迈克生物-300463-机构调研汇总

52
最近收盘市值(亿元)

8.22
众问真实估值(倍)

一、经营情况介绍

1、整体经营情况

• 整体经营情况：2026年前三季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长0.29%；归母净利润4,005.34万元，同比增长7.95%；扣非归母净利润5,082.99万元，同比下降20.96%；经营活动产生的现金流量净额4.31亿元，同比增长38.86%。
• 2026年第三季度：公司实现营业收入5.79亿元，同比增长8.57%、环比增长3.54%；归母净利润579.64万元，同比增长89.37%；扣非归母净利润1,788.91万元，同比增长1,330.12%，但扣非前后净利润环比为下降。
• 同比来看：前三季度营收增长转正，第三季度单季收入同比、环比均有所改善，均受益于自主产品收入实现增长，但累计扣非净利润仍然承压；需考虑2025年6月补缴税款及滞纳金事项对前三季度扣非前后归母净利润的影响，以及人民币升值带来的汇兑损失影响；按公司内部测算口径，若剔除汇率影响，前三季度归母净利润同比增长约40%，扣非归母净利润同比下降约2%。

2、自主产品业务经营情况

• 自主产品收入：2026年前三季度自主产品实现销售收入13.43亿元，同比增长5.23%，占营业收入83.26%；非自主产品收入2.70亿元，同比下降18.70%。
• （1）仪器方面：前三季度自主仪器实现销售收入2.59亿元，同比增长57.34%；大型仪器出库2,408台，其中免疫、生化、临检平台分别为1,125台、117台和1,166台；自动化流水线出库239条、装机175条，其中LABASMAX、LABASMIX前三季度装机75条，累计启用464条；后续更为关注这两个流水线产品的装机、启用以及试剂产出情况。
• （2）试剂方面：前三季度自主试剂实现销售收入10.83亿元，同比下降2.5%；其中免疫试剂收入同比增长2.5%，临检试剂增长11.81%，生化试剂收入同比下降22.56%（以本次沟通数据为准）。

• （3）测试量方面：前三季度免疫、临检平台测试量分别增长11.91%、6.58%，生化平台下降1.13%；单看第三季度，免疫、生化、临检平台测试量分别同比、环比均实现增长，尤其是免疫和临检平台保持较快增长。
• 价格与结构：当前测试量增长尚未完全转化为试剂收入增长，价格下降及产品结构变化仍然形成一定压力，前三季度常规试剂平均销售价格同比下降约5%；检验科项目结构整体缩水，部分市场生化高价值项目减少，生化占比大幅度下滑，免疫和临检项目结构化提升。
• 后续推动：随着销售模式调整、终端覆盖深化，以及智慧化实验室和海外业务推进，公司希望通过仪器装机带动试剂使用量增长，逐步推动自主试剂销售收入恢复增长，有效转化为收入和毛利贡献。

3、盈利能力及费用变化

• （1）盈利能力变化：前三季度综合毛利率57.42%，较上年同期提高1.48个百分点；第三季度综合毛利率较去年同期增长3.8个百分点；综合毛利率改善仍与自主产品业务结构占比提升高度有关；自主产品毛利率68.48%，同比下降约2.06个百分点，其中自主试剂毛利率77.38%，自主仪器销售毛利率31.34%，自主仪器销售毛利率提升较高，与商业模式转变和核心业务项目管理相关，逐渐转化为仪器+试剂综合盈利模式。
• （2）费用变化方面：前三季度销售费用约4.52亿元、管理费用约1.65亿元、研发费用约2.27亿元、财务费用约2,883万元；固定资产折旧增加，以及人民币升值带来的汇兑损失，是影响当期经营结果的重要因素。
• 资产处置损失：前三季度资产处置损失同比增加；从业务转型角度看，随着产品技术持续迭代、自动化及智慧化解决方案不断推进，公司需要对既有产品体系、设备配置和相关资产持续优化，部分存量资产可能面临更新、处置或减值，相应产生阶段性成本。

