润丰股份-301035-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

24.11
众问真实估值(倍)

会议主要交流内容

• 董事长王文才先生：欢迎各位机构和投资者参加本次交流会。
• 经营情况：简要汇报2026年第三季度公司经营情况，并对行业情况和公司战略规划进行了介绍。
• 投资者提问：最后对投资者提问进行了详细的解答。

一、请简单介绍下中国农化产品三季度的出口状况?

• 出口数量：根据中国海关编码3808项下统计数据，2026年7-9月总出口数量同比降低15.5%，总出口金额同比降低6.2%；平均出口单价从2025年三季度的USD2.96/Kg上升到2026年三季度的USD3.29/Kg。
• 量额齐跌：2026年7-9月3808项下出口呈现量额齐跌，2024年以来首次出现单季度同比数据量额齐跌。

二、评点下公司2026年三季度的财务数据?

• 营收：2026年1-9月营收115.11亿元，同比+5.49%；第三季度单季营收40.69亿元，同比-7.12%，主因巴西当地销售较往年延迟明显，以及公司强化毛利率提升目标及严格信用风险管控而主动放弃部分低毛利业务。
• 毛利率：同比上升0.83个百分点，得益于Model C业务占比的持续提升以及主要产品线毛利率提升；EBITDA同比上升1.07%，EBITDA利润率同比上升1.19个百分点，得益于毛利率提升和费用有效管控。
• 归母净利润：同比下降37.28%，主要受汇率波动影响造成的同比减利约8600万元，以及期间所得税费用同比高出约2800万元；经营活动产生的现金流量净额同比下降23.89%，主要系Model C业务占比较快提升及原材料采购增加所致。

三、公司三季度美国子公司收到美国海关退还的征收的关税,对损益的影响金额为7700多万元,要是扣去这块的影响,是不是三季度毛利率同比下降明显?

• 关税退还：三季度收到的关税在财务报表中体现为了非经常性损益，金额为7700多万元。
• 影响：基于美国当地商务实际，农化进口商对于所收到的关税退还，大部分又以价格下调等方式退还给了全国性的大经销商，所以实际上该退还的关税对于公司三季度的毛利及毛利率并没有太大的影响。

四、截至三季度公司在巴西的营收同比还是下降的,公司对巴西业务今年的展望如何?

• 巴西业务：公司在巴西的业务分为Model A/Model B、Model C。
• Model A/Model B：受客户有限信用额度及毛利率偏低影响而主动放弃部分低毛利订单，以便将有限额度用于毛利率更高的Model C业务，全年预计会同比稍有下降。
• Model C与策略：Model C受当地销售旺季明显推迟影响而销售收入同比下降，但截至10月27日同比仅下降约2.7%，预计全年同比仍将上升；巴西市场信用风险依旧偏高，运营策略依旧是严格信用风险管控前提下提升运营质量，而非盲目追求市场份额成长。

五、目前美国又开始处于加息周期,公司业务分布这么多国家,不少国家汇率波动都比较大,公司是基本上都锁汇还是怎么处理?

• 汇率波动：汇率波动对于公司归母净利润的影响至今依旧是个头疼的问题，对于不同外币采取不同策略。
• 锁汇策略：巴币历史上波动较大且巴西子公司业务额占整体营收比重较大，基本上采取全部锁汇；澳币、人民币等相对稳定货币根据市场行情择机锁汇，最近加大了人民币远期锁汇规模。
• 无锁汇工具：土耳其里拉、尼日利亚奈拉、加纳塞地等当地货币没有合适的锁汇渠道和工具，只能依靠价格调整等方式规避风险；团队“向外看，向优学”，但至今尚没有将汇率波动对业绩波动带来较大影响这一因素锁进笼子的完全有效措施。

六、公司1-9月,以及三季度经营性现金流同比下降都比较大,库存金额同比上升较大,这个正常吗?

