兰生股份-600826-机构调研汇总

一、问答纪要

1.问:公司上半年业绩不理想但三季度回升,全年营收能否实现增长?主要支撑点有哪些?请拆解各业务板块增量脉络,并说明第三季度单季毛利率同比提升的来源及持续性。

• 上半年场馆业务下滑：个别传统展会出现一定程度下滑，世博展览馆租赁收入承压、出租率走低；展馆运营成本较为刚性，营收下滑导致毛利率受到显著影响。
• 下半年核心看点：世界人工智能大会、中国工博会、上海马拉松等项目集中落地；世界人工智能大会在展览面积、企业数量、观众人次等方面均实现大幅增长；工博会移至四季度；世界技能大赛等新增一次性项目对营收带来增量贡献。
• 从业务的四个板块来拆分：展览组织收入占比约50%，前三季度同比略有增长、第三季度表现较好；场馆业务收入占比约15%，前三季度收入下滑超过10%；体育赛事前三季度营收同比增长，上马在第四季度举办、收入尚未完全体现；会展服务营收增速较快，服务保障类项目带来明显一次性增量，但毛利水平较低。前三季度整体毛利率27.19%，较去年略降，全年随工博会、上马等核心项目接续落地，有望一定程度回升。

2.问:今年人工智能大会对第三季度的贡献如何?其收入与利润增长、收入构成结构、客单价提升空间,以及非展期子品牌的收入与业绩贡献分别怎样?

• 世界人工智能大会：7月举办，对三季度营收利润贡献明显；随着大会规格提升，政府投入与市场开拓同步增加。
• 展览面积由7万增至10万平方米，由单馆扩展为三地四馆；参展商从去年800家左右增至1100余家，规模创历史新高。
• 收入构成：总体收入仍主要依托7月大会，展位、门票等供不应求，客单价有一定提升空间；盈利模式除展位费外还有权益收入，含论坛、门票、广告等权益；威客引力公司正围绕子品牌逐步拓展，但全年生态收入尚处于探索阶段。

3. 问:工博会为何从往年三季度调整至四季度?对后续安排有何影响?

• 工博会档期因此推迟：工博会常规档期在每年9月，今年为保障世界技能大赛，国家会展中心全馆用于该赛事，工博会档期推迟至第四季度。
• 2027年工博会展期将回归第三季度；工博会今年10月在国家会展中心举办，规模31万平方米，属于成熟稳定的项目。

4.问:上马若明年加入大满贯序列,招商与赞助商进展、收入确认节奏、成本投入及赞助商结构如何?盈利前景怎样?

• 上海马拉松：今年12月6日举办，去年已经通过大满贯第一阶段评估；如本次第二轮评估通过，上马可以在明年加入世界马拉松大满贯序列。
• 今年全马报名达38万余人，国际跑者超1.3万人，全球关注度提升，对后续带动赞助商签约续约、赞助金额提升有正向影响。
• 今年上马30周年叠加冲刺大满贯会增加各方面投入，短期内对成本端会有一定影响；中长期看随着赞助合同重签、盈利模式拓展，有望带来增量收入。

5.问:世界技能大赛这类一次性项目对利润有何影响?明年有哪些大型项目弥补此类缺口?

• 世界技能大赛：9月下旬在国家会展中心举办，公司承担大量赛事保障与运营服务，对营收形成显著拉动；世技赛属于服务保障类项目，毛利水平偏低，对利润端影响不大，其品牌效应与市场关注度有助于提升整体业务能见度。
• 近几年公司营收相对有保障：今年有世界技能大赛，明年将参与世界无线电通信大会，均为世界级大型项目，对业务规模形成较好支撑。
• DEXPO品牌影响力：大型项目也会进一步提升DEXPO品牌影响力。

6.问:收购无锡汇跑少数股权的协同与业绩贡献如何?后续对无锡汇跑项目的规划怎样?

• 公司目前对无锡汇跑的持股比例为26%，参股不并表；无锡汇跑为民营企业，运营灵活，成本控制与效率较高。
• 二者具有差异性定位：上马具有稀缺性与独特性，不易复制；体育公司以往业务多集中于上海，而汇跑具备较强的异地拓展与复制能力，双方合作有助于进一步拓展外地路跑、越野跑等赛事，有效资源互补。
• 若未来其运营良好，公司也不排除进一步扩大收购比例。

7. 问:请介绍当前金融资产持仓结构、第四季度或后续处置转仓安排?非经常性损益波动较大的原因是什么?投资收益中权益法核算部分占比与构成?金融资产分红是否提升?

