我们每个工作日为会员朋友推送3-5份机构调研,每周4-5次的原创调研,22个行业研究框架不定时更新。与此同时,我们的行业定性打分和估值也在持续更新。

中国石化电话会纪要

中国的石油化工行业将面临一段可能相对痛苦的转型升级的时期。下游需求不振,同质化竞争激烈,很多高端材料还在研发和摸索之中。我们将“石油化工”二级行业的成长性打分由59分下调到了55。(见文末) 就三桶油来说,我们最看好中国石化。之前为了回应会员的疑问写过一篇短文《为什么中石化估值高于中石油?》,核心逻辑是,通过油气零售环节的经营数据可以看到中石化的运营质量是高于中石油的。另外加油站是很重要的资产,政府对加油站的设立有很严格的审批流程,而且未来高速路上的加油站可以很快增加或者更新为充电或换电网点。...

从迪安诊断看垂直领域大模型的商业模式

虽然我们现在讨论AI商业化还很早,但是相关概念股已经被市场广为讨论了,有些公司几天之间市值上涨30%的情况并不罕见。昨天恰好收到了迪安诊断的管理层(包括首席信息官和首席科学家)的一个电话会。专家们分享了很多详尽的信息,我们从中能学到目前一线垂直领域的公司是如何运用AI来赋能自己的业务,以及他们对未来商业模式的思考。...

东方电缆最新的项目订单情况

我发现2025年新年以来,几大电缆龙头企业里只有东方电缆在披露自家的项目订单情况。至少从亨通光电、中天科技这几家上市公司最新公告看是如此。 2025年东方电缆披露过的项目是在1月10日与北海市铁山港(临海)工业区管理委员会签订《投资协议》。这个项目其实是《广西可再生能源发展“十四五”规划》里面的一部分。 项目计划总投资20亿元,固定资产投资额7亿元,而且是分三期,一期项目计划投资3亿,二期项目计划投资7亿,三期计划投资10亿。...

我们对银行的看法

有会员问关于银行的看法。我们团队和网站都没有涉及金融行业的研究和分析。银行在一切顺利的时候,是非常好的生意。1块钱本金可以做20块钱的生意,而且有牌照门槛。 问题在于我们看不懂银行的财报。全世界所有银行都只披露一个汇总的数据,但是真正体现银行经营能力的,需要看他们实际发生的一笔笔交易质量。这个没办法做。 不幸的是,金融类的企业比所有其他行业的公司都会做报表。...

中国核电供热业务可能形成规模吗?

思考这个问题是因为中国核电有具体的工业供热项目落地。如果这个业务能规模化复制,将是中国核电未来的一个重要业绩增长点。下列讯息来自公司公告: 2024年8月中国核电投资控股的江苏徐圩核能供热发电厂项目获得核准,这是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合,以工业供热为主,建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。 核心问题是:工业供热相比现有的核电业务是否有更高的ROE?...

互联网卖药会冲击实体药房吗?

这是我们投资药房之前要想明白的问题。我们打开美团或京东、天猫都可以买药,而且同样药品价格比线下实体店便宜不少。常识上感觉这一定会影响线下药店的生意。 但我们目前看不到互联网冲击实体药店的迹象。原因如下:...

摩托车的机会和风险

有朋友强烈推荐我们看看摩托车。其实去年研究过春风动力的过往年报,对这个赛道有些了解。昨天上午听了某家券商接近一小时的关于摩托车的电话会议,他们提供了一些比较新的行业数据。比如: 1、全球大排量摩托车市场(他们对大排量的定义是250 cc以上)欧洲占一半,他们测算大概有170万辆的需求。针对大排量24年我国出口大概22万辆,然后还要排除俄罗斯的8万辆,相当于大概有14万辆的出口,中国摩托车品牌加起来在欧洲的份额没有超过10%,看起来这个空间还是比较大的。 2、国内具体销售数据没有披露,不过最受欢迎的大排量摩托车可以分为两类:...

“十四五”期间风电带来的海缆价值量约660亿

我们最近在准备东方电缆相对完整的投资报告。东方电缆的研究焦点在海缆,而目前海缆主要应用于风电,风电投资早期又是高度依赖国家和各省政策的。今年适逢“十四五”收官之年,我们总结了下各省份“十四五”期间的风电规划数据。我们力求精要,只抓住核心关键数据。...

