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Z

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在营收几乎停滞的背景下，这种高毛利是否正在被竞争对手通过价格战或获取同类认证侵蚀？如果公司将更多利润投入销售费用以维持份额，净利率（当前约19%）是否会加速下滑？你们怎么看？

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G

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报告说，公司存货周转天数1157.93天，被标记为“异常”。这1157天的存货中，有多少是正在陈化的优质基酒，又有多少是已灌装但滞销的成品酒？如果行业调整周期拉长，成品酒部分是否需要计提大额跌价准备？泸州老窖财报附注的“存货构成”中有披露原材料、在产品、库存商品及“存货跌价准备”数据，不知道这里能否发现一些端倪？

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按照常理，白酒没有必要担心他的存货问题，不管是基酒还是成品酒，大幅计提跌价准备的压力很小。我估计你真正担心的是，如果是成品酒，是不是因为销量不及预期所以变成存货？

R

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报告有一个很关键的数据，185天的存货，这里究竟有多少是面向增长型业务的芯片备货，又或者有多少是传统SIP话机的成品库存？如果桌面终端需求持续萎缩，存货跌价准备是否面临大幅计提风险？我们应该怎么从季报中追踪“备货”与“滞销”的边界？可能有点琐碎，谢谢～

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不清楚。管理层在调研中的明确解释过，他们的“存货的增加不仅保障了美国本土客户的产品交付，也反映了东南亚工厂产能逐步提升，可以补充美国在内的境外仓库存"，但是他们的年报中并未拆分两类存货各自金额，所以我们也没办法独立验证其中多少来自增长型业务（会议产品、云办公终端）的产能铺货，多少来自传统SIP话机的库存积压。不好意思

K

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估值报告写到公司ROIC高达46.1%，驱动力来自资本周转率3.36次和极低的费用率（销售+研发<9%），这是典型的“高效率、低毛利”模式。然而，季度经营现金流/净利润为-2.03（红牌），而年度数据为1.44，两者背离极大。我的问题是： 这种季度性的现金流恶化，是否与电网客户年底集中结算的季节性规律有关？还是反映了公司在特高压、储能等新业务中被迫接受更长的账期或更激进的收入确认方式？谢谢～

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最近管理层调研中，有投资者问到这个问题。应收账款周转天数为276天（Q1）与99天（Q4全年）的季度差异，本质是电网客户集中结算带来的季节性现象，应该不是收入确认激进或账期恶化，而且可以看到，他们当期营收增速（+7.52%）与现金收款增速（销售商品收到现金+7.91%）基本匹配。国电南瑞对上游供应商的占款能力（应付账款周转天数197天）也显著长于下游回款周期，总的来说，现金流节奏本质由电网付款节奏决定。以上数据和逻辑来自管理层调研。仅供参考

J

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视源股份这份报告说，希沃AI备课激活用户超100万，但尚未形成强付费意愿；公司收入仍以硬件销售为主，软件订阅占比极低。然而，200多亿市值对应PE(TTM)约37倍，显著高于鸿合科技（15倍）、海信视像（12.5倍），接近科大讯飞（55倍）。有道理吗？

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你好，市值是市场给的，可以非常乐观，有可以非常悲观。格雷厄姆《聪明的投资者》有过“市场先生”的比喻。市场先生情绪起伏不定。从积极的角度上，市场波动是朋友。

C

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你好，我看报告中提到，金风科技海外在手订单9.6GW，近期还为金风国际和土耳其子公司提供2000万美元担保。但海外业务面临汇率波动、贸易壁垒、交付周期长等风险。更关键的是，公司资产负债率已达71.7%！我的问题是： 这些海外订单是否伴随着对下游客户或项目公司的隐性担保、回购承诺或流动性支持？如果某个海外项目延期或客户违约，会不会有很大财务风险？谢谢～～～

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谢谢支持！金风1月19号发了公告，被担保海外子公司普遍资产负债率超过70%，当时公告中明确提示"请投资者充分关注担保风险"。