现在是2025年7月14日。周末有朋友发邮件和我们交流，他问“Grok-4的训练方法看起来很费卡，是不是意味着英伟达的芯片需求其实仍然被低估了？” 这次Grok-4的发布让很多人吃惊，因为它的推理能力似乎是大幅度超过了O3。比如在HLE 测试（覆盖 100 + 学科的 2500 道博士级难题）中，Grok-4 Heavy 得分达 44.4%，是 O3（21%）的两倍以上。这种高举高打，选择一个极小的点去放大的方式，非常有马斯克做产品的风格。 不过其实国外也有文章质疑，说Grok-4这次的预训练方式极有可能是让它提前搜到了答案。我们对这个细节并不清楚，只是把相反的质疑也列出来。...

全文1260字。现在是2025年7月7日。 昨天听苹果产业链的电话会议，当主持人讲到苹果AI战略时，引用了今年WWDC大会上，苹果软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉(Craig Federighi)的表态，他明确表示： “苹果不会开发类似ChatGPT的独立AI聊天机器人，而是选择将AI能力"深度集成"到iOS、macOS等操作系统中”。 这个表述似曾相识，让我一下子想到年初腾讯股东大会上Pony的讲话。腾讯也避开了开发独立AI聊天机器人的路径，而是选择将AI能力渗透到微信的各个交互环节中。他当时有一个说法，大意是当微信用户说出"安排北京三日游"时，微信Agent能在3秒内完成携程订房、故宫小程序购票、滴滴预约接机、墨迹天气生成行李清单等多项操作，甚至根据用户历史朋友圈照片调整行程顺序。 ...

全文1653字。现在是2025年7月3日。 福耀玻璃是家好公司，但好公司和好标的之间，还需要澄清一些问题。 目前这个时点，如果福耀玻璃能做到100亿利润，那相当于市盈率只有15倍。这对很多朋友是有吸引力的。 投资当然不是数字游戏，我们觉得背后需要想清楚的问题至少有这几个： 1、玻璃的物理属性是否相比传统的金属更适应汽车的需求？ 没有一种材料是完美的，厂商总是需要在强度、耐热、隔音、通信、安全、成本等各方面寻求某种复合他们需求的平衡。我不是材料专家，但是通过搜集相关材料，大概有如下认知，这里有可能不完全正确。 A）玻璃的透明性使其成为光学传感器（如摄像头、激光雷达）的理想载体，而金属材料需额外开孔或镀膜才能实现类似功能。 B）玻璃可通过镀膜集成导电层（如ITO），直接嵌入触摸传感器或环境光传感器，而金属需外接模块。...

电网的投资主要看“两网”。24年底写行业研究框架的时候，我们就明确看好配网产业链的投资机会。因为我们认为配网比主网业务的持续性和稳定性更好。 3月份我们写过一篇《2025年国家电网投资流向》。时间现在来到6月下旬，国家电网的固定资产投资相比之前的计划有了不小的提升，大概是会到7000亿左右，同比增长会接近12%。 国家电网这次涉及到的调增金额主要投向就是配网（包括数字化）。25年初配网投资规划3400多亿，比24年有8%左右的增长。这次在年初投资预算基础上又有大概4%到5%的增长，所以是超预期的。这次我们年初在写那篇文章的时候，关于配网是这么总结的：...

为什么很多朋友担心茅台可能卖不出去呢？ 即使不考虑茅台酒本身的增值潜力，我觉得大家可能忽视的一个基本事实是，虽然中国整体白酒产量是在逐年下降的，但茅台的产量占整个白酒行业的占比基本都在1.5%以内（如果我们统计的数据没有大差错的话）。 以下是依据2016 - 2023年数据计算的茅台产量和白酒行业规模以上企业总产量对比表： 年份 茅台产量（万吨） 白酒行业规模以上企业总产量（万千升） 茅台产量占行业总产量比例 2016年 3.93 1358.36 约0.29% 2017年 4.28 1198.1 约0.36% 2018年 4.97 871.2 约0.57% 2019年 4.99 785.9 约0.64% 2020年 5.02 740.73 约0.68% 2021年 5.65 715.6 约0.80% 2022年...

我们之前一直刻意规避环保行业。核心原因有两个：1、现金流不好；2、客户集中且强势。本质上这两个因素是一回事。 22年之前这个行业现金流很差，23年整体上恢复到正数（大概27亿），24年环保板块自由现金流66亿元。24年具体数据如下： - 经营性现金流净额：157亿元（+15%）。  - 资本开支：91亿元（-16%）。  - 自由现金流：66亿元（2023年27亿元）。  - 2024年板块ROE：11.53%（+0.21pct）。  - 资本开支/总资产比例：从2019年17.6%降至2024年4.5%。  很明显看到，环保板块的回款率在提升。...

之前有会员朋友和我们讨论过达梦数据的护城河。当时我们忽略了一点，也就是在AI时代数据库可能和之前的会有所不同。这其实是常识性的，因为数据库的核心操作无非是：保存、查询、传输、调用、管理等等。在AI时代，大部分数据将用于训练、推理、调用等。 于是一个基本的问题是，在AI时代，数据库的门槛其实是在不断变高的。我们举例来说： 1、数据库需要支持更大规模数据的快速读取，以及提升AI训练过程中数据的传输效率； 2、缓存数据库的极速性必须要满足AI推理对实时数据调用很苛刻的要求； 3、必须支持结构化与非结构化数据处理，将非结构化数据转为可供分析的格式。 总的来说，在我们之前讨论的基础上，我们觉得随着AI的应用更加广泛和深入，数据库行业的技术门槛其实是在不断提升的。...

今天和一个朋友聊伊利股份。我们最后得到一个共识，就是乳制品这个行业，上游原奶价格起来了，龙头的盈利能力和市场份额才会加速兑现。 这个看起来和直觉相反。实际上，现在这种状况，上游原奶价格很低，供给过剩，导致地方小的乳制品企业有资源和机会打价格战。可是伊利股份盘子大，他们通常会选择放弃份额来稳定好自己的渠道和品牌价值。 伊利股份今年一季报整体的收入是正增长，而且扣非归母净利润增长了24%，应该算实现了开门红。但是在四月底的业绩电话会上，伊利股份的管理层明确说，他们对国内25年的消费需求偏谨慎，他们认为整个行业液奶的终端动销不会很好。实际上，现在看这个判断是精准的。根据尼尔森的数据，3月和4月整个乳制品行业不管低温还是常温都在下滑。伊利的低温稍微好一点是因为他们去年经历了去库存，所以基数相对低。...