药店连锁企业机构调研的三个共性问题

我们小伙伴整理了最近一年连锁药店龙头上市公司管理层接受机构调研的谈话记录。归纳了几个共性的问题,里面有些问题我们之前有谈到过,也有我们没想到的问题: 1、互联网对线下药店产生影响。部分城市如北京、上海开放O2O刷个人医保账户购药,深圳开放O2O统筹医保刷卡,对药店行业及公司经营有什么影响?(2024年12月) 益丰药房的管理层回答强调...

再谈煤炭的长期前景

春节前有会员给我们留言,希望谈谈中国神华的逻辑。掌握的信息越多,我们对中国神华的短期越乐观,长期越悲观。 几乎所有卖方报告都在强调煤炭作为能源压舱石的功能,而且未来虽然煤炭整体需求要下降(很多机构认为2025年中国煤炭消耗量达峰),但供给下降可能更快。加上中国神华本身的完整供应链优势(从煤炭开采到运输网络、下游的电力)和龙头地位(资源品位好,客户稳定,电厂更愿意和煤炭产出质量稳定的大公司合作),未来几年业绩持续增长的概率很大。神华的现金流充沛,资产负债率很低,13倍左右的PE,10年内都不会有问题。...

中国核电投资报告

1、  核电的物理原理 无论是核裂变还是核聚变,都能产生大量的能量。根据爱因斯坦的质能方程E=M*C^2,如果一个重原子核分裂为两个或多个较轻原子核,裂变后粒子的总质量小于裂变前粒子的总质量,那么根据质能方程这些质量就以能量的形式释放出去了。这就是核裂变。反之,如果两个轻原子核融合为一个较重原子核的过程,聚变前后同样存在质量差和质能的转化,这个过程同样会释放巨大能量。这就是核聚变。...

农机、养殖、食品、稀土

1、比亚迪2024年销售4272145台,其中乘用车4250370台,同比增长41.1%,乘用车海外销售417204台,同比增长71.9%。比亚迪2024年蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军、全球新能源车市场销量冠军。 AppleTree:大家不要看到数据好就盲目乐观哈,多关注盈利质量、现金流、利润率以及业务可持续性。...

药店、电网和设备

昨天,国药一致的管理层接受机构调研时披露,预计2024年归属于上市公司股东的净利润约为5.61亿-7.6亿,同比下降52.48%-64.92%! 我大概看了下,影响利润的主要因素是商誉计提和无形资产减值。他们准备计提商誉和无形资产(品牌使用权和销售网络)减值准备8.76亿至10.7亿元,这样会直接减少利润5到6亿元。 这个可以精确解释他们24年净利润的下滑。 大家记得之前我们在《连锁药店的风险》这篇短文中提到过的吧:...

核电投资的机会与风险

2025年1月21日 很多投资逻辑是一环扣一环的。 我们跟踪研究的组合中同时包含中国神华和中国核电,背后反映的是我国电力行业未来的基本格局。也就是说,未来30年甚至更长时间,煤都会是我国的主要电力来源。但它的重要性会持续下降。按照政府的承诺,2020年非化石能源在一次能源消费中的占比需达到15%,到2030年将达到20%。...

移动运营商的未来在政企市场

2025年1月20日更新 最近密集看了通信运营商的年报和深度报告。想和大家分享三个想法,这个是之前没意识到的,供大家参考: 1、个人用户业务(话费流量套餐)不重要。 我们以前经常把个人用户的ARPU值看得很重要,现在觉得这个没有太大的研究价值。上半年中国移动运营商个人用户的ARPU都有小幅下降或者增幅放缓,这个是一个大趋势,不是短期现象。 背后的逻辑是:a)市场已经趋于饱和。目前国内移动电话普及率已经达到 125...

十年后海缆的成长性来自哪里?

上周在深圳约见了几位网站的读者朋友。我们在讨论海缆的时候,都不约而同提到一个问题:十年后,当中国的海风项目稳定在某个水平,东方电缆的成长性来自哪里? 我当时给出的看法是,正常折旧更换、海外新建海风项目以及来自石油通信行业的需求。...

我们为什么关注胰岛素?

了解的朋友都知道,我们几乎不看创新药。主要没有那个教育和工作背景,要看明白任何一条创新药的研发管线至少得有一个医学学位或者从业者。但如果胰岛素算是“创新药”的话,是一个例外。因为胰岛素比几乎所有的创新药都简单。...

研究核电电价意义不大(核电定价机制)

之前SUN写过一篇短文《核电投资的机会与风险》(点击这里),特意提到“研究核电电价没有太大意义”。很多朋友对此并不认同。今天我补充一些事实。如果核电价格真无关紧要,那以后可以帮大家节省很多时间。投资一定要抓住主要矛盾,否则很影响收益。 核心是要弄清楚中国的核电定价机制。我们不关心历史上核电价格是怎么一路演变过来的,过去就过去了,也不用关心未来,因为政策方面的事情你只能应对不能左右。关键是现在是怎样的。...

