长华化学-301518-机构调研汇总

一、2026 年半年度经营业绩情况介绍

• 营业收入：2026 年上半年，公司实现营业收入 15.97 亿元，同比增长 29.80%；销量 16.39 万吨，同比增长 15.83%。收入与销量的增长主要依托母公司的核心品类的产能释放。
• 归母净利润：受三方面因素影响，公司归母净利润为 -4,105.91 万元，同比下降 199.83%，由盈转亏：一是原料端受中东地缘冲突影响价格剧烈波动，公司前期高价库存面临跌价压力，基于谨慎性原则计提大额存货跌价准备；二是公司布局全球营销网络，扩充营销团队、加大市场推广投入，推动销售费用大幅增长；三是公司连云港 38 万吨/年 CO₂ 聚醚项目一期建成并试生产，项目处于产能爬坡阶段，折旧、财务及运营固定成本偏高，初始运营阶段营收贡献有限，叠加计提足额存货跌价准备，出现较大的亏损。
• 总设计产能：上半年公司总设计产能由 44 万吨/年提升至 82 万吨/年，建成张家港、连云港双基地格局。总体来看，该项目是公司核心战略布局，长期可优化产品与客户结构、强化市场竞争力、提升产品议价能力。后续公司将优化库存与购销节奏、加快客户与渠道布局，匹配新增产能，逐步改善利润空间。具体情况可查阅公司披露的《2026 年半年度报告》。

二、互动交流

1.管理层如何看待当前聚醚行业的发展状况及未来趋势?

• 2026 年上半年：国内聚醚市场呈现极端倒 V 型波动，整体经营不确定性大幅提升，行情由政策调整与地缘冲突双重驱动。
• 核心影响因素：一是 4 月 1 日取消 13%聚醚出口退税，政策前置透支海外订单，落地后需求快速回落，形成行情拐点；二是中东地缘冲突导致环氧丙烷等核心原料暴涨暴跌，进一步放大产品价格波动。
• 竞争格局与未来趋势：从竞争格局看，同质化产品竞争日趋激烈，而高端 POP、CASE 聚醚及特种聚醚因技术壁垒、客户黏性形成差异化优势，价格抗跌性显著更强。展望未来，全球聚醚行业正向绿色低碳、高端定制化方向转型，欧盟绿色协议及国内“双碳”政策有望推动 CO₂ 聚醚、生物基聚醚等高附加值产品需求增长。公司连云港项目符合《产业结构调整指导目录(2024 年本)》中“二氧化碳高效利用新技术开发与应用”鼓励方向，契合行业绿色化发展趋势。

2.面对当前的行业环境,公司下半年将采取哪些经营策略?

• 国内市场：公司将依托张家港、连云港双基地构建差异化产品体系，加快优质客户开发与渠道布局，精准匹配新增产能与市场需求。
• 海外市场：按“本土化深度服务+全球化渠道拓展”双线布局，差异化开拓东南亚、欧洲、拉美、中东非市场，压缩低端出口、扩大高附加值特种聚醚外销，推行“技术+产品+服务”出口模式。
• 成本与库存：公司将持续调整销售采购节奏、优化库存管理，加快高价库存出清，以缓解阶段性利润压力。同时重点推进 CO₂ 聚醚、功能型抗菌除螨聚醚、特种化学品等新产能的客户验证与批量化产销进程，加快连云港基地产能负荷率及盈利能力提升。

3.当前二氧化碳聚醚的客户验证情况如何,产能利用率爬坡进度如何,预计何时可实现大比例增速?

• 公司 8 万吨/年 CO₂ 聚醚装置：系低温低压制备工艺的首次工业化落地，已于 2026 年 3 月建成并进入试生产阶段。前期生产装置以调试优化为主，目前工业化产品处于下游客户验证初期。
• 下游客户验证：公司 CO₂ 聚醚产品面向多个应用领域同步开发，鉴于该产品采用全新的生产工艺与产品配方，下游客户需经工业化试样、全流程性能验证等环节后方可批量采购，其中汽车内饰棉、涂料、胶黏剂、合成革、纺织涂层、聚氨酯弹性体等下游行业的产品验证周期普遍较长，公司在海外市场的认证流程亦需要更长时间。目前以客户验证为主，新产品总体的验证周期较长，多数处于小试和中试验证阶段，少数客户已实现了小批量供货。
• CO₂ 聚醚优势与展望：CO₂ 聚醚兼具聚醚多元醇低温柔顺性、耐水解性与聚碳酸酯力学强度、耐磨性、耐热性等综合优势，随着各应用领域开发与验证工作的持续推进，叠加产业链向绿色、低碳、高附加值方向转型升级的行业驱动，公司产品销售有望逐步放量、实现持续增长，公司对 CO₂ 聚醚业务的未来发展前景有较强的信心。

4.公司在行业发展驱动下主要产品的发展规划如下?

