嘉友国际的陆港项目

今天只研究嘉友国际的陆港项目。

回溯下历史数据。2023年嘉友国际的陆港收入4.25亿，2024年4.94亿，2025年6.15亿。随着萨卡尼亚2026年通车、莫坎博2027年投运、迪洛洛建设中，陆港收入有望在2027年突破10亿，占总收入比例从7%提升至12%以上。而陆港59%的毛利率意味着，它每增加1元收入，对毛利的贡献相当于供应链贸易增加5.7元收入。从这个角度，嘉友国际未来的盈利能力可能越来越强。

前提是陆港项目这个生意能持续，而且最好能越做越强。

陆港生意的本质

先来了解这个生意的本质。陆港（Land Port）是设在内陆地区的海关特殊监管场所，功能上等同于海港的"内陆延伸"。一个完整的陆港包含：海关监管场所（货物进出口的"必经之门"）、保税库（货物可暂存不缴关税）、换装场站（跨境运输的"物理转换器"）、配套堆场、信息管理系统等等，所以嘉友的陆港不是简单的"仓库"，而是"海关监管场所+保税库+换装场站+信息系统"的综合体。

典型陆港项目

我们看看嘉友国际目前的几个典型陆港项目。

甘其毛都陆港

首先是中蒙边境的甘其毛都陆港，这个项目基本情况如下：

项目要素	详情
地理位置	内蒙古巴彦淖尔市，中蒙边境，中国最大的焦煤进口公路口岸
核心资产	海关监管场所+国际矿产品海关公用型保税库
获取方式	2006年二连浩特监管场所投入使用；2008年甘其毛都出口监管场所投入使用；2012年进口煤炭监管场所投入使用；2013年保税库投入使用——在口岸开放初期即完成卡位
排他性	涉及土地、海关系统接入、消防环保等复杂审批，后入者几乎无法复制

甘其毛都口岸2025年全年货运量4,243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来历史新高。其中铜精粉成为新亮点。需要注意的是，甘其毛都陆港从2006/2008年就开始产生收入，但早期财报中这部分收入被归入"跨境综合物流"或"供应链贸易"科目，没有单独列示为"陆港项目服务"。

非洲卡萨陆港

然后是非洲的卡萨陆港：

项目要素	详情
地理位置	刚果（金）-赞比亚边境，卡松巴莱萨（Kasumbalesa）
核心资产	卡萨陆港+卡松巴莱萨—萨卡尼亚公路（25年特许经营权）
获取方式	2019年通过PPP模式与刚果（金）政府签约
战略地位	刚果（金）东南部铜钴矿带通向赞比亚、达累斯萨拉姆/德班港的唯一低成本陆运出口大动脉

卡萨项目是公司"陆港项目服务"作为独立业务板块在财报中显著列示的起点。

萨卡尼亚—莫坎博项目

再就是赞比亚的萨卡尼亚—莫坎博项目，它依托于萨卡尼亚—恩多拉公路，这条公路2026年2月22日正式投入商业运营并启动收费，主线17.26公里，是赞比亚首个PPP项目。以及2025年11月正式进入建设期，预计2026—2027年陆续投运的莫坎博道路及口岸。萨卡尼亚公路通车标志着嘉友在非洲的第二个陆港节点开始贡献收入，与卡萨形成"刚果金-赞比亚"跨境通道的南北呼应。

年度	陆港项目服务收入	同比增速	毛利率
2022年	~1.0亿（推算）	—	较高（试运营）
2023年	4.25亿	+322%	~62.3%
2024年	4.94亿	+16.42%	~57.5%
2025年	6.15亿	+24.4%	59.48%

陆港项目为何赚钱

陆港项目之所以赚钱，有这几个原因：

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嘉友2021—2025年平均ROE为17.9%，2025年19.36%。随着非洲陆港项目进入收获期，ROE有望重回20%以上。

数据来源：嘉友国际2018—2025年年报、2026年一季报、2025年度股东会会议资料、华源证券/国信证券/光大证券/中泰证券/华创证券研报、上证E互动、财联社专访、公司招股说明书、前瞻眼、新浪财经等公开信息。