协创数据-300857-机构调研汇总

701
最近收盘市值(亿元)

718.25
众问真实估值(倍)

一、公司董事长耿康铭先生首先就公司三季度经营情况作介绍,具体如下:

• 2026 年前三季度，公司实现营业收入 196.10 亿元，同比增长 135.39%；归属于上市公司股东的净利润为 30.62 亿元，同比增长 338.77%；截至 2026 年 9 月 30 日，公司总资产为 531.05 亿元，较年初增长 123.15%。
• 公司把握人工智能与算力基础设施建设的历史性机遇，以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长；面对部分竞争激烈的传统业务，公司主动进行战略优化与海外市场布局；公司高度重视研发创新；公司立足于“算-连-存”战略，大力推动云算力服务等业务的发展；AI 产业发展方兴未艾，随着未来逐步提升使用渗透率，由此带来算力需求的释放预计将推动算力基础设施的持续规模化建设；政府、各类金融机构等愈加重视算力基础设施建设对国家的战略作用，相关配套政策及支持性措施有力地支持了包括公司在内的算力服务企业的投资建设，有效提升并解决了公司的融资效率和难题。
• 公司控股股东协创智慧基于对公司未来持续发展前景的信心以及对公司投资价值的认同，为促进公司持续稳定、健康发展，提升投资者信心，拟实施增持计划，增持金额不低于人民币 5 亿元且不超过 10 亿元；本次增持既是公司控股股东对公司未来长期价值的信心，也希望以此体现公司对广大投资者利益与关切的重视。

二、交流环节主要内容如下:

交流问题 1—3

• 1.国内大厂 AI 需求是否有下调？答：目前没有下调迹象。国内头部互联网厂商明年资本开支预计均维持在较高规模。算力基础设施投资有望维持较高景气度，但具体节奏受客户资本开支、融资环境、芯片供应等因素影响，存在不确定性。
• 2.公司高端算力设备到货节奏、四季度业务投入规划、设备上架及产生收益的节奏如何？答：目前，公司高端算力设备相关机房改造项目正持续推进，高端算力设备供应链保障情况向好，后续设备上架交付节奏将持续提速，支撑算力云服务业务有序落地。
• 3.融资利率及方式有何重大变化？答：近期公司融资成本较前期有所下降，融资条件较为便利。银行基于对算力资产价值及公司信用的认可，能够在合同初期一次性批复大额流动资金贷款，贷款期限为五年期，使公司获得充裕资金用于预付和供应链采购，资金调配更为灵活。

交流问题 4—6

• 4.在手订单情况如何？答：公司具体订单情况请以公司已披露公告为准，涉密或商业秘密事项公司将按规则申请豁免并履行保密程序。近期，公司对合同及融资方案进行优化，创新融资机制，有助于打开业务成长空间，支撑后续业务盈利稳步释放。
• 5.毛利率趋势及算力业务毛利率/回本周期如何管控？答：公司算力服务采用固定模板方式报价，扣除维修、运维和资金成本后，不论设备价格高低，毛利率维持在相对稳定区间。毛利率的持续改善主要来自算力业务占营收比例提升带来的结构性变化，而非单品利润率变动。
• 6.行业算力残值情况如何？答：目前行业高端算力设备的经济寿命长于会计折旧年限，残值高于财务账面的会计固定资产残值。A100 的二手残值率约为原价的 25%–40%，国内二手整机报价按整机口径甚至高于这一区间，均显著高于财务账面的会计固定资产残值。未来残值率可能会在一段期间内持续走高，主要是设备厂商的产能扩充跟不上需求。

交流问题 7—9

• 7.国内服务器/算力卡供应紧张及价格问题如何看待？答：当前市场价格存在虚高，主要由小批量需求推高。大客户通常不会接受虚高价格，真正的大客户供应和租赁并未以这种虚高价格成交。公司有两个增量解决路径：海外算力建设，公司正在推进相关筹备工作，受相关部门审批节奏影响，具体建设节奏将视审批进展及市场情况确定，存在不确定性；国产算力爆发，大量国产 GPU 因缺 HBM 目前在封装厂等待，若 HBM 突破，明年国产算力供给有望得到明显改善。
• 8.存储业务明年后年如何判断？答：DDR 非常短缺，因 HBM 占用大量产能，未来至少 3 年涨价趋势不变，最近报价已提高 30%且被接受。Flash 相对较弱，扩产较易（闪迪、铠侠、长江存储），HBM 供应不足导致需求偏弱，消费类 Flash 已降价。HDD 稳定偏强，希捷和西部数据坚持不扩产，但因冷/温数据存储刚需在，价格坚挺稳步上涨。
• 9.光模块业务进展如何？答：公司控股子公司光为科技重点布局 NPO 相关技术路线。NPO 光模块具备低功耗、稳定性好等特点，相关技术目前已提交专利申请。公司正联合服务器、GPU 产业链伙伴推进超节点服务器联合研发，项目进展顺利。

