理解正在发生的变化

行业指数分析与研究.

我们想知道当下发生了什么,未来可能会发生什么?哪些会持续,哪些会消失?

这是我们每天工作的核心动机。

sun

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负责人

Lee

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策略研究

Wang

Wang

行业&指数研究

众问ETF组合

这是我们组建的ETF实盘,以后有仓位或者标的调整,我们将及时将调整逻辑发布出来。实盘初始资金20万,仅供我们内部学习研究使用,不作为投资建议。因市场和行业基本面变化可能出现大幅亏损,请读者注意投资风险。 [wpdatatable...

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行业指数配置思路(2024年10月)

指数投资框架 我们的指数投资框架相对简单:配置“性价比”最好的行业。 性价比在我们这里就是“成长性/估值”,见下图(2024年10月10日) 行业定性分析和相关指数...

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钢铁软件为什么可以扩展到交通领域

上次我们更新了软件调研信息。各位可在这里查看:工业软件的护城河 国产软件这个赛道,我们更看好工业互联网而不是C端的办公软件。后者弹性大,但是竞争很激烈,你很难预测谁能胜出。曾经一度以为金山办公地位应该是稳固的,但是自从深度体验腾讯文档和对应的AI应用之后,改变了这个想法。然而,工业互联网护城河是很稳固的。...

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胰岛素调研信息更新

上次我们分享过:《关于胰岛素,有三件事很重要》 我们继续更新胰岛素相关的信息。糖尿病是很常见的慢性病,基本上每10个人就有1位糖尿病患者。慢性病的商业空间大家都懂。...

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海缆龙头集中度为什么这么高

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一,而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅:《风电投什么?》 周末还有会员问,电线电缆行业有上万家公司应该是极度分散的,为什么海缆这个领域的集中度就很高?...

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为什么中石化估值高于中石油?

石化行业我们基本上还是聚焦于“三桶油”,前几天有朋友在邮件问我们“怎么解释中石化的估值高于中石油”,这是个很有趣的问题。 首先市场当前的估值不一定就是正确的,然后我们上半年也粗略谈到过石化板块的一些看法(点击这里)。另外,我们提简单对比过中美石油巨头的信息,先说结论,站在现在的时点我觉得中石化估值高于中石油有合理的成分。...

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煤炭投资的未来

上次我们谈煤炭主要围绕中国神华展开的(点击这里)。今天继续分享我们的一些认知,供大家参考。 1、为什么我们关心资源品而不是工业品?这源于一个基本事实:改革开放以来,刨除最初工业品供不应求的时期,资源品整体上跑赢工业品的。具体来说,在经济过热和滞胀阶段, 能源的收益率大概率大于工业品; 在经济复苏阶段, 二者的表现并无明显差别; 而在经济衰退阶段,...

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人力资源调研信息更新

我们关注人力资源这个板块,起初是因为这个市场足够大,而且非常分散,前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。(相关内容点击这里)...

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药店调研信息更新

每天有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前的两篇:《药店调研信息更新1》以及《药店调研信息更新2》。今天继续补充下药店的比较数据。 午饭后散步的时候,我问自己,哪些指标反应了一家连锁药店的竞争力?我想了下大概认为是毛利率、坪效和营收与利润增速的比较。理论上我们可以捣鼓无数的指标,但这几个我觉得重要。...

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导航设备调研信息更新

上次我们谈过导航(点击这里),今天继续。 我们提到过海格通信(点击这里),他们很多订单来自军方,虽然国防支出增速有保障且规模庞大,但落在海格通信身上的订单波动很大,所以他们未来的成长性主要来自民用场景。可是一旦深入到民用市场,竞争开始变大。甚至某种程度上,我们目前认为海格通信在导航领域没有太大竞争力。...

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胰岛素调研信息更新

国内胰岛素市场,我们关注比较多的公司是甘李药业。 基本上,全世界每10个人就有1个是糖尿病患者。《柳叶刀》给的数据是2022年全球成年糖尿病患者数量是8.28亿,中国成年糖尿病患者人数大概1.48亿。同时,糖尿病又是典型的慢性病,需要每天、每周、每月用药治疗。虽然听起来有些冷漠,但基数庞大的慢性病确实更有商业潜力。 关于胰岛素,有三件事很重要:...

