建工修复-300958-机构调研汇总

问题 1、2026 年以来公司新签订单有所增长,主要驱动因素有哪些?这一趋势的可持续性如何?

• 2026 年以来公司新签订单实现较快增长：是多重因素共振的结果，核心可以从环保政策、新业务拓展、运营模式创新、区域市场深耕四个维度来看；政策端：“十五五”土壤、地下水、固废污染防治相关规划落地，净土保卫战持续深化，政策导向从过去单一地块修复，转向存量风险消减、在产园区源头管控、大宗固废资源化、流域协同治理并重，为行业打开新的市场空间；环境监管标准持续收紧，带动常态化管控、风险评估、治理工程类需求释放；固废综合治理、磷石膏等大宗固废消纳利用的政策持续加码，地方政府、产业端治理意愿和项目落地节奏明快。
• 新业务类型的拓展：在巩固土壤地下水修复传统基本盘的基础上，持续落地多元化赛道布局，大宗固废资源化（磷石膏综合治理为代表）、化工园区地下水风险管控、填埋场生态治理、矿山修复、全域土地整治、农用地土壤健康与提质增效等新业务订单持续放量，固废资源化已经成长为公司第二大支柱业务；运营类业务模式持续丰富：推动订单结构从短期工程向长周期、持续性服务延伸，从“做完即交付”的单点修复，转向风险管控运维、地下水在线监测运维、固废处置常态化运营、填埋场长期管护、区域环境托管等运营服务模式，形成“工程+运营”的组合订单结构；这类运营类订单具备周期长、回款节奏平稳、客户黏性强的特点。
• 区域市场的深耕：围绕京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略，优化资源配置与服务响应效率；紧抓国家生态环保战略与首都城市建设发展双重机遇；综合来看，公司的中长期增长具备较强支撑，但也要客观看待阶段性约束，存量污染治理、在产企业源头管控在释放中长期市场刚性需求，公司业务结构已经完成初步转型，技术储备、项目经验、示范案例持续积累，具备持续复制扩张的空间，属地化布局和优质客户资源逐步沉淀，为后续订单转化提供保障。

问题 2、公司在手订单的构成(传统修复业务与新业务)及未来的转化节奏如何?

• 传统修复业务：从当前在手订单结构来看，整体呈现传统修复业务基本盘稳固、新业务占比持续抬升的格局，订单结构转型的特征比较清晰；传统修复业务主要包含建设用地土壤修复、地下水污染治理、历史遗留污染地块治理等成熟赛道，仍然是在手订单的基础组成部分；这类项目大多是EPC工程类订单。
• 新业务板块：主要涵盖大宗固废资源化、在产园区地下水风险管控、矿山生态修复、流域综合治理、填埋场生态治理以及各类环境运维服务等；近两年新业务在手订单规模和占比稳步提升，其中大宗固废资源化相关订单贡献增量最为突出；同时运营类长期服务订单在新业务里面占比持续提高，和传统EPC工程订单形成明显差异。
• 转化节奏：从行业常规情况来看，传统EPC修复项目工期普遍相对偏短，通常在1.5年以内；固废治理类工程周期相对会增加，运营类订单周期更长，收入释放更平稳。

问题 3、公司毛利率近年有所波动的整体原因是什么?未来毛利率的修复趋势如何?

• 修复行业本身属于非标工程：单个项目的场地条件、处置方案、分包及危废处置成本差异很大。
• 综合毛利率有所波动：主要是项目结构变化、行业竞争、项目实施条件差异、新业务处于培育爬坡期多重因素叠加的结果。

问题 4、公司对扭亏为盈(扣非转正)的路径和节奏有何规划?主要依靠哪些方面?

• 资产减值计提：对于近两年业绩呈现不及预期的情况，公司也做了认真分析；资产减值计提是阶段性影响公司利润表现的重要因素，主要来自部分应收账款计提减值，对当期扣非利润形成较大压力。
• 强化科技创新：持续优化工艺方案，通过技术降本，依托技术壁垒争取高附加值优质项目，规避低价同质化竞争；推进市场拓展与业务模式升级，优化订单结构。
• 抓实全流程履约管理：守住项目毛利；持续加大应收账款确权与催收力度，降低坏账计提对公司业绩的影响。

问题 5、公司固废资源化利用业务(磷石膏、赤泥、油泥等)目前的整体进展、商业模式与盈利情况如何?