现在整个酒店行业的供给已经相对疫情前的2019年，有10%以上的增长。酒店的成长性来自于三方面：一是市场的下沉，二是连锁化率的提升，三是业务结构的提升。 市场下沉逻辑是：中国目前有2000多个城市具有开连锁酒店的客观条件，目前规模考前的几家酒店一般覆盖1000家左右，比如首旅酒店目前是覆盖了900多个城市。所以，即使对中国的主要连锁酒店龙头，下沉市场仍然可能是一个重要的业绩成长性来源。 连锁化率之所以提升，是因为连锁酒店品牌具有规模经济的特征。这种规模经济体现在： 1、客户是在乎酒店品牌的，无论是出于安全还是服务的舒适度、熟悉度考量； 2、酒店品牌旗下的门店数越大，分摊下来的管理品牌和运营成本酒越低； 3、规模越大的酒店，投资者加盟的意向越高，而加盟已经是连锁酒店企业主要的盈利来源；...

几天前，我写了一篇关于无人物流的短文《无人物流会让顺丰的商业模式更轻些吗？》，核心是想看看无人物流的兴起是否会让顺丰的商业模式变得更好。 现在物流的生意模式明显是有些“重”的。“重”的模式对容错率要求就很严苛，赚钱也不那么容易，但即便如此顺丰在物流这个赛道的竞争力应该是没太多人质疑的，而物流又是一个永续经营的行业，所以有研究的价值。 这几天陆续收到了很多关于无人物流的调研会，我在之前的基础上做一些补充和更新，其实就是想回答一个很基本的问题：无人物流的最终受益者是谁？ 1、无人物流车的制造商大概率不是受益者。...

5年前和做投资的朋友交流过对分众传媒的看法，我们的核心观点是这家公司的护城河不够牢靠。这么说可能有点刻薄，我觉得分众传媒的核心竞争力是江南春老板本人。 今天突发好奇，找一些五年前还在做投研的时候写的一个备忘录，当时横向比较一下同类生意，就是看看除了电梯广告外，机场、地铁、公交的广告生意做得如何？当时觉得这些公司商业模式都不好，甚至可以说很差。现在到了2025年，发现5年前讨论的公司，基本都退市或者处于退市的边缘了。当然，分众传媒相比同行表现是最好的。 真的，商业模式是投资的核心。这句话值得反复说。 这篇文章一个瑕疵是最后下结论的时候，认为“公交车候车亭广告的模式要好很多，因为公交车公司之间的竞争会让这个领域的传媒公司渔翁得利”，如果是现在，我大概会说，公交车这个渠道本身随着私家车和地铁的普及而持续萎缩，所以大概率公交车广告的生意也不会好到哪里去。...

2024年初我们在准备医药行业研究框架的时候，认为CDMO的投资价值是仅次于有品牌的中成药（主要是东阿阿胶这类）和药店连锁企业的。后来稍微有一些调整，因为我们发现像甘李药业这种本土专注于胰岛素的公司也是有投资价值的。 我们目前没有CDMO相关股票。总体上我们觉得CDMO的机会在于： 1、创新药研发的需求一直存在，而且主要是美国、中国和欧洲。 根据“智药局”披露的数据，2001-2020年，全球前16大制药企业研发总支出是1.54万亿美元，年均复合增长率（CAGR）大约6%，这个是超过绝大部分国家的GDP增速的。为啥我们关心TOP16的研发支出呢？因为他们是CDMO的最大甲方，只要他们的研发支出保持稳定增长，下游的CDMO企业的业务总体上就是增长的。当然，偶尔几年因为政策或者投资或宏观经济原因有波动，但总体趋势是相对确定的。...

今天听了一个多小时的无人物流车这个赛道专家的一些分享。 这位专家本身是在无人物流车的某头部企业工作，很多细节了解得比较多。 不过我听这个电话会的初衷是想看看，随着无人物流车渗透率的提升，快递这个行业的商业模式会不会变好？特别地，顺丰的商业模式会不会变得更“轻”一些？现在物流的生意模式明显是有些“重”的。“重”的模式对容错率要求就很严苛，赚钱也不那么容易，但即便如此顺丰在物流这个赛道的竞争力应该是没太多人质疑的，而物流又是一个永续经营的行业，所以有研究的价值。 说一个初步的感觉：顺丰可能会是接下来第一波吃到无人物流红利的公司。原因也挺简单，因为顺丰是直营，所以他们有两个优势是同行巨头很难做到的：一是总部对网点的配送需求数据掌握非常及时；二是采购体系更简单，不需要有太多的沟通协调，在大公司工作过的朋友都知道，这往往很耗精力。...

啤酒行业目前的状况可以用一句话来描述： 行业已经进入存量竞争状态，集中度非常高，各家啤酒厂都在竭尽全力走高端化路径，而这又导致他们在广告、渠道方面的竞争进一步加剧。 如果我们仔细观察燕京啤酒和青岛啤酒24年的业绩表现，又可能得到一些最新的启示。 24年燕京啤酒实现销量 400万千升，同比增长1.57%，其中燕京U8销量 69.6万千升，同比增长 31.40%，整体上燕京啤酒是在逆势增长的；相比之下，青岛啤酒在24年实现啤酒销量 753万千升，整体同比下滑5.85%。因为青岛啤酒没有单独披露单品的销量情况，我们很想对比燕京U8销量与青岛经典的销量对比，可惜不得而知。 这里“燕京U8”的销量数据引起了我个人的思考，啤酒行业的竞争会不会最终靠单品，而不是所谓的产品组合或渠道优势？ 说说单品的两个好处： 1、能降低销售费用率。...

每次听公牛集团的业绩汇报会，都感觉是在参加一堂商学院的讲座。当然这只是个人的体验，因为我比较关注公司管理层是如何思考问题和解决问题的。 公牛其实是一个值得多研究的公司。插座是个看起来简单得不能更简单的产品，每个人都知道是怎么回事。30年前中国有无数的插座品牌，30年后的今天，基本可以认为公牛是一家独大了。这里肯定有些框架性的东西值得我们学习。...