从数据库管理员认证费用说起

之前我们给大家分享过《达梦数据待研究事项》(点击这里)。我们当时关心的是数据库市场到底多大,以及达梦的商业模式是否支持70倍左右的估值。今天分享的内容有助于帮助我们加深对达梦数据以及数据库行业的一些理解。 有一个专门对数据库做评测的论坛,叫做”墨天轮“,网址在这里https://www.modb.pro/,里面很多有价值的内容可以学习。我注意到两个有趣的资料:一个是国内数据库认证费,还有一个是达梦数据上市前后有相关人员访问达梦后的笔记。...

药品比价对连锁药店的影响

周末有会员私信我们一篇文章,是一个很有影响力的媒体,他们说“比价系统对连锁药店的影响很大,能相当程度削弱药店的盈利能力,同时又不影响药企的正常经营。”这个判断是有违常识的。我们做投资分析的时候,一定要把所有参与方都想象成”聪明“的群体。怎么会在不影响药企的情况下削弱药店的盈利能力呢?两款药,如果药效一样但是价格不同,通过比价系统一定会淘汰药效较低的那一款。药店的经营者也会根据自己的经验判断将其筛除出去,不卖了,于是较为低劣的药品就会失去市场,于是药企利润就有影响!常识和逻辑非常重要。...

甘李药业未来还可能亏损吗?

有会员问2022年甘李药业亏损了4个多亿,未来还可能出现亏损吗?我们没有办法预测某个年份的业绩,但弄清楚22年亏损的原因能让我们对这家公司的生意有更好的理解。先说结论,我个人认为2022年甘李药业的战略性亏损非常聪明,至少节省了5年的国内市场的营销费用。...

东阿阿胶复盘

东阿阿胶我们从2020年末持有到2024年中。曾经给一位做家族基金的朋友说过逻辑,为此还详细写过五千多字的文章。我喜欢干脆利落说出自己的想法,总觉得如果500字说不清楚的事情写5000字也说不清楚。不过那会儿确实大家对东阿阿胶的质疑太多,所以写了很长。 周末有一直关注我们的会员问我们东阿阿胶的看法。因为已经不持有,所以说起来应该相对客观。大体还是那些观点:...

达梦数据待研究事项

有关注计算机的朋友问我们如何看待当前估值高达70倍的达梦数据。总的来说,达梦是属于我们有兴趣但总觉得还看不太清楚的那类公司。 可以分享我们认为应该知道但目前还不确定的点: 1、市场到底多大?很多机构说中国关系型数据库市场规模将超过700亿人民币,但是这里是包括阿里云、腾讯云、华为云等云厂商的市场。达梦具有优势的是本地部署的传统数据库市场,这个市场规模不同机构说法差别很大,有的认为超过200亿,有的认为只有100亿,就假设150亿吧。...

工业软件国产替代的路径如何?

PLC负责工业自动化生产过程的协调和监控,被称为“工业生产的大脑”。以我们经常调研的宝信软件为例,它家的核心产品就是天行T3、T4系列PLC产品,还拿过国家级大奖。 全球PLC市场规模大概2000亿人民币,不过PLC只是工业软件的一个核心部件,工业互联网远大于这个规模。2023年国内PLC市场中,西门子一家占40%以上的份额,日本的三菱占13%,欧姆龙的占11%,美国罗科威尔占比5.4%,国产品牌加起来占比不到15%,这是基本情况。...

华菱钢铁是否可能有均值回归的机会?

有会员请我们谈下特钢的观察。 钢铁目前正处于低谷,什么时候走出低谷这个没人可以判断。目前政府正限制新增产能并鼓励现有企业兼并重组。未来钢铁行业将呈现寡头垄断格局,在细分领域具有技术壁垒的企业将有突出表现。这是为什么华菱钢铁和中信特钢的ROE和毛利率都远超行业整体水平。 华菱钢铁 钢铁行业 销售毛利率 [wpdatatable_cell table_id="1100" column_key="gross_profit_rate" column_id="code" column_id_value="000932.sz"...

科锐国际的业务结构和成长性

2024年12月30日 有时候我们需要反复学习几个小时的电话会议,然后结合年报才能梳理出比较简单的商业常识。科锐国际是我们一直比较感兴趣的公司,某种程度上它代表了国内人力资源企业的未来(至少从目前的发展格局看)。...

