嘉友国际的护城河
Lee
嘉友国际解决了内陆资源国"运不出来"的痛点，他们以此为切入点，通过重资产卡位"关口—陆运通道"等物理咽喉，以锁定矿业客户的长期物流合同，从而实现轻资产般的现金流创造能力，构建了一个从"矿山—公路—口岸—海关—物流园区"的端到端垄断性服务体系。
甘其毛都是中国最大的焦煤进口公路口岸。嘉友在该口岸拥有核心的海关监管场所和保税库。这不是随便能建的设施，涉及土地、海关系统接入、消防环保等复杂审批，后入者几乎无法复制。他们的生意是，蒙古的运煤车到了这里，必须进入其监管场所才能完成报关、仓储、换装。这使得嘉友成为事实上的"口岸运营商"，赚取稳定的通关、仓储和中转费，业务量与煤价波动弱相关，与煤炭进口运量强相关。
甘其毛都口岸2025年全年货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创下开放36年来历史新高。其中：
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从他们的营收结构也能了解到更多重要信息。他们的供应链贸易业务贡献了62%的收入，但只贡献约35%的毛利。这块业务是"流量入口"，通过与蒙方矿企签订长协锁定货源，绑定客户后导入高毛利的物流服务。然而，虽然他们的陆港项目仅占7.3%的收入，却贡献约23%的毛利，毛利率高达59.48%。这才是嘉友真正的"收费站"——一旦基础设施建成，边际成本极低，规模效应显著。这种"低毛利贸易引流 + 高毛利物流变现 + 超高毛利陆港收费"的三层结构，正是嘉友商业模式的精髓。贸易业务虽然拉低了整体毛利率，但它维护了客户。
| 业务板块 | 2025年收入（亿元） | 毛利率 | 收入占比 | 毛利贡献占比（估算） |
|---|---|---|---|---|
| 供应链贸易（主焦煤） | 51.74 | 10.47% | 61.8% | ~35% |
| 跨境综合物流 | 23.96 | 26.73% | 28.6% | ~41% |
| 陆港项目（非洲+中蒙） | 6.15 | 59.48% | 7.3% | ~23% |
| PPP项目合同 | 1.91 | 0% | 2.3% | 0 |
数据来源：嘉友国际2025年年报