我们关于摩托车做过一些观察和研究。（请参见：《摩托车3月数据亮点》、《摩托车相关观点的更新》以及《怎么判断国产摩托车的品牌力是否在上升？》等）。国海证券最近统计披露了摩托车行业4月份的数据。我看下来总结如下： 1、一到四月份，国产摩托车品牌内销和外销所有排量合计是实现了21%的增速（其中四月份单月实现了23%的增长），其中250CC以上（含）排量的摩托车实现了58%的增速，这58%增速主要来自1到4月的出口，因为1到4月摩托车出口实现了81%的增速，内销也有38%的增速。...

我们之前写过一篇《碳纤维的初步看法》，核心观点是 这个行业似乎处于一个还不错的位置。“还不错”的意思是，需求比较弱，但供给也更谨慎。碳纤维的价格在回调，回调的原因本质还是技术进步和规模生产带来的成本下降。但这主要是一个利大于弊的事情，因为成本下降才会催生下游场景的发展。不要忘记了，碳纤维目前还是一个刚起步的阶段（至少对国产品牌来说）。 今天在这篇文章的基础上，更新下当前碳纤维行业的供求格局。...

有会员找我们聊小熊电器。其实去年下半年以来我们对小家电的看法有改变。以前觉得小家电市场空间大而且也可以做出差异化来。现在越来越觉得这个赛道很难建立自己的护城河，长期来看比“大家电”冰箱、空调、洗衣机这些要差些。加上随着美的这种巨头也加入了小家电的竞争，以及平台之间内卷的加剧，现在小家电市场大家日子都不太好过。 小熊电器的老板是我很尊敬的那类人：技术出身，专注电器行业数十年，真实坦诚。有记者问当年为什么创业，他说没办法，职业生涯遇到瓶颈。创业的切入点是酸奶机，很小众，但是熬到格兰仕的订单后就走上从1-N的快速发展轨道。他们的能力是毋庸置疑的，很快找到自己的利基市场体现了对小家电行业的深厚理解。 然而，我觉得投资小熊电器的风险很大。 ...

最近因为大家都知道的原因，很多朋友通过邮箱和微信联系我们，希望我们分享下对军工的看法。其实军工行业的特殊性决定了它的商业模式与传统商业逻辑很不同。以你为高度依赖国家战略需求与国防预算分配，军工企业的成长路径、盈利模式及风险特征在不同的细分领域有很明显的差异，所以要分开来说。更多内容请点击参考《军工研究框架》 我们的行业分类是根据中信证券2023的那个分类标准。 首先是航空航天领域。...

24年初我们准备行业研究框架，谈到医疗器械行业的时候说（点击这里）： 行业龙头是迈瑞医疗和联影医疗，一家做性价比，一家做高端，但毛利率迈瑞医疗（整体毛利率64%左右）还略高，这和产品规模和企业成熟度有关。联影医疗产品覆盖和GE、西门子飞利浦高度重合，直面竞争，在MR、CT、XR、MI系统方面已经形成很强国际竞争力。就未来前景而言，我们认为联影比迈瑞更值得研究。 现在看这个判断侥幸是对的，而且随着时间的推移联影将在很多方面拉开与迈瑞医疗的差距。这几天我们对比了两家公司24年业绩电话会议内容。有几个观察，不一定对，仅供参考： 1、联影的产品在高端市场不断取得突破。...

全文951字。 东阿阿胶是过去几年我们的重仓股，去年因为各种原因清掉了。因为网站很多老朋友是一路陪伴过来的，他们很多还持有东阿阿胶。刚好“五一”前后东阿阿胶管理层接受了券商的联合电话会议，我聊聊听下来的个人感觉。不一定对，仅供参考。 一个小时的电话会，印象比较深的有这几点： 首先是管理层对最近授信额度放松的解释。他们现在对经销商总的授信额度是6.6亿。他们这个授信额度非常像信用卡的额度。比如某个经销商授信6000万（有3个月、4个月和6个月几种期限），到期后还多少就释放多少。这意味着东阿阿胶应收帐款的上限就是6.6亿。这些是事实。然而管理层对一季度现金流的解释很有趣，可以归结为原材料备货（驴皮、党参等）和授信制度（上面说的）。其实核心就是授信放松了，因为生产方面的原因每年这个季度都一样，去年这个点也要备货，也要安排全年预算。[tbcontent...

全文1611字。 千禾味业主打“零添加”的高品质酱油。有趣的是，这家公司的老板伍超群早年创业第一桶金就来自给下游调味品企业生产食品添加剂。他一定对添加剂的弊端和生产流程非常清楚，所以才萌生出“零添加”这个想法。千禾味业算起来是2012 年由四川恒泰整体变更设立的，而恒泰实业成立于1996 年，到2016年上市，他们用20年的时间靠“零添加”打造了一家上市公司。...

有会员和我们交流双汇发展的情况。双汇在养殖产业链里算是比较有研究价值的公司。核心原因是它在“猪”产业链算是罕见的有品牌效应的公司。牧原或温氏本质上都没有品牌，没人在乎自己吃的肉是哪里养的，但是火腿肠是“双汇”还是别的品牌，消费者通常还是在意的。这是我们思考这个赛道的关键出发点。 中国人对猪肉的消费量是很稳定的。“稳定”的意思是，即使在疫情期间，全国处于静默和封闭状态，双汇的营收和业绩也很稳定甚至还有不错的增长。大家可以看下图，2020年比2019年营收增长了22.5%，而且肉制品毛利率还上涨了2个百分点到30%！毕竟“民以食为天”，即使在那种极端情形下，也丝毫不影响双汇发展的经营。...