吉比特三季报后的更新

游戏行业我们之前分享过一篇:《投资游戏公司要看有没有老游戏》 虽迟但到。这两天终于抽出时间写吉比特了。 我们关注吉比特很多年了。曾经带来过很大的收益,中途也经历过很大回撤,但一路走来似乎都不太影响我们的持股思路。经常有熟悉的朋友问为啥这么多游戏公司,你们就一直看好吉比特?...

连锁药店的风险

今天更新下药店相关调研信息和投资逻辑。 有会员朋友问我们,现在投资连锁药店的风险是什么? 我个人认为,未来某个时候,中国连锁药店龙头很可能会出现整体性商誉减值的情况。这个背后的本质是当集中度上升的过程中会出现一段时间的无序竞争,导致之前为了扩张规模而做的一些收购项目盈利不达预期,从而引起商誉减值和资产负债表损伤。如果真的出现这个情况,估计那时相关龙头企业的市值会有不小波动。...

对巨星科技的初步认知

2024年12月24日 巨星科技是一家做家用工具的杭州公司。他们产品的主要应用场景是家里房子或车子维修保养时需要用到的各种工具。我们之所以觉得这个场景有些奇怪,是因为这些需求主要在欧美。欧美居民很普遍地住那种前后花园的大house,他们蓝领工人工资很高,所以房屋日常的维修、维护成本很高,于是他们就有了一个所谓的DIY(自己动手)文化。于此催生了工具的需求。巨星科技的优势是在手动工具,另外港股还有一家公司创科实业主要做充电式家用工具。 今天简单说下看这类公司的原因。这是初步研究,以后会持续更新。...

甘李药业的药物出海进展

2024年12月22日 上次我们提到胰岛素出海非常重要,因为全世界的糖尿病和肥胖患者分布非常广泛,而出海的一个关键要素是通过美国FDA和欧洲EMA的审核。 甘李药业在胰岛素药物方面的出海进展比国内同行要做得好而且快。相关的最新进展包括(后续持续更新): 1、12月18日获得FDA药品临床试验批准。FDA于12月18日同意甘李药业的GZR18注射液进行Ⅱ期临床试验(IND 171618)。这是一种长效GLP-1受体激动剂,可以用于治疗成人 2...

三家不同领域的工业软件公司

2024年12月18日 我们上次提出了投资工业软件的三个筛选标准:看业务类型、看有没有行业沉淀(否则很可能变成纯外包公司)以及看客户资质。各位可在这里查看:工业软件的护城河。后来我们想弄清楚为啥他们可以跨行业发展业务。既然如此,有会员私下和我们交流,这些上市公司之间会存在潜在竞争吗? 我个人很喜欢这个话题。今天选了三家不同领域的工业软件公司,分别是宝信软件(钢铁),科远智慧(电力)和博实股份(化工)。看看从他们的年报中能学到什么。...

轮胎品牌有机会走成消费品的逻辑

2024年12月17日:更新下轮胎相关调研信息和投资逻辑。 有会员朋友私下问我轮胎看什么,能不能用简单几句话说下逻辑。其实触发我关注轮胎的有这几个点: 1、市场足够大。 2023 年全球轮胎销量 17.85 亿条,中国汽车轮胎总产量 7.86 亿条,其中出口 6.2...

东方电缆比较专注

今天我们继续谈海缆里面的龙头企业东方电缆。熟悉我们的朋友会知道,在海缆相关公司里面,业务相对聚焦的东方电缆是比较符合我们挑选公司品味的。 先回顾下之前的观点:首先我们认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一,其次海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。同时,我们还粗略地谈到了一些风险。 相关调研请参阅:《海缆龙头集中度为什么这么高?》 我们在判断海缆成长空间时,至少要考虑的因素有这么几个:...

海外人力资源企业调研

我们关注人力资源这个板块,起初是因为这个市场足够大,而且非常分散,前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。(相关内容点击这里) 投资国内人力资源股都绕不开一个基本问题:我们本土有没有可能产生美国那样的人力资源巨头?我们不能给出明确的是或否,需要持续跟踪和观察。然而研究别人当前有哪些产品和服务以及背后的需求背景,大概是有价值的。 分享下最近调研的观察:...

海缆龙头集中度为什么这么高

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一,而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅:《风电投什么?》 周末还有会员问,电线电缆行业有上万家公司应该是极度分散的,为什么海缆这个领域的集中度就很高?...

为什么中石化估值高于中石油?