• 交易性金融资产：主要持仓为上海国企ETF及两只汇添富产品，9月底市值3亿多；其他权益工具投资主要是国泰海通和银行股，9月底市值约15亿元。
• 非经常性损益波动：主要源于交易性金融资产公允价值变动，前三季度公允价值变动损失约3000万元，相较去年同期正收益形成反向拖累。
• 投资收益中权益法核算部分：主要包括东瑞会展基金、申创申辉基金等股权投资收益，以及兰生大厦等按持股比例折算的权益法收益，近年来陆续产生稳定回报；金融资产分红较去年有所提升，主要体现在银行、券商等金融机构分红增加。

8.问:请介绍整体分红规划与目标,公司如何看待市值管理与股东回报?是否可能进一步提升分红比例?现金流是否足以支撑持续高分红?

• 重组以来公司已连续五年分红比例超过50%，发布了2025至2027三个年度分红规划，承诺不低于50%的分红比例，近年实际均达成且有提升趋势。
• 自2024年起连续三年实施中期分红，2024、2025两个年度现金分红比例达66%，今年中期分红比例超83%；公司也会继续探索更多的股东回报手段。
• 公司高度重视市值管理与股东回报：2024年曾因股价跌破净资产进行过一次亿元级回购并已于今年完成注销，未来条件合适也不排除继续回购；现金流状况良好，展会与赛事项目均为优质现金流入来源、应收账款较少，加上持有大量金融资产与现金储备，每年盈利足以覆盖分红支出，具备高比例现金分红的可持续性。

9.问:公司与久事及力盛等之间的协作与竞争主要体现在哪些方面?体育板块的定位与布局如何?

• 公司旗下体育公司：主要围绕自主IP体育赛事开展运营，承办上海马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛等赛事，全年赛事场次达十余场。
• 久事集团的体育赛事业务：以引进国际头部赛事为主，核心运营F1中国大奖赛、ATP1000上海网球大师赛、世界斯诺克上海大师赛等项目；两者业务各有特色，并不存在明显竞争态势。2026年公司与力盛体育正式签署战略合作协议，定位为“文商旅体展”融合方向的战略协作伙伴，探索将力盛在汽车运动全产业链及海南赛车场基建的优势与公司在路跑、水上赛事IP及会展组织、场馆运营能力等方面的资源进行互补。
• 体育板块是公司未来发展的主要领域和方向之一：公司已明确锚定AI科技与体育赛事两大核心赛道，围绕“三上”赛事拓展体育产业生态链，布局赛事运营、体育空间运营、体育展览、体育旅游和数字体育五大业务，推动文商旅体展融合发展。

10.问:如何展望明年宏观环境?出海业务是提供会展服务还是深耕特定赛道?出海规划与展望如何?

• 世博展览馆：2023至2024年行业复苏较好，近一两年展馆业务的下滑反映企业运营困难与开支缩减，受到宏观经济的滞后影响，预计也是一个筑底过程。
• 公司业务总体稳健：除个别传统行业展会、展馆业务受冲击较大下滑明显外，其余项目相对稳健，人工智能大会、宠物经济等赛道保持增速。
• 出海方面：公司去年出资1000万美元在香港设立全资子公司，依托该平台，工博会、WAIC等项目已在新加坡、中国香港、泰国等地布局；工博会今年7月在泰国首次举办，WAIC新加坡AIMX论坛、2026 WAIC UP!全球年终盛会、WAIC CONNECT香港活动等品牌境外活动落地；出海方向更偏向核心赛道深耕，一方面带着有产业需求的中国企业“走出去”，未来条件合适本地化发展，另一方面与海外主办方、协会机构探索合作办展。

11.问:展馆业务明年回升趋势、上海地域内场馆竞争态势及内部提质增效举措分别是什么?四季度是否显示宏观改善?

• 展馆业务今年下滑趋势明显：从明年排期与订单看，基本面有望改善，初步判断今年展馆出租率触底，明年有一定回升，侧面反映宏观触底反弹。
• 公司的展馆运营目前仍以世博展览馆为主：未来也会通过管理输出等方式进一步扩展物理空间；世博展览馆运用文商旅体展综合模式，将东北角围墙打开，与世博中心、世博天地连通，打造沉浸式互动体验场景Station X，做新型的业态尝试。

12.问:2025年公司各方面业绩均创出历史新高,公司如何看待由“量变”到“质变”的变化?作为会展行业龙头,公司的护城河或核心资产体现在哪些方面?

