万辰集团-300972-机构调研汇总

一、业绩回顾

• 公司于8月28日披露了2026年半年度报告，报告期内实现总营收348.36亿元，同比增长54.26%；毛利率12.85%，同比提升1.44%；加回股权支付费用的净利润19.38亿元，同比增长108.58%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%。
• 量贩零食业务实现收入345.21亿元，同比增长54.49%，毛利率同比提升，一二季度之间环比也向好；加回股份支付费用后实现净利润19.31亿元，净利率达5.59%。
• 本报告期末有门店数23,802家，较年初净增5,488家；上半年总体来看，门店网络扩张、供应链议价能力强化及精细化运营推动规模效应持续释放，业绩实现量质双升。

二、Q&A

Q:公司怎么看开店的中长期天花板?

• 公司对全行业开店空间保持信心，国内零食饮料赛道规模达3-4万亿，当前量贩渠道GMV占比仍较低，渗透空间充足；会员规模与门店增速匹配，单店服务会员数持续在提升，下沉市场亦验证开店可行性，长期看量贩单店覆盖密度仍有提升空间。
• 优势市场存量老店收入同比仍实现正增长，未出现分流下滑，验证了商业模式的增长韧性；行业增长属增量创造，而非存量替代，上半年整个赛道的企业均实现GMV的快速增长，反映的是消费者自主选择的真实增量需求。
• 数字化选址系统与多源地图与本地生活数据合作，结合周边茶饮店、夫妻店及小商超分布综合评估，实际可见的开店机会或高于自上而下的测算结果，需逐步培育适配的店型与购买习惯即可持续渗透。

Q:公司怎么看开店的节奏?

• 公司对开店节奏保持灵活主动，无固定的上下半年安排，2025年上半年因2024年下半年开店较快而主动放缓，以给市场充分消化时间，下半年随着同店经营表现稳定而逐步提速。
• 门店分布上，截至26H1末公司门店数量为23802家，其中华东、华中、华北地区合计门店数量占比超过75%，大部分省份为公司的优势市场。
• 对比2025年末，2026H1新增门店数量5814家，其中华东、华中、华北地区新增门店占比亦超过75%，其中大部分优势市场人店比较为宽松，空间仍较大。

Q:公司门店精细化运营的抓手是什么?

• 在组织架构持续完善与专业人才不断补充的支撑下，公司持续聚焦商品、品牌、市场、会员等几大核心维度，系统推进单店经营质量的全面提升。
• 商品端坚持质价比好商品，持续优化品牌陈列细节，自有品牌强化极致性价比认知；品牌端坚持长期投入视角，持续迭代“袋袋兔”IP形象，以品牌势能托举单店表现的基础水位。
• 市场端，考虑以全年大型营销节点为载体，联动线上线下全渠道传播并借助本地生活平台引流；会员端，截至2026年6月30日会员注册规模接近2.5亿，上半年交易会员约1.5亿，已超过2025年全年约1.4亿，通过精细化分层运营及主动拉新唤活，持续提升到店频次与单人价值。

Q:公司对量贩零食业务尝试新品类、新店型有什么看法?

• 公司采取“谨慎积极”策略，围绕社区消费者的连带需求，逐步拓展高潜力的补充品类。
• 新增的冷藏冷冻品类，与常温零食连带率高、购买频次足，最贴合核心客群；公司正稳步推进冷链基础设施布局，逐步实现多区域覆盖。
• 根据不同商圈情况测试不同面积的店型，适配不同商圈优化回报，目前处于多点验证阶段，待单店模型跑通后再考虑规模化复制。

Q:公司如何看待量贩零食零售行业的净利率表现?

• 净利率是经营的自然结果，而非管理目标。
• 毛利端，提升的驱动力核心来自公司创造的增量（销量增长、稳定提货量提前锁价成本节降等），伴随渠道规模扩大与上游共创收益，追求多方共赢的增量分配，其中公司始终将消费者利益与加盟商盈利置于优先位置。
• 费用端，当前处于战略投入期，仓配、数字化等投入仍将继续，但严格按ROI管控资源配置；零售行业长期受益于规模效应，上半年表现符合公司规划。

Q:公司自有品牌的定位?

• 自有品牌的核心定位在于以差异化、高质价比的商品精准匹配消费者需求，坚持以消费者需求为导向，敏锐捕捉消费偏好的动态变化与新增量机会。
• 自2025年中逐步推出自有产品系列以来，凭借极致性价比与市场竞争力，已自然孵化出多个大单品；截至2026年6月30日，自有品牌SKU仅数十个，核心目的是给消费者提供差异化优质商品，形成吸引消费者到店及复购的消费引力。

Q:公司的分红如何考虑?

• 公司近两年持续实施分红，切实落实“质量回报双提升”行动方案。
• 当前公司仍处于快速发展阶段，未来随着盈利能力的稳步增强，分红水平长期具备较大提升空间。

• 开店空间：公司保持积极乐观，量贩零食零售GMV占比刚超过5%，未来门店增长空间广阔。公司将深耕国内市场，着重于开更多好店，给消费者提供高质量价比商品。
• 精细化运营：聚焦商品、品牌营销、会员与运营，推动“万店一面”标准化建设。坚持开店与提效并重，2026年致力于把事情做细做透做好。同时采取谨慎积极的“加法”策略拓展新品类，如冷藏短保乳制品、卤味、冷冻食品、IP潮玩、日化家清，通过联合开发或自有品牌实现宽类窄品效率最优。
• 盈利能力与价值共享：净利率是经营出来的结果，毛利率端依托直采模式缩短链路，保持高周转；效率提升创造的毛利空间优先回馈消费者与让利加盟商。费用端随规模增长享受规模效应，短期进行ROI管理。自有品牌保持克制，不设占比目标。