海油发展-600968-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

5.24
众问真实估值(倍)

机构调研要点速览

以下内容均严格摘自本次机构调研问答原文。

Q1　三季度单季加速原因与全年展望

• 营业收入、归母净利润：三季度单季实现营业收入128.4亿元、同比增长13.1%；归母净利润11.1亿元、同比增长8.4%，单季增速显著快于上半年累计（营业收入同比+2.1%、归母净利润同比+2.1%），经营呈现加速向上态势。
• 三、四季度：是公司传统作业旺季，作业量集中释放；上半年部分阶段性影响，如研发投入过程性增加、凝析油业务利润收窄等已逐步消化。
• 全年：仍以稳增长为目标，努力争取较高增长；三、四季度作业量集中释放后，利润、现金流等核心指标都将较上半年有所修复，请以实际经营数据为准。

Q2　能源技术服务板块毛利率

• 板块毛利率拆分：具体数据请参考公司披露的公告。
• 提质提效：公司近年围绕核心能力建设，持续开展自主化替代与降本增效等工作，多措并举实现能源技术服务产业提质提效，未来产业发展有望持续向好。

Q3　传统主业是否触及“天花板”

• 《石油天然气发展“十五五”规划》：提出2030年国内油气供应量4.4亿吨油当量，较2025年仅增0.2亿吨，增速确实有所放缓。
• 海洋油气：国家“十五五”同时明确推动海洋油气产量当量达到亿吨级规模，即绝大部分增量仍来自海油，行业基本面依然确定。
• 传统核心业务：主要来自在生产油田的稳产增产，油田开发产量的自然递减以及平台结构、油气处理系统等设备设施的老化，将为提高采收率、设备维修改造等业务带来持续的工作量，叠加国产化替代和降本增效，传统主业仍具确定性空间。

Q4　“十五五”增速目标及资本开支计划

• 经营重心：随着公司经营体量的增大，经营重心将会从规模扩张转至质效提升；大量油田进入中后期带来的工作量、国产化替代持续推进、第二增长曲线逐步兑现等因素叠加，预计“十五五”依旧可以保持稳定增长。
• 资本开支：“十五五”预计整体投资较“十四五”略有提高，主要用于产业深度塑造，包括中试基地建设、老基地升级改造，以及向新材料、低空经济等新兴产业的投入。

Q5　FPSO所有权与业务前景

• FPSO共计7艘：主要提供FPSO一体化、操维及技术服务，作业范围覆盖渤海、南海东部和南海西部海域。
• 海外市场：除国内市场外，公司正客观研判国际市场需求，尝试以操维等技术服务参与海外FPSO业务，锻炼提升海外深水FPSO操维服务和项目运作能力。

Q6　分红政策能否延续

• 分红比例：公司坚持长期主义、稳健分红，近几年分红比例基本保持35%以上，叠加近年利润的稳定增长，分红绝对值增长明显。
• 未来：将持续保持稳健的股息政策，积极传递市场信心，力争在分红比例、每股股利等方面实现稳定增长，与股东同享公司发展红利。

Q7　大型装备新建计划与LNG运输船投放进展

• 新增FPSO：主要根据油田具体情况确定，与油田开发阶段相匹配，公司会在油田开发方案设计阶段介入；目前公司装备均部署在国内，但会持续关注海外需求。
• LNG运输船：FOB配套LNG运输船项目（一期）6条船全部交付运营，二期项目已有2条船交付，整体交付进度达到2/3，剩余项目船舶预计在2027年底前全部交付。

Q8　新兴产业进展及商业化路径

• 低空经济：发挥海上信息网络部署优势，已成功获批6个作业工区及巡检和小件货运等6大场景验证，“十五五”目标实现产品化、规模化应用。
• CCUS：公司自主研发脱碳膜及脱碳装置，并已实施应用，处理效果稳定。
• 储能：现有4款产品，主要配套海上风光储一体化服务。

Q9　LNG运输船业务盈利模式

• 参股投资：LNG船运业务主要采取参股投资方式，公司按持股比例确认投资收益。
• 长期合同：该业务采用长期合同模式，与LNG价格波动不直接挂钩，属于稳定回报型模式。

Q1: 国家“十五五”规划油气产量增速放缓，公司及中海油整体业务增速是否会下降较多?