石化行业我们基本上还是聚焦于“三桶油”,前几天有朋友在邮件问我们“怎么解释中石化的估值高于中石油”,这是个很有趣的问题。 首先市场当前的估值不一定就是正确的,然后我们上半年也粗略谈到过石化板块的一些看法(点击这里)。另外,我们提简单对比过中美石油巨头的信息,先说结论,站在现在的时点我觉得中石化估值高于中石油有合理的成分。...

煤炭投资的未来

上次我们谈煤炭主要围绕中国神华展开的(点击这里)。今天继续分享我们的一些认知,供大家参考。 1、为什么我们关心资源品而不是工业品?这源于一个基本事实:改革开放以来,刨除最初工业品供不应求的时期,资源品整体上跑赢工业品的。具体来说,在经济过热和滞胀阶段, 能源的收益率大概率大于工业品; 在经济复苏阶段, 二者的表现并无明显差别; 而在经济衰退阶段, 二者都出现大幅下跌。背后的原因我觉得可以借用前段时期一句很有名的话:只要是人造的东西都会过剩。工业品就是人造的,资源品本质上是稀缺的。...

国内人力资企业的差距

我们关注人力资源这个板块,起初是因为这个市场足够大,而且非常分散,前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。(相关内容点击这里) 做投资很重要的是要努力想明白行业或公司未来十年大概是怎样的。因为如果十年后某个公司会消失,那么五年后就会有明显衰退,两年后市场就有人察觉不对劲。今天分享的内容围绕国外人力资源巨头展开。我们大体上梳理下这些世界领先的公司都在做什么,以及对我们有什么启示?...

哪些指标反应连锁药店的竞争力?

每天有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前的两篇:《药店调研信息更新1》以及《药店调研信息更新2》。今天继续补充下药店的比较数据。 午饭后散步的时候,我问自己,哪些指标反应了一家连锁药店的竞争力?我想了下大概认为是毛利率、坪效和营收与利润增速的比较。理论上我们可以捣鼓无数的指标,但这几个我觉得重要。...

导航设备调研信息更新

上次我们谈过导航(点击这里),今天继续。 我们提到过海格通信(点击这里),他们很多订单来自军方,虽然国防支出增速有保障且规模庞大,但落在海格通信身上的订单波动很大,所以他们未来的成长性主要来自民用场景。可是一旦深入到民用市场,竞争开始变大。甚至某种程度上,我们目前认为海格通信在导航领域没有太大竞争力。...

关于胰岛素,有三件事很重要

国内胰岛素市场,我们关注比较多的公司是甘李药业。 基本上,全世界每10个人就有1个是糖尿病患者。《柳叶刀》给的数据是2022年全球成年糖尿病患者数量是8.28亿,中国成年糖尿病患者人数大概1.48亿。同时,糖尿病又是典型的慢性病,需要每天、每周、每月用药治疗。虽然听起来有些冷漠,但基数庞大的慢性病确实更有商业潜力。 关于胰岛素,有三件事很重要:...

药店的强者恒强逻辑

有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前SUN在《药店调研信息更新》中写道:“药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大,对上游药厂的议价能力越强,采购成本和药品种类更丰富。同时,老百姓买药通常会选择大品牌的药房。” 围绕这个我补充一些最新的思考和数据: 1、强者恒强还体现在运营效率上。如果一家连锁药房在当地的市占率高,意味着它的仓储与物流利用率也高。同时,区域新增门店可直接复制集团内部标准化的运营模式,省了不少试错成本,可以更快更稳的实现盈利。总之就是规模越大的药店,业绩越稳定,摊下来的运营成本越低,毛利率越高。...

海缆的竞争格局不错

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一,而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅:《风电投什么?》 和大家更新下最近调研海缆的信息。 1、市场空间。毫无疑问很大。我们不用去统计每家公司的产能和区域布局,只看一个数据就好:现在中国的海上风电累计装机容量60GW,但很多机构测算中国的海岸线累计可装机容量是6000GW,相当于现在的渗透率是1%。...

投资游戏公司要看有没有老游戏

上一次我们在《游戏调研信息更新》中说,“看游戏公司是否值得投资,不是看新游戏,相反要看老游戏。好的游戏公司,手上一定要有‘老游戏’。” 有会员朋友希望我们对这方面多说点。 大概算是英雄所见略同了。在今年腾讯一季报发布后的电话会议上,有分析师问到了一个与游戏相关的问题,“如何看新游戏的发布策略?”当时,腾讯的首席战略官詹姆斯·米歇尔是这么回答的,他说...