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药店调研信息更新

有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前SUN在《药店调研信息更新》中写道:“药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大,对上游药厂的议价能力越强,采购成本和药品种类更丰富。同时,老百姓买药通常会选择大品牌的药房。” 围绕这个我补充一些最新的思考和数据:...

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海缆调研信息更新

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一,而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅:《风电投什么?》 和大家更新下最近调研海缆的信息。 1、市场空间。毫无疑问很大。我们不用去统计每家公司的产能和区域布局,只看一个数据就好:现在中国的海上风电累计装机容量60GW,但很多机构测算中国的海岸线累计可装机容量是6000GW,相当于现在的渗透率是1%。...

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投资游戏公司要看有没有老游戏

上一次我们在《游戏调研信息更新》中说,“看游戏公司是否值得投资,不是看新游戏,相反要看老游戏。好的游戏公司,手上一定要有‘老游戏’。” 有会员朋友希望我们对这方面多说点。 大概算是英雄所见略同了。在今年腾讯一季报发布后的电话会议上,有分析师问到了一个与游戏相关的问题,“如何看新游戏的发布策略?”当时,腾讯的首席战略官詹姆斯·米歇尔是这么回答的,他说...

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港口投资的三个风险

有会员在邮件里问港口投资的风险。 之前在《港口的投资逻辑》中有同伴写道:“港口的生意很大程度上取决于它的腹地经济。”我个人觉得,港口投资大概有三个风险:一个是成长性不足的风险,这个主要是机会成本很大,因为同样的资金如果放在成长性更高的行业或者公司,可能回报更高;第二个就是同质化竞争加剧,这里典型的就是上海港和宁波港之间,两个世界级的大港挨得如此近,很罕见;第三个就是腹地经济增速放缓。...

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煤炭行业调研信息更新

有会员通过邮件问我们煤炭龙头中国神华的观点。 根据过往的调研和管理层最新披露的一些信息,结合我对煤炭行业的(肤浅)认知。个人觉得大概有这三个问题是重要的: 1、煤炭在逐渐枯竭,对中国神华而言,“长期”意味着什么? 2、竞争优势体现在哪里?哪些事实或者数据能体现这种优势,以及未来如何持续? 3、神华目前的销售价格机制如何?这里有行业共通的因素,也有神华结合自身禀赋和经营理念做得比较特别的地方。...

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煤炭行业最新供求数据

今年煤炭价格一直处于收缩的过程中。我觉得主要原因是:1、今年煤炭进口量创新高了,1至10月份煤炭进口量达到4.35亿吨,同比增长13.5%;2、今年虽然用电量同比在增长,但今年水电上游来水充沛,替代了部分煤电需求;3、电煤中长协合同的签订使得电厂库存偏高,不急于采购煤炭,压制了煤炭价格。当然经济增速放缓(钢铁、建材是用煤大户)导致非电用煤需求下滑也是重要原因。...

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导航设备调研信息更新

有会员通过邮件问我们关于导航设备的观点。 导航是一个很好的赛道。世界上成熟的全球卫星导航系统只有四个:美国的 GPS 系统、俄罗斯的 GLONASS 系统、中国的北斗系统、欧洲的 Galileo 系统。这里的核心技术和数据是不太可能给到国外同行的,所以研究这个赛道可以忽略国外技术的冲击,只需专注国内不同应用场景下的竞争。...

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软件调研信息更新

计算机分为硬件和软件。大家知道我们主要精力放在垂直领域的软件公司。不同赛道的软件企业有很大不同,我们主要看工业物联网领域的宝信软件以及金融领域的同花顺。以前还很看好金山办公,但自从长时间深度体验腾讯文档和新推出的IMA之后,我们认为金山办公的未来可能面临很大挑战。再一次,我们不是推荐这些公司的股票,而是把他们作为行业代表来研究。...

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钢铁调研信息更新

关注钢铁行业和我们的投资理念有关。现在钢铁行业无论是业绩还是估值都非常低迷。16年那次钢铁去产能,直接把我们国家钢铁产能从7亿吨“去”到了10亿吨。直接导致现在钢铁行业腹背受敌:一方面下游需求不行(主要因为房地产),另一方面供给侧产能实在太大。总之,综合我们目前收到的各种信息,结论是钢铁行业基本面触底可能还需要等1-2年。市场何时反映则不好说。...