A:

• 国家规划：提出2030年国内油气供应量4.4亿吨油当量，增速较“十四五”有所放缓。
• 国内油气产量增量：大部分自海油，行业基本面依然确定。

Q2: 老油田衰减对公司工作量影响如何?新老油田业务占比?

A:

• 业务占比：公司70%的业务来自老油田稳产增产，20%-30%来自新油田投产。
• 老油田：进入中后期，随着自然衰减，油田稳产增产的压力持续加大，公司提高采收率、设备设施维修改造等工作量也会增加。

Q3: 中东地缘冲突对公司影响如何?

A:

• 美伊冲突：对公司中东业务有影响，但整体影响可控；导致中东区域业务面临短期影响，但当前在执行项目总体履约正常，未出现重大经营风险。
• 中长期：局势变化为公司带来了新契机，公司将动态评估地缘局势，灵活应对，严控风险。

Q4: 上半年经营现金流承压，下半年改善逻辑?

A:

• 行业：具有一定的季节性，收款一般集中在三、四季度，但付款全年相对刚性平稳。
• 下半年：随着项目完工结算，公司将现金流管控作为经营重点，提升回款效率，三、四季度回款会明显改善。

Q5: 国产化替代进度如何?哪些产品替代空间最大?

A:

• 国产化水平：不同业务、产品的国产化水平不太一致。
• 渤海：替代比例较高；南海因作业水深等客观因素，部分产品仍在攻关，替代空间相对较大。

Q6: 能源物流板块上半年利润下滑原因及下半年修复逻辑?

A:

• 能源物流服务产业：近年来持续为公司提供稳定的收益。
• 上半年：受地缘局势影响，国际油价大幅上涨，公司部分油气副产品采购价格同比抬升，同时下游需求减弱，销售价格提升空间有限，成本端上涨压力向下传导受到明显制约，购销两端走势错配、价差显著收窄。
• 下半年：公司将从采购、市场、运营三端协同发力，推动油气副产品销售业务经营改善。

Q7: 凝析油销售为什么交给公司?定价机制和公司优势是什么?

A:

• 凝析油资源：分布非常分散，南北合计约17个接收终端，规模大小不一，品质不尽相同，需要强大的销售协调能力，包括运输能力和专门协调队伍。
• 公司优势：在于可以为客户提供从资源获取、仓储中转到物流运输的全链条、一体化的凝析油销售服务。

Q8: LNG运输船业务的盈利模式、船队规模及在公司收入利润中的贡献?

A:

• LNG运力：居国内前三，主要是通过参股方式参与大型LNG运输船，船舶主要用于集团内单位使用。
• 相关合同：都是长期协议，与LNG价格高低不直接挂钩，公司不会享受气价上涨带来的利润弹性，也不承担价格下跌风险，属于稳定回报型资产。

Q9: CCUS、氢能、储能等新能源业务进展如何?

A:

• CCUS：公司已自主研发脱碳膜，并在脱碳膜基础上开发脱碳装置。
• 氢能：技术方面已经过关，但仍必须上规模才具备经济性，当前核心问题不在制氢技术本身，而在于制氢之后氢的运输、储存以及后端应用的价值化。
• 储能：配套海上风光储一体化服务，公司主要做海上整体设计集成、海上适用性改造与撬装，以及储能体系和电池智能化操作系统的自主开发。

Q10: 海上风电运维业务的发展战略和利润率水平如何?

A:

• 海上风电运维：公司作为中国海油内海上风电运维的主体，已初步实现技术、装备和人才储备。
• 风电场建设期：对公司直接贡献有限，但长期的运维服务将带来可观且稳定的增量收入，是公司“第二增长曲线”重要来源。
• 中远海运维市场：公司聚焦技术要求高、竞争壁垒较强的中远海运维市场，区别于竞争激烈的近海市场，盈利水平相对有保障。

Q11: 公司出海模式是怎样的?海外业务定位与拓展方式?

A:

• “走出去”：是公司战略选择，公司将秉持长期主义，坚持“聚焦主业、强内拓外”，深化“4+N”海外布局，推行“一区一策”差异化发展策略。
• 战略选区思路：按照“优先发展中东亚太、稳步推进非洲北美、积极培育拉美中亚”的战略选区思路，围绕13类核心产品、15项优势技术服务分类开拓市场。

Q12: 一体化总包的价格和利润率水平如何?商业模式是怎样的?