全文1476字。 伊利出了24年的年报，我们也把组合中科锐国际换成了伊利股份。所以下面分析不一定客观。 主要说三点我们最关心的事情： 首先，乳制品行业的需求是很稳定的。也许我们在投资论坛或者很多机构的报告中，总会看到关于乳制品周期的分析。实际上2024年中国乳制品行业整体营业收入只下降3.1%，这种涨跌幅不能叫做“周期”，而且这里营业收入的更多的还是价格的下降，或者低价产品占比的提升。真正的周期是销售量的大幅度下降，因为这体现了需求的萎缩。现在的数据很难说明乳制品销量在大幅度下滑。当然，也有一些相反的证据，比如24年中国快消品市场是有正增长的（3%左右），而且大的品类看乳制品大概是唯一负增长的。但是这依然不能说明问题，因为上游原奶价格的大幅度下跌会导致终端乳制品价格的下跌，从而让销售额数据看起来是负增长。总之，我们需要更细地观察和对比这些数据。...

全文1483字。 有会员咨询我们爱尔眼科的成长性如何？ 我和爱尔眼科算是有很具体的接触，因为去年春天带母亲大人去爱尔眼科的武汉医院做了一个白内障微创手术。前前后后只忙了一上午，母亲在医院休息了一天就回家了。手术很顺利，康复得也很好。 眼科的需求空间大应该没有什么疑问，毕竟老年人的白内障和青少年的近视都是普遍问题。我们的老年化问题很严重，2024年末60 岁及以上老年人口已从 2000 年的 1.26 亿 人增加到了 3.10 亿人。统计局预计到2050年老年人口将达 4 亿以上。由此带来的白内障、糖尿病视网膜病变等需求空间肯定会持续增长。另一方面是青少年的近视率很高，2022年儿童青少年总体近视率就已经超过51% （小学 36.7%，初中 71.4%，高中 81.2%），现在估计更高，由此也会带来一系列的眼科疾病治疗需求。...

全文1284字。 24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。 今天是消费者服务行业中的教育。我们当时说(点击查看) “教育这个赛道我们知道很多机构是看好K12政策放松红利的。如果回到根本，课外培训这个生意真的对社会整体有太大价值吗？我们看到的只是各种报班、各种内卷。相对而言，我们花了更多精力在企业培训和IT技能培训这些品类。”...

24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。 今天是消费者服务行业中的免税。 我们当时说(点击查看) “免税虽然是垄断生意，但我们依然不看好。免税的本质是让渡部分税收，将原本可能流失至海外的消费（如奢侈品、化妆品等）留在国内。免税的短期问题是消费能量不足，长期问题是关税有下降趋势，价差越来越小，同时国际品牌在天猫和抖音这些渠道发力，也慢慢削弱线下免税店的优势和生存空间。” 这个判断不需要做调整。...

全文875字。 有会员朋友请我们谈下金山办公的风险。 我们在2024年初写过一个观点（点击这里）： “金山办公在文档领域当然具备领先优势，主要产品的月活跃设备数超过6亿，个人付费用户超过3000万。金山办公的问题在于，即便考虑到未来高成长潜力，它当前的估值也不低，另外腾讯文档将是他们必须面对的强劲对手。” 我们去年初真正的担心是如果腾讯文档一旦时机成熟发力推广，是可能对金山办公个人业务造成很大冲击的。个人业务是金山的根基，在政企业务增长乏力（甚至持续下降的概率也不小）的情况下，个人业务将越来越重要。腾讯的AI和产品化能力，以及庞大的用户量都可能在未来某个时候对金山构成很强竞争。另外就我个人体验而言，腾讯在线文档的体验比金山办公要好。...

全文766字。 中国有色金属工业协会锂业分会的吴艳华总做了近一个小时的分享，信息量和涉及的数据比较多。我们听下来大概有两件事很重要： 1、短期内碳酸锂的价格可能还没有见底。 电池级碳酸锂价格从2024年年初大概是9.6万元每吨，下降到年底7.6万元每吨。现在大概到7万了。接下来还是看供给和需求的冗余度。 根据吴老师给出的预测数据，2025年的全球锂供应量很可能突破170万吨的碳酸锂当量，同比增长大概是26%。这是供给。...

全文1342字。 我们觉得军工的投资主线有两条：一个是军费预算，一个是大飞机产业链。 军费预算数据都是公开可查的，没什么秘密。2025年国防预算金额大概是1.78万亿元人民币（基于7%左右的增长趋势），这些预算最终都会转化成对应板块的营收和利润。 这里如果继续拆分，我们看好两个细分领域：一个是有军民融合潜力的板块，典型的逻辑就是具备技术壁垒的军工企业（如卫星通信、导航、雷达等）向民用市场延伸。另外一个是军贸，这个是真赚钱的生意。我们粗略统计过，过去军品出口毛利率要比我们国内自销高80%以上。 以下是2017-2024年中国国防费年增长率及今年的预算数据： 年份 增长率 2017年 7.0% 2018年 8.1% 2019年 7.5% 2020年 6.6% 2021年 6.8% 2022年 7.1% 2023年...

全文1523字。 我们之前在整理军工行业研究框架的时候说（点击这里）： 军工的研究框架和电子非常类似。在电子行业，我们认为重点是围绕终端（特别是苹果产业链）展开的，而在军工行业我们关注的主线就是C919大飞机及相关产业链，特别是航空发动机和机载系统。。。C919肯定能做起来，最终形成全球民航ABC三足鼎立的局面。 现在情况有点变化。 最近因为有对等关税的问题，政府下令国内所有的航司停止接收了波音公司的飞机。另一方面，四月份以来东南亚很多国家，比如越南、马来西亚、老挝，都在陆续声明会加速引入中国的C919大飞机。东南亚这个航空市场和我们国家二十年前非常相似，不仅市场大而且增速也高。所以如果能顺利拿下东南亚市场的话，对大飞机的长远发展非常有利。 4月12号老挝航空C919飞机首次执行航班任务； 4月19号越南航空公司C919飞机首次执行航班任务；...

全文1123字。 有会员问我们如何看待国产数据库的护城河。这是非常好的问题。之前我们分享过数据库相关的观点：《达梦数据待研究事项》以及《从数据库管理员认证费用说起》 数据库领域，国产替代是一个相对确定的趋势。在这个前提下，问题的核心其实有两个： 1、国产品牌之间的竞争格局（或者各自优势劣势）是怎样？ 2、在特定的行业（比如政府、金融、通信、电力等），国产替代的具体路径和关键因素是什么？ 对这两个问题的回答都会指向数据库企业的护城河。 第一个问题，我们找了下23年的中信建投统计的数据（24年大概还没有统计出来）可以看到本地部署的关系型数据库中，国产品牌排名第一的是华为，排名第二的是达梦数据。...