4、智慧化实验室业务进展

• “智汇”实验室：截至2026年9月末，公司“智汇”实验室累计签约96家、累计交付61家，其中三级医院交付占比43%；从经营角度看，不仅要关注签约和交付数量，也要关注项目交付质量、后续产品销售、资金占用及全生命周期经营回报。
• 已交付客户：从61家已交付的35家客户2026年1-9月份看，智慧化实验室客户均属于增量客户；原有销售模式下的存量客户由于价格或者市场竞争等因素收入为下降，但增量客户的销售净增长幅度很高，一定程度填补了存量客户价格下行带来的缺口。
• 试剂产出：35家客户平均年试剂产出为490余万，部分客户超过千万，增量客户产出质量比较高。

5、海外业务经营情况

• 海外收入：前三季度海外市场实现销售收入1.93亿元，同比增长22.8%，占公司营业收入11.97%；其中96%为自主产品销售收入。
• 海外出库与收入：前三季度海外免疫平台仪器出库822台、临检平台仪器出库493台；仪器销售收入同比增长23.4%，试剂销售收入同比增长30.1%。
• “12+1”重点国家和地区：公司继续围绕“12+1”重点国家和地区推进产品注册、渠道建设、终端装机和本地化服务能力建设，同时也需关注汇率波动及不同区域市场的经营风险；总体看，前三季度收入回归平稳，自主产品实现增长，仪器业务及海外业务表现较好，第三季度单季收入同比、环比均有所改善，但利润改善仍有不小压力；公司当前处于行业调整与业务转型相互叠加阶段，下一阶段关键是推动新增业务形成持续收入和合理利润，同时提高资产使用效率、费用投入效率和资本回报水平。

二、互动问答环节

问题1：请对单三季度各业务板块的增长情况进行一个拆分，以及到三季度来看行业整体情况是否有所好转。

• 问题1：2026年第三季度，公司自主产品中生化、免疫、临检收入变化分别为-12.3%、18.1%、19.3%；测试量方面，生化增长2.4%、免疫增长19.8%、临检增长13.6%，三个业务板块测试量整体均已实现正增长。近期国内IVD厂家数据分享显示市场端感觉已经企稳，从公司接触来看市场端确实在触底，但从医院等客户端来看暂时还没有观察到较大好转迹象，医院端检验收入目前还未出现改善；一些品牌销售额呈现增长，可能来源于进口品牌和非上市品牌市场份额下降，以及市场竞争和销售策略、思路调整带来的市场格局两级分化。

问题2：从单三季度的拆分来看，免疫发光增长比较明显，请问原因是什么？

• 问题2：更多体现在智慧化实验室带来所有平台试剂产品的增长；以前免疫发光项目更多以单项或者某些特殊项目开展为主，随着智慧化实验室交付和使用，推动全品类试剂产品进入和置换，包括免疫发光所有试剂种类、临检试剂等。

问题3：第三季度毛利率同比提升较多，主要原因是什么？未来各项费用率预计会在什么水平？

• 问题3：第三季度毛利率同比提高3.8个百分点，主要原因是自主仪器销售毛利率提升，以及代理产品较去年同期占比下降带来的结构性变化影响。四大费用预计基本维持现有水平或略有增长：销售费用主要受智慧化实验室市场投资带来折旧增加影响，这部分投资也会带来相应试剂销售增长；管理费用主要受天府国际生物城园区投入使用后新增运营费用和固定资产折旧影响；研发费用基本保持稳定投入，并在智慧化实验室深化运用和全面拓展等方面适当新增部分投入；财务费用主要受生物城园区建设项目贷款自本年开始由资本化转为费用化，以及人民币对美元汇率变动带来汇兑损失影响，公司也在采取相应风险控制工具管理。随着智慧化实验室增量提升，费用占比预计基本持平或陆续下降。