交流问题 10—12

• 10.未来 1—2 年上架万卡集群的节奏规划？答：目前正稳步推进中。
• 11.请介绍 Token 工厂相关业务进展？答：公司 TokenShare 平台已上线运行。Token 工厂业务的根基是算力底座，脱离算力基础谈 Token 业务不具备落地可行性；不同模型之间的 Token 产出效率差距显著。公司一方面拥有先进算力资源，另一方面组建专业技术团队，具备对主流大模型开展调优、性能优化的技术能力，支撑 Token 相关业务推进。
• 12.请介绍公司近期签署的算力大额订单有哪些特点？答：公司近期新签署的重大算力经营合同，对于该合同下已进入服务期的订单，客户应向公司支付金额相当于拟解除订单未履行服务对应价款的 100%的违约金。同时基于以上条款，公司与金融机构创新合作模式，提升融资效率，为公司算力业务发展提供了充分支持。

• 本记录表中涉及公司及行业未来发展、行业趋势、市场空间、订单及业务规划等内容，不代表公司对未来年度经营业绩的预测或承诺，不构成对投资者的实质承诺。上述前瞻性陈述受宏观经济、行业政策、市场竞争、下游客户资本开支、供应链供应、技术迭代等多种因素影响，存在重大不确定性，敬请注意投资风险。

一、公司董事长耿康铭先生就公司三季度经营情况介绍

经营业绩

• 营业收入：2026年前三季度实现营业收入196.10亿元，同比增长135.39%。主要系公司积极应对市场环境变化，紧抓人工智能与智能算力产品及服务业务，整体经营业绩呈现稳中向好、结构优化的态势。
• 业务驱动：以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长；面对部分竞争激烈的传统业务，主动进行战略优化与海外市场布局。
• 净利润与总资产：年初到报告期末累计实现归属于上市公司股东的净利润30.62亿元，同比增长338.77%；截至2026年9月30日，公司总资产为531.05亿元，较年初增长123.15%。

资金端与长期发展

• 创新融资模式：依托客户合同项下违约罚则条款，通过应收账款保理叠加设备质押的组合方式获取银行融资，该模式无需公司额外垫资，融资期限60个月、按月还款；目前已获得多家银行的授信支持，现有授信规模可支撑业务扩张。
• 政策扶持：公司已获得深圳市政府专项政策扶持，随着业务规模扩大，公司现金流入预计将同步大幅提升。
• 核心竞争力：具备明确的长期盈利增长规划，在A股算力相关上市公司中具备差异化竞争优势；自研制造能力突出，可结合客户需求开展协同定制开发，同时具备设备再制造能力，能够与核心客户签署算力服务合同，盈利模式具备稳定性；算力业务定价机制相对统一，毛利率水平整体平稳，后续存在优化提升空间。

二、交流环节主要内容

1. 请介绍公司与其他算力企业相比存在哪些底层逻辑上的差异

• 资金保障：已落地多家银行的大额综合授信安排，相关资金按计划分批投放，可为算力业务的规模化扩张筑牢稳定的资金基础。
• 供应链与硬件：算力芯片均通过合规渠道采购，同时具备成熟的服务器整机总装能力，硬件自主可控能力较强；已披露的算力订单均设置了严格的履约约束条款，能够有效保障订单落地与执行的稳定性。
• 技术与项目能力：依托先进存储技术为国产GPU提供配套赋能；已落地的大额算力服务项目具备较高的综合实施门槛，公司在项目承接与运营能力上具备突出的差异化竞争优势。