• 产品矩阵搭建：公司持续打造 Hiclaim®系列聚醚(高回弹 PPG)、高活性 POP、抗菌防螨等功能型聚醚、CO₂ 聚醚和特种化学品系列聚醚等多个核心差异化产品体系，全面适配新能源汽车、高端软体家居、户外运动鞋服、胶黏剂、涂料、合成革、工业清洗、润滑、消泡等多行业差异化需求，形成“成熟产品稳基本盘、创新产品拓增长”的双线协同发展格局。
• Hiclaim®系列聚醚与高活性 POP：①依托公司国际领先的磷腈催化剂技术制备的 Hiclaim®系列聚醚是公司核心的差异化品类，其是一类低 VOC、低气味、低不饱和度、高分子量聚醚，满足下游低密度、低厚度下兼具低滞后损失与高回弹性的需求，可用于制备高舒适性座椅泡沫，致力于汽车座椅轻量化、低气味以及高舒适性的需求，目前国内中高档的新能源汽车座椅均已应用。②公司高活性 POP 系列产品亦是公司核心差异化品类，公司通过分子结构及配方设计，打破高固含量与低黏度兼顾的难题。以公司 Hiclaim®系列聚醚接枝制备的高活性 POP 产品，可最大程度发挥磷腈催化剂系列产品性能，反应活性高、闭孔率高、应用领域更广，更大程度地满足客户高品质、差异化产品需求。该类产品主要应用于汽车座椅、高端软体家居、鞋服领域。
• 抗菌防螨等功能型聚醚、CO₂ 聚醚与特种化学品：③公司的抗菌防螨等功能型聚醚多元醇在功能型催化剂作用下，环氧乙烷/环氧丙烷共聚反应生成，其主/侧链结构中兼具羟基和抗菌基团。该类产品是行业内首次将有机和无机体系复合，形成的高分子复合抗菌聚醚，具备持久抗菌、防螨、防霉三重功效，精准匹配健康消费升级需求，可应用于软体家居、鞋服、汽车等领域，是公司提高产品差异化优势，增加客户黏性，提高产品附加值的核心培育品类产品。④公司 CO₂ 聚醚是公司高端绿色产品矩阵的核心板块，是公司核心培育的品类产品。该类产品在催化剂作用下，由 PO 与 CO₂ 交替共聚反应制得，不仅具有聚醚多元醇低温柔顺性好、耐水解性等优点，而且兼具聚碳酸酯的力学强度、耐磨性、耐热性等特点，由其制备的聚氨酯材料具有优异的高机械强度、抗水解、耐化学、耐高温、强耐磨等特性。随着整个产业链向绿色、低碳、高效方向转型升级，该品类产品将成为聚氨酯产品生产的优选原材料。⑤公司通过不同起始剂选择、分子结构设计、聚合反应路径调控，开发出一系列聚醚产品，其中兼具表面活性的产品归属于非离子表面活性剂范畴，整体纳入公司特种化学品系列。因工业领域细分场景多元化且个性化需求很多，故该品类具有小批量、多品种、定制化开发下高附加值的特征，依托公司成熟分子设计能力切入多元工业细分赛道。目前该品类产品在切削液、金属加工、工业消泡、工业润滑等多个细分工业领域实现了较好市场份额的提升，是公司核心培育的品类产品。

5.公司核心技术优势有哪些?