问题4：关于行业政策，主要是发光的集采推进，以及《检验类医疗服务价格项目立项指南(试行)》的执行目前到什么阶段了，对客单价的影响是怎样？

• 问题4：目前集采政策在生化、免疫上已经开展得比较充分，且目前没有观测到继续集采的迹象；检验服务价格立项指南从目前已公布的4个价区标准看，常规项目比较平稳，不排除部分项目可能在部分区域有调整，目前对客单价影响比较有限。

问题5：检验价格立项指南也给了数字PCR单独的收费，目前我们数字PCR的销售情况如何，明年会带来一些增量吗？阿尔茨海默病等新项目的进展如何？

• 问题5：目前公司数字PCR应用仍集中在科研市场，受制于注册证还未取得，尚未在终端市场产生试剂收入，公司也在加速注册证获取；阿尔茨海默病等新项目方面，公司已取得3项注册证，今年大力推进其他项目获证，预计最终将取得10个左右注册证；目前阿尔茨海默病还属于联检状态，需要较完整检测组合推动市场销售，暂时还未形成收入，但阿尔茨海默病检测本身比较有期待。

问题6：关于生化集采，从2022年开始已经执行了几年了，从今年来看增长还是比较有压力的，这个是因为行业在收缩还是因为套餐解绑等原因呢？生化检测板块什么时候能企稳呢？免疫发光的第二轮报量？

• 问题6：生化集采已过第一个周期，目前包括江西省、其他省区并没有提起生化二次报量工作，从目前情况看，生化集采不会再有太多进一步政策带来的影响；生化检测板块确实承压，一方面客单价处于特别低水平，另一个重要影响是套餐解绑，特别是一些高价值项目明显下滑。目前没有收到免疫发光第二轮报量信息；从免疫发光检测本身封闭系统分析，一般集采结束后也很难重新切换体系，大概率不会重新配套体系。

问题7：三季度免疫试剂传染病、肿瘤、甲功几大类的占比和增速情况如何？

• 问题7：传染病、肿标、甲功占免疫销售收入约55%；前三季度测试数方面，传染病增长3%、甲功增长16%、肿标增长7%；收入方面，传染病、肿标、甲功受降价影响收入均呈现下降，但心肌、炎症、激素等病种相应收入呈现增长。

问题8：未来海外收入的整体增长目标，具体的海外市场战略，分区域的情况？

• 问题8：海外销售这两年整体增长比较确定，现阶段主要依托单机仪器以及配套试剂销售，同时加大重点市场渠道建设、产品注册、终端客户拓展力度；全年海外销售目标有望保持30%增长，随着产品注册逐步完成、产品组合完善和市场拓展条件成熟，希望推动海外收入增长向年均约50%目标迈进；目前海外收入主要来自南亚、中东、北非和独联体等地区；随着国内厂家海外竞争加剧，部分区域会根据市场需求逐步向智慧化实验室解决方案推广转型，例如欧盟市场已在做智慧化产品规划，相关产品需分阶段完成注册和市场准入，预计全部相关产品注册齐备需要到2028年至2029年；公司还将加强国际销售团队建设，提升国际销售、市场推广以及售后团队能力。

问题9：前三季度发光主要机型的拆分？国内和海外分别是多少？国内装机是否已经饱和？

• 问题9：前三季度免疫仪器总体出库1,125台；高速仪器（i3000、i6000）出库294台，其中国内263台、海外31台；低速仪器（i800、i1000）出库831台，其中国内52台、海外779台；目前免疫发光进口品牌占有率仍较高，特别是一些高级别医院，未来将会有大量市场机会来自国产替代，近年来高级别医院使用国产品牌设备主打的情况也越来越常见。

三、未来与展望

• 2026年前三季度：自主产品收入同比增长5.23%，第三季度收入同比、环比均有所改善，增量市场拓展有比较积极变化；虽然试剂销售价格压力仍然存在，但随着销售体系调整逐步推进、智慧化实验室持续交付启用，公司对自主产品销售逐步企稳保持信心；全年业绩仍需结合第四季度实际经营情况综合判断。
• 展望2027年：公司希望在自主产品销售企稳基础上，进一步推动海外业务增长，并立足通过智慧化实验室解决方案带动仪器和试剂销售协同发展，逐步改善整体盈利能力。
• 总体而言：公司正努力推动经营从调整期向质量提升阶段过渡，后续将更加重视存量业务平稳与增量业务发展的协同，努力使各项投入逐步转化为可持续经营回报；随着智慧化实验室持续推进，公司对2027年的经营改善有信心。