港口投资的三个风险

有会员在邮件里问港口投资的风险。 之前在《港口的投资逻辑》中有同伴写道:“港口的生意很大程度上取决于它的腹地经济。”我个人觉得,港口投资大概有三个风险:一个是成长性不足的风险,这个主要是机会成本很大,因为同样的资金如果放在成长性更高的行业或者公司,可能回报更高;第二个就是同质化竞争加剧,这里典型的就是上海港和宁波港之间,两个世界级的大港挨得如此近,很罕见;第三个就是腹地经济增速放缓。 我看了下三家港口上市以来的数据: 公司 年份 营业收入 毛利率 上港集团 2016 313亿 29% 2023 375亿 37% 宁波港 2014...

投资工业软件的三个筛选标准

上次我们更新了软件调研信息。各位可在这里查看:软件调研信息更新 A股有350多家软件类公司。从操作系统、办公软件、数据库管理系统、安全软件到金融科技、医疗、交通运输、智慧城市、工业制造,门类繁多。有朋友说这里大部分公司是不值得投资的。昨天晚上饭后散步的时候想,怎么看一家工业软件公司的护城河?认识到这是个有意思的话题后,我大概选了5家上市公司,初略看了他们过去所有的年报。模模糊糊总结出三小点供参考: 一是看他们的业务类型,也就是他们赚的什么钱。...

关于中国神华的三个问题

有会员通过邮件问我们煤炭龙头中国神华的观点。 根据过往的调研和管理层最新披露的一些信息,结合我对煤炭行业的(肤浅)认知。个人觉得大概有这三个问题是重要的: 1、煤炭在逐渐枯竭,对中国神华而言,“长期”意味着什么? 2、竞争优势体现在哪里?哪些事实或者数据能体现这种优势,以及未来如何持续? 3、神华目前的销售价格机制如何?这里有行业共通的因素,也有神华结合自身禀赋和经营理念做得比较特别的地方。 对这三个小问题的回答,构成我观察中国神华或者煤炭企业的基本框架。...

导航设备调研信息更新

有会员通过邮件问我们关于导航设备的观点。 导航是一个很好的赛道。世界上成熟的全球卫星导航系统只有四个:美国的 GPS 系统、俄罗斯的 GLONASS 系统、中国的北斗系统、欧洲的 Galileo 系统。这里的核心技术和数据是不太可能给到国外同行的,所以研究这个赛道可以忽略国外技术的冲击,只需专注国内不同应用场景下的竞争。 市场足够大。用我之前听到一次电话调研里专家的话讲,“卫星导航的应用只局限于人的想象。”这个话确实没法反驳。数据上,根据《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白...

宝信软件要看在非钢领域的拓展能力

计算机分为硬件和软件。大家知道我们主要精力放在垂直领域的软件公司。不同赛道的软件企业有很大不同,我们主要看工业物联网领域的宝信软件以及金融领域的同花顺。以前还很看好金山办公,但自从长时间深度体验腾讯文档和新推出的IMA之后,我们认为金山办公的未来可能面临很大挑战。再一次,我们不是推荐这些公司的股票,而是把他们作为行业代表来研究。...

困境反转是钢铁的投资主线

关注钢铁行业和我们的投资理念有关。现在钢铁行业无论是业绩还是估值都非常低迷。16年那次钢铁去产能,直接把我们国家钢铁产能从7亿吨“去”到了10亿吨。直接导致现在钢铁行业腹背受敌:一方面下游需求不行(主要因为房地产),另一方面供给侧产能实在太大。总之,综合我们目前收到的各种信息,结论是钢铁行业基本面触底可能还需要等1-2年。市场何时反映则不好说。...

评估石油公司价值时可以忽略油价因素

受相关会员的要求,我们更新下石化的调研信息。 石化板块可以分为上游的开采,中游的炼化和下游的化工。基本上,正如我们在《石化行业研究框架》中所说,这个板块我们看好的是“三桶油”。东吴证券最近在这方面做了一个很好的研究系列,他们做了中石油、中石化、中海油与美国的康菲石油、西方石油的对比研究。有一些印象深刻的数据。不是每个行业都适合做对比研究,像电商、游戏、基础化工、汽车都不适宜做对比,因为这些行业的产业格局、所处的市场都不太有可比性。但石油可以,因为国内外石油巨头都是做资源品,生意模式很相近,而且石油价格又有联动。[tbcontent...

中国人力资源市场集中度远低于欧美的原因

我们看好人力资源服务板块的原因有两个:1、这个市场足够大,而且极度分散(前五大公司的市场份额5%左右);2、规模和品牌似乎是很重要的护城河。 然而,随着调研的深入,我们的问题也越来越多,这些问题可能对我们的逻辑形成挑战或者支撑。记录如下并分享给我们的读者:...

