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石油石化

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请不要期待石油石化行业的高增长。2022年中国石油石化行业营收达到16.5万亿,创历史新高。未来这个行业大概率与宏观经济同步放缓。

石化是一个典型的中游产业,上游是开采,下游是基础化工(塑料、化纤、轮胎等)。整体来说,石化产业的毛利率比基础化工低很多,但是他们的周转率都不错。这是个靠规模和成本取胜的行业。石化行业的确定性是能源需求将随着经济增长而增长。不确定性有两个:一是上游国际原油市场波动不可预测,二是下游化工板块的竞争格局未定。国内能源需求长期增长不意味着行业的盈利会持续增长,因为我国石油严重依赖进口,而中石油和中石化的炼油和销售业务毛利率都很低,不太赚钱。所以这个行业未来的盈利还是看石油化工。

当前石油石化行业板块竞争要素主要来自垄断和地理优势(比如广汇能源在新疆有优质的煤炭资源,或者上海石化在长三角拥有靠近客户的物流运输优势),而未来行业竞争主线将围绕化工产业的差异化进行。广汇能源专注于煤炭化工,他们在这个领域的毛利率超过34%,很优秀。石油和煤炭化工产业是超级大的市场,这块将是未来石油化工行业研究的重点。

至于很多机构关注的油服,我们认为不值得有太高的期待:一是油服这个生意其实没法有效地规模化;二是这个生意都是大客户,它自身议价能力很弱。总之,长期看,我们不认为石油石化行业会有太好表现。

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