一、经营情况介绍

1、财务概览

• 财务概览：上半年营业收入10.34亿元，同比下降3.82%；归母净利润3,425.7万元，同比增长0.63%；扣非净利润3,294.08万元，同比下降47.76%。
• 扭亏为盈：在去年全年亏损3,582.7万元背景下，上半年已实现扭亏为盈；经营活动现金流净额2.59亿元，同比增长60.32%；应收账款较期初下降7.4%。
• 经营业绩底部特征：利润拐点已确认，现金流质量有所提升，公司基本面在行业下行周期中展现出一定韧性，经营业绩底部特征比较确定。

2、业务结构

• 营业收入下降：主要受代理业务主动收缩影响，而非核心业务下滑；去代理化转型基本完成，代理业务剥离影响“基本出清”。
• 自主产品收入：自主产品收入8.68亿元，同比仅下降0.43%，收入占比进一步提升至83.97%；仪器销售收入1.65亿元，同比增长54.46%，大型仪器出库量达1,856台。
• 自主试剂：自主试剂收入7.04亿元，同比下降8.08%；免疫测试量同比增长7.56%，临检增长5.83%，生化因集采下降2.96%；自主试剂毛利率77.46%，仅下降2.35个百分点；核心原料自给率已提升至70%以上。

3、战略转型

• 智慧化实验室：新增签单24家，累计签单78家，累计交付51家；对比全年100家以上目标，上半年进度偏慢。
• 交付复杂度：市场仍处教育培育期，医院认知和预算落地需要过程；从方案设计到设备整合到软件部署，交付复杂度高于预期。
• 生态融合战略：先后与华为、创司杰、唯公科技、携光生物、智方科技等达成合作；组织能力从“产品销售”向“系统解决方案交付与持续运营支持”转型。

4、海外市场

• 海外收入：上半年海外收入1.39亿元，同比增长28.80%；经销商从370余家扩展至430余家，覆盖国家从近100个扩展至102个。
• 新增注册证：从2025年全年106项大幅增至上半年251项，产品准入明显加速。
• 海外毛利率：当前以仪器销售为主，毛利率降至24.97%；随着试剂销售比例逐步提升，海外毛利率和利润贡献有望持续改善。

5、费用与减值

• 汇兑损失：财务费用同比增长168.13%，增加1,206万元；期末美元货币资金余额3.36亿元，美元汇率下行导致汇兑损失1,022万元。
• 固定成本：天府国际生物城IVD产业园投入使用后，固定资产和设备折旧增加，销售费用、管理费用同比增长。
• 非经常性损益：计提资产减值2,000余万元，其中存货减值约1,200万元；这是扣非净利润同比下降47.76%的影响因素之一。

6、研发

• 研发投入：研发投入1.69亿元，同比下降13.61%，占自主产品收入比例达19.42%。
• 精准聚焦：围绕智慧化实验室核心能力精准聚焦、研发效率提升；近五年累计研发投入超18亿元。
• 研发人员：研发人员1,006人，占员工总数的34.99%，研发投入仍保持高位数。

二、互动问答环节

问题1：2026年Q2，从试剂种类来看，发光、临检这两个板块的收入及对应增速分别是多少？从检测量的角度来看，2026年Q2免疫、临检的检测量同比2025年Q2和环比2026年Q1大概是怎么样的增长情况？从价格的角度来看，免疫、临检Q2的单机市场价格和Q1的同比变化趋势？

• 免疫试剂：Q2收入同比下降不到1%，环比增长26%；测试量同比增长约5%，环比增长27%；Q2均价同比下降5%以上，但环比与Q1持平。
• 临检试剂：Q2收入同比下降18%，环比增长18%；测试量同比增长9%，环比增长14%；Q2均价同比略有下降，但环比增长4%。