全文601字。 昨天我们列了3月份摩托车的相关数据（点击这里），大概有这几个亮点值得注意： 1、内销超预期。2023年国内市场不好，外资和内资都开始打价格战。当时大家觉得大排量增长是不是碰到天花板了，但24年是全行业增长了20%多。25年一季度整个国内内销大排量是有40%-50%的增长。其实23年那一次需求的下行，主要还是22年疫情之后各品牌都开始降价去库存，而降价的环境中消费者都会选择观望一阵子。总之，我们觉得国内市场潜力还是有的。...

全文953字。 经常有朋友问我们，有没有一个简单明了的细分领域投资潜力排序。我们结合最新的一些讯息和数据，对食品饮料行业（点击这里）的投资潜力做了梳理。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 我们的观点只供参考，它体现了我们基于当下的信息和思考得出的结论。如果发现错了，我们会及时调整。我们看重逻辑的清晰度，而不奢望绝对的正确。 食品饮料板块ROE（21.1%）显著高于A股平均水平，酒类贡献78%利润，是这个板块的核心赛道。 如果考虑优先级，我们觉得高端白酒 > 复合调味品 > 乳制品（奶酪） > 啤酒> 预制菜>卤味 。和很多大机构的看法不同，我们觉得啤酒、低端休闲食品要谨慎。另外，当我们说“高端白酒”的时候，心里想的其实就是茅台。 [tbcontent...

我们结合最新的一些讯息和数据，对传媒行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 整个传媒板块最值得花精力的是游戏，其次是视觉中国和芒果超媒这样的互联网内容平台，其他的板块我们目前看不到太大的价值。 具体如下： 一、游戏行业：高护城河赛道 我们对游戏的看法一如既往，一定要选那些有长线产品的公司。 实际上，我们专门统计过，投资回报率最好的游戏公司都有自己的基石性产品。比如网易的《梦幻西游》和腾讯的《王者荣耀》，还有吉比特的《问道》。这不是偶然的。这些头部公司普遍有”老游戏+精品化"的双重护城河，通过长线运营形成了稳定的现金流基础。...

今天更新下医疗+AI的调研情况。我们一直在密切关注这个赛道的进展，页面右边是过去几个月我们做的独立研究和观察。仅供参考。 首先，为什么需要医疗行业的垂直大模型？ 因为目前的通用大模型对医疗数据的理解从准确度上还不够，而医疗又对准确度要求很高，所以就需要大量的微调工作。这个工作谁来做？华为和科大讯飞都在投入很多研发资源在这个赛道。 下一个问题是，这些垂直大模型如何融入到医院具体的业务场景或者产品线中？ 目前看应该是需要原来就参与医院信息系统建设的那些公司。因为他们可以直接对接医院，对医院现有的系统、数据和科室的需求比较了解。 其次，我们之前的调研中也提到过，医疗数据是不能出院的。这意味着所有为医院提供信息化系统建设的乙方都不能把数据带走，这样就可能限制商业化的能力。 目前的情况是，医疗数据不能出院，但是通过数据训练才出来的模型是可以的。...

我们结合最新的一些讯息和数据，对电力设备细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 一个总体参考意见是：电气设备（特高压、海缆）、风电后市场维护、海上风电值得重点关注。户用光伏运营看起来也行，但是需要密切跟踪ToC模式的落地情况。尽量规避的光伏制造（因为产能过剩）和低端电缆（毛利率<10%）这些赛道。 1. 电气设备（稳定增长） 核心逻辑：需求完全依赖“两网”投资，增速与电网资本开支（9%+）直接挂钩。 细分赛道： 特高压设备：国家意志驱动，技术门槛高，头部企业毛利率达62%（如长缆科技220KV产品）。 配电设备：新能源消纳拉动配网投资，低压电器市场空间1200-1300亿元（国产替代+智能电网解决方案）。...

我们结合最新的一些讯息和数据，对医药细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 1. 有品牌的中成药 代表企业（片仔癀、东阿阿胶、云南白药）毛利率超70%，品牌溢价显著，无需高研发投入（云南白药研发费用率<2%）。 中药生产板块ROE（9.4%）高于医药行业整体（7.7%），现金流稳定（三年营收复合增速2.6%，但利润增速高于营收）。 政策风险低：国家持续支持中医药发展，2023年《中医药振兴发展重大工程实施方案》明确加大投入。 2. 医药流通 虽然连锁药店连锁化率已经大幅度提高（从36%提升至58%），但行业龙头的地位看起来更加稳固，头部企业（大参林、益丰药房）近三年营收复合增速>15%。...

全文1918字。 我们之前在化工行业研究框架（点击查看）中重点提到过碳纤维，当时是这样写的： 碳纤维是化学纤维板块最值得关注，也是盈利能力最强的细分领域。碳纤维本身是国家战略性新兴产业，在军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源领域都有应用。因为碳纤维产业链长、涉及 3000 多个工艺要素，对稳定性、良品率都有很高的要求，所以行业进入门槛高。这是个快速增长的市场，根据相关研究，2022 年全球碳纤维需求总量为13.5万吨，预计到2030年能超过34万吨。目前几家龙头企业的产品都有自己特色，基本是一个增量市场。这种增长既来自下游需求的增长，也来自国产碳纤维对进口的替代（2022年是一个分水岭，这一年国产碳纤维销量首次超过进口）。 我觉得经过2024年整个碳纤维市场的低迷，似乎是可以继续细看了。...

全文947字。 投资旅游类公司的核心是未来的成长性。5年前有位投资经理的话我一直印象深刻，他说“现在是一座黄山，100年后也还是一座黄山”。我觉得他指出了问题的关键。实际上，黄山早在19年前就达到了承载的上限，所以这类公司的成长性一直是个焦点。 上次我说天目湖是A股唯一靠本事扩张起来的旅游公司。有朋友看了后告诉我们，中青旅也算。是的，这是我们喜欢分享和运营这个网站的原因。除了可以理清思路，还经常被纠正某些盲点。 今天，我出于好奇，把2019年到2023年的数据拉出来对比了下，看看这些公司的营收、利润和项目进展情况。为啥是2019到2023呢？2019年代表了疫情前的水平，2023代表了最近的水平（因为很多公司24年年报还没出）。结论如下： 公司 2023营收较2019年变化 2023净利润较2019年变化...

