锐捷网络-301165-机构调研汇总

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一、董事会秘书姚斌先生介绍公司2026年半年度经营情况

(一)整体业绩表现

• 经营背景：全球人工智能产业进入规模化商业应用关键阶段，AI大模型训练与推理需求持续爆发，带动算力基础设施投资高速增长；国内经济稳健运行，但部分行业需求释放平缓，国际贸易摩擦与地缘政治风险构成挑战；数据中心交换机业务大幅增长为核心驱动。
• 整体业绩：营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；扣非净利润6.77亿元，同比增长56.56%；综合毛利率31.61%，同比下降1.58个百分点；加权平均净资产收益率13.09%，同比增加3.59个百分点。
• 业务板块：网络设备收入80.99亿元，同比增长38.65%；网络安全产品收入2.44亿元，同比增长约15%；云桌面解决方案收入2.08亿元，同比增长约10%。
• 地区与销售模式：境内收入67.14亿元，同比增长21.98%；境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，海外收入占比23.98%；直销收入59.15亿元，占比66.98%，同比增长51.27%；经销收入29.17亿元，占比33.02%，同比增长6.49%。期间费用合计20.97亿元，同比增长19.11%，费用率23.74%，同比下降2.73个百分点；研发投入10.21亿元，同比增长21.64%。

(二)主要业务市场表现

• 数据中心网络市场：上半年营收约56亿元，同比增长58%，核心驱动力为互联网行业算力建设需求；400/800G交换机收入占数据中心交换机收入87%，其中400G产品收入同比增长27%，800G产品收入同比增长超300%。
• 产品与技术布局：推出800G盒式交换机、超节点整机柜、一体化网络协同解决方案；完成1.6T LPO到NPO到CPO全栈技术路线产品矩阵布局；AI端到端网络解决方案、LPO光互联解决方案已在阿里、腾讯、字节、中国移动等客户落地；2026世界人工智能大会展示超节点整机柜实物Demo。
• 企业级园区网市场：上半年营收同比增长24%，得益于EDN解决方案、新型全光网络在重点行业客户的布局推广；发布双超架构模式，彩光入室累计超过40万间。
• 中小企业网络市场(SMB)：收入稳健增长；发布智驾云网解决方案；发布面向全球中小企业的AI原生网络子品牌Cybrey。

二、交流纪要

Q1 结合超节点交换机交付、NPO、LPO、CPO等新技术布局，如何看待今年下半年到明年公司数据中心业务的成长机会？

• 资本开支驱动：国内互联网大厂跨年资本开支规划明确——阿里2026年算力相关投入3000亿以上，字节接近2000亿，腾讯1600多亿。
• 需求落地信号：2026年上半年全国算力建设规模超2025年同期近3倍；国产大模型全球下载量突破100亿次；2026年7月1日至8月期间A股7家上市公司发布算力租赁合同公告，合计金额近400亿元。
• 价值量提升：智算场景下客户需求转向包含交换机、数据传输链路调度算法、负载均衡、拥塞控制在内的端到端全栈解决方案，公司技术优势凸显。

Q2 下半年公司数据中心交换机业务的增速是否会进一步加速？

• 增长确定性：网络节点在算力系统中的价值占比持续提升，GPU芯片与交换芯片的价值量将逐步接近。
• 行业增速：数据中心整体建设增速预计20%以上，网络部分基数小于20%，增速会高于整体大盘；下半年到明年仍维持高速增长。

Q3 存货结构与供给储备？供给侧供需变化？

• 供应链状态：交换芯片供给紧张从2025年开始，短期内不会彻底缓解；公司提前与核心供应商建立战略关系，上半年未对交付产生重大影响。
• 存货储备：原材料储备从期初14亿元增至期末27亿元；预付款项较上季度增长180%；资金储备充足。
• 行业对比：电子通讯行业上市公司存货普遍同比增长，公司变化与业务增长和规模匹配。

