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📊 组合概览
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写下第一条，AI 会基于最新估值报告补充上下文。
组合核心假设未偏移时，系统保持沉默——这本身就是好消息。
大模型的护城河到底在哪？
从底层数学原理出发，论证大模型的护城河不在算法、不在算力、不在公开数据，而在专有数据、数据工程与数据飞轮。Transformer自2017年统一架构后，Scaling Laws证明架构细节影响 阅读全文 →
阅读全文 →大模型的能力边界
大模型在组合泛化与因果推理上存在结构性短板。ARC-AGI测试中顶尖模型最佳成绩仅0.51%，而人类基线为85%，证明其对未见过的新模式组合基本一无所知。模型内部形成的不是因果图，而是统计相关性，能流畅使用"因为""所以"只是语言模式的统计复现。以资源税与铜价为例，同一问题可输出完全相反的因果链条，证明其本质是在语料库中做模式匹配而非真正思考。认识到这一边界，对深度使用AI的人至关重要。
阅读全文 →资源税把矿产企业和当地政府利益绑定一起
资源税让矿产企业和当地政府利益绑定一致，在供给弹性有限的情况下，需求成为核心变量。以刚果（金）2018年《矿业法典》为例，其税收结构构建了"价格-税收"联动机制，政府收益与铜价强正相关。S&P Global数据显示全球铜矿供给进入结构性刚性阶段，2022-2023年重大发现为0。当税负框架趋同时，综合成本控制能力成为竞争变量，紫金矿业C1成本位于全球前20%分位，具备显著安全边际。
阅读全文 →腾讯电话会纪要：被AI投资掩盖的印钞机与"一次性船票"
腾讯2026Q2电话会揭示核心业务利润增速实为19%，AI投资仅将增速拉低至9%。刘炽平强调AI资本开支是"一次性（lump sum）"投入，训练算力为固定成本，推理算力回报驱动，且腾讯有投资组合和债务容量作为支付后盾。WorkBuddy定位为"智能体操作系统"而非企业软件，微信正从超级App进化为"智能体互联网"。管理层展示了极其从容且有纪律的资本配置哲学，算力出租构成保底选项。
阅读全文 →十年后BOSS直聘仍然是最大的招聘平台吗？
BOSS直聘MAU达6090万，是智联的2.3倍、猎聘的5倍，营销费用下降15%的同时MAU仍增长14.5%，已形成自增长飞轮。但招聘的本质是匹配效率而非规模，下一代AI原生招聘模式可能直接调用GitHub、飞书文档等工作产出数据进行技能匹配，绕开传统招聘信息流平台。白领招聘或被AI代理重构，蓝领则向确定性交付的碎片化技能匹配演进。BOSS直聘目前仍是最高效率的招聘平台，但需密切关注AI对招聘范式的颠覆性冲击。
阅读全文 →茅台上市以来首次营收利润双跌的背后
2025年茅台营收下降1.2%、利润下降4.5%，上市以来首次归母净利润同比下滑。全年拖累主要来自系列酒（-9.76%）及Q4业绩暴跌（营收-19.35%，净利-30.34%）。核心矛盾在于飞天批价从年初2220元跌至12月1485元，系列酒价格带被严重挤压，被迫加大促销。同时经销商净减255家，合同负债从80亿降至30亿，i茅台崛起下茅台正加速与传统渠道切割。
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Sun
15年投研经验，一个热爱生活的普通人
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