问题2：2026年上半年整个免疫行业的测试量变化大概是怎样的？目前公司在免疫领域的市占率如何，以及集采推行后大概会发生怎样的变化？未来2-3年市占率的提升目标？

• 行业测试量：受DRG/DIP影响，行业测试量相对稳定或下降；头部企业都有一定增长，市场集中度在提升。
• 政策的边际影响：边际影响减弱，目前不会特别激进收紧；《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》项目总数从573项到628项，未来影响暂无法明确评估。
• 市占率：市场处于快速变化阶段，各公司策略不同，目前公司未给出明确数字。

问题3：智慧化实验室累计签约78家、交付51家，其中多少已完成验收并开始稳定采购试剂？从签约到稳定产出通常需要多久？

• 智慧化实验室累计签约：新增签单24家，累计签约78家，累计交付51家；全年目标100家以上。
• 交付节点：已交付51家就是已完成验收并开始稳定供应试剂；交付严格遵循安装调试、客户验收和首份有效检测报告确认。
• 签约到稳定产出：涉及场地测量、设计沟通、基建改造、设备进场安装、调试培训等环节，通常需要6个月或更长。

问题4：项目合作中，医院或经销商是否承诺最低试剂采购额、合作期限及提前退出补偿？如果医院检测量下降或回款不及预期，公司如何避免前期设备、装修及软件投入出现损失？

• 项目合作：与经销商签署项目合作协议，明确约定最低试剂采购额、合作期限及提前退出补偿。
• 补充措施：经销商采购额不达预期时，要求补充采购试剂或买断设备残值。
• 信用账期：严格信用账期和信用额度管理；回款不达预期时采取停止发货、法务发函或诉讼等措施。

问题5：公司2026年上半年传染病、肿瘤、甲功的收入占比和同比增速情况如何？

• 传染病、肿瘤、甲功：2026年上半年收入占比分别为28%、13%、13%；收入同比变动分别为-18%、-16%、-5%；测试量同比变动分别为-2%、14%、8%。

问题6：AD（阿尔茨海默病）检测目前的收入贡献、后续放量预期？

• AD检测试剂：目前收入贡献不大，已取得3项注册证，主要处于市场推广阶段；预计明年取得该领域所有注册证；公司是基于血液的AD检测，市场尚处教育阶段。

问题7：公司账上现金比较充足，近期IVD行业整合较多，公司后续有无收购或投资的计划？

• 收购计划：目前没有应披露的收购计划；始终关注能补齐智慧化实验室生态关键能力的标的。
• 生态合作：更倾向于通过生态合作方式补充能力，避免并购风险和商誉压力；如有合适项目会充分评估并依法依规披露。

问题7：公司目前仍在代理的是哪些产品，后续是否也将逐步终止代理？

• 代理产品：目前代理产品收入占比维持在10%~15%，较去年同期下降16%；现有代理主要是梅里埃的微生物以及日立的仪器和消耗品；短期内不会终止合作，也不会有更多单项新增代理产品。

问题8：上半年出库大型仪器1,856台、新增流水线110条，其中多少已完成安装验收并开始贡献试剂收入？现有免疫仪器和流水线的活跃率、平均单机试剂产出及设备利用率如何？

• 大型仪器：出库1,856台，单机出库后很快能完成验收并贡献收入。
• 流水线：上半年出库141条，安装110条，安装周期约2-3个月；新增流水线110条。
• 免疫单机平均试剂产出：免疫单机平均试剂产出在20万左右，流水线平均试剂产出超过100万，大型流水线平均试剂产出可达到150万。

问题9：集采政策、DRG/DIP、结果互认推进之后，整个IVD行业集中度是否会进一步提升？对公司会有怎样的影响？

• IVD企业数量：从2019年的2,600余家降至1,800家左右；头部与尾部分化极其明显；并购整合潮已启动。
• 政策对用户端：医院成为成本中心后对成本下降的诉求倒逼供应商供货成本下降，对智慧化实验室这类整体解决方案的需求越来越高。
• 行业竞争格局：不再是过往的跑马圈地，未来只有具有系统化业务能力，且海外与国内业务并驾齐驱的企业才能走得更长远。