Q4 超节点相关switch tray业务进展、收入情况？

• 收入情况：上半年数据中心交换机营收约57亿元，其中400G和800G switch tray收入合计金额很小，占数据中心交换机营收比重较低，但同比上一年增长明显。
• 趋势：上半年超节点业务尚未放量，下半年到明年渗透率预计进一步提升。

Q5 ODCC大会展出超节点整柜demo的考虑？

• 展示研发实力：2025年ODCC北京大会已展示第一代64卡到128卡超节点解决方案，2026年方案产品形态更丰富，可适配不同GPU卡或计算节点厂商需求。
• 业务布局：公司已具备以自有品牌或合作方式批量生产超节点设备的能力；可提供完整超节点解决方案，包括光互联设计能力和系统设备提供能力。

Q6 数据中心收入中大模型厂商、算力租赁厂商占比？

• 客户结构：上半年数据中心57亿元营收中接近90%来自互联网厂商，剩余包括算力租赁厂商、与大模型厂商合作的算力租赁服务商等。
• 趋势：大模型厂商相关业务在营收中占比不高，增长趋势尚未完全显现，但相关需求已经出现，未来会成为数据中心营收构成部分。

Q7 2026年上半年超节点相关营收规模和占比？产品形态？

• 营收占比：超节点(switch tray)相关营收占上半年数据中心业务营收比例较低，占公司总营收比例更小。
• 产品形态：主要以提供tray的形式，取决于客户对超节点方案的实际诉求；互联网大厂目前大多将计算节点、网络、液冷分开招标，下半年销售形态不会发生大的变化。

Q8 2026年全年超节点业务营收体量、占比预计？产品规划？

• 全年预计：下半年800G产品需求预计大幅增长，但暂无法具体划分tray形式和传统盒式交换机的占比；全年超节点营收总量会增长，占数据中心业务营收比例无法预判。
• 产品规划：未来会根据客户需求及合作伙伴业务合作情况，推出自有超节点整体解决方案和产品，不强制以整机柜形态销售。

Q9 2026年数据中心业务需求增速？2027年行业需求增速？

• 2026年：需求增速基本由2025年底云厂商招标确定，全年预计50%左右。
• 2027年：互联网资本开支预期乐观——阿里约6500亿元，字节约7000亿元，腾讯约3500亿元，中规模厂商上调至1200多亿元；互联网行业资本开支总容量接近2万亿元，拆分到网络部分增速至少50%。

Q10 超节点产品毛利率和数据中心白盒交换机相比差异？

• 毛利率：超节点tray模式也是白盒模式的一种，整体毛利率区间与白盒交换机基本一致，不存在大幅变动。

Q11 800G端口交换机和400G端口交换机的毛利率差异？

• 差异不大：800G和400G基本使用同一规格上游核心芯片，外围器件和整体物料成本差距不大，最终毛利水平差别不大。

Q12 采用TH6交换芯片的交换机推广节奏？

• 节奏：2026年下半年少量供货，真正起量要到2027年；当前主流仍是400G和800G搭配，国内TH6落地进度比海外慢，预计2027年上半年在某大厂进入批量部署阶段。

Q13 超节点所用交换芯片的国产化趋势？

• 当前方案：国内超节点以太网架构主要采用博通TH5的800G端口芯片。
• 国产化展望：国产对标TH5芯片预计2026年Q3进入样品推出阶段；目前已有采用叠拼方式达到TH5级别交换能力的样机，待正式芯片推出后将应用到超节点产品。

Q14 超节点机柜未来的招标模式？

• 趋势不明确：超节点标准尚未统一，至少三个主流技术路线并行；应用场景由云厂商推动，运营商也参与推广，招标模式由用户需求决定。
• 公司布局：两类方案均有布局——既做tray也做整机柜，既做自有品牌也与其他厂商联合，适配不同用户需求。

Q15 2026年上半年净利率提升明显的驱动因素？

• 净利率数据：归母净利润率约7.8%，扣非后净利润率7.7%，均较2025年同期提升约1个百分点。
• 核心驱动：费用管控成效显著——销售费用率下降近2个百分点，管理费用率下降1个多点；收入增速33%，但销售费用增速仅9%，管理费用同比出现下降。
• 提示：半年净利率情况不能代表全年最终情况，相关数据不具备线性参考性。