• 公司位居国内会展企业第一梯队：是国际跨国会展企业优先选择的合作对象，也是上海开展国际会展合作的重要载体；当前会展业的竞争逻辑正发生三个维度的深刻转变。
• 当前会展业的竞争逻辑正发生三个维度的深刻转变：由“拼数量”转向“拼质量”，上海全市三大场馆的展览面积已占全市总量的89%，场馆与企业向头部集中的市场集中度效应十分稳固；由“拼面积”转向“拼客商”，核心竞争力取决于到访客商的规模与阵营质量，以及撮合交易的能力与水平；由“拼展期”转向“拼全年”，行业服务已延伸为全天候、全周期服务，下沉到企业与产业之中、融入市场。
• 从公司自身来看，差异化竞争优势主要体现在：政府IP资源的深度绑定，工博会、世界人工智能大会、上海马拉松等均为公司参与打造的重要IP；全产业链闭环，已形成“展会、赛事、场馆、服务”等板块的业务闭环；UFI认证形成的国际项目集群，公司拥有5个获得国际（UFI）认证的展会；世博展览馆的稀缺区位，与新国际博览中心、国家会展中心形成差异化布局，目前已与张江科学会堂联动形成矩阵。面对行业周期风险，公司以优势IP展会稳住基本盘，以数字化转型与增值服务提升单位价值创造能力，以国际化拓展带动中国企业走向东南亚乃至全球市场，并将着力保障核心赛道的不可替代性。

一、公司上半年经营情况

• 2026年半年度：实现营业收入5.36亿元，归属于上市公司股东的净利润1,737.59万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,766.06万元。
• 报告期末：公司总资产55.08亿元，归属于上市公司股东的净资产42.37亿元；实现基本每股收益0.02元，加权平均净资产收益率为0.40%。
• 2026年：公司聚焦展览组织、体育赛事、展馆运营和会展服务等主营业务，推进品牌项目提质升级和区域化、国际化布局，发挥“展、会、赛、馆”全产业链资源优势。上半年，公司会展业务主、承办项目12场，总规模63.57万平方米，服务展商9,319家次、专业观众85.62万人次；举办体育赛事5场，服务专业跑者3万人次。公司运营的上海世博展览馆承接项目39个，租赁面积321万平方米。

二、问答纪要

1、问：公司拥有工博会、世界人工智能大会、上海马拉松等优质IP,后续计划如何放大核心IP的衍生收益?

• 答：在AI科技领域,公司将依托世界人工智能大会,向市场化、生态化转型,构建“4+365”全生命周期运营体系,孵化五大生态子品牌:WAIC UP!、WAIC Future Tech、WAIC CONNECT、WAIC Young和AI GRAVITY,力争将威客引力公司培育成为领先的AI产业生态服务商;在体育赛事方面,持续办好“三上”赛事,推动上海马拉松加入世界马拉松大满贯,加快构建全链条体育产业体系。此外,推动工博会等IP专业化、品牌化、资本化运作,通过品牌授权、模式输出、联合运营等方式,最大化品牌价值。

2、问：公司聚焦AI科技展会、体育赛事赛道,请问海外会展业务后续拓展有什么规划?

• 答：香港公司自成立以来,积极发挥战略支点作用,拓展境外资源链接网络。目前已与6个国家和地区的112家政府机构、行业协会、场馆运营商及企业建立联系,初步构建覆盖东南亚及亚太主要会展市场的合作网络,并先后参与支持WAIC新加坡AIMX论坛、2026 WAIC UP!全球年终盛会、WAIC CONNECT香港活动等品牌境外活动落地,为公司链接国际资源、推动品牌出海提供平台支撑。公司举办的“2026哈萨克斯坦广印展”,是中亚首个广告标识及数字印刷专业展。公司全新打造自主的海外展会品牌东南亚(泰国)智能制造展览会(IME2026)在泰国曼谷落地,标志着公司正式进军海外市场。未来,香港公司将构建海外结算中心、海外投资中心、海外运营中心三大核心功能。

3、问：上马今年第二阶段评估,请问去年WMM反馈的12项改进意见是否全部整改完?对标大满贯赛事,公司目前在Title冠名赞助商方面是否有国际品牌洽谈进展?除耐克外是否计划引入国际国际饮料,国际著名汽车品牌,金融保险等大公司。请问Q3公司是否会进一步压缩权益类敞口?H2公允价值变动损益预计收窄到什么区间?是否有对冲或止损安排来锁定下半年利润?如何评估它布斯全年承诺完成概率?对H2投资收益有多大?