全文1332字。 实际上，科学仪器是中国对美进口的重要品类。2024年对美进口额达909亿人民币，超过集成电路（838亿）和大豆（856亿）。因为这次我们要对等的“反制”，所以科学仪器的国产替代可能就是有点紧迫的事情（虽然口号也喊了几年了）。 这几年科学仪器的政策利好都比较大。经常被大家引用的数据是2021-2025年中央财政累计投入217亿元支持国产科学仪器的研发。除此之外，还有税收、采购优惠： 税收优惠：研发费用加计扣除比例提高至150% 政府采购：重大科研项目国产设备采购比例不低于60% 科学仪器的主要买家是科研院所、政府部门（比如环保、气象等）和企业。24年底有家上市公司就获批了当年科研订单2-3亿，以及气象部门温室气体检测订单20亿（全球唯二供应商，当时预计份额有30%-50%）。其他国产品牌比较有代表性的有：...

全文895字。 有会员朋友问我们天目湖的投资逻辑。 天目湖我们观察有四五年了，中间也持有一段时间。我们觉得A股旅游行业里面，天目湖算是真正靠本事吃饭的公司。意思是，大多数旅游景区类上市公司都是有自己的名山大川，天目湖基本靠自己一点点运营，从最初一条游艇做起来的。这种能力是很稀缺的。更重要的是，他们开拓的每个项目后来大都能实现盈利。这说明他们的规划能力、资源整合、产品文化定位能力还是可靠的。 ...

全文1138字。 今天又和几位朋友谈到了摩托车这个赛道的机会和风险。 我们都认为摩托车这个赛道有一定的概率会成为国货的某种风口。至于风口多大我们不敢说。因为国产大排量摩托车不仅在国内加速替代进口品牌，更凭借产品力在撬动4-5倍的海外空间（下面详细说这个）。 现在摩托车的格局是，欧洲占大排量摩托半壁江山（根据华泰的数据每年需求量大概是170万辆），但是2024年中国出口欧洲只有14万辆，份额不足10%，按中国产品的竞争力这个份额应该有很大的提升空间。 国内的情况大概是：巡航车市场被土星科技（30%）与三家上市公司（钱江21%/隆鑫20%/春风17%）瓜分；仿赛车领域春风独占44%份额，他家63%销量来自这个品类。钱江采取多线作战策略，但产品聚焦度不足可能影响后劲（我们之前谈到过这一点）。...

全文1108字。 这些天农业板块表现很好，所以很多看好农业的逻辑都出来了。我们仔细研究甄别其中很多代表性的观点，感觉基本是说不通的。我们这个市场有时就是这样。很多人是做研究员，只是他们的工作；也有很多人之前重仓农业板块，给自己助威。 我们还是一如既往，要客观冷静，回到基本的数据和逻辑。 农产品涨价并不会直接提升农产品生产企业的盈利，这是一个基本常识。如果大豆涨价，那么豆粕的价格就会上升，由此引发饲料和养殖成本的上升。可是大部分农产品的需求是稳定的，我们每个人每年吃的牛肉、鸡肉、猪肉的量大概是差不多的，所以大概率出现的情况就是你上游成本上升多少，我下游终端产品涨价多少。对于中间的生产企业来说并不构成利好。...

有家机构对农药做了很扎实的研究，更新下相关数据和认知。 首先农药市场规模不小。2023年全球农药市场规模748亿美元（以除草、杀菌和杀虫剂为主），其中中国作为核心生产基地出口264万吨（同比+10%）。跨国企业依托化合物创制能力维持约70%市场份额（2023年），但中国也开始加速向原药创制延伸。 总体上看，这个行业的全球分工（或者叫格局吧，whatever）很清晰，欧美跨国企业掌握原药专利，中国凭借工程化优势承接超50%原药产能，印度则聚焦制剂加工。简而言之，欧美研发+中国原药+印度制剂的格局。但现在的情况是，全球农药新药研发难度开始递增，所以专利过期产品占据市场主流。其实这种情况下，中国的企业反而容易跑出来，因为有生产和工程化优势。 我们之前在行业研究框架中（点击查看）提到过，农药投资的几个特点：...

我们在行业研究框架中提到过，消费电子主要看苹果产业链（点击查看）。感谢大家的关注，很多朋友注意到这一点，我们更新下最近的关税政策对苹果产业链的影响。总体上目前的非理性关税政策如果得以长期执行，对苹果产业链的投资逻辑是有颠覆性变化的。本文620字，主要是提供相关数据给大家参考，需要说明的是这些数据随时可能根据事态变化而调整，而且我们发现不同信源数据也有出入。 1、关税的调整 这个是分区域的，我们根据各家机构调研总结如下： - 大陆关税：在原来10%的基础上加34%，也就是将加到44%- 越南关税：在原来10%的基础上46%到56%，但这里不同的信源有不同数据，基本上认为可能有很大的商量空间- 印度关税：在原来10%的基础上加26%到36%- 台湾地区：可能会达到42%左右 2、原产地规则...

全文1500字。 很多朋友私下和我们交流他们关心的公司在关税政策下的可能影响。我们没有办法对不了解的公司发表看法，不过我们很乐意和大家分享相关的逻辑，这是很有趣的话题。 所有的税收，不管是国家与国家之间的关税，还是国内的消费税、增值税等，最终都是消费者买单。认识到这一点非常重要。严肃的投资者都分析他所关注的领域的最终买家会如何选择。我建议大家也这样做。 一个典型的例子是保温杯和电子烟。 美国市场上销售的保温杯和电子烟中90%是从中国企业进口的。这里又分为两类：一类是中国品牌，一类是国外品牌但由中国企业代工制造。虽然终端消费者不在于哪里制造，他们只在乎保温杯品牌，但关税对这两类的影响逻辑有点不同：...

