理解正在发生的变化

行业指数分析与研究.

我想知道当下发生了什么,未来会发生什么?哪些会持续,哪些会消失?

这是我每天工作的核心动机。

Sun Tingkai

行业指数配置思路(20241010)

指数投资框架 我们的指数投资框架相对简单:配置“性价比”最好的行业。 性价比在我们这里就是“成长性/估值”,见下图(2024年10月10日) 行业定性分析和相关指数...

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行业的选择

对指数投资来说,选择行业赛道对最终的收益有决定意义。 对我们的读者而言,一切都简化为:选择性价比最高的行业。也就是成长/估值较高的行业。 读者可以通过点击成长/估值列排序,筛选查看得分较高的行业。这个排序取决于我们团队对行业成长性打分和行业市场估值(每日更新)。 [wpdatatable...

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指数投资的一般方法

指数基金的表现取决于它所追踪的指数。如果我们把整个指数当成一家"多元化的公司组合",我们需要知道它现在的估值、未来的成长、和历史的波动情况。 以"在线消费ETF"(159728.OF)为例,它追踪的指数是"在线消费"(399361.SZ)。这指数由50只股票组成,它的行业分布是:文化娱乐34.16%+计算机软件21.44%+消费电子8.03%!...

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羊群效应

“没有什么比看到朋友发财更能打破自己内心的宁静和判断了。” 这是一位经济史学家的感言,他简洁地描述了羊群效应的本质。 和流行病一样,人们会迅速通过口口相传,有意无意地散发所谓“利好”信息,比如某个行业主题的股票或某种类型的房地产。当人们确信某个东西会继续上涨,他们就会买进,而越来越多的人买进,会促使价格真的会上涨。直到因为脱离基本面和常识太远而被迫停止。...

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72法则

帮助你算多长时间资产翻倍的小工具。 比如你很自信每年能收获9%的收益,现在投入100块,那么8年(用72/9)时间可以变成200块,再过8年就是400块,再过8年800块…… 至少有两个启示: 1、收益率稳定持续很重要,这样即使你起初本金不多,以后赚钱会越来越快。 2、身体健康很重要。这样你才可以8年之后又8年。发现没,伟大的投资者都很长寿,不然他很快会中断这种赚钱的节奏。...

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现金流量表

靠资产负债表和利润表不能完整描述公司经营过程中发生的全部故事。 比如,一家公司卖了价值100万的货,卖的时候利润表就确定了这100万的收入。可对方是分两次付款的,公司只收到了50万现金。这件事怎么反映到财报上?还有,假设有个神奇的机器,你只要往里面放100块钱,它就能吐出110块现金出来,那么你怎么衡量利润?...

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利润表

利润表衡量了某年某月某季度的盈利情况。基本结构是,收入减去费用等于利润。 收入我们都知道是啥,费用就是产生收入过程中要付出的东西。因为公司是靠销售商品获得收入的,而生产商品要原料、人才、厂房、设备、资金,还要做广告,支付政府的税收,所以就有各种不同的费用,比如直接生成成本、工资、办公厂房租金、设备折旧、利息、营销费、所得税等等。...

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资产负债表

经验丰富的投资者会先看资产负债表而不是利润表。利润表衡量公司某段时间的盈利情况,而资产负债表说的是这家公司的家底儿,利润经常波动但资产负债结构相对稳固。 看真实的资产负债表可以随意打开一家上市公司的年报,我们简单但不失本质地用一个例子做下说明。...

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市盈率

顾名思义,就是股票的市价除以每股盈利。 越简单的概念坑越多。不能简单根据市盈率高低来判断有没有投资价值。比如,A公司每股收益1块,股价10块,于是市盈率是10倍;B公司每股收益1块,股价20块,于是市盈率是20倍。单看这些数据,是没有办法做判断。如果你是低市盈率投资者,就在你买A公司的一年之后,A公司可能盈利下降一半,即使股价不变,市盈率就变成了20。...

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内在价值

很多人觉得股票就不存在什么“内在价值”,或者每天起伏不定的股价就代表了“价值”。观点的差异源于理念的分歧,而我对说服别人接受某种理念毫无热情。...

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行业结构

要了解一个行业的前景,需要从哪些方面入手?研究行业结构通常能给我们一些启示。这块被提到最多的是所谓“波特五力模型”。 第一个是这个行业的进入壁垒。金融牌照、技术专利、分销渠道都可能构成很高的门槛。不然你可以新开家银行试试会有多难,或者做一家类似华为那样的高科技公司。...

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基金净值

基金的净资产除以份额。 打比方一只基金有价值1000万的股票,500万的债券和100万的存款,那么总资产是1600万。扣除基金运作的费用,如投资顾问费100万,应发工资和杂费200万,基金净值是1300万。如果这只基金发行130万份,那么基金单位净值是10元(1300万/130万份)。...

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经济周期

很多聪明人不甘心承认的一个事实是:经济波动没有规律,因此无法预测。你也许经常听到专家谈论未来1-2年甚至3-4个月经济的走势,不需要太认真,更不能根据这些预测下注。...

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存款准备金率

现代银行体系的一种制度安排。比方现在银行有100块存款,人民银行不能规定必须保留100块,否则银行只能关门歇业;人民银行也不能放任它把全部100块存款放贷出去,因为随时可能有储户要提取现金。这个规定存款能放贷出去的比例就是存款准备金率。...