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钾肥调研信息更新

受相关会员的要求,我们更新下钾肥的调研信息。 基础化工板块我们主要看轮胎和钾肥。一方面,钾肥的下游主要就是农作物种植业,这个行业最明显的特征是没有成长性,所以钾肥价格的分析框架中供给格局占主导。另外一方面我国钾肥又高度依赖进口,所以国内产能是供不应求的。...

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旅游景区调研信息更新

最近陆续收到很多不错的景区调研信息。有一些加强了之前的看法,也有些调整。整体上今年旅游人次已经远远超过2019年,但人均花费比2019 年少很多。其他信息大体记录如下:...

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人力资源服务调研信息更新

我们看好人力资源服务板块的原因有两个:1、这个市场足够大,而且极度分散(前五大公司的市场份额5%左右);2、规模和品牌似乎是很重要的护城河。 然而,随着调研的深入,我们的问题也越来越多,这些问题可能对我们的逻辑形成挑战或者支撑。记录如下并分享给我们的读者:...

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游戏调研信息更新

最近游戏板块被市场调研的频次显著增加。一个基本的背景是,9月份国内游戏市场规模达到303亿,中国游戏历史上首次连续两个月超过300亿的体量。除了总量的显著增长,结构也发生了一些变化,比如9月份没有大厂出大作,基本都是二线厂商在推新品,而且腾讯和网易两大巨头的市场份额下降了3个点,降到了45%!...

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药店调研信息更新

今天更新下药店相关调研信息和投资逻辑。 1、药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大,对上游药厂的议价能力越强,采购成本和药品种类更丰富。同时,老百姓买药通常会选择大品牌的药房。这次调研我新增了一条认知,其实大药房的合规成本更低。因为现在政府对药房的监管变得更加规范,在面积、库房、系统、安保等方面都有更严格的要求,小药店更容易被“出清”。...

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消费电子的投资逻辑

消费电子包括手机、电脑、平板以及跟踪可穿戴设备如手表、耳机等。电子这个板块我们最看好的是消费电子。一个基本的逻辑是,作为行业最大的甲方,如果消费电子本身都不行,那么上游的芯片、面板、元器件的卖给谁呢?如果消费电子本身发展不错,为什么要舍本求末去从他的供应商找机会呢? [tbcontent...

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C919相关公司

C919相关产业链公司我们关注了三家,分别是中航西飞、中航机载、海格通信。并不是推荐它们,而是这三家公司的业务相对更有特色。研究是一个长期的过程,持续的积累才能帮助我们做好决策。 中航西飞的核心逻辑是:一台大飞机36%的价值在机身,而中航西飞承担了 C919...

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C919产业链研究

军工我们的研究焦点在C919产业链。关于这个细分领域,很多机构做了深入细致的研究。然而不同机构对C919相关的投资逻辑有不少差异和分歧。我们的观点是,C919产业链投资的前提是大飞机一定能做成,能成是因为它遵循了波音和空客类似的发展逻辑。在这个前提下,我们只需要按照现在的大飞机制造价值量比例来建立投资组合就行。...

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风电投什么?

今天他们推给我8份新能源的调研纪要。6个月前,我们在建立研究框架的时候写到“我们特别看好还处于卡位阶段的海上风电,因为它的发电效率高又靠近电力负荷中心。”(点击这里)到今天,我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一。...

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预测油价波动没有意义

不要基于对油价的预测做投资。每次我在电话会议上听到石化行业研究员开始预测国际原油价格的时候,我都会静音或直接关掉。这些分析和预测没有任何意义,所以基于油价的投资也没有逻辑可言。 不要误会,无论石油价格如何涨跌,国内市场上的“三桶油”都有他们自己的独特优势,因为他们的优势不是基于石油的涨跌,而是一些更基本、更持久、更具有垄断性的东西。这些才是价值的来源。...

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煤炭的供求格局(极简版)

我们研究煤炭是因为这个细分领域在我们的行业投资框架中排名很靠前。顺便重复下,我们的指数投资框架相对简单:配置“性价比”最好的行业。“性价比”在我们这里就是“成长性/估值”,见下图(2024年10月) 群里经常有朋友私信我,说煤炭的数据眼花缭乱,不知道什么是重点。这里试着用比较简单的框架来描述我国煤炭行业的基本格局。...