A:

• 公司业务：多元、产业链长，一体化总包模式可以充分发挥公司优势。
• 目前大多数业务：仍集中在以项目计费、“产品输出+服务”的解决方案模式，即产品单独定价、服务单独定价。
• 总包模式：是公司非常希望推动的方向，目前在渤海推进了两个项目，正在跟踪其他海域及陆地相关需求。

Q13: 公司分红政策、研发投入全年指引及降本增效目标如何?

A:

• 分红：公司坚持长期主义，分红比例近几年基本保持30%以上，2025年为38.5%。公司未来将坚持稳健、可持续的分红政策，力争分红比例与绝对值的稳增长。
• 研发：公司实施科研项目倍增计划，上半年研发费用同比+48%，增加约2亿元，全年预计增长15%-20%。资源重点倾斜能源技术、低碳环保数字化两大板块，聚焦拳头产品升级与前瞻性布局。
• 降本增效：三大路径：商务模式优化与集中采购降本；智能化机械化减少外包人力；国产化替代。

• 近期股价走弱原因：市场风格切换、资金流出传统稳健板块及油价预期波动；公司基本面平稳，业绩确定性较强。
• 能源技术服务产业：收入下降3.1%，利润增长；低盈利非常规油气业务作业量同比下降；海上油气业务作业量总体平稳。业绩驱动因素：归母净利润38.8亿元，“十四五”复合增速31.90%，利润增幅高于收入；受益国家能源安全战略及“增储上产”政策，油价波动影响有限。
• 地缘政治与国际油价：中东冲突影响供应链；客户在价格容忍度和交付时效方面预期调整，为公司优质产品和服务进入中东区域市场创造窗口期。保险理赔：海洋石油116受台风影响，理赔周期1至3年不等，公司将积极推进，尽早回款。

• 十五五增长动力：聚力实施产业转型升级，深耕服务保障增储上产主业，开发高价值产品服务，持续拓展两外市场；相关技术服务需求是刚性、可持续的；力争在高端装备、关键工具领域占据更大的市场份额。增长空间不会收窄。
• 低碳环保与数字化产业现状：包括新能源、安全环保、数字科技、新材料业务；2025年营业收入102.48亿元，增长1.87%；外部业务占比相对较高，营业收入保持连续增长；是公司“第二增长曲线”的新动能。
• 海外业务拓展：思路为“聚焦主业、强内拓外”；主要受“产品+技术”业务模式与海外本地化要求影响；目前处于产品海外应用与国际化品牌培育阶段；预期未来将随技术体系广泛应用及成熟品牌效应进入加速期。
• 与中海油服、海油工程的区别：公司业务更加侧重于油田生产阶段，以提高采收率为核心；产业链长，业务多元，更具抗风险性。
• 投资者理解跟踪：将三大产业业务按“产品+服务”、“低碳数字化”、“存量与增量”等视角完善，绘制业务逻辑图谱和增长传导路径；筹划“投资者走进上市公司”反向路演活动。
• 分红政策：始终坚持稳定和可持续的现金分红政策；力争在分红比例、每股股利等方面实现稳定增长；努力提升经营业绩和经营质量。
• 油价影响：油价波动影响化工品销售业务；公司业务侧重于油田生产阶段，对油价波动敏感度相对较低；油价长期低位时市场需求存在潜在萎缩；公司坚持以自身发展的确定性应对外部环境的不确定，机遇明显大于挑战。
• 净利润增速高于收入增速原因：通过技术创新促进高附加值业务占比提升；有序退出部分低效微利业务；坚定践行成本领先战略。毛利率具备进一步优化空间。
• 十五五资本开支：正处于编制完善阶段；所有投资都将严格服务公司长期高质量发展，确保运营持续，现金流安全。
• 货币资金充足仍保留长期借款：用于支持海洋装备智能制造基地建设等长期资产投入；长期借款利率处于行业较低水平，锁定低成本资金；作为经营安全储备，抵御行业周期波动。
• 燃气轮机业务：属能源技术服务产业装备制造维修业务；已具备海上主流进口机型自主维修能力；与国内主流公司达成合作并已实现产品交付；自主化产品在国内外均有市场需求。
• LNG运输船交付：2024年和2025年已分别投运2艘；目前持股拥有14艘在运营，8艘在建；计划2026年建成交付4至5艘，2027年陆续交付剩余船只；将为公司带来稳定的投资收益增量。