• 经营性现金流与库存：同比下降和同比上升都与Model C业务占比快速上升有密切关系。
• 库存：Model A/B只要货物离开港口库存就不再是我司库存；Model C从本部货物发出到巴西子公司仓库途中至少2个月，加上子公司至少约2-3个月合理库存周转，销售前都是报表库存，伴随营收增长尤其Model C占比快速提升，库存金额势必明显上升。
• 现金流：巴西、阿根廷等拉美市场长账期Model C业务占比快速提升期间，也会导致期间经营性现金流下降；需关注经营性现金流、应收账款、库存金额等数据变化与营收尤其是Model C增幅的对应关系是否合适。

七、公司离成长的这个天花板,你感觉到什么水平了?国内同行的一些公司都在海外拓展过程中,咱们现在的主要的国内的竞争对手是哪几家?对公司的未来影响如何?

• 市场规模：全球作物保护品市场规模在700-800亿美金，公司2025年营收刚超过20亿美金，占比太低，还处在全球市场成长的发展初期，离天花板太远。
• 优势：作为中国本土诞生的公司，拥有丰富而优秀的产品组合、具有显著竞争力的性价比、充裕的低成本资金、全产业链的认知与整合能力、高效且持续奋斗的团队。
• 瓶颈与竞争：迈向全球市场价值链高地的瓶颈在于是否具备组织及文化输出能力，即是否能构建一支中西合璧能支撑各国本土深耕、持续良好运营成长的团队；竞争对手是我们自己、是内部，成长空间大小在于各自内功修炼。

八、今年上半年取消了含磷产品的出口退税,现在行业内是否有新的出口退税取消方面的传闻?

• 出口退税传闻：目前行业内没有此类讨论或传闻。
• 董事长倾向：支持取消农药产品及化工产品的出口退税，因为中国产业优势太显著，在中国外部几乎没有竞争对手，出口退税因国内同行价格竞争变成对海外客商的低成本让利，行业内的出口商、国家都没有受益。
• 竞争力与政策关注：即便取消出口退税，中国农药行业在全球的竞争力依旧无法撼动，含磷产品取消出口退税后的出口业绩可佐证；更关注农业部ICAMA对于农药登记管理政策的调整，PD/EX登记政策调整利于出口以及促进产业升级。

九、欧盟对中国这个出口的对后面的政策风险会不会对农药出口这边影响会不会很大?

• 欧盟政策风险：不认为欧盟会出台相关政策对中国农药出口格局产生大的影响；农药是农业市场刚需，中国农药原药在全球市场占比太高，中国之外全球难以有替代者。
• 应对：即便欧盟可能出于保护当地制剂加工企业而提高来自中国制剂产品的关税，公司已经在西班牙有制造基地，可类似美国运营及时提高在西班牙的当地制剂加工量。

十、中国农化制剂出口在今年三季度出现量价齐跌的原因是什么?是否意味着行业制剂出口持续快速增长的势头不再?预计今年四季度出口会如何?

• 量价齐跌原因：主要因为终端种植者收益差，采购犹豫，倾向碎片采购、晚采购；未来可能持续出现旺季很旺很短、淡季很淡很长，但从全年需求量而言并未下降。
• 四季度与来年：今年四季度10-11月同比数据依旧不会好看，12月可能同比再次上升；来年1-3月出口同比大概率上升，然后可能快速回落；全年出口数据尤其是农化制剂产品可能依旧较为亮眼。
• 主因：全球农业对于农化产品的刚需依旧且缓慢增长；全球种植者收益差会更多倾向采购极具性价比的中国货源制剂产品；中国制剂产品全球市场份额目前并不高，本身还有很大成长空间。

十一、巴西市场今年需求下降明显吗?各主要市场的库存水平高吗?

• 巴西需求：从巴西当地行业协会数据来看，今年巴西当地市场规模并未下降，只是当地农户、经销商采购推迟。
• 库存水平：巴西市场库存水平偏低，尤其是除草剂库存水平偏低，但个别杀菌剂尤其是原研公司的高价杀菌剂库存依旧偏高；美国市场库存水平偏高，大部分客户短期无补货需求；澳新市场库存水平偏低，目前备货商洽积极。
• 全球库存：就全球市场而言，库存水平应该算是中位合理；种植户以及经销商最后一刻采购的习惯会改变未来的出口节奏。

十二、巴西的信用风险今年下降了吗?之前听说巴西市场农药的库存管理费用挺高,那如何应对库存和供应链管理的这个挑战的?