游戏调研信息更新

最近游戏板块被市场调研的频次显著增加。一个基本的背景是,9月份国内游戏市场规模达到303亿,中国游戏历史上首次连续两个月超过300亿的体量。除了总量的显著增长,结构也发生了一些变化,比如9月份没有大厂出大作,基本都是二线厂商在推新品,而且腾讯和网易两大巨头的市场份额下降了3个点,降到了45%!...

运营商里中国移动占据有利优势

今天更新下运营商相关调研信息和投资逻辑。 1、之前一直认为话费大概是会持续下降的,直到今天看到一个数据:中国老百姓每个月花费平均值是6-7美金,全球平均12-13美金。如果这个数据准确,那么话费持续下降的逻辑不成立。这将对未来三大运营商的业绩形成很强有力支撑,同时5G周期大概可以延续10年,也就是在2030年之前运营商不会有很大的资本开支,所以现金流将非常充沛,加上高分红率,运营商是很不错的投资领域。...

药房最大的挑战是消费力的下降

今天更新下药店相关调研信息和投资逻辑。 1、药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大,对上游药厂的议价能力越强,采购成本和药品种类更丰富。同时,老百姓买药通常会选择大品牌的药房。这次调研我新增了一条认知,其实大药房的合规成本更低。因为现在政府对药房的监管变得更加规范,在面积、库房、系统、安保等方面都有更严格的要求,小药店更容易被“出清”。...

分红并没有增厚你的收益

原则上,分红政策对投资没有任何影响。 假设有两个公司X和Y,他们市值、盈利能力、增长前景、组织结构等都完全一样。这两家公司今年都挣了1个亿。唯一的区别是,X公司把所有的利润都用于扩大生产再投资,Y公司把1亿全分了,也就是Y公司的全体股东一共收到了1亿的现金分红。...

风电投什么?

今天他们推给我8份新能源的调研纪要。6个月前,我们在建立研究框架的时候写到“我们特别看好还处于卡位阶段的海上风电,因为它的发电效率高又靠近电力负荷中心。”(点击这里)到今天,我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一。 我印象比较深的是西部证券的一份电话会议纪要,他们确实说清楚了风电相关产业链的情况。他们认为风电产业链最有投资价值的是海缆,格局比较差的是主机(需要规避)。海缆的投资逻辑大概有三个:...

预测油价波动没有意义

不要基于对油价的预测做投资。每次我在电话会议上听到石化行业研究员开始预测国际原油价格的时候,我都会静音或直接关掉。这些分析和预测没有任何意义,所以基于油价的投资也没有逻辑可言。 不要误会,无论石油价格如何涨跌,国内市场上的“三桶油”都有他们自己的独特优势,因为他们的优势不是基于石油的涨跌,而是一些更基本、更持久、更具有垄断性的东西。这些才是价值的来源。 为了说明预测油价如何不可靠,我列举几个影响油价的几个常见因素:...

港口的投资逻辑

我们研究航运港口是因为这个细分领域在我们的行业投资框架中排名很靠前。顺便重复下,我们的指数投资框架相对简单:配置“性价比”最好的行业。“性价比”在我们这里就是“成长性/估值”,见下图(2024年10月) 行业指数投资的一个好处是涨跌幅比个股小很多,长期定投的话,可以放松心态,慢慢来。 上一次我们谈到港口的时候,核心逻辑是这样的。...

行业的选择

对指数投资来说,选择行业赛道对最终的收益有决定意义。 对我们的读者而言,一切都简化为:选择性价比最高的行业。也就是成长/估值较高的行业。 读者可以通过点击成长/估值列排序,筛选查看得分较高的行业。这个排序取决于我们团队对行业成长性打分和行业市场估值(每日更新)。 [wpdatatable...

指数投资的一般方法

指数基金的表现取决于它所追踪的指数。如果我们把整个指数当成一家"多元化的公司组合",我们需要知道它现在的估值、未来的成长、和历史的波动情况。 以"在线消费ETF"(159728.OF)为例,它追踪的指数是"在线消费"(399361.SZ)。这指数由50只股票组成,它的行业分布是:文化娱乐34.16%+计算机软件21.44%+消费电子8.03%!...

羊群效应

“没有什么比看到朋友发财更能打破自己内心的宁静和判断了。” 这是一位经济史学家的感言,他简洁地描述了羊群效应的本质。 和流行病一样,人们会迅速通过口口相传,有意无意地散发所谓“利好”信息,比如某个行业主题的股票或某种类型的房地产。当人们确信某个东西会继续上涨,他们就会买进,而越来越多的人买进,会促使价格真的会上涨。直到因为脱离基本面和常识太远而被迫停止。...

