九安医疗-002432-机构调研汇总

市值管理与股东回报

• 市值管理制度：已制定《市值管理制度》，将市值管理纳入规范化轨道，并持续加强投资者关系管理。
• 股东回报规划：发布《未来三年(2025-2027年)股东回报规划》，承诺三年内现金分红（含股份回购）不低于累计净利润的30%。
• 回购与注销：自2021年以来已执行完毕回购6次，支付约33.31亿元，累计回购106,151,329股；自2025年起累计完成29,954,222股库存股注销。
• 现金分红：2025年度每10股派16.5元（含税），共派发约6.92亿元；上市以来回馈投资者资金总额已超过募集资金规模。

糖尿病诊疗照护业务

• 覆盖规模：已在中国国内50余个城市，中美两地共604家医院（及诊所）合作；在管患者约52.07万人，其中国内占比90%以上。
• 收入与毛利率：2026年上半年相关收入约9,459万元，同比增长88.19%；毛利率38.66%，同比提升17.46个百分点。
• 商业模式：以医院和医生为核心，从院内延伸至院外，形成全病程规范化管理闭环；付费患者依从性显著高于免费管理患者，付费模式处于逐步渗透阶段。
• 美国市场：美国医保已明确“互联网+医疗”付费方式；美国业务重心调整为帮助家庭医生诊所打造“AI原生诊所”。

糖尿病业务细节与目标

• 商业化瓶颈：最大难度在于“从0到1”，需创造既有效又经济的服务模式；推进速度需逐家对接医疗机构，形成业务壁垒。
• 盈亏平衡目标：2027年力争实现盈亏平衡，随着管理病患人数扩张，规模效应有望显现。
• 百万患者目标：国内“未来完成管理100万糖尿病病人”目标不变；现阶段工作排序逐步聚焦创收创利。
• AI赋能：通过“CGM+AI赋能”推进，CGM硬件带动收入，AI降低服务成本；推进“AIoT糖尿病家庭医助”项目。

业绩与财务表现

• 归母净利润：2026年上半年实现归母净利润30.70亿元。
• 利润构成：主要来自公允价值变动收益36.47亿元及投资收益1.28亿元。
• 互联网医疗收入：互联网医疗产品及服务收入约9,459万元，同比增长88.19%，为营收端新增长点。

投资与资产配置

• 持仓情况：截至2026-06-30，货币资金24.60亿元，交易性金融资产68.07亿元，其他非流动金融资产223.68亿元，其他权益工具投资3.83亿元。
• 配置模式：学习美国耶鲁大学基金会模式，全球化大类资产配置，多元化分散管理。
• AI配置思路：加强与AI正相关资产配置，调减AI负相关资产，增加与AI不相关资产对冲风险。
• 融资与评级：已发行四期科创债累计30.9亿元，利率1.68%-1.94%；主体信用等级AAA；资产负债率升至30.87%，总资产337.50亿元，归母净资产231.41亿元。

科创投资

• 投资策略：采取“投早、投小、投长期、投硬科技”，在泛科技领域布局。
• 投资方式：通过创投基金出资（仅LP）、母基金出资（仅LP）、直接股权投资；自2022年至今已向多家创投基金出资。
• Deepseek投资：九安香港通过天津拾象投资间接投资深度求索，出资金额7.5亿元，已完成实缴出资，穿透后间接持股约0.21%；该轮为第一轮市场化融资。
• 收益与风险：设有长期内部收益率目标；一级市场投资锁定周期5-10年，存在不确定性；通过分散投资控制风险。

新产品与爆款战略

• 爆款方向：CGM产品和AI智能助听器是最有可能成为下一个“爆款产品”的方向。
• CGM计划：将首先在国内推进上市，美国稍晚；通过“产品+服务”和私域患者形成差异化；已组建知识产权队伍应对专利挑战。
• AI智能助听器：已完成样机开发及定版，加持AI神经网络助听算法，实现AI自适配；已在国内开展用户测试，即将在美国测试；上市节奏未定，可能中美同步或美国先行。
• 其他产品：四联检产品于2025年12月收到FDA 510(k)通知；试剂盒在亚马逊同品类销量领先。

发展战略与并购

• 两大核心战略：爆款产品战略；糖尿病诊疗照护“O+O”新模式加速推广。
• 资产配置与科创投资：通过大类资产配置保值增值，为主业提供资金支持；开展科创投资把握AI时代机遇。
• 并购态度：对跨行业并购高度审慎，基本不会跨行业并购；与主业高度协同的合适标的可考虑投资，控股并购更审慎；互联网医疗及AIoT方向投资与并购均可考虑。
• 管理层信念：资本市场有涨有跌，相信常识；实际控制人及高管在股价高位期间均未减持。

风险提示与市场沟通

• 公允价值波动风险：金融资产以公允价值计量且变动计入当期损益；若相关资产市值下行，公允价值变动损失直接计入当期损益，三季报业绩存在随市场波动的风险。
• 影响程度：影响取决于9月30日时点资产价格与估值水平，目前无法预计，不能简单推断三季度大幅亏损。
• 美国试剂盒业务：受美国政府订单下降及流感季影响，试剂盒销售额同比下滑；四联检产品存在上市推广周期。
• 投资者沟通：公司将按规定披露业绩，理性投资，注意风险。

股东结构与融资情况

• 库存股：截至目前库存股41,833,535股，占最新总股本比例为8.97%。
• 股东户数：截至2026年8月20日，公司最新股东户数约6.97万户。
• 股权激励：员工持股计划旨在建立长效激励机制，经董事会、股东会审议通过，不存在利益输送；具体考核以公告为准。
• 负债情况：资产负债率从24.82%升至30.87%，发生在资产与净资产同步增长背景下；公司将继续稳健大类资产配置。