从2024年5月到上一个收盘日，我们的组合总收益10.75%，本周除了买进天目湖和科锐国际没有其他操作。详情各位会员请看： 总体上，美国这个明显非理性的关税政策对我们组合影响集中在东方电缆和甘李药业身上。虽然吉比特和科锐国际有一些出海业务，但影响非常微弱。 值得庆幸的是，东方电缆的海外订单主要以欧洲客户为主，其次以中东和东南亚为辅。所以目前看来我们组合还是安全的。不过我搜集的信息可能不完全。 1. 近期海外订单中标情况 英国SSE公司： 中标1.5亿元人民币的海底电缆项目，用于其离岸风电场建设。 英国Inch Cape Offshore公司： 斩获18亿元人民币的220kV超高压海缆订单，这是公司历史上最大的海外单笔订单。...

前几天妙可蓝多发年报的时候，他们分管IR的副总裁说了一句话我印象很深。他说 “从乳制品消费阶段来看，从液态乳制品向固态乳制品发展的趋势没有改变。” 这个判断和实际数据有出入。 妙可蓝多24年营收48亿，按照电话会中透露的他们市场占有率37%，意味着整个奶酪市场规模大概是130亿。对比之下，23年伊利股份一家在液态奶的营收就超过850亿，还不包括奶粉和冷饮。我想说的是，液态奶和奶酪是完全不同的体量和生意模式。没有此消彼长的逻辑。 根本原因在于目前奶酪市场还不成规模，所以巨头都不会去做。这不意味着做奶酪对他们来说有门槛。对一个年收入超过1200多亿的乳制品巨头，不缺钱不缺人不缺渠道不缺技术，为什么会有门槛呢？我其实还是为妙可蓝多捏一把汗的，他们以一家之力培育市场，最后摘桃子的可能不只有他们一家的。...

东阿阿胶对我很重要，疫情之后东阿阿胶一度跌到200多亿市值，当时觉得只看250克的阿胶块就至少值这么多钱。21年3月份写过一个长篇（点击这里，免费） 东阿阿胶所有的年报我都看了，好多还不止看一遍。每年的叙事风格都差不多，我怀疑一些文字上的“例行公事”都是直接复制上一年的，再根据最新的年度数据和每一届领导想法做一些调整。 比如，每一年，他们都把驴皮的供应风险列为第一条：但实际上，他们毛驴养殖业务的占比又在不断下降：身体是诚实的，即便现在占比只有1.2%不到。大家有没有觉得这里有点逻辑问题，如果真像你们说的驴皮那么重要，为什么占比不断下滑？ [tbcontent...

前段时间我们分享过一篇《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有朋友就问这块业务的风险是什么？这是个很好的问题。投资之前先考虑风险也是很谨慎负责的态度。 首先是支付能力。 逻辑大概是这样的：AI+医疗真要是能普及下来形成生产力，目前医院的信息化系统是一个很大的瓶颈和短板，所以政府会想办法补齐。但补齐得花钱，而目前我国大部分医院自身的造血能力很一般，相当依赖当地财政的支持。 大概要花多少钱呢？前段时间听到医渡科技的一位领导说，医院IT系统这块市场目前大概80多亿，27年可能做到200亿左右。那反过来就说明每年政府可能要投入100亿-200亿的资金来做医院信息化。...

前几天，我们在《宁德时代2024年报业绩说明会》中提到一句： “我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。” 有朋友希望我们多说一点。泛泛而谈不如找一个正在发生的实际例子来说明问题。我想了想，觉得同样是汽车产业链供的企业福耀玻璃应该合适。没记错的话，上次特朗普上台后给福耀的汽车玻璃关税增加了25%，福耀转手把这25%的税全部加到他们在美国的客户身上，因此当年福耀的归母净利润完全没有受到关税的影响。 这就是真正的护城河。...

今天有位专家分享了我们之前一直没考虑过的一个数据，关于算力的用电量。专家问了一个非常简单的问题，如果我们花1万亿做AIDC的投资，其中有6000亿都去买卡了，这能带动多少度电的消耗？专家认为，这取决于我们用的什么卡。目前按照单位算力来看，寒武纪的卡耗电量是英伟达H100的7倍，华为的910D是英伟达H100的3到4倍。 在一个回顾一季度固定资产投资情况的电话会上，有专家提到了挖机。他们认为挖机销量好还是源于去年底以来各地基建需求的增加，以市政工程、新能源项目、港口项目以及农田水利为主。然后叠加去年底专项债再融资和设备更新相关配套政策的推进。我认为这个逻辑是说得通的。 今天分享的重点是关于消费。 周六和一位前同事有接近一小时的电话，手机都快没电了。刚开始我们聊到了消费起不来的原因，以及为啥不像美国那样直接发钱，他表达了自己看好消费的逻辑。...

昨天有位朋友和我们交流摩托车相关的看法。这是个有趣的话题，我们之前分享过一篇《摩托车的机会和风险》。 后来阅读了相关的年报和机构调研会议，也仔细思考了一下，最终关心的问题是：这几年来中国国产摩托车的产品力是否在上升？如何证明在上升？因为摩托车的中短期逻辑是在出海，出海就有竞争，竞争核心是产品力，而且我认为无论是内销的价格还是出海的价格，最终都是由产品力决定。当然，渠道或者品牌营销很重要，但产品起了80%的作用。 我在反思自己曾经投资过的长城汽车后，得到了一个想法，就是观察最近几年在国内销售的外国品牌摩托车的售价情况。如果他们没涨价或者在降价，那么说明中国国产的摩托车产品力是在上升的。这是来自汽车的启示。大家看看这些年国产汽车的崛起和对应合资汽车或者进口汽车的价格走势就明白了。...

今年政府工作报告首次将“深海科技”纳入新兴产业重点领域，有投资者从矿产的角度理解，因为海底有很丰富的矿产资源；也有的从设备的角度，比如我们很熟悉的海底电缆或者水下机器人（中船科技），以及海底探测数据服务（比如中科星图）等等。 我们觉得更容易理解的是海底数据中心。海底数据中心本身没有太高技术门槛，它主要是一个多领域集成的项目。因为海域、海底的环境相对于陆地具有复杂性，且涉及的系统多，然后后期的安保和维护的工作反而是重点。 海底数据中心的优势在于能耗低，节省土地和用于冷却的水资源。清华曾经出了一份能效测试报告，他们说海底数据中心的单舱 PUE 值为...