问题10：销售、管理和财务费用均有所增加，下半年费用压力能否缓解？

• 销售、管理费用：增加主要因智慧化实验室解决方案交付增加以及生物城产业园投入使用，固定资产折旧费用增加。
• 财务费用：增加主要因持有美元外币存款、美元汇率变化带来的汇兑损益波动。
• 费用控制：其他运营费用均作有效控制，未来会持续关注费用控制及收益跟进，将下半年费用控制在合理范围内。

问题11：上半年海外收入中，仪器销售和试剂耗材分别占多少？提到的“12+1”的重点国家和地区能稍微展开一下吗？海外目前的战略、实践情况和中远期规划是怎样的？

• 海外销售收入：仪器和试剂耗材占比分别为57%、43%；仪器占比较去年同期有所降低，说明前期装机带来了持续的试剂复购和产出保障。
• 重点区域：海外收入贡献仍然集中在12+1重点区域，占比约65%。
• 海外战略：采用设备与试剂出口双驱动，大力推动仪器覆盖；设立国际事业部，累计已成立7家境外子公司；未来将根据海外市场增长和地缘政治影响，考虑本土化合作或生产，并将流水线及智慧实验室方案向海外渗透。

三、未来与展望

• 行业竞争：IVD行业从增量赛道全面迈入存量竞争新阶段，集采倒逼供给出清；公司早在2024年即预判行业竞争从单机走向流水线，但流水线本质上仍属设备层面竞争。
• 公司转型：已基本完成从单一产品供应商向智慧化实验室解决方案系统集成商转型；自主产品企稳，智慧化实验室进入规模化投入期，标杆项目运营成效已初步验证。
• 经营目标：2026年核心经营目标为扭亏为盈，上半年已实现盈利，全年目标保持不变；2025年是智慧化实验室元年，展望2027年是公司发展的重要分水岭，2027至2028年业绩增长有望逐步呈现。

迈克生物机构调研关键信息总结

• 智慧实验室进展：截至2026年一季度末累计签单近70家、累计交付43家，其中一季度新增签单约14家；三级医院占比约42%，二级医院约25%；2026年全年计划签约100家以上
• 业绩预期与拐点：2026年力争自主产品收入恢复性增长及全年利润端扭亏；2026年上半年至全年利润端仍有压力，一季度业绩具备底部特征；预计2027至2028年业绩呈显性增长趋势

• 集采政策影响：2026年免疫产品销售收入仍将受到冲击；生免产品集采政策影响已充分显现，测试量趋于向好，销售价格降幅收窄；公司有望逐渐消化集采带来的价格压力
• 毛利率与净利率：2025年自主试剂平均毛利率82%，综合毛利率同比提高3.86个百分点；2026年自主产品毛利率及综合毛利率预计趋稳并有适度提升；目标净利率回归15%以上，理想情况20%以上，预计需2至3年达到稳定状态

• 研发投入方向：近五年累计研发投入超18.3亿元，2025年研发投入3.98亿元（占自主产品收入22.79%）；聚焦三大方向：智慧化与自动化平台、上游核心原料自研自产（核心原料自给率近70%）、高临床价值产品管线与前沿技术布局
• 海外业务：2025年海外营收2.23亿元（增速37.69%），毛利率51%（试剂毛利率75%、仪器毛利率30%）；未来3至5年海外增长目标30%，并向50%迈进

• 智慧实验室核心价值：减少超70%人工依赖，报告审核效率提升20倍以上；设备占地缩减20%~50%，水电能耗成本降低20%~30%，耗材使用量减少20%~40%；商业模式以系统化解决方案锁定长期高价值试剂销售
• “直销转分销”渠道改革：2025年转让山西迈克、北京迈克、内蒙古迈克等控股子公司股权，影响母公司利润表中投资收益项