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港口的投资逻辑

我们研究航运港口是因为这个细分领域在我们的行业投资框架中排名很靠前。顺便重复下,我们的指数投资框架相对简单:配置“性价比”最好的行业。“性价比”在我们这里就是“成长性/估值”,见下图(2024年10月) 行业指数投资的一个好处是涨跌幅比个股小很多,长期定投的话,可以放松心态,慢慢来。 上一次我们谈到港口的时候,核心逻辑是这样的。...

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电新行业10月调研信息汇总

投资笔记,仅供参考。我们对电力设备与新能源行业的调研围绕“代表性公司”开展。当前该行业代表性公司有:宁德时代、长缆科技、国电南瑞、宏发股份、峰岹科技、华宝新能。 1719字,4份调研文本可供下载。 #宁德时代# 首先还是动力电池格局。日韩动力电池市场份额在持续下降,国内电池厂市场份额在持续提升。这个和欧美整车厂的份额下降有关系,也和最近发生的电池爆炸事故有关。...

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电新行业9月调研信息汇总

投资笔记,仅供参考。我们对电力设备与新能源行业的调研围绕“代表性公司”开展。当前该行业代表性公司有:宁德时代、长缆科技、国电南瑞、宏发股份、峰岹科技、华宝新能。 #光伏装机# 08年中国的光伏装机不到1 GW,到2023年底国内光伏装机已经做到了 216 GW。现在整个全球光伏产业链大部分企业都是中国公司,其中硅料、硅片、电池组件、玻璃都有超过 96%的产能在中国; #新能源汽车# 2023...

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分红并没有增厚你的收益

原则上,分红政策对投资没有任何影响。 假设有两个公司X和Y,他们市值、盈利能力、增长前景、组织结构等都完全一样。这两家公司今年都挣了1个亿。唯一的区别是,X公司把所有的利润都用于扩大生产再投资,Y公司把1亿全分了,也就是Y公司的全体股东一共收到了1亿的现金分红。...

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行业的选择

对指数投资来说,选择行业赛道对最终的收益有决定意义。 对我们的读者而言,一切都简化为:选择性价比最高的行业。也就是成长/估值较高的行业。 读者可以通过点击成长/估值列排序,筛选查看得分较高的行业。这个排序取决于我们团队对行业成长性打分和行业市场估值(每日更新)。 [wpdatatable...

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指数投资的一般方法

指数基金的表现取决于它所追踪的指数。如果我们把整个指数当成一家"多元化的公司组合",我们需要知道它现在的估值、未来的成长、和历史的波动情况。 以"在线消费ETF"(159728.OF)为例,它追踪的指数是"在线消费"(399361.SZ)。这指数由50只股票组成,它的行业分布是:文化娱乐34.16%+计算机软件21.44%+消费电子8.03%!...

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羊群效应

“没有什么比看到朋友发财更能打破自己内心的宁静和判断了。” 这是一位经济史学家的感言,他简洁地描述了羊群效应的本质。 和流行病一样,人们会迅速通过口口相传,有意无意地散发所谓“利好”信息,比如某个行业主题的股票或某种类型的房地产。当人们确信某个东西会继续上涨,他们就会买进,而越来越多的人买进,会促使价格真的会上涨。直到因为脱离基本面和常识太远而被迫停止。...

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72法则

帮助你算多长时间资产翻倍的小工具。 比如你很自信每年能收获9%的收益,现在投入100块,那么8年(用72/9)时间可以变成200块,再过8年就是400块,再过8年800块…… 至少有两个启示: 1、收益率稳定持续很重要,这样即使你起初本金不多,以后赚钱会越来越快。 2、身体健康很重要。这样你才可以8年之后又8年。发现没,伟大的投资者都很长寿,不然他很快会中断这种赚钱的节奏。...

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现金流量表

靠资产负债表和利润表不能完整描述公司经营过程中发生的全部故事。 比如,一家公司卖了价值100万的货,卖的时候利润表就确定了这100万的收入。可对方是分两次付款的,公司只收到了50万现金。这件事怎么反映到财报上?还有,假设有个神奇的机器,你只要往里面放100块钱,它就能吐出110块现金出来,那么你怎么衡量利润?...

