研究博客 基本面量化的分享

把沪深300看作一家整体公司，用盈利收益率、戈登模型、CAPM三大约束框架测算：静态底线折现率6.8%，长期合理折现率中枢8.0%~8.5%。当前估值处于历史偏低区间，长期配置具备清晰的风险收益比。

全市场非金融公司的毛利率中位数是24.5%。但毛利率高不等于护城河深——我们拆了5293家公司的毛利结构，发现47%的公司毛利率跑不赢同行。茅台超额利润65%来自行业红利，掌阅科技是全市场唯一9分满分，海创药业超额增长5478%却被判为"弱"。拆开看，真相才浮现。

三维评分：利润率优势（能不能比同行多赚钱）、稳定性（过去5年优势是否持续）、市场份额变化（优势有没有转化为地盘）。每维0-3分，总分0-9。一票调整四项触发条件。五种护城河类型，半衰期从8年到50年不等。茅台为什么被判定为"成本优势"？福耀玻璃凭什么在218家公司中排第一？数据告诉你答案。

r从统一的8%出发，经过五步调整：竞争优势强度、超额利润来源、护城河类型、趋势、其他调整。叠加惩罚让极端风险公司获得极高r。g拆为需求红利+竞争优势驱动，按护城河半衰期三阶段衰减。全市场r中位数10.75%，67.6%的公司r超过9.5%。东鹏饮料、乖宝宠物、达梦数据三家极强公司的估值画像。

橡胶助剂只5家公司，优质率40%全市场第一。黄金36.4%，分立器件31.2%。小众行业竞争格局稳定、客户粘性强。大行业反而不一定好——医疗器械122家仅6家极强。芯片产业链各环节差异巨大：分立器件优质率31.2%，半导体材料仅4.5%。白酒20家仅茅台极强。有色金属内部：黄金36.4% vs 铝12.5%。选对赛道还要选对位置。

超额增长为正，不一定好。海创药业超额增长5478%，但OCF/利润只有0.37。中航成飞超额增长4122%，公司特有优势-18%。*ST创兴超额增长1391%，OCF/利润=-19.03。超额增长最快的20家公司，一半以上是ST。识别有毒增长只需三步：超额增长>100%？毛利率环比下降>5pp？OCF/利润<0.6？

Q1季度信号：偏向乐观2294家（43.3%），偏向悲观1971家（37.2%）。老凤祥等30家公司触发4项预警：份额丢失、毛利率下降、现金流恶化、公司特有优势转负。百亚股份、蒙草生态、兆易创新则同时触发5个正面信号。山西汾酒Q1发出5个正面信号：超额增长28%，毛利率升至75%，白酒老二正在发力。