• 油泥资源化利用与安全处置业务：公司下属子公司对传统油泥处理的技术进行了创新，并取得试验成功，能较大幅度地降低初始投资成本及过程处置成本，该技术创新正积极推进工业化应用转化。
• 磷石膏资源化利用与安全处置业务：公司依托国家工程实验室，针对磷石膏成分差异大、酸性强、波动大特点进行精准分析，构建和不断升级磷石膏集成化改性技术和工艺体系，形成自主可控的核心技术能力；采用“固废无害化+生态修复”的路线，已成功实施多个磷石膏堆场生态修复项目，覆盖云南、四川、重庆、安徽、河北、辽宁、内蒙古等地。
• 赤泥资源化利用与安全处置业务：基于赤泥资源化工艺开发成果，2025年已完成赤泥综合利用中试项目；后续将以中试成果为基础，着力推进赤泥改性与生态修复运行项目落地；同时同步跟进相关技术标准更新，持续优化改性配方，确保技术合规性，进一步拓展应用场景。

问题 6、磷石膏业务的在手订单情况、客户区域分布,以及未来的拓展计划?

• 海口云龙磷矿矿区修复治理项目：2021年，公司承接海口云龙磷矿矿区修复治理项目，将磷肥生产过程中产生的对地下水、土壤、植被等周边环境造成巨大环境风险的磷石膏，在确保环境安全的前提下，探索大宗固废治理与老矿区生态恢复相结合的综合利用新路径，实现“固废利用+矿山修复”产业的跨界协同。
• 磷石膏综合利用项目：覆盖云南、四川、重庆、安徽、河北、辽宁、内蒙古等地。

问题 7、赤泥综合利用(改性工厂)目前的进展与后续推进计划?

• 《赤泥综合利用行动方案》：2024年12月，工业和信息化部等六部委联合印发了《赤泥综合利用行动方案》，该《行动方案》提出了到2027年新增赤泥综合利用率达到15%，到2030年新增赤泥综合利用率达到25%的两阶段主要目标。
• “高通量、资源化”：面对高存量、高增量的现状及行业痛点，公司重点在“高通量、资源化”的规模化利用领域进行发力和布局，同时密切关注赤泥全组分资源化方面的突破，适时向赤泥高值资源化产业拓展，培育新的业绩增长点。
• 赤泥改性工艺：2025年已经完成中试验证；下一步，计划依托中试成果推进赤泥改性工厂落地，承接氧化铝企业新产赤泥常态化改性业务，产业化落地节奏受项目合作、属地配套、标准配套等因素影响。

问题 8、公司 RCM 地下水风险管控运营服务模式的落地情况与商业化目标?

• 天津油墨厂地块修复项目：公司持续优化业务结构，深耕园区地下水风险管控等高壁垒细分赛道，充分释放技术核心优势；2018年公司承接中央生态环境保护督察项目天津油墨厂地块修复项目，该项目是少见的麝香类污染场地，涉及浅层重度污染源治理+深层地下水长期修复管控，风险管控期长达10年。
• 化工产业园区地下水风险管控项目：2024年，公司成功承接山东省泰安市山东宁阳经济开发区管理委员会化工产业园区地下水风险管控项目，该项目是集生态环境部地下水污染防治试点项目、地下水污染防治试验区泰安试验区建设项目、全国12个化工园区地下水风险管控试点项目于一身的“三合一”示范项目；同年又中标山东博汇地下水污染风险长期管控工程项目，2026年上半年亦有中标此类项目；针对复杂污染场地，采用“水平阻隔+垂直阻隔+重污染源削减+长期监测”的综合风险管控措施，配合“抽出-处理-回灌”技术协同解决水土污染。
• 此类项目合同周期差异较大：主要受污染复杂程度、管控目标等因素影响，以多年期服务为主，目前公司暂未设定硬性的规模目标。

问题1. 结合2025年报及2026半年报，请介绍土壤地下水、矿山生态修复各板块项目落地与客户拓展情况，在手订单转化以及业务增长规划？

• 合同订单数据：2025年新签合同4.9亿，期末在手订单6.5亿；2026上半年新签合同额6.79亿元，较去年同期增幅达304.29%，期末在手订单8.89亿元，较去年同期增长44.89%。
• 新业务拓展：磷石膏渣场及周边环境综合整治、磷石膏资源化利用、在产园区的地下水风险管控、垃圾填埋场生态治理等多种非传统业务订单增量明显，客户结构保持稳定并逐步向优质区域及高附加值项目集中。
• 项目全周期管理：公司持续强化项目全周期管理，提升订单转化效率与交付质量，坚持技术驱动和模式创新，聚焦重点区域与重点客户，优化项目筛选标准，提升订单质量与盈利能力。

问题2. 公司RCM风险管控运营服务模式稳步推进，请介绍该模式项目落地情况，业务拓展与商业化发展目标如何？

• 业务模式：公司持续优化业务结构，深耕园区地下水风险管控等高壁垒细分赛道，充分释放技术核心优势。
• 项目案例：2018年承接中央环保督查项目天津油墨厂地块修复项目，涉及浅层重度污染源治理+深层地下水长期修复管控，风险管控期长达10年；2024年承接山东宁阳经济开发区化工产业园区地下水风险管控项目，系“三合一”示范项目；同年中标山东博汇地下水污染风险长期管控工程项目，2026上半年中标3个项目。
• 技术措施：针对复杂污染场地，采用“水平阻隔+垂直阻隔+重污染源削减+长期监测”的综合风险管控措施，配合“抽出-处理-回灌”技术协同解决水土污染。