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利润表

利润表衡量了某年某月某季度的盈利情况。基本结构是,收入减去费用等于利润。 收入我们都知道是啥,费用就是产生收入过程中要付出的东西。因为公司是靠销售商品获得收入的,而生产商品要原料、人才、厂房、设备、资金,还要做广告,支付政府的税收,所以就有各种不同的费用,比如直接生成成本、工资、办公厂房租金、设备折旧、利息、营销费、所得税等等。...

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资产负债表

经验丰富的投资者会先看资产负债表而不是利润表。利润表衡量公司某段时间的盈利情况,而资产负债表说的是这家公司的家底儿,利润经常波动但资产负债结构相对稳固。 看真实的资产负债表可以随意打开一家上市公司的年报,我们简单但不失本质地用一个例子做下说明。...

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市盈率

顾名思义,就是股票的市价除以每股盈利。 越简单的概念坑越多。不能简单根据市盈率高低来判断有没有投资价值。比如,A公司每股收益1块,股价10块,于是市盈率是10倍;B公司每股收益1块,股价20块,于是市盈率是20倍。单看这些数据,是没有办法做判断。如果你是低市盈率投资者,就在你买A公司的一年之后,A公司可能盈利下降一半,即使股价不变,市盈率就变成了20。...

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内在价值

很多人觉得股票就不存在什么“内在价值”,或者每天起伏不定的股价就代表了“价值”。观点的差异源于理念的分歧,而我对说服别人接受某种理念毫无热情。...

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行业结构

要了解一个行业的前景,需要从哪些方面入手?研究行业结构通常能给我们一些启示。这块被提到最多的是所谓“波特五力模型”。 第一个是这个行业的进入壁垒。金融牌照、技术专利、分销渠道都可能构成很高的门槛。不然你可以新开家银行试试会有多难,或者做一家类似华为那样的高科技公司。...

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基金净值

基金的净资产除以份额。 打比方一只基金有价值1000万的股票,500万的债券和100万的存款,那么总资产是1600万。扣除基金运作的费用,如投资顾问费100万,应发工资和杂费200万,基金净值是1300万。如果这只基金发行130万份,那么基金单位净值是10元(1300万/130万份)。...

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经济周期

很多聪明人不甘心承认的一个事实是:经济波动没有规律,因此无法预测。你也许经常听到专家谈论未来1-2年甚至3-4个月经济的走势,不需要太认真,更不能根据这些预测下注。...

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存款准备金率

现代银行体系的一种制度安排。比方现在银行有100块存款,人民银行不能规定必须保留100块,否则银行只能关门歇业;人民银行也不能放任它把全部100块存款放贷出去,因为随时可能有储户要提取现金。这个规定存款能放贷出去的比例就是存款准备金率。...

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CPI

CPI衡量了经济中消费价格的变动情况。可是消费品成千上万,而且对我们的生活影响也不一样。比如猪肉的价格变化肯定比榴莲价格变化要重要,所以国家统计局会根据老百姓日常消费的实际情况,对各类主要消费品类规定一个权重,俗称“固定篮子”,然后让各地的统计局稽查大队去抽样调查进入“篮子”的各类消费品的价格变化,统计出算一个大概的均值。...

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GDP

一定时间内生产的最终产品与服务的市场价值。注意是“最终产品和服务”,你们在软件上买卖股票的交易量不算GDP,但为你提供软件和投资咨询服务是算入GDP的。家人的照顾有价值,但没市场价值,所以没算入GDP。你花100块钱打车,司机收入100,这笔交易贡献的GDP就是100块。所谓GDP就是这一年无数人之间发生的交易的总和。...

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行业定性得分和估值

*行业估值每交易日更新。行业定性得分由行业成分股过去3年复合增长率以及我们对该行业未来成长性打分Z-Score标准化后的加权平均值,权重分别为20%和80%。

如果你更看重未来成长性,以下是适合你的指数:

*以下排序由模型给出,数据取上个交易日,最近一年涨跌幅每周更新。

如果你更看重当前低估值,以下是适合你的指数:

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如果你相信均值回归,相信周期的力量

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很期待和您交流、探讨行业指数投资方面的话题。

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