海大集团-002311-机构调研汇总

投资者问答

1、公司对明年饲料各品种需求的展望?

• 禽养殖：禽养殖趋稳；生猪养殖目前正经历去产能的过程，若未来价格回暖，养殖户养殖积极性有望回升；水产养殖部分品种经历前期较为充分的产能去化，价格逐步回暖。

2、公司预期如何支撑畜禽料的未来盈利改善?

• 生产效率和工艺水平：通过提升生产效率和工艺水平，降低生产运营费用，目前在部分产品条线已有体现。

3、公司猪料客户的经营状况如何?

• 优质、专业、抗风险能力强的养户：公司聚焦行业优质、专业、抗风险能力强的养户。这类客户通常规模化程度相对较高，生产管理更规范，成本控制和疫病防控能力较强，因此在猪周期波动中经营韧性相对更好。公司持续优化客户结构，提升优质客户占比。

4、公司如何看待后续鱼粉价格?

• 秘鲁鱼粉供应：今年鱼粉价格急剧上升，主要是由于秘鲁鱼粉供应大幅减少。需要持续关注秘鲁捕捞进展及供应变化。

5、公司供应链体系建设进展如何?

• 供应链体系：公司供应链体系按战略规划推进，需要综合考虑当地外部环境、原料供应特点、市场需求特点等。

6、在鱼粉涨价的背景下,公司虾料相对于行业的配方技术优势是否仍然明显?

• 虾料配方：虾料配方从供应链的可控性、稳定性到实证研究落地是一整套系统工程。公司在这方面有丰富的积累，相对于行业仍有优势。

7、公司如何展望明年饲料销量增长?

• 饲料销量增长：公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量增长。公司构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力、以及全球采购能力有助于公司获取销量增长。

8、公司如何看待新型原料的使用?

• 新型原料：新型原料的使用通常需经过体系化、系统化的验证。公司会多维度评估新型原料的效果、综合效益等。

• 1、您好,请问秘鲁鱼粉价格如果一直上涨,目前看来很有可能11 月会继续禁渔,那么对海大盈利有多大压力,如何化解?
  • 秘鲁鱼粉价格：根据第三方平台数据，秘鲁超级蒸汽鱼粉价格近期由24000元/吨跌至22400-22500元/吨；尚没有官方消息或确定性证据表明秘鲁下一捕季禁渔，秘鲁捕季进展需持续关注。
  • 养殖成本：今年上半年，受鱼粉价格急剧上升预期养殖成本增加，养殖户积极性受挫，年初投苗下降较甚。
  • 化解：公司持续投资原材料采购研究体系建设，通过实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料行情走势安排策略性采购；并通过快速调整配方来控制合理的饲料营养水平和配方成本。
• 2、薛总您好,半年报显示公司营收增长9.19 但归母净利润下滑 38.95,呈现”增收不增利”。请问在厄尔尼诺导致鱼粉价格创历史新高、国内猪价持续低迷的双重夹击下,管理层如何平衡主营规模扩张与整体盈利水平?此外,海外饲料销量增速超25 成为核心亮点,未来在推进海外全产业链模式复制时,如何有效应对新兴市场应收账款增加及产能扩张的挑战?
  • 增收不增利：上半年公司饲料销量持续增长，核心底盘稳固；种苗和动保业务加速海外破局；生猪销售价格同比出现较大幅度下降，生猪养殖业务经营业绩同比大幅下降，导致归母净利润下滑。
  • 平衡主营规模扩张与整体盈利水平：对内推进组织改革，将管理红利转化为市场竞争优势；对外坚定全球化战略，加速海外“全产业链模式”复制。
  • 海外饲料销量增速超25：海外新兴市场正处于现代农业转型的窗口期；公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理；持续推进海外市场拓展与产能建设。
• 3、黄总您好,半年报显示公司经营性现金流净额逆势大增28.72 至 39.24 亿元,但应收账款期末余额达 54.11 亿元,占归母净利润比例高达126.42。请问在下游养殖行业普遍亏损的背景下,公司目前的下游回款风险是否可控?另外,公司拟将控股子公司分拆至港股上市,这一资本操作将如何提升海外业务的独立估值?在当前现金流状况下,未来是否有股份回购注销等计划以稳定中小股东信心?
  • 经营性现金流净额：逆势大增28.72至39.24亿元；应收账款期末余额达54.11亿元，占归母净利润比例高达126.42%。
  • 下游回款风险：应收账款增加主要系公司业务规模扩大且进入旺季（养殖周期存在季节性）；公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理。
  • 资本操作/回购注销：将控股子公司分拆至香港联交所主板上市，是响应国家“一带一路”倡议及农业“走出去”发展战略、优化全球化布局的关键举措，有助于提升国际影响力和全球市场竞争力，拓宽融资渠道，加快境外业务发展；2025年11月14日至2026年4月13日累计回购18,379,293股，占总股本1.10%，成交总金额1,000,618,773.59元（不含交易费用）；2026年4月22日，10亿元对应的18,367,936股用于依法注销并办理完成。
• 4、尊敬的独立董事,公司 2026 年上半年扣非归母净利润同比大幅下滑50.81,且存货高达139.18 亿元(同比增长15.03)。请问审计委员会在审议半年报时,是否对高位运行的存货进行了充分的减值压力测试?在当前行业周期底部、原材料价格宽幅震荡的环境下,独立董事将如何督促管理层确保资产减值计提的及时性与准确性,以防范潜在的财务风险并切实保护中小股东的合法权益?
  • 扣非归母净利润：同比大幅下滑50.81%；存货高达139.18亿元（同比增长15.03）。
  • 存货减值压力测试：半年度报告已经审计委员会审阅，存货减值为重点核查事项之一。
  • 独立董事：督促管理层严格依照会计准则和信息披露规定，审慎做好减值测试，及时、准确反映资产价值，防范财务风险，切实保护中小股东合法权益。
• 5、今年鱼粉价格大幅上涨的原因是什么,后续鱼粉价格走势怎么判断?
  • 鱼粉价格大幅上涨原因：本次鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩。
  • 后续走势：若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可能延续；需重点关注后续秘鲁捕季进展。
• 6、公司海外并购的方向?
  • 海外产能扩张：以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式。
  • 并购机会：公司会保持关注。
• 7、公司预计生猪养殖成本变化?
  • 生猪养殖成本：受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年下半年预计会下降。
• 8、公司国内外水产料的品类结构有什么差异?
  • 鱼类饲料：公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高。
  • 虾蟹料：南美白对虾作为全球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。
• 9、公司后续国内外资本开支展望?
  • 国内固定资产投资：会趋缓。
  • 海外市场：将是资本开支的重点；在业务团队成熟度、专业能力达到一定程度后，在各国当地进行建厂。