• 发展新质生产力与战新产业成果
  • 永磁电泵入井400套，同比增加29%
  • 交付首台1.8MW级国产燃气轮机机组和10MW燃驱压缩机
  • 2艘高速风电运维船投入运营，兆瓦级电解海水制氢装置示范运行3000小时
  • 建成国内规模最大的海上”5G公网+专网”混合网络
  • 新材料领域实现8项技术工业应用，膜法脱碳技术成功应用，柴油吸附分离成套技术刷新纪录
• 盈利质量提升
  • 营业收入503.63亿元，归母净利润38.84亿元（增长6.24%）
  • 退出部分低效微利业务，聚焦优势主业
  • 践行成本领先战略，搭建全面预算成本管控模型
  • 毛利率16.09%，同比提升1.47个百分点
• 研发投入
  • 研发投入12.53亿元，同比增长26.95%
  • 启动科技改革专项行动，实施科技投入倍增计划
  • 能源技术服务板块投入超过60%，布局水下装备设施、智能注采、化学品、高端材料等领域
  • 在海洋能源新质生产力培育、战略性新兴产业突破方向加大资源倾斜
• 四季度经营波动原因
  • 营业收入同比下降12.88%，扣非归母净利润同比下降19.30%
  • 行业季节性特征：四季度收入利润占比偏高
  • 国际油价震荡下行，商品销售价格关联度高，四季度油价处于全年最低位
  • 科技研发等战略资源投入加大，第四季度研发费用同比增加2.06亿元
• 2026年行业展望
  • 地缘冲突冲击全球能源生产、运输，引发市场剧烈波动
  • 高油价带来行业稳定需求支撑，同时成本攀升、风险加剧、行业竞争分化
  • 具备核心技术、稳定客户资源和完善风险防控能力的公司将在行业分化中突围
  • 公司将加快专业能力建设，增强产品核心竞争力与品牌软实力，提升国际化经营水平
• 海外市场拓展
  • 践行”强内拓外”发展思路，以特色产品为抓手加大海外市场布局
  • 坚定不移”走出去”，聚焦重点国别和重大项目，提升国际化经营水平
  • 加强策略谋划，提升海外资源配置和项目履约能力
  • 抓好境外合规风险管控，关注政治、经济、法律及社会风险，制定周密预案
• 货币资金与长期借款
  • 货币资金86.12亿，长期借款23.61亿
  • 资金用途匹配：支持海洋装备智能制造基地建设等长期项目
  • 成本优化：锁定长期低成本资金，对冲利率波动风险
  • 经营安全储备：构建稳健财务结构，抵御行业周期波动
• LNG运输船
  • 运营14艘LNG运输船，拥有8艘在建新船
  • 2026年计划建成交付4至5艘，2027年陆续交付剩余船只
  • 新船投运将为公司带来稳定的投资收益增量
• 保险赔款
  • “海洋石油116″修理支出累计近6.92亿元，保险赔款冲减约5,380万元营业外支出
  • 理赔周期在1至3年不等，具体赔款时间尚不确定
  • 取得保险赔款将对当期损益产生正向影响
• 现金分红
  • 2025年度现金分红总额创历史新高，股利支付率38.47%
  • 每10股派发现金红利1.47元(含税)，同比增长8.89%，合计派发约14.94亿元
  • 将持续努力提升经营业绩和经营质量，为股东争取更大、更稳定、更可持续的回报
• 2026年经营计划
  • 聚力实施产业转型升级：科学编制五年规划，加快全面绿色低碳转型
  • 聚力深耕服务保障增储上产主业：围绕老油田稳产、新油田建设等任务，突破关键核心技术
  • 聚力培育海洋经济新兴产业：加力发展新一代海洋信息网络、海洋气象、低空服务等
  • 聚力开发高价值产品服务：推动向产业链价值链高端延伸，提升品牌价值
  • 聚力拓展两外市场：聚焦新疆、西南、山陕等重点区域，坚持”聚焦主业、强内拓外”