• 技术体系与布局方向：公司历经 15 年技术创新与深耕，在分子结构设计、聚合工艺突破、性能定向开发等关键领域持续攻坚，构建起从基础研究、中试验证到产业化落地的全链条技术体系，形成行业领先的核心技术能力。近年来，公司重点布局绿色低碳可循环材料、高端进口替代材料赛道，在差异化细分领域持续推进高端催化剂、材料合成与应用技术开发，并积极探索 AI 辅助研发新模式，搭建自有特色核心产品体系，构筑深厚技术壁垒，持续提升品牌影响力。
• 高性能催化剂及材料合成、应用技术：主要的核心优势是高性能催化剂及材料合成、应用技术：①公司自主研发的磷腈催化剂(又称“有机醇盐催化剂”)技术经近 12 年的自主研发，从深色液体迭代到高纯度白色固体产品，攻克了结构复杂、气味大、颜色深、工艺难等一系列难题，是公司在催化剂领域重大的科技成果，现已实现较高水平的科技成果转化。截至目前，该技术拥有授权发明专利 5 项，其中 PCT 专利 1 项。近两年先后经权威机构科技成果鉴定，该催化剂技术整体达到国际领先水平。公司由该催化剂制备的 Hiclaim®系列聚醚多元醇产品具有低不饱和度、高分子量、高活性、低 VOC、低气味等特征，高度契合下游新能源汽车、运动鞋材等领域对低密度、低厚度下兼具低滞后损失与高回弹性的需求，是公司主要的盈利性产品之一。②公司通过国内产学研联合开发功能型催化剂技术，在该催化剂作用下环氧乙烷/环氧丙烷共聚反应生成抗菌功能型聚醚多元醇，其主/侧链结构中兼具羟基和抗菌基团。
• CO₂ 聚醚成套工业技术与功能型解聚催化剂：③公司通过获得英国 ECONIC 公司催化剂技术授权，联合开发了单线 2 万吨/年低温低压条件下制备 CO₂ 聚醚的成套工业技术，该技术目前属于国内空白、国际领先。相较于国内制备该品类聚醚的 DMC 催化剂体系，该催化剂优势显著：能有效降低 CO₂ 聚合反应活化能，实现温和条件下 CO₂ 活化共聚；分子调控能力强，精准控制 CO₂ 与 PO 交替共聚序列，抑制副反应发生，分子结构有保障；工艺适配性佳，催化剂可回收再利用，后处理流程简单，生产过程清洁环保；整套工艺在低温低压条件下运行，生产安全性更高、能耗更低。④公司自主研发功能型解聚催化剂，突破传统 PET 解聚高温、高压的瓶颈，实现一步法 PET 废料的高效解聚。相较于传统化学法，该催化体系下的工艺所需反应温度低、压强低、时间短，最终实现解聚安全性高、效率高、能耗低，更重要的突破是可处理高污染以及多层复合的 PET 及混纺，拓展了 PET 回收的应用场景且核心催化剂可循环使用，全程基本不产生废液。解聚制备的 r-BHET(再生对苯二甲酸双羟乙酯)、r-DMT(再生对苯二甲酸二甲酯)及乙二醇收率高、纯度高，可达原生级标准，适配食品、医疗、鞋服及化妆品包装等众多场景，满足下游领域对材料性能和品质的严格要求。现阶段公司已完成该技术小试攻关，并将依托新设的控股子公司长华资源循环科技(江苏)有限公司推进中试放大等，开辟绿色循环新材料全新成长空间。

• 行业发展预判与战略方向：预计行业延续“政策倒逼转型、供需分化、高端领跑”格局，公司将重点发力三大方向：一是推动二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目产能释放，2026年3月已进入试生产；二是强化研发驱动，攻关绿色低碳聚醚、功能化聚醚及核心催化技术；三是优化国内外市场布局，加速拓展东南亚、中东、欧美等海外市场。

• 核心产品与项目进展：年产8万吨二氧化碳聚醚产品当前处于大量客户验证及逐步交货阶段。二氧化碳聚醚及高性能项目（一期）处于试生产阶段，从试生产到规模化生产、释放产能尚需一定时间。公司特设Carnol聚醚事业部负责海内外市场开发。

• 客户关系管理与市场拓展策略：公司通过四方面维护核心客户：一是产品质量为基，POP产品国内市场占有率达26.35%，位居国内市占率第二；二是服务深度绑定，提供配方优化、应用指导等配套技术服务；三是战略协同升级，2026年项目投产后总产能从年产44万吨提升至82万吨；四是管理层长期稳定。海外市场重点布局东南亚、欧洲、南美、中东等区域。