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CPI

CPI衡量了经济中消费价格的变动情况。可是消费品成千上万,而且对我们的生活影响也不一样。比如猪肉的价格变化肯定比榴莲价格变化要重要,所以国家统计局会根据老百姓日常消费的实际情况,对各类主要消费品类规定一个权重,俗称“固定篮子”,然后让各地的统计局稽查大队去抽样调查进入“篮子”的各类消费品的价格变化,统计出算一个大概的均值。...

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GDP

一定时间内生产的最终产品与服务的市场价值。注意是“最终产品和服务”,你们在软件上买卖股票的交易量不算GDP,但为你提供软件和投资咨询服务是算入GDP的。家人的照顾有价值,但没市场价值,所以没算入GDP。你花100块钱打车,司机收入100,这笔交易贡献的GDP就是100块。所谓GDP就是这一年无数人之间发生的交易的总和。...

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行业定性得分和估值

*行业估值每交易日更新。行业定性得分由行业成分股过去3年复合增长率以及我们对该行业未来成长性打分Z-Score标准化后的加权平均值,权重分别为20%和80%。

传媒

传媒是个退可守进可攻的板块。

这个行业超过一半的利润来自传统图书出版,市场空间和竞争格局很稳定,是行业压舱石。

决定传媒走向的是游戏、影视和广告。

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国防军工

军工不是走的商业逻辑,因此不适合普通的投资分析框架。

军工企业的市场地位、议价能力、订单增速、竞争优势、核心技术以及营收、利润、毛利率、ROE等数据与信息无助于我们判断这些企业的投资价值。

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医药

医药的盈利质量比其他行业板块都好,仍值得长期关注。

A股医药板块去年总营收2.45万亿,利润2073亿,过去三年行业企业毛利率中值都在50%以上,这是在药品集采和医保支付方式变革期的经营结果。

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电子

和很多研究机构的观点不同,我们不看好电子板块的未来表现。

数字经济已经占全世界企业总产值的40%,而且还保持快速增长,但这里大头是电商、游戏、通信、大数据、AI等领域,半导体设备和芯片制造占比并不大,而且也不会成比例的增长。

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基础化工

基础化工板块的龙头企业盈利能力都相当不错,说明品牌、规模和技术在这个行业能构成竞争优势。

行业格局较好。涉及的细分品类很多,但核心经营模式还是对基础能源(如石油、煤炭)进行提炼加工成化工材料卖给下游。

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电力设备与新能源

电力设备及新能源行业依然可以维持不错的增长。

这个板块利润增量主要来自电源设备,这得益于光伏、风电和储能的迅猛发展。

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消费者服务

消费者服务行业有着平坦而漫长的增长曲线,值得长线投资者关注。

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食品饮料

依然看好食品饮料未来3-5年的表现。

这个板块的核心是酒。酒的利润占食品饮料板块的78%,市值的75%。

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通信

通信是数字经济的基础设施,既符合经济转型大趋势又有很高的技术、产品以及行业进入壁垒。

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煤炭

煤炭行业呈现两极分化的局面:

煤炭开采有很好的商业模式,而煤炭化工目前看不到希望。

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家电

家电行业本身不值得长期投资,但A股家电板块汇集了主要的行业龙头,而家电已经呈现强者恒强的格局,所以能获得平均水平以上的回报。

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交通运输

整体成长性一般,且内部差异非常大。

相对有投资价值的领域是港口、高速、铁路运输和机场,快递物流和航空公司都不是很好的长期投资标的。

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石油石化

请不要期待石油石化行业的高增长。

最近两年中国石油石化行业营收达到16.5万亿,创历史新高。未来这个行业大概率与宏观经济同步放缓。

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计算机

因为国家正处于数字经济的发展机遇期,所以这个行业整体成长性大概率是高于平均水平的,但行业内企业的生意模式和竞争力分化非常大,因此更多的机会在个股。

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汽车

行业成长驱动力有三个:一是百人汽车保有量只有发达国家的44%;二是广阔的出口市场,2022年中国出口汽车突破300万辆,这只是开始;第三个是新能源汽车占有率的提升。

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建筑

基建是经济低迷时期“稳投资”的重要抓手,因此它具有一定的逆周期特性。

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农林牧渔

农林牧渔整体上不值得长期投资。这个板块的每个细分领域几乎都没有生意模式很好的,各自成长空间也都不大。

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有色金属

因为周期性,短期看有色金属有配置价值,长期看勉强接近平均水平。

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建材

建材行业未来整体成长性一般,比建筑板块略好。这个行业投资机会在个股,特别是水泥、防水、玻璃纤维这三个品类的龙头企业值得重点关注。

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机械

机械是长期看好但短期可能会承压的板块。这个板块目前最明显的特征是“外热内冷”,市值前十的企业大多数成长是通过海外市场实现的。

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电力及公用事业

电力行业需求增速取决于宏观经济增速,这意味着长期而言,行业整体增速将是个位数。

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钢铁

强周期行业,投资逻辑是困境反转。

2022年钢铁工业协会的会员企业营收下降6%,但利润下降91%,2023年也在继续磨底。

目前还没看到复苏迹象。

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