72法则

帮助你算多长时间资产翻倍的小工具。 比如你很自信每年能收获9%的收益,现在投入100块,那么8年(用72/9)时间可以变成200块,再过8年就是400块,再过8年800块…… 至少有两个启示: 1、收益率稳定持续很重要,这样即使你起初本金不多,以后赚钱会越来越快。 2、身体健康很重要。这样你才可以8年之后又8年。发现没,伟大的投资者都很长寿,不然他很快会中断这种赚钱的节奏。...

三大财务报表

经验丰富的投资者会先看资产负债表而不是利润表。利润表衡量公司某段时间的盈利情况,而资产负债表说的是这家公司的家底儿,利润经常波动但资产负债结构相对稳固。 看真实的资产负债表可以随意打开一家上市公司的年报(比如文末是贵州茅台的资产负债表截图),我们简单但不失本质地用一个例子做下说明。...

市盈率

顾名思义,就是股票的市价除以每股盈利。 越简单的概念坑越多。不能简单根据市盈率高低来判断有没有投资价值。比如,A公司每股收益1块,股价10块,于是市盈率是10倍;B公司每股收益1块,股价20块,于是市盈率是20倍。单看这些数据,是没有办法做判断。如果你是低市盈率投资者,就在你买A公司的一年之后,A公司可能盈利下降一半,即使股价不变,市盈率就变成了20。...

内在价值

很多人觉得股票就不存在什么“内在价值”,或者每天起伏不定的股价就代表了“价值”。观点的差异源于理念的分歧,而我对说服别人接受某种理念毫无热情。...

行业结构

要了解一个行业的前景,需要从哪些方面入手?研究行业结构通常能给我们一些启示。这块被提到最多的是所谓“波特五力模型”。 第一个是这个行业的进入壁垒。金融牌照、技术专利、分销渠道都可能构成很高的门槛。不然你可以新开家银行试试会有多难,或者做一家类似华为那样的高科技公司。 第二个是行业内部的竞争格局。其实这块是投资分析的核心。有些行业永远看不到竞争的尽头,比如汽车。有些行业赢家通吃,比如“搜索”类产品,或者即时通讯领域的“微信”。...

基金净值

基金的净资产除以份额。 打比方一只基金有价值1000万的股票,500万的债券和100万的存款,那么总资产是1600万。扣除基金运作的费用,如投资顾问费100万,应发工资和杂费200万,基金净值是1300万。如果这只基金发行130万份,那么基金单位净值是10元(1300万/130万份)。...

经济周期

很多聪明人不甘心承认的一个事实是:经济波动没有规律,因此无法预测。你也许经常听到专家谈论未来1-2年甚至3-4个月经济的走势,不需要太认真,更不能根据这些预测下注。 每天,全世界无数的个体和机构做了无数的细小决策,这些决策互相关联纠缠,相互叠加,在时间和空间上演绎出超过每个人(包括看起来专业严谨、博闻强识的专家)能预料的范畴。每一次危机,都可能起源于某个不起眼的角落的某些看起来很合理的群体行为,然后通过金融系统、贸易分工体系以及人类的动物本性发展到只能硬抗的境地。...

存款准备金率

现代银行体系的一种制度安排。比方现在银行有100块存款,人民银行不能规定必须保留100块,否则银行只能关门歇业;人民银行也不能放任它把全部100块存款放贷出去,因为随时可能有储户要提取现金。这个规定存款能放贷出去的比例就是存款准备金率。...

CPI

CPI衡量了经济中消费价格的变动情况。可是消费品成千上万,而且对我们的生活影响也不一样。比如猪肉的价格变化肯定比榴莲价格变化要重要,所以国家统计局会根据老百姓日常消费的实际情况,对各类主要消费品类规定一个权重,俗称“固定篮子”,然后让各地的统计局稽查大队去抽样调查进入“篮子”的各类消费品的价格变化,统计出算一个大概的均值。 记得CPI统计的是消费品,它全称是“消费物价指数”,不包括住房价格(包括房租价格),所以这些年房价飞涨并没有反应在CPI中。...

GDP

一定时间内生产的最终产品与服务的市场价值。注意是“最终产品和服务”,你们在软件上买卖股票的交易量不算GDP,但为你提供软件和投资咨询服务是算入GDP的。家人的照顾有价值,但没市场价值,所以没算入GDP。你花100块钱打车,司机收入100,这笔交易贡献的GDP就是100块。所谓GDP就是这一年无数人之间发生的交易的总和。...