乐普医疗-300003-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

28.63
众问真实估值(倍)

公司介绍

医疗器械板块

• 医疗器械收入：上半年同比下降3.47%，相对维持稳定；核心业务冠脉植介入和结构性心脏病基本稳定，体外诊断和外科麻醉有所下滑。
• 冠脉主要产品：基本都被纳入集采，上半年收入同比下降2.71%，基本保持平稳。
• 结构性心脏病业务：今年进入集采后终端价下降，影响经销商进货，上半年收入同比下滑4.88%；外科麻醉和体外诊断延续去年下半年水平，预计三、四季度恢复增长。

药品与医疗服务

• 药品业务：整体不及预期；仿制药行业恢复较慢，1-8批药品集采续标后医院进货慢、院内监管趋严，受去年高基数影响，制剂业务下滑超预期。
• 医疗服务及健康管理板块：上半年收入同比增长13.24%，增长主要来自皮肤科业务。
• 热玛吉：刚进入市场一个月，处于打版送样阶段；现阶段童颜针贡献较大，预计下半年来自热玛吉的收入逐步增长。

现金流与战略

• 经营性净现金流：公司加强业务管理，上半年同比下降0.60%，基本维持平稳。
• 民为生物：已公告将股权转让给控股子公司心泰医疗，从公司整体战略出发，有利于内部资源整合。

提问环节

Q1 全年指引与下半年展望

• 公司全年指引：目前看集采还没完全过渡完，医疗器械板块Q3和Q2单季度预计差不多。
• 仿制药业务：可能有一点改善，但不要有太高预期；医疗服务及健康管理板块下半年可能更好，皮肤科行业比较卷，等待PDRN获批。
• 整体来看：预计边际变化不会很大，存量业务影响趋于最后阶段，公司仍在寻找增量业务。

Q2 民为生物交易考量

• 民为生物：2023年投资孵化的创新药企业，发展态势较好，研发管线丰富；上半年近50%研发费用用于创新药研发，后续随着候选药物逐步进入临床，预计需要更多资金支持。
• 创新药业务：放在乐普医疗内不容易体现价值；新老业务在管理模式、发展路径、人才梯队培养和所需机制上有所不同；把创新医疗器械和创新药放在一起管理更容易，有利于和投资者沟通；港股平台融资顺畅，也有利于激励核心研发人员。
• 对心泰而言：原有产品逐步纳入集采，资本市场给予空间较为有限；加入创新药业务后，资本市场成长空间打开。

Q3 创新器械商业化进展

• 创新器械：主要包括结构性心脏病和神经调控等；TAVR终端价受国家医保价格治理影响有所下降，在去年上半年较高基数上收入无增长，销售费用率相对较高，但植入量同比增长50%。
• DBS：还在招商中，上半年实现销售收入1000万左右。
• 可降解封堵器：价格有所下降，但植入量同比增长35%左右。

Q4 封堵器与脑机接口

• 封堵器集采后：销售重点转向可降解封堵器；今年国家医保局推动首批高耗价格治理，可降解封堵器终端价有所降低，但渗透率明显提升，整体毛利率下降不明显。
• 下半年展望：去年下半年结构性心脏病业务受集采影响基数较低，从目前植入量看，全年可能实现10%-15%增长。
• 脑机接口：介入型多通道脑机接口产品已完成动物实验，进入人体IIT临床研究阶段。

Q5 皮肤科产品销售与新品预期

• 童颜针：开局较好，约2800家机构在使用；竞品多，市场终端价持续下降，还在内卷中。
• 热玛吉：已进入2家核心KA，机构反馈都很不错。
• PDRN：目前没有后续资料要提交了，获批时间不能准确预期，公司已在准备团队建设，迎接注册证获批。

Q6 传统器械量价情况

• 药球：集采影响相对正面，量增价跌。
• 支架：续标价格不变量增。
• 切割球囊：部分省市执行、部分省市没执行，存在价差；未来全部铺开可能有补差，需1-2个季度才能完全平衡。