• 信用风险：巴西农业市场信用风险目前依旧偏高，并未见下降；2023-2024年信用风险更多集中在大型连锁经销商，现在更多集中在农户、中小经销商以及资本金不足的进口商。
• 库存与供应链管理：巴西当地仓储费用确实高，旺季更旺淡季更淡的特点给供应链、库存管理带来很大挑战；可到公司微信公众号查看一个月前巴西阿根廷大区总经理和巴西子公司董事长做的经验分享视频。

十三、美国制剂工厂的开工率如何?分享下北美业务的发展展望?

• 美国制剂工厂：开工率很高，目前正在讨论明年预算，美国团队提出要增加制剂产线投资，因为现有产能无法满足订单需求。
• 美国业务：整体成长快速；新登记获证进度受EPA评审周期过长而延误明显，伴随更多登记尤其是杀虫杀菌剂登记获得，美国业务未来会带来较大利润增量，预计未来五年内持续成长势头较好。
• 加拿大业务：新登记获证进度符合预期，目前已获得约10多个制剂产品登记，明年1月正式运营，目前业务商洽势头不错；伴随2027、2028年更多新登记获证，预计未来五年内持续成长势头不错。

十四、公司远期规划的是70亿美金还是75亿美金营收?这个目标实现的时点是什么时候?公司对长远规划的利润率是多少?

• 愿景：公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，并设定了明确的量化指标。
• 营收目标：领先的量化指标是全球市场份额10%，营收目标与届时的全球市场规模有关。
• 利润率与时点：长远规划的净利润率明确目标是10%；至于哪一年达到，内部有时点目标，但不方便分享。

十五、草铵膦最近价格连续上涨,请问后续走势如何,市场端的库存水平如何?

• 草铵膦价格：最近价格涨幅较大，三季度草铵膦工厂开工率不足、工厂库存偏低是主因。
• 后续走势：鉴于工厂库存偏低，预计未来1-2个月跌价会有难度；涨幅以及价格维持周期还需看终端市场是否买账，受终端种植户收益差、不同品种之间互相可替代性等因素影响。
• 市场库存：目前巴西市场库存偏低，美国市场库存偏高。

十六、最近一个说法就是农户收益差,但是化肥等其他农业投入品成本上涨快,故而农民为提高收益而压减农药投入金额,这就相应的对制剂的价格传导就形成了比较大的阻力,这个观点成立吗?

• 观点成立：当种植户收益差时，必然考虑压减成本，必然会精打细算而尽可能降低各种所需农业投入品的采购成本。
• 中国制剂：性价比更好的中国制剂产品在全球市场更加被青睐，市场份额在持续成长。
• 价格传导：种植户收益也决定农业投入品上限，收益差会给产业链上游农业投入品各公司的价格传导形成阻力；只是性价比更好的中国制剂产品在价格传导上的阻力要小点。

十七、今年还能保持比较高的分红比例吗?

• 分红率：公司章程明确约定，在无重大资本开支前提下，分红率不低于净利润的30%。
• 实施：每年按照章程约定实施，既没有过高，也没有过低。

十八、王总9月份的增持是基于什么预期?

• 增持：王总9月份增持基于公司的战略规划，对公司未来持续成长很有信心，也想通过增持向各位投资人传递这种信心。
• 股价与道歉：最近公司股价受多方面因素影响走势不好，理解各位投资人的心情，说到底是业绩未如大家所期待，工作还需要改善提高；代表管理团队道歉，希望用真正好的业绩来不负所望。
• 三季度自评：管理团队自评还是及格；巴西当地销售推迟、提高毛利率目标和严格信用风险管控背景下，销售收入同比下降与大盘相比并不拉胯；实际毛利率、EBITDA、EBITDA利润率同比都是上升的；净利润如果不考虑汇率波动导致的减利实际上同比大幅度上升；最差的作业依旧是没有将汇率波动对业绩的影响锁在笼子里，还需要对汇率波动管理多上心、做好管理。

