通信设施的存量相关，行业处于比较稳定的状态，这块业务也保持稳定的发展，收入和毛利都比较稳定。占比下降主要是其他业务板块的快速增长所致
  • Q4:算力网络业务毛利率水平接近通信网络业务，目前受五象云谷智算中心部分资产转入固定资产并相应计提折旧影响而偏低，后续伴随五象云谷智算中心业务负荷逐步提升、产能充分消化，该板块毛利率有望实现持续回升
  • Q5:能源网络业务实现增长，核心驱动因素为新能源项目建设提速及并网规模的快速扩大。受益于此，公司成功斩获多项风光储一体化建设订单，同时新能源运维项目数量同步激增，目前已服务及储备的装机总容量达33GW。预计未来能源网络板块将持续保持高速增长态势
  • Q6:公司主动调整业务拓展策略，聚焦优质集团客户及有支付能力的区域，深度服务优质客户。经过两年实施，该策略已见成效，数字化业务毛利将呈现提升态势。随着AI技术赋能数字网络业务，未来该板块毛利将持续提升
  • Q7:2024年度海外收入同比增长78%，未来公司重点拓展领域还是在东盟地区，主要业务方向在算力及IDC建设运维、新能源建设运维、AI应用出海等
  • Q8:公司业务具有明显的季节性规律，年初开始项目投入，跟随客户（央企、国企）预算节奏，1-3季度通常为投入状态，现金流呈现负数；回款主要集中在四季度。2025年上半年现金流流出较大，主要算力业务和新能源业务等的投入增大。目前公司回款情况正常，资信状况良好
  • Q9:公司四季度通过资金回笼已压降短期负债15-20亿元，同时正推进30亿元债务融资工具注册，以置换短期借款。依托央国企客户回款保障、银行展期沟通及现金流造血能力，短期偿债压力可控
  • Q10:降杠杆的措施主要有三方面：一是优化债务结构，通过债务融资工具置换银行债务、发行中票和公司债等；二是香港上市后引入净资产，降低资产负债率。公司目标1-2年内将资产负债率降至65%以下
  • Q11:关于部分子公司亏损情况，主要系近年公司推进战略布局，将主营业务拓展至数字网络、能源网络、算力网络等新兴业务领域所致。当前子公司多处于前期发展阶段，因技术研发与市场开拓投入较大，导致阶段性亏损相对较多，目前相关战略布局已基本完成。整体商誉减值风险处于可控范围