2. 如何看待CoreWeave等海外算力服务企业近期的经营与资本市场情况

• 融资模式差异：公司和CoreWeave等海外算力服务主体在融资模式上存在根本性差异。公司算力业务资金来源以银行信贷、持牌机构融资租赁为主，融资成本处于可控区间，叠加配套客户增信安排，信用保障扎实，各类金融机构对公司算力业务持积极支持态度。
• 海外融资：海外同类算力企业较多采用发行债券、无增信信用债等方式融资，资金成本端不占优势。
• 行业展望：长期看好国内算力服务行业的发展机遇，在政策引导、金融资源加持下，公司有望持续提升市场份额、做大业务规模，为股东创造稳健回报。

3. 国家相关产业政策对公司业务有哪些支持

• 政策支持：依托国内算力产业相关政策，项目建设期不计提折旧，融资成本优势显著，且可实现较高比例资金投放。
• 政策性资金：目前政策性银行已向公司投放专项政策性资金，是政策端对公司算力业务支持力度的直接体现。

4. 请介绍Token工厂相关业务进展

• 平台运行：公司TokenShare平台已上线运行。
• 算力底座：Token工厂业务的根基是算力底座，脱离算力基础谈Token业务不具备落地可行性；不同模型之间的Token产出效率差距显著。
• 技术能力：公司一方面拥有先进算力资源，另一方面组建专业技术团队，具备对主流大模型开展调优、性能优化的技术能力，支撑Token相关业务推进。

5. 介绍公司股权激励相关情况，业绩考核是怎么制定的

• 考核制定：股权激励计划中的业绩考核目标，是结合行业周期、竞争格局、公司战略规划及历史经营情况等因素审慎制定的，具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有一定约束效果，能够达到本激励计划的考核目的。
• 股东回报：公司始终重视股东回报与市值管理，坚持以良好经营业绩和规范治理提升公司长期价值；已实施的股权激励计划旨在将核心员工利益与公司和股东的长期利益相绑定。

6. 公司在机器人AI、物理AI方向的业务布局、合作进展以及业绩释放节奏如何

• 合作与布局：公司与海外头部企业在端到端模型、算力优化领域开展深度协同，在国内机器人算力服务领域具备深厚的业务积累；于上海张江布局聚焦机器人物理AI的专属训练集群。
• 商业化节奏：目前已服务国内多家头部机器人企业，现阶段该业务规模尚小，相关收益暂未在报表充分体现；长期看好机器人行业的发展潜力，预计伴随行业景气度提升，该业务板块未来有望逐步产生业务收入贡献。
• 商业模式：以算力优化能力为核心，通过向机器人企业提供训练与推理全链路Token服务实现盈利。

7. 请介绍2026年前三季度经营情况，以及四季度、明年一季度经营趋势

• 经营业绩：2026年前三季度实现营业收入196.10亿元，同比增长135.39%；归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%；截至2026年9月30日总资产531.05亿元，较年初增长123.15%。
• 业务结构：以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长；面对部分竞争激烈的传统业务，主动进行战略优化与海外市场布局。

8. 请介绍参股企业光为科技的业务布局与技术路线

• 技术方向：公司控股公司光为科技聚焦超节点NPU核心技术方向，已联合浪潮发布超节点及互联架构方案，目前正与产业链伙伴共同推进超节点规格定义。
• 后续规划：后续光为科技将面向行业内超节点服务器厂商输出技术方案、配套产品，赋能产业链发展。

9. 如何看待明年业绩增长？本次重大合同落地后是否还会持续获取大额订单？订单毛利率水平如何

• 毛利率：毛利率属于商业机密，不便对外披露；从业务趋势来看，算力业务毛利率有望维持稳中有升的态势。
• 订单拓展：前期制约业务推进的资金问题已得到有效缓解，海内外供应链渠道保持稳定；本次披露的重大算力合同是公司规模化落地的重要起点，后续公司将持续拓展客户，争取新的业务订单，相关进展达到披露标准后及时公告。

10. 如何对比海内外算力服务企业融资模式与经营环境差异

• 海外关注点：海外部分算力服务商市场关注点集中在负债率、融资成本等方面，海内外算力服务业务所处融资环境、财务核算环境存在明显差异。
• 国内优势：国内算力服务商融资渠道更加多元，综合融资成本具备优势，叠加政策性金融资源支持，在资金端具备差异化优势。