• 答：2026上海马拉松目前仍在积极筹备中,公司及赛事运营团队正有序推进各项准备工作,力争通过第二阶段评估,加入世界马拉松大满贯,这对赞助商的合作将发挥积极作用。公司将及时关注证券市场变化,在时机合适、投资风险可控且不影响公司正常经营的情况下,对存量金融资产结构进行适时适量的调整。2026 TOPS它博会展览面积10万平方米,接待观众33万人次,业务增长情况良好。

4、问：公司上半年归母净利润同比骤降69.48,且近期股价连续3日遭主力资金减仓。作为中小股东,我们非常关心公司的市值管理。请问公司计划如何通过更透明的信息披露(如体育赛事业务订单落地情况),向市场传递经营改善的积极信号?此外,结合公司“231”战略,未来在投资者关系管理上是否有更频繁的沟通计划?

• 答：公司持续践行“以投资者为本”理念,策划、组织、参与各类投资者交流活动,包括券商策略会、路演、专场业绩说明会及走进上市公司等。通过多场次业绩说明会,以直播、转播、文字互动等形式,主动阐释公司“2+3+1”战略及重点项目运营情况。“我是股东•走进上市公司”活动以实地调研、高管对话及深度交流等形式,和与会股东展开深入互动交流。结合公司会展主业的资源优势,组织“走进展会现场”的沉浸式投关活动,在“它博会”“低空经济博览会”“工博会”等重大展会项目期间,邀请投资者实地调研。未来,公司将积极保持与投资者的沟通交流,传递公司发展战略、经营情况。

5、问：公司上半年营收下滑3.11,其中展馆运营收入大幅下降25.15。请问管理层将采取哪些具体举措来稳住展馆运营与会展组织这两大核心主业的利润基本盘?另外,公司寄予厚望的体育赛事业务(如“上马”等),目前距离真正成为支撑公司跨越发展的“第二增长曲线”还有多远?

• 答：受市场环境影响,及主办公司业务调整等因素影响,公司展馆出租水平有所下降,但公司正围绕展馆场地租赁、现场运营和配套服务开展市场拓展,持续优化项目结构和客户服务,并以上海世博展览馆为核心推进“1+N”展馆运营布局。同时,公司创新打造“STATIONX•喵生博物馆”特展项目,希望通过引入多元活动内容,进一步拓展展馆非传统展览业务,提升场馆空间的综合利用水平。会展组织方面,公司持续推进会展项目专业化、品牌化和国际化运营,围绕服务国家战略、促进产业发展和满足市场需求,做强重点品牌项目,培育专业展会和新兴项目。体育板块作为公司未来发展的重要赛道之一,将以上马加入大满贯为契机,加快构建全链条体育产业体系,拓展体育场馆运营、体育展会、数字体育、体育旅游等业务。

6、问：财报显示,公司上半年经营活动现金流由正转负(-8111万元),且综合毛利率同比下滑了7.32个百分点。请问毛利率的大幅下降主要是受哪些成本因素拖累?同时,期末货币资金较期初骤降49.19,大量资金转向购买理财,请问这是否意味着公司短期内缺乏高回报的实体投资项目?

• 答：随着会展行业竞争持续加剧,上半年公司展馆运营业务承接的展会数量同比减少,展馆出租率相应下滑;会展组织业务中个别展会项目面临较大竞争压力,实际运营效果未达预期,收益贡献有所减弱,导致综合毛利率同比下降。期末货币资金较期初骤降的主要原因是2025年末理财类产品集中赎回导致货币资金余额较大,公司货币资金情况总体较为平稳。

7、问：公司上半年销售费用同比大增31.95,但展馆运营收入却大幅下滑。请问在行业竞争加剧、项目质量比拼提升的背景下,公司如何确保营销投入能转化为实际的营收和利润?另外,公司正积极布局国际化(如香港子公司及海外展会),这些出海项目预计何时能为公司贡献实质性的业绩增量?