Q7 海外业务

• 海外业务收入：上半年同比增长14.45%，海外价格也很卷；今年增长核心来自冠脉植介入的IVL等产品。

Q8 PDRN审批周期

• 审批过程：器审中心和药审中心在审批过程中和公司进行了充分沟通，目前看没有进一步问题。

Q9 皮肤科业绩预期

• 业绩预期：较难回答，先等新产品获批，再看看市场情况。

Q10 皮肤科业务方向与产品趋势

• 市场销售试水：公司积累行业经验，分析哪些是能销售10年以上的长期产品，哪些是短期产品，更看好能长期稳定存在于市场的产品。
• 核心重点方向：从材料学上对童颜针非常了解；童颜针及其衍生产品、扩大适应症、肉毒素、PDRN等相关产品是公司未来核心重点方向。
• 皮肤科市场：变化快、热点也迭代更新很快，公司不希望追逐短期产品，将围绕重点产品做扎实。

Q11 皮肤科海外市场

• 海外拓展：正在积极进行皮肤科业务海外拓展，包括热玛吉和E型肉毒；童颜针的海外需求还不明确。

Q12 传统业务见底与增长动力

• 传统业务：从医保控费角度看整体承压，但降价空间已经不太多。
• 后续增长：等价格完全降不动了，相关业务收入应该会由量增来驱动。

Q13 ECM进展

• ECM：中长期市场不好预估，公司保持谨慎推进态度。

Q14 神经调控产品进展

• 现阶段：公司产品和海外竞品差别可能不大，国内临床应用时间不长，还在追赶国际水平的进程上。
• 临床进程：植入式迷走神经刺激器（VNS，适应症癫痫、卒中）、植入式脊髓神经刺激系统（SCS，适应症疼痛）、植入式骶神经刺激系统（SNM，适应症尿失禁）均处于临床阶段。

Q15 皮肤科市场后续看法

• 监管趋严：用合规产品替代灰色产品，对公司有利。
• 皮肤科市场：越来越卷，由于新氧、美团等机构和平台的存在，价格也在不断透明化；利润率逐步下降至合理水平，市场渗透率可能进一步提升，等各项目价格与韩国接轨时整体可能进入平衡期，部分医美机构或需改变现有销售模式，可能需要几年时间。
• 上游厂商：价格体系逐渐稳定对上游厂商或许比较有利。

Q16 切割球囊去库存

• 切割球囊：公司一直在控库存，整体情况比较好。

• 2025年经营数据：营收64.83亿，同比增长6.22%；净利润9.62亿，同比增长289.57%；经营性净现金流15.17亿。基础业务筑底结束。
• 创新药（GLP-1）：上海民为生物研发MWN109（三靶点GLP-1）。口服片剂I期试验4周体重降低均值4.18%至7.82%；注射剂Ib期试验14周体重降低均值最大16.67%，数据均优于同类已公布同期数据。
• 创新药（小核酸）：MWX203（Angptl3，血脂异常）I期完成、开展II期；MWX401（AGT，原发性高血压）进入I期；MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂异常）准备澳洲I期。
• 神经调控/脑机接口：DBS获注册证，正推进市场推广。VNS、SCS、SNM均处于临床阶段。睿瀚医疗介入型多通道脑机接口已完成动物实验，进入人体ITT临床阶段。
• 皮肤科：热玛吉已提交注册申报并启动生产准备；PDRN在审评。重组A型肉毒毒素已完成II期临床，下半年启动III期；重组E型肉毒素下半年提交IND。
• 2026年一季度与集采影响：扣非净利润同比下降28.45%，扣除可转债赎回一次性支出影响同比下降3.71%。营收16.72亿元，同比降低3.70%。冠脉药球以规则一最高价2678元中选，出厂价维持不变；冠脉切割球囊/棘突球囊以规则一中选，切割球囊出厂价下降。1-8批国采接续部分产品中标价回升10-30%。
• 2026年展望：基础业务收入可能同比增长0-10%。皮肤科现有产品营收2亿，热玛吉营收2亿，PDRN获批预期在2026年三季度。DBS全年销售目标5000万（1000台）。结构性心脏病封堵器集采影响结束，可降解PFO不参加集采，全年目标营收增长20%。
• MWN109临床进度：注射剂国内减重II期低剂量组完成，预计2026年四季度进入国内III期；口服片剂国内减重II期到8周，维持II期到4周，预计2027年一季度进入国内III期。
• 皮肤科策略：聚乳酸面部填充剂控价、与美团合作；热玛吉竞争格局好，控制成本，提升机构覆盖率；PDRN若首家拿证铺货顺利。
• 2026年集采全面出清：未来三年预计无大的集采扰动，中长期基础筑底，全面转型发展。