风险提示及公司微信公众号

• 本投资者关系活动记录表：涉及的业务发展规划、预测是公司基于目前的行业、市场环境、经营情况制定的发展规划及作出的判断，并不构成业绩承诺，敬请投资者对此保持足够的风险意识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。
• 公司微信公众号：公司微信公众号正式上线，可在微信公众号中搜索“润丰股份”并加关注；“润-股东”栏目中设有“有问必答”板块，各位投资人及公众如有任何问题也可通过公司微信公众号提出并会得到及时准确回答；公司将通过巨潮网、公司网站和公司微信公众号，传递给广大投资者及时、准确、完整、公平的信息披露。

• 中国农化产品出口状况（中国海关编码3808）：
  • 出口数量：2025年全年同比+15.37%；2026年一季度同比+14.46%。2023-2025年每年出口数量均保持强劲增长。
  • 出口金额：2025年全年同比+13.14%；2026年一季度同比+14.36%。
  • 平均单价：2025年全年均价2.89美元/Kg，同比仅-0.34%；2026年一季度均价2.74美元/Kg，基本持平。
• 2025年行业概况：
  • 供需格局改善，价格底部企稳：中农立华原药价格指数2025年底为71.44点，同比跌幅收窄至2.03%。
  • 行业景气度修复，龙头率先复苏；海外需求偏旺，刚性需求稳固；巴西、阿根廷市场债务违约风险上升。
• 2026年行业展望：
  • 地缘冲突（美伊冲突）冲击能源及化工产业链，推动原药涨价，带来市场不确定性。
  • 行业景气度持续修复，龙头企业市场地位巩固；供应链韧性成为核心竞争力。
  • 非专利产品因性价比提升，市场份额将加速增长。
• 公司2025年及2026年一季度财务数据：
  • 2025年：营收146.88亿元（同比+10.47%）；毛利率22.80%（+3.01个百分点）；EBITDA利润率13.23%（+3.38个百分点）；归母净利同比+132.07%。
  • 2026年一季度：营收31.91亿元（同比+18.80%）；毛利率23.79%（+4.52个百分点）；EBITDA利润率14.72%（+4.39个百分点）；归母净利同比-35.61%，主因汇率波动（减利1.18亿元）。
  • 营收增长得益于Model C业务、北美及欧盟市场拓展超预期；毛利率提升受Model C、杀虫杀菌剂及生物制剂、北美/欧盟业务占比上升驱动。
• 2026年经营展望：
  • 业绩目标：营收、毛利率、EBITDA及归母净利均预计同比上升。
  • 毛利率支撑：TO C、杀虫杀菌剂及生物制剂、北美/欧盟市场占比提升，叠加全球高价值产品登记落地。
  • 不确定性因素：汇率大幅波动、美伊冲突、多国贸易保护主义加剧。
• 2025年经营分析：
  • 四大战略方向推进超预期：Model C占比从37.65%升至43.44%；欧盟、北美业务占比从9.75%升至12.42%；杀虫杀菌剂业务占比从25.71%升至30.15%；生物制剂在非、亚、美洲多国启动。
  • 提质增效：聚焦差异化产品商业化与品牌建设；调整绩效导向；优化人才梯队（中方骨干驻外、动态优化）；Model C子公司运营向好；2025年新获登记约1200项，累计约8900项。
  • 先进制造：完成烯草酮、敌稗技术革新与产能提升；罗克杀草砜、氟吡草酮投产；投产杀虫杀菌剂固体制剂、SC悬浮剂车间；评估2035年前专利到期的活性组分，筛选约30个启动全球规划。
• 一季度Model C业务占比提升主因：
  • 北美和欧盟市场积极拓展与成长：美国市场因本地化工厂投资助力渠道伙伴关系；欧盟市场登记获得后渠道拓展相对容易。