• 大类资产配置业务
  • 配置模式与目标：学习美国耶鲁大学基金会模式，以全球化视角进行多元化分散资产管理，寻求中长期良好收益。长期目标收益率为6%-10%/年（不构成收益承诺）。
  • 资产组合结构（截至2025年半年末）：固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益占比26.2%，私募股权占比12.6%，对冲基金占比2.0%。
  • 科创投资：通过出资创投基金（LP）及直接股权投资，在泛科技领域进行分散化布局。
• AI与糖尿病照护业务
  • AI团队与项目：已完成30余人规模AI团队的初步组建。AIoT糖尿病家庭医助项目旨在结合AI技术开发垂直模型，打造智能化、个性化的糖尿病慢性病管理工具。
  • 功能与进展：通过智能随访、照护师Copilot及智能线上交互，构建全天候糖尿病家庭医助。照护师Copilot完整形态已于2025年上线。预计2026年第二季度上线完整版AI模块并进行灰度测试。
  • 数据与价值：AIoT项目产生的大量私域医疗数据是核心资产，已用于垂直AI模型训练。
• 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式
  • 业务规模（截至2025年半年度）：正在全国约50个城市、424家医院加速推广，照护病人规模约36.6万人，已覆盖超过40%的主要三甲医院。
  • 发展目标：未来三年内完成管理100万糖尿病病人的目标。国内单一病人的经济价值保守估算约为1000元/年（不构成业绩承诺）。
• 新产品进展
  • IVD产品：iHealth四联检试剂盒已于2025年12月收到美国FDA 510(K)上市前通知，可在美国市场销售，已在CVS和亚马逊渠道销售。
  • 医疗健康产品：CGM在国内加速开展型检和临床，国外进度稍晚。最新款AI智能助听器尚在研发中。
• 汇率影响与经营思路
  • 汇率影响：美元结算的海外销售收入及投资业务占比较高，美元汇率波动对经营业绩存在一定影响。
  • 经营思路与关键目标：确立双主业模式（医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业）。聚焦主业，推进“爆款产品”和“加速推动糖尿病诊疗照护‘O+O’新模式推广”两大核心战略。大类资产配置业务核心是通过低相关性资产组合分散风险，实现资产保值增值。

• 产品研发进展
  • IVD产品：iHealth四联检试剂盒已于2025年12月收到美国FDA 510(K)上市前通知，可以在美国市场正常销售。目前该产品已在CVS开始销售，用户也可以在亚马逊线上渠道订购。亚马逊平台目前售价两人份29.99美元，四人份49.99美元（预售结束后定价54.99美元）。
  • 医疗健康产品：CGM目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外CGM产品相关工作。美国方面的进度会较中国稍晚。公司在智能助听器领域，拟推出的最新款AI智能助听器尚在研发过程中。
• 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式
  • 模式介绍：公司以糖尿病管理为核心，致力于提供糖尿病的全病程管理。该模式与医院合作，在医院内设立正式门诊，医生负责诊疗方案，照护师负责后续的患者教育、随访和管理。在院内，患者将获得全面的医疗诊断、营养咨询和个性化照护方案。在院外，公司通过实时的医疗指导、问题解答、健康干预和知识推送，实现对患者饮食、运动、药物和心理的全病程闭环式管理。
  • 运营数据：根据2025年半年报，该模式已在全国拓展约50个城市，在424家医院开设了照护门诊，总管理糖尿病患者36.6万余名。在美国，已与约74家诊所、394名医生合作，照护病人数约2.1万人。糖化血红蛋白的达标率从基线的30%左右提升至60%左右，不良率降至5%以下，规范管理率提高至70%。
  • 未来计划：未来计划的第一个里程碑是将患者管理规模扩大至80-100万，并持续实现收入规模增长。
• AIoT糖尿病家庭医助
  • 项目进展：照护师Copilot完整形态已于2025年上线，未来会用浏览器插件的形态长期迭代。预计2026年第二季度将上线完整版AI模块，并进行小范围灰度测试。公司已经完成30余人规模AI团队的初步组建。
  • 项目定位：公司的“AIoT糖尿病家庭医助”相比通用AI助手，具备更强的垂直领域能力，能主动感知用户状态并进行个性化沟通。定位为照护师的小助手身份，提升对于病患高频常见问题的处理效率。
  • 数据资产：公司AIoT项目产生的大量私域医疗数据是核心资产，已经用于公司的垂直AI模型训练。公司已在该领域深耕超过十年的时间，目前已服务36.6万国内糖友。
• 科创投资
  • 投资规模与方式：自2022年以来，公司与专业投资机构共同投资，以及通过天开九安海河海棠科创母基金、九尚创投参与投资优秀的创投基金，认缴出资规模超43亿元，已参与投资的基金包括奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰等27家。
  • 投资领域：公司在硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局，特别关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用。
  • 核心项目：截至目前，公司参与投资的核心项目包括月之暗面、沐曦科技等。
• 库存股与股东回报
  • 库存股注销：自2025年起，公司有序推进、实施库存股的注销工作，截至目前已累计完成29,954,222股库存股的注销。
  • 股东回报规划：公司于2025年9月推出了《未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，明确约定“在未来连续三个会计年度内，在满足现金分红条件的前提下，公司以现金方式（含股份回购）累计分配的利润不少于未来三年公司实现累计净利润的30%”。