• 财务表现与股东回报：2025年净利润实现较好增长，影响因素包括POP、PPG等产品供应链管理水平提升、持续降本增效、工艺技术优化、推动差异化竞争策略、优化产品结构与客户结构。2025年度利润分配方案为：以总股本144,429,797股为基数，每10股派现2.69元（含税），预计合计派发现金红利38,851,615.39元（含税）。

• 技术创新与核心优势：自主研发的磷腈催化剂处于国际先进、国内领先水平。高活性POP攻克高固含量、低黏度技术难点，适配高端家居海绵、汽车内饰。Hiclaim®系列聚醚有机醇盐催化剂技术实现低气味、高稳定性、高回弹度，契合新能源汽车、鞋材轻量化需求。功能型抗菌除螨聚醚客户验证积极。

• 高附加值产品推广：2026年将持续推广三大方向：一是加大高回弹PPG品类下Hiclaim®系列聚醚的技术迭代；二是深化特种聚醚全品类技术创新与品类拓展；三是聚焦绿色低碳趋势，完善绿色聚醚产品体系。

一、2025 年度经营业绩情况介绍

• 预计归属于上市公司股东的净利润 8,941.27 至 10,928.21 万元，同比增长 53.75%至 87.91%
• 预计扣除非经常性损益后的净利润 8,763.50 至 10,710.95 万元，同比增长 67.38%至 104.58%
• 全力加快二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目建设实施

二、互动交流

• 2025 年的业绩增长点主要是哪些？

• POP、PPG 等产品供应链管理水平提升、持续降本增效及工艺技术优化等因素推动毛利率回升
• 高性能Hiclaim®系列、抗菌防螨功能化系列聚醚等绿色新产品逐步投放市场
• 特种聚醚等高附加值产品销售占比提高

• 公司二氧化碳聚醚项目什么时候投产，26 年达产情况预计如何？

• 年产8万吨二氧化碳聚醚装置计划近期开始进入试生产阶段
• 达产方面预计需要一定的爬坡期
• 公司特设了Carnol 聚醚全球事业部负责海内外市场开发

• 二氧化碳聚醚与其应用场景的结合点在哪里？

• 二氧化碳聚醚是环氧丙烷与二氧化碳的共聚产物
• 由其制备的聚氨酯材料具有优异的抗氧化、耐磨、耐化学品、耐水解等性能
• 市场应用领域广泛，包含汽车复合绵、特种海绵、合成革、水性聚氨酯分散体、弹性体、胶黏剂等

• 公司除了二氧化碳聚醚，还有哪些技术优势，未来产业发展有哪些规划？

• 公司产品具备低气味、低VOC、低醛类及低苯系物含量等核心竞争力
• “磷腈催化剂及其制备的低不饱和度高活性聚醚多元醇及应用”于2025年11月经评估，一致认为“项目成果总体达到国际领先水平”
• 采用功能性技术制备的抗菌防螨功能化系列聚醚
• 未来发展规划：以磷腈催化剂为核心；围绕绿色低碳材料布局产业链；以功能型解聚催化剂为核心，赋能资源循环

• 1. 公司二氧化碳聚醚项目投产及达产情况：年产8万吨二氧化碳聚醚装置基本建设完成，计划今年一季度试生产；达产预计需要一定的爬坡期。
• 2. 公司二氧化碳聚醚的技术来源及技术优势：技术来源为结合英国ECONIC公司的催化剂技术与公司聚醚合成及应用技术；技术优势包括产品具有嵌段结构、端羟基活性与聚醚多元醇基本一致、更窄的分子量分布、无催化剂残留、环保性高，是一种被国家列为鼓励类的绿色高效技术。
• 3. 公司二氧化碳聚醚预计的市场空间：市场应用领域包含汽车复合绵、特种海绵、合成革、水性聚氨酯分散体、弹性体、胶黏剂、油墨等；预计未来绿色低碳化学品市场需求不断增长，二氧化碳聚醚在聚氨酯行业市场容量能够持续扩大。
• 4. 公司未来三到五年发展规划：依托分子结构设计及材料合成能力布局创造绿色化学；以磷腈催化剂为核心，扩大产品优势；围绕绿色低碳材料布局产业链，开发二氧化碳聚醚产品及应用领域；以功能型解聚催化剂为核心，赋能资源循环。