• 北美、欧盟市场成长空间与阶段：
  • 尚属业务拓展初期：美国市场2023年末开始，自己提交登记2026年三季度开始批量获得；加拿大市场计划2027年启动运营；欧盟市场2023年构建登记团队，大量登记2026-2027年获得。
  • 北美、欧盟市场门槛高、毛利率高、收款及汇率风险低，将改善公司现金流和毛利率。
• Model C业务占比未来目标：
  • 不会朝100%方向发展，核心是构建全球Business Solution Platform并坚持平台开放。
  • Model A/B尤其是Model B将持续成为重要业务组成，未来Model B占比可能再次上升。
• 毛利率成长是否受限：
  • Model C毛利率高但费用也高，净利率不一定高；Model A/B目前毛利率低因合作产品偏同质化。
  • 未来差异化制剂产品和偏新产品将改善Model B毛利率；先进制造将改善Model A毛利率。
• 汇率波动应对措施：
  • 海外业务收入占比95%以上，汇率波动持续存在影响。
  • 巴西子公司近乎100%锁汇；本部今年安排锁汇3.5亿美金。远期锁汇锁定业务毛利率，不能降低波动影响。
• 一季度末存货上升主因：
  • 2025年12月认为大部分原药价格谷底，基于预算签订大量采购合同。
  • 美伊战争爆发后，为防止供应违约积极提前进仓并新增采购，导致存货金额较高、经营现金流下降。
• 巴西业务情况：
  • 巴西市场库存水平偏低；一季度巴西业务占比下降主因采购季推迟（美伊战争致价格倒挂，客户推迟采购）。
  • 截至目前在手订单同比（TO C和TO B）均为增长，预计二、三季度占比回升。
• 美伊战争对行业影响：
  • 2月底爆发后，旺季需求叠加成本上涨，多数原药生产商大幅上调售价，有利于改善二季度业绩。
  • 4月中旬后采购端犹豫，生产商根据成本涨跌灵活调价；大部分产品产能未降低，无供应短缺，利润率基准预计回归战前。
  • 原油价格高位致原药成本上涨，大部分生产商营收和利润将改善。
• 2026年毛利率趋势：预计各季度环比上升。
• 是否进入收获期：2024年定义为“在泥泞中前进”，2025年“走出泥泞”，2026年开始进入正常收获期。
• 分红比例高的考虑：基于对未来几年发展有信心，积极回报投资者，持续加大分红比例。
• 中国制造优势与行业趋势：
  • 2023-2025年中国农药出口数量逐年强劲增长；印度农药出口金额过去三年下降，中印差距扩大。
  • 中国制剂出口增速远超原药，国货精品被全球客户认可；中国农化产业优势将持续牢固。
  • 行业趋势：迈向产业价值链高地，未来研发创新将出现更多中国原创化合物；国货精品出海成长为全球品牌。
• 生物制剂成长状况：
  • 在土耳其、北非、中美洲等已有业务的国家成长不错；难题是提炼方法论并构建团队以在更多国家复制，目前大面积推广基础和能力还不具备。
• 欧盟禁限用对公司影响：
  • 欧盟禁限用政策对区域内大公司影响较大；公司欧盟业务尚处发展初期、规模小，现阶段无影响。
• 文化自信：
  • 团队被列为核心竞争力之一；文化自信通过实战摔打磨砺而来，非培训可得。
  • 成长经历：2009年出海初期不敢做Model C；2014-2015年敢于尝试；2015-2019年十余家Model C子公司跌撞运营后多数发展良好；2020-2024年将更多国家纳入规划；2023年下半年起中方骨干派驻更换运营不佳子公司总经理后业绩大幅改观，增强了团队自信。
• 渠道价值：
  • 团队目前能力有较大差距，期待2029年底前具备差异化产品成功商业化能力，之后才可能打造新化合物商业化能力。
  • 海外渠道建设壁垒不低、难度不小，是国货精品出海最难也最耗时的壁垒。