问题3. 围绕污染治理、固危废资源化方向，请介绍研发资源投入布局，新技术、新工艺迭代以及新产品管线落地规划？

• 核心技术储备：掌握热脱附、土壤淋洗、常温解吸、固化/稳定化、化学氧化、生物化学还原、气相抽提、土壤深层搅拌等关键技术。
• 固废资源化业务：针对石油开采和炼化产生的油泥、磷肥生产过程中产生的磷石膏、铝土矿碱法冶炼过程中产生的赤泥等大宗固废，通过热解、阴燃、改性处理等工艺进行安全处置和资源化利用；固废资源化利用成为第二大核心支柱业务，累计承接近三十项磷石膏综合利用项目，业务拓展至云南、重庆、四川、安徽等多个省份。
• 技术研发进展：油泥处置设备技术改造已进入调试阶段；国家工程实验室突破污染识别与治理关键技术，推进生物技术和修复材料研发与现场验证；形成“MGS+1%菌剂+基质复配”的煤矸石生态复垦配方；启动好氧堆肥试验，初步构建农林废弃物处理技术体系。

问题4. 把握国内生态环境治理行业发展机遇，请介绍市场区域拓展思路，内生发展背景下公司中长期整体战略发展方向？

• 双轮驱动策略：构建“专业业务线深耕、重点区域差异化布局”双轮驱动策略，聚焦城市环境、工业环境、农业环境三大主战场，打造全链条环境服务能力。
• 业务矩阵：完善“修复+资源化+全周期管理”业务矩阵；城市环境领域提供从调查评估、修复治理到后期运维的一站式服务；工业环境领域深耕高风险化工园区，开展地下水污染专项调查与修复治理，同步拓展工业固废协同处置业务；农业环境领域布局土壤改良、农业基础设施提升项目。
• 区域战略布局：围绕京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略优化资源配置；新疆区域推动“固废资源化+高标准农田建设”模式落地；京津冀区域聚焦化工园区环境治理与炭基产品试点；长江经济带、粤港澳大湾区重点拓展EOD模式项目。

业务进展与规划

• 赤泥改性：2025年完成中试，推进“产—改—用”闭环，优先大规模资源化利用，同步研发高值回收技术。
• 固废资源化：磷石膏在手订单超5000万吨，累计处理消纳3400万吨；2026年Q1连续中标4个重大项目，累计金额超2.2亿元；华昱公司获独家城市垃圾、建筑垃圾及水基泥浆处置资质，并取得茫崖市2026-2028年生活垃圾处置服务合同。
• 新业务订单：2025年新业务订单实现较快增长，已成为业务增长重要引擎；高标准农田、地下水管控等项目有突破。
• 海外布局：积极布局东南亚等区域，但尚未形成明确可披露的实质性进展。

财务与回款

• 应收账款：2025年末应收账款7.81亿元、合同资产11.30亿元，分别较上年降低19.56%和13.81%。
• 坏账与催收：严格按准则计提；抢抓政府化债政策，近3亿元应收账款纳入化债范围；已启动诉讼，获法院支持债权约1亿元，强制执行推进中。
• 现金流：2025年经营性净现金流实现实质性改善，扭转此前持续为负的局面。
• 营收下滑：公司主动筛选项目、坚持质量盈利优先，非竞争力弱化；2026年Q1新签合同额较去年同期大幅增长。

技术优势与护城河

• 专利与标准：截至2025年底拥有授权专利399项（发明专利348项），累计主参编各级标准50余项。
• 核心技术：掌握化学氧化/还原、热脱附、气相抽提等多种修复技术，多项达到国际领先/先进水平；磷石膏一体化改性集成技术填补国内空白。
• 研发平台：牵头建设首个国家工程实验室，获得CMA/CNAS双重认证及CNAS能力验证提供者资质，拥有国家级博士后科研工作站。
• 智能化：建成自主可控AI技术基座，生态修复行业智能体进入内部验证阶段；项目智慧管控体系应用物联网、云计算实现数字化管控。

市值管理及投资者关系

• 市值管理态度：公司表示重视投资者利益，将适时运用资本运作工具，结合经营情况和市场动态，努力实现内在价值与市场价值长期匹配。
• 股价表现：公司认为股价受宏观经济、市场周期等多重外部因素影响，管理层密切关注股价与投资者诉求。
• 简称更正：投资者强烈要求推进，公司回应仍在“统筹论证”，未给出决策时限与具体方案。
• 新业务展望：未给出新业务扭亏明确时间表，将继续聚焦大宗固废资源化、危废处置、高标准农田等方向推动增长。