• 水产料结构与鱼价走势：国内外饲料品类差异：海外鱼类饲料中特种鱼占比低、普水鱼占比高，虾蟹料中南美白对虾是主流品种。后续鱼价：特水鱼部分品种投苗量下滑、供给压力减弱；普水鱼价格今年以来偏稳定运行，兼具家庭消费和餐饮消费场景。
• 鱼粉价格与生猪业务：鱼粉价格大幅上涨本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若捕捞恢复不及预期，高价可能延续，需关注后续捕季进展。生猪价格受多重因素影响走势较难判断；生猪养殖成本因模式体系逐步成型、饲料端研发及规模优势、团队专业能力提升而取得明显进步。
• 南美区域与海外产能：南美区域饲料（尤其对虾饲料）需求旺盛，自然资源禀赋好，养殖量快速增加且未来可能持续提升，当地饲料产能未同步增加，盈利水平可持续。海外饲料产能整体较为紧张，公司正积极以多种方式扩大相关区域产能布局。
• 海外扩张方式与资本开支：海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产方式，对并购机会保持关注。后续资本开支：国内固定资产投资趋缓；海外市场是重点，在业务团队成熟度、专业能力达到一定程度后各国当地建厂。

• 饲料核心业务：2030年销量目标5150万吨，聚焦国内产能利用率与市场占有率提升，加快海外饲料业务布局；种苗、动保业务为核心，加大研发投入构筑技术壁垒。
• 海外业务：本地生产，在东南亚、非洲、拉丁美洲加快饲料产能建设与扩张；竞争优势包括技术研发、技术服务、全球采购、苗-料-药一体化、跨国本土化运营体系。
• 养殖业务：推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”轻资产模式，打造低风险、稳健的生猪养殖模式，把控生产经营节奏与总体风险。
• 股东回报：2025年度利润分配方案每10股派发现金股利11.00元（含税），预计共计派发现金分红1,809,837,124.70元（含税）；分配原则基于经营情况、业务规模、未来发展及投资者诉求。
• 技术研发：聚焦七大研发方向（动物遗传与育种、动物营养与饲料、动物医学与生物制药、微生物工程、生物化工、蛋白质工程、健康养殖），拥有三级研发体系、庞大团队、动物营养需求数据库及每年几千组对比实验。
• 水产与种苗：2026年普水鱼态势良好，特水鱼整体偏正常，对虾养殖在盈利线上方；种苗业务收入14.4亿元，对虾育种具备高遗传多样性种质资源库及多个专业化中心，鱼苗突破无肌间刺武昌鱼、草鱼成果及罗非鱼、单性苗种规模化。
• 饲料毛利率与竞争：2025年饲料产品毛利率9.67%，品种间差异；海外竞争因区域和品种不同，饲料行业普遍采取成本加成定价模式。

• 2025年饲料销量：3,208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%；外销量2,986万吨，外销增量绝对值大幅超越全年目标。
• 分品种外销量：禽料1,470万吨（同比+16%），猪料770万吨（+37%），水产料696万吨（+19%），反刍及其他50万吨。
• 养殖业务利润：生猪养殖利润同比下降9亿元以上；水产主要养殖对虾等特种水产品。
• 2026年一季度业绩：营业收入290.1亿元（+13.19%），归母净利润8.87亿元。
• 饲料销量目标：2030年达到5,150万吨销售总量，稳步提升国内产能利用率和市场份额，加快海外拓展。
• 行业竞争形势：从单维竞争转向种苗、动保、饲料及养殖技术服务等多维综合竞争，高质量发展为核心主线。
• 管理架构改革：2025年为改革元年，以客户需求出发搭建专业化产品事业部，业务高质量落地。
• 分红规划：2025年度拟每10股派11.00元（含税），预计派发约18.10亿元；董事会审议通过2026年中期分红方案议案。
• 水产行业景气度：普水鱼态势良好；特水鱼周期错综复杂，整体偏正常；对虾养殖在盈利线上方。
• 生猪养殖成本变化：2025年外购仔猪占比40%以上，仔猪价格偏高抬升成本；当前外购仔猪价格下降有利于成本下降。
• 猪料前端料发展：以技术引领变革，融合营养、健康、工艺、疫苗、环境等多领域技术促进动物生长和健康。
• 对虾养殖情况：工厂化循环水、生物饵料技术及严格生物防控，成本可控，具备错位竞争优势。
• 资本开支重点：海外产能建设与扩张为资本开支重点，国内偏向已有产能设备升级改造。