11. 公司新签合同的计价与折旧方式是怎样的？是否影响利润表现

• 计价与折旧：目前公司合同一般按5年进行报价，折旧年限也会参考实际情况较为谨慎；服务器设备的使用寿命通常为8-10年。
• 利润影响：折旧方式虽对当期利润有影响，但因折旧年限相对固定和规模效应，利润将持续稳定增长，不受折旧方式波动干扰。

12. 公司算力业务在合作模式、融资安排方面是否有新的调整？对业务扩张有什么影响

• 过往模式：公司过往算力项目融资方案多样，部分项目采用自有资金配套项目贷款的模式，该模式受资产负债率约束，一定程度上限制了业务扩张节奏。
• 优化调整：公司对合同及融资方案进行优化，由公司直接签署算力服务合同，配套应收账款保理安排以及严格的履约保障条款；新模式下项目无需配套大额资本金投入，业务收益相对锁定，有助于打开业务成长空间，支撑后续业务盈利稳步释放。

13. 公司近期签署算力大额订单，客户可以随时取消订单吗

• 解除条款：根据已披露重大合同中的约定条款，除该合同另有约定外，客户有权随时单方面解除该合同和/或解除该合同下全部或部分已开始进入服务期的订单，但应至少提前10天向公司发出书面通知。
• 违约金：对于该合同下已进入服务期的订单，客户应向公司支付金额相当于拟解除订单未履行服务对应价款的100%的违约金；违约金不足以弥补公司损失的，客户还需承担赔偿责任。

14. 如何对比中美算力行业经营模式与发展环境？市场传闻新订单毛利偏低是否属实

• 境外环境：境外算力服务商普遍融资成本偏高，现金流承压，经营波动相对更大。
• 国内环境：国内算力服务商具备融资成本优势，IDC配套基础设施完善，电力成本较低，交付与回款效率较好。
• 毛利传闻：关于市场传言新订单盈利水平偏低的说法并不属实，相关订单盈利情况良好。

15. 怎么看待AI应用落地节奏，以及国内算力服务行业长期成长空间

• 供给差距：当前海内外算力资源供给体量仍存在较大差距，国内算力服务市场整体规模尚处于早期发展阶段。
• 应用节奏：现阶段大模型应用仍处在持续迭代完善过程中，大规模应用场景的集中落地尚需时间。
• 长期空间：长期来看，国内算力服务赛道成长空间广阔，随着AI应用逐步成熟，行业的长期增长潜力将逐步释放。

16. 请介绍公司算力业务客户结构以及资金储备情况

• 资金储备：公司和多家银行建立深度合作，获得了较高额度的意向授信支持，资金端储备充足。
• 客户结构：公司将按照经营计划有序推进自建算力项目落地，持续优化客户结构，稳步扩大算力资产规模。

17. 公司应收账款规模增长是阶段性波动，还是业务发展常态

• 增长匹配：公司应收账款规模增长与当前算力业务扩张节奏相匹配，属于业务发展过程中的正常现象。
• 回收安排：随着公司算力集群项目持续交付落地，营业收入规模同步提升，应收账款相应增长；后续随着项目持续推进与合同款项按约定正常结算，相关账款将逐步回收。

18. 公司存储业务结构有什么调整？三季度存储板块盈利贡献变化如何

• 结构调整：公司持续推进存储业务结构性优化，已优化存储产品线，后续业务重心将聚焦于服务器内存、企业级SSD等存储产品。
• 盈利贡献：上半年存储业务对公司利润贡献较为突出；受三季度存储行业行情分化、相关产品价格结构性波动及业务结构调整的综合影响，三季度存储板块的盈利贡献较上半年略有收缩。