我们前几天写过一篇关于《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有会员朋友告诉我，就在前几天（3月12日）国家卫健委印发了《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，里面确实强调： “规范紧密型县域医共体信息化建设，整合医共体内各项职能和资源，优化业务服务流程，强化紧密型县域医共体数据共享，推进人工智能等新一代信息技术应用，全面提升紧密型县域医共体数字治理能力，充分发挥紧密型县域医共体的体制优势及信息化倍增效应。” 我们在写那篇文章时还没有注意到这个通知，不过不重要，因为基层医院信息化确实是一个亟待解决的瓶颈。其实2018年国家卫健委就发布了《全国医院信息化建设标准与规范...

宁德时代开了2024年度业绩说明会。我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。 1、关键数据 2024年宁德时代在动力电池全球市场份额37.9%，储能电池全球市场36.5%，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%. 乘用车动力电池产品方面，2024年他们的麒麟电池和神力电池系列在约60款车型上大规模量产上车；麒麟高功率电池放电功率超1300千瓦，最大放电倍率16C；神行plus电池系统能量密度超200瓦时每公斤，是全球首款可实现1000公里续航的磷酸铁锂快充电池。其中，神行和麒麟出货占比30%-40%，预计25年占比能到60%-70%；...

今天收到一些关于医疗数据的信息。受到很多启发。 大家记得，前几天我们分享过一篇文章《不要因为AI+医疗而付出过高估值》，核心观点是目前四类医疗数据来源都有各自的问题需要解决。即便这些问题顺利解决（并不容易），某些基于此构成的商业模式也不一定很牢固，所以不要因为AI+医疗而付出过高估值。 我可能需要进一步跟踪，因为春节以来相关部门推动医疗数据产品化的力度显然非常大。这显然会加快上述问题的解决。不过现在形成观点还过早，我先把认为值得记录和分享给各位的点记下来：...

有朋友和我们交流大秦铁路的风险，我们大概认为有这么几条，仅供参考： 1、因为现在山西的煤源占大秦铁路营收的70%（内蒙的煤源占30%左右），所以山西煤矿安监政策收紧会直接影响大秦铁路的营收。我们找了最近十年的数据来证明这点。每次，只要山西安监政策收紧，山西的煤炭就会减产，大秦线的运量下滑，大秦铁路的营收就会下降。 比如2022年冬奥会期间安监限产，大秦铁路当季营收同比下降5.9%，归母净利润下降18.1%；还比如2023年到2024年初山西严查“三超”（超能力、超强度、超定员生产）问题，导致大秦铁路24年一季度净利润下降16.7%。 这个逻辑链条是清晰且明确的。...

有好几位会员和我们交流到这个话题，分享下相关数据和看法（关于过去15年中国能源与电网基建投资累计值数据，请点击查看） 首先是一些预算数据。国家电网初步规划2025年的固定资产投资6800亿，同比增速8%左右，同比的增量接近500亿元人民币。不过按照过往惯例，每年年中他们会继续调增预算。海通证券的分析师预计今年的固定资产投资在7000亿左右，同比增速应该是接近12%。 关键是投向。...

基础化工拼的是成本，产品本身没有太大的差异。 烯烃有两种主要技术路线：一种是煤制烯烃（煤→甲醇→烯烃），一种是油制烯烃（将石脑油裂解）。这两种路径对应不同的成本结构。根据民生证券的研究，煤制烯烃主要成本是设备折旧与财务费用（占比49%），原料煤成本占比较低（22%左右）。而油制烯烃中原料成本（原油）占70%-80%，所以油制烯烃对油价非常敏感。 我们要停下来做一些推理，让逻辑变得更简洁。因为烯烃本身的差异不大，所以不管你是煤制烯烃还是油制烯烃，市场只接受统一的价格，不会在乎你是用煤炭还是原油炼的。而根据我们刚才说的生产经验，油制烯烃对油价非常敏感，煤制烯烃对煤炭价格并不太敏感。这说明，真正决定烯烃市场供求与竞争格局的，是油价。这当然不够精确，但如果抓大放小，只说一个主要矛盾，那就是油价是两种烯烃技术路线竞争的胜负手。...

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论餐饮的（具体请点击这里）： 餐饮的问题是标准化程度太低（火锅和酸菜鱼稍好些），门槛也低。说起来有点反常识，餐饮其实是一个周期性行业，经济好的时候龙头企业的业绩明显好很多。但是无论经济是否景气，餐饮的竞争激烈程度一直都非常高。这是个辛苦又不太赚钱的行业，因为门槛低每天都有无数的门店开张和关闭，周而复始。 我们依然维持这个判断，但是对一些细微方面做一些补充和说明： 1、餐饮行业现状确实很低迷。...

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论酒店的（具体请点击这里）： 酒店一直被当成周期股。因为商旅是酒店行业的核心驱动力，而商旅需求又取决于宏观经济状态，而酒店的成本比如租金、折旧、工资等基本是固定的，这就进一步放大了利润的波动。我们看好酒店的核心逻辑就是，他本质是一个强者恒强且有规模经济的生意。虽然中国酒店行业40%的连锁化率不算太低（欧洲50%，美国70%），但中高端酒店占比的提升应该是大概率。 今天基于最新的调研信息和数据，补充更多关于酒店的细节。 1、酒店的需求主要来自两方面：旅游和商业。全国性的旅游和商旅出行数据，这个没什么好分析的，也没有人可以有超越市场的预测。真正有趣的是区域性和结构性的变化。...

东阿阿胶我们从2020年末持有到2024年中。曾经给一位做家族基金的朋友说过逻辑，为此还详细写过五千多字的文章。我喜欢干脆利落说出自己的想法，总觉得如果500字说不清楚的事情写5000字也说不清楚。不过那会儿确实大家对东阿阿胶的质疑太多，所以写了很长。 周末有一直关注我们的会员问我们东阿阿胶的看法。因为已经不持有，所以说起来应该相对客观。大体还是那些观点： 产品没问题，品牌更是稀缺，你需要几百年才能做出一个类似的滋补品牌。过去的困境主要是营销体系，或内部管理问题。几年观察下来，我自己从中学到了两件事：1、从长期看，生意模式确实最重要，不然换成其他品牌可能就起不来了；2、从中短期看，不合适的战略战术至少会让股东付出时间成本。这也适合其他公司的投资。 阿胶块有上千年的历史，而且东阿的阿胶块是 OTC...