• 业绩预告与说明会安排
  • 公司2025年度业绩预告发布后，应投资者反馈，特安排本次投资者说明会，并计划未来每年一月安排一次。
• 2025年业绩预告补充说明
  • 销售收入：未达预算，主因是2025年3、4季度因巴西和阿根廷市场信用风险上升，主动取消了大额销售合同。
  • 毛利率：逐季上升，四季度单季毛利率达25%以上（过去10年最高），全年毛利率同比提升三个百分点以上。
  • 费用率：三项费用（管理费用、销售费用、研发费用）之和占销售收入的比例同比略有下降，停止了此前持续上升的势头。
  • 四季度减利因素：受各国汇率变化影响减利约1.2亿元（未经审计）；资产减值计提及预计营业外支出减利约1.2亿元（未经审计）。
• 2026年市场风险与销售收入预期
  • 巴西和阿根廷市场信用风险：鉴于主要作物国际市场价格未明显上行，2026年风险可能进一步扩散，仍将是风险偏高年份。
  • 2026年预算销售收入：同比增幅会高于2025年的同比增幅。
• 2026年销售收入增长来源
  • 巴西和阿根廷市场：2025年四季度和2026年一季度将获得重要价值产品新登记，带来新营收增长；巴西子公司2026年将扩充为南、北两个团队，覆盖新市场与客户。
  • 其他区域：北美、欧盟、澳新、非洲等均有较好营收增长预期。
• 2025年四季度毛利率及2026年展望
  • 2025年四季度毛利率：达25%以上，主要贡献国家（如欧盟、北美、墨西哥）本身毛利率高，系正常运营结果，无偶发因素。
  • 2026年毛利率：根据预算，将高于2025年。
• 支撑2026年毛利率走高的基础
  • 战略规划明确的四个成长方向顺利推进。
  • 持续前瞻性进行重要偏新产品、差异化产品的登记规划，在不同国家率先获得重要价值产品登记。
  • 在毛利率偏高的北美、欧盟市场尚处发展初期，成长较快。
  • 研发创新支撑的先进制造端的进步使更多原药项目成功落地。
• 未来费用率管控目标
  • 2025年三项费用率同比不再上升。
  • 未来目标：维持总三项费用率，但降低管理费用率，提升销售费用率和研发费用率。
• 汇率走势及对策
  • 人民币汇率走势：基于中国2025年贸易数据，认为大概率缓慢升值。
  • 汇率管理：对巴西币当地销售基本全部锁汇；对人民币与美金汇率波动择机锁汇。
  • 坦言尚未找到针对汇率波动的行之有效最佳方案。
• 资产减值计提管理
  • 2024年资产减值计提约2亿元，2025年预计约2亿元（未经审计）。
  • 自2023年年中起识别并重视运营风险（如应收账款风险），采取多管齐下措施管控。
  • 对2026年资产减值计提比例明显下降充满信心，战略规划设定到2029年底将各种资产减值计提比例控制在0.5%以内。
• 农药制剂出口趋势
  • 当前行情下需求端不太会超量采购，各国渠道库存整体合理偏低。
  • 中国农药制剂出口强劲增长主要因性价比优势突出，原药采购转向制剂成品采购，预计2026年及未来几年趋势延续。
• 农药原药价格反弹判断
  • 大部分原药产品价格处历史底部，因产能远大于需求，谷底周期较长，反弹时点不好判断。
  • 可重点关注生产商个数不多但吨位较大的产品，易因主要生产商产能意外或达成约定而反弹。
• 取消出口退税政策影响
  • 政策仅取消原药产品出口退税，将更有利于中国农药制剂成品未来持续出口强劲增长。
  • 草铵膦原药直接出口量占比低，新政后报价短暂阶段性上调，因供求无实质变化。
• 制造端规划
  • 研发创新支撑的先进制造仍是公司聚焦点，在2025-2029年战略规划期跑得更快。
  • 2025年已有氟吡草酮和砜吡草唑两个合成项目投产，规划期间基本保持每年完成约2个原药品种合成项目的投建。
• 应对地缘政治经济环境变化
  • 认为各种动荡变化既带来挑战也带来机遇，公司需有能力积极面对。
  • 坚持做难而正确的事，市场环境越复杂越有门槛，越值得突破。
• 美国工厂运营情况
  • 美国休斯顿工厂自2024年并购后保持满负荷运行；香槟工厂2025年10月投入运营后，已调试产线高负荷运转，尚有产线在调试。
  • 规划伴随美国登记进度，计划于2027年在香槟工厂投建独立杀虫杀菌剂制剂加工车间和成品仓库。
  • 美国工厂投入运营对美国业务成长提供非常好支撑。