• 答：公司业务涵盖展览组织、展馆运营、体育赛事、会展服务等,虽然展馆运营收入短期出现下滑,但公司将通过战略聚焦、数据驱动、资源协同等举措,进一步夯实业务基础,提升项目能级。国际化方面,香港公司自成立以来,已与6个国家和地区的112家政府机构、行业协会、场馆运营商及企业建立联系,初步构建覆盖东南亚及亚太主要会展市场的合作网络,为公司链接国际资源、推动品牌出海提供平台支撑,为将来的业务增长奠定基础。

8、问：公司2025年度现金分红比例高达66.70,但2026年上半年归母净利润骤降近七成。在核心主业盈利能力明显承压、扣非净利润大幅下滑的背景下,独立董事层面是如何权衡“高比例分红承诺”与“公司核心业务盈利能力承压”之间的平衡的?这种高分红政策在未来两年的可持续性是否有充分保障?

• 答：公司上半年的经营业绩虽然承压,但纵观全年,各项业务还是具备较强的稳定性,且公司未分配利润及现金流相对充沛,具备可持续分红的条件。公司高度重视投资者回报,已连续多年现金分红比例超50%,制定并披露了《公司未来三年股东回报规划(2025—2027年)》,明确规划期内每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年实现的可分配利润的50%,公司2025年度现金分红比例为66.70%,2026年中期分红比例为83.36%,且已完成实施派发。

一、2025年度及2026年一季度业绩关键数据

• 营业收入16.26亿元，归母净利润3.26亿元，“十四五”期间营收增长75.78%、净利润增长171.67%
• 会展组织收入8.42亿元占比52%，工博会连续三年居全球工业类展会首位，WAIC吸引91个国家地区、签约450亿元
• 世博展览馆全年举办88场展览、服务展商1.9万家
• 2026年一季度营业收入2.44亿元同比增长5.47%，同比减亏46.14%

二、“十五五”战略规划：2+3+1

• 核心领域：AI科技（以WAIC为载体，孵化五大生态子品牌）和体育赛事（办好“三上”赛事，构建全链条体育产业体系）
• 三大支柱：展馆运营（轻资产扩张，打造展馆运营联合体）、IP运营（一品一策，推进品牌化和资本化）、会展服务（一站式服务，增强辐射力）
• 一个平台：香港公司构建海外总部，打造海外结算、投资、运营三大中心

三、文商旅体展融合举措与实效

• 高质量参与第48届世界技能大赛及“三上”赛事，释放国际参赛者的复合消费乘数效应
• 体博会与上海马拉松联动，实现展览与赛事双向引流
• 参与2026年上海旅游节运营，推动从“城市活动”向“国际节庆IP”升级
• 规划“Xstation”创新文旅场景，开拓“会展+文旅”新商业模式

四、体育赛事未来布局

• 体育公司增资5000万元至注册资本5300万元，聚焦“专业化、国际化、市场化”
• 首次引入世界赛联城市冲刺赛（2026年9月上海标志性水域），转化2025世锦赛资产
• 上海马拉松进入雅培世界马拉松大满贯候选资格第二阶段评估，对标大满贯标准升级
• 系统构建多层次赛事矩阵，涵盖上海半程马拉松、10公里精英赛、女子半马等

五、WAIC实体化运作成果与方向

• 威客引力定位为“全球人工智能生态链接者”，2025年展览面积首破7万平方米、参展商800余家、线下观众35.5万人次、全网流量超25亿
• 推出子品牌矩阵：Future Tech、CONNECT、WAIC UP!、Young、AI GRAVITY（与新加坡AIMX合作海外专场）
• 未来构建大会数据平台、打造统一APP，实现从工具型向内容型、社区型、生态型平台升级

六、投资者回报与分红举措

• 2025年度现金分红约1.74亿元（占归母净利润53.36%），合并中期分红后达66.70%，合计2.17亿元
• 制定《未来三年股东回报规划（2025—2027年）》，每年现金分红不低于可分配利润50%
• 回购股份11,349,981股（使用资金1亿元）并全部注销，增强投资者信心

七、核心业务稳增长与财务应对

• 工博会深化“上海母展+五城联动”，它博会形成“上海+成都”双枢纽，WAIC向全年运营平台转型
• 世博展览馆推进“智慧展馆”三期，拓展自营餐饮等增值服务（2025年增长40.73%）
• 国际化布局：工博会泰国海外首展、广印展落地哈萨克斯坦，香港公司培育海外增量
• 第一季度为行业传统淡季，存货预付款归集、理财收益计入投资收益；公司将加强应收账款管理

八、研发投入与投资者关系

• 2025年研发投入同比增长70.38%至314.99万元，部分数字化建设费用纳入研发支出
• 公司通过定期报告、临时公告披露体育赛事等业务进展，达标事项及时披露
• 通过业绩说明会、投资者调研、互动平台保持常态化沟通，传递经营动态和战略方向