• 经营展望
  • 2025年，公司最大的经营亮点是在算力方面
  • 公司将持续深化算力服务布局，打造“算—联—存”三位一体的自主可控全栈算力基础设施
  • 公司将夯实AI应用实力，切实发展AIoT业务及服务器及周边再制造业务
• 公司未来布局的算力卡和存储卡的节奏？
  • 公司坚定不移深化算力服务领域布局，持续投入建设行业领先的高性能算力计算集群
  • 公司将以技术创新驱动算力产业高质量发展，力争做到行业领先地位
• 协创数据有客户或者供应商那边的投资吗？
  • 公司目前暂无在上下游（客户或供应商侧）进行投资的计划
  • 公司更倾向于聚焦自身能力圈，掌握成熟技术并实现高效落地
• 请问公司怎样看待存储相关业务后续的增长趋势。
  • 公司自2005年起布局存储业务，核心管理团队在存储领域拥有近30年的行业经验
  • 当前存储行业的供需缺口，是由AI技术革命带来的需求爆发与原有产能不匹配所导致的
  • 全球头部存储厂商未来3年的产能已基本被锁定
  • 供需缺口的格局在3-5年内难以改变，行业缺货状态将持续
• 公司的智算业务目前发展的规模及空间。
  • 公司此前已通过公告披露过相关投入信息
  • 后续相关业务具体进展还请以公司公告为准
• 您好，请展开讲讲公司的光模块？
  • 公司于2026年4月10日召开第四届董事会第十三次会议，审议通过了《关于增资取得光为科技（广州）有限公司51%股权的议案》
  • 光为科技具备突出的技术优势，是国家超算项目的入围供应商，可促进光模块领域的国产替代
  • 通过增资光为科技，进入光芯片、光模块赛道，旨在发挥“智能终端+云算力+光器件”全产业链协同
• 公司发布Q1业绩预告，请问公司取得优秀业绩的原因？
  • 公司2026年第一季度业绩实现增长，主要源于前期布局的价值释放及行业红利兑现
  • 公司把握人工智能与算力基础设施建设的历史性机遇，以智能算力产品及服务为核心驱动力
  • 服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长
• 当前AI加速渗透，AI大模型与智能硬件的融合成为行业核心趋势，请问公司如何结合自身AIoT智能硬件与智能算力的双重优势，布局AI相关业务？
  • 公司以“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局为核心
  • 公司子公司奥佳软件已获得英伟达NCP（NVIDIA CLOUD PARTNER）资质
  • 公司依托子公司奥佳软件打造了FCloud智能体训推平台
  • 公司“蜂云视界AIGC”生态平台，能灵活适配影视、广告、游戏、文旅等多行业的差异化需求

• 业绩与经营：2025年实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；归属于上市公司股东的净利润为11.64亿元，同比增长68.32%。智能算力产品及服务业务实现营业收入约27.61亿元，同比增长1,727.17%，毛利率25.53%。数据存储设备业务收入约44.93亿元，同比增长28.31%。服务器及周边再制造业务实现营收约25.75亿元，同比增长169.25%。2025年境外营收61.91亿元，占整体营收约50.60%。公司目前各业务板块稳健发展，在手订单充裕。
• 业务布局与规划：2026年发展方向包括布局场景化应用的终端设备落地、持续投入算力基础设施建设、持续投入研发在具身机器人应用的开发、积极变革公司管理强化推动AI应用。未来将持续深化算力服务布局，打造“算—联—存”三位一体的自主可控全栈算力基础设施，并推动云平台向MaaS升级。在光模块领域，将持续强化高性能光通信模块研发与产品布局，加快800G、1.6T及下一代光模块迭代升级。
• 供应链与风险应对：为应对中美贸易战等风险，公司采取多元化供应链策略，寻找替代供应商，优化生产流程以降低成本，并通过定价策略转嫁部分关税负担。同时加强市场多元化，拓展新兴市场。公司存储相关产品实行以销定产、以产定购策略，并通过提前约定价格进行风险管控。公司算力设备采购及运营均严格遵循相关法律法规，供应链管理体系完善。
• H股上市与市值管理：目前公司H股上市工作正按计划稳步推进中。公司高度重视市值管理，通过业绩说明会、投资者调研、互动平台等多种渠道加强与投资者沟通，并制定了市值管理制度及“质量回报双提升”行动方案。
• 具体业务信息：2025年公告的算力服务器采购大部分已完成交付，部分新增将于2026年上半年陆续确认收入。从采购设备到租赁给下游互联网客户，时间周期一般为3-6个月。公司2025年度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加1,011.23%。2025年度利润分配及资本公积转增股本预案为：向全体股东每10股派发现金3.40元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股。
• 其他事项：公司就近期互联网及市场上出现的不实信息，已在公司公众号发布严正声明予以澄清驳斥，并已委托律师事务所采取相关法律行动。公司一季报的相关情况敬请关注巨潮资讯网的预约披露窗口以及公司届时的公告。