Q16 后续季度及明年毛利率、净利率走势？

• 净利率波动：全年维度净利润率会有波动，4%-6%是正常波动范围，明年情况暂时无法准确判断。
• 影响因素：2026年销售模式变化（直销占比大幅提升、经销占比下降）会影响整体毛利水平，公司会通过内部管控提升运营效率、降低费用，对冲毛利下降影响。

Q17 2026年上半年海外业务营收增速超80%但毛利率下降的原因？低毛利产品品类？

• 原因：产品结构变化导致的短期现象，不影响公司整体海外拓展速度和战略，全年毛利率水平会有所变化。
• 低毛利产品：海外销售品类包含面向C端的产品、面向中小B端的交换机、网关、小型无线产品，以及小部分面向非北美地区B端客户的数据中心相关产品；上半年通过海外渠道销售部分低毛利产品拉低整体毛利率。

Q18 智能工厂三期建设进度？产能是否满足？是否外协代工？

• 交付压力：客户需求大幅增长，交付压力主要集中在高速数据中心产品领域。
• 生产方式：中低速园区级产品、SMB产品以外协代工为主；400G以上数据中心交换机等高速产品全部自产。
• 产能扩充：上半年对福州金山智能工厂产线进行两次扩充，预留产线位置已全部投入使用；未来优先考虑租赁方式扩充产能，暂无必须购置土地建设厂房的计划。

Q19 同速率NPO交换机与普通盒式交换机价格差异？

• 价格水平：柜内NPO交换机没有机箱，工艺及散热结构更复杂，同等交换芯片规格下，NPO交换机市场价格比普通盒式交换机高30%左右。

Q20 国内CSP厂商是否考虑采用英伟达等其他厂商的以太网交换芯片？

• 现状：国内CSP厂商关注博通以外其他海外厂商（包括英伟达）的同类交换芯片，但还没有明确长期替代路线规划。
• 原因：导入新芯片供应商需要长期充分的可靠性验证，且需长期跟随芯片提供商产品路线换代；目前主要做小范围测试和实验，将其他厂商芯片作为供给安全补充。

Q21 存储价格上涨背景下，交换机等产品调价情况？存储占BOM成本比例？

• 调价情况：2025年及2026年公司均发布过调价通知，覆盖交换机、路由器、网关、安全产品等全系列渠道销售产品。
• 调价原则：与客户共同承担上游成本上涨压力，不会百分之百转嫁涨价成本，根据上游原材料价格变动和市场通行做法把握调价幅度。

Q22 2026年上半年云桌面产品毛利率下降的主要原因？

• 主要原因：产品结构变化；云桌面产品受存储价格上涨影响较大。
• 次要因素：市场竞争。
• 应对措施：产品调整、方案优化、核心芯片选型优化。

• 预付货款增加原因：一季度在手订单充足，为保障交付加大备货；国际芯片供应链紧张，上游要求预付款模式以锁定产能；基于销售增长预期提前锁定核心物料，保障供应链安全与生产连续性。
• 光模块量产进展：400G LPO光模块已实现规模量产交付；800G光模块处于样机小规模适配阶段；1.6T LPO产品正在研发中，预计2026年内提供送样。
• 数据中心交换机增长展望：国内CSP厂商大幅上调资本开支，算力网络建设需求持续高景气；2025年以来400G和800G高速交换机收入占比持续大幅提升，预计2026年延续增长趋势。

• 整体业绩表现
  • 2025年度实现营业收入1,431,625.79万元，同比增长22.37%
  • 实现归属于上市公司股东的净利润69,635.00万元，同比增长21.30%
  • 经营活动产生的现金流净额182,779.03万元，同比增长735.17%
  • 全年综合毛利率35.48%，较上年同期略有下降
• 业务板块划分
  • 网络设备收入125.21亿元，同比增长29.70%
  • 网络安全产品收入4.94亿元，同比增长9.20%
  • 云桌面解决方案收入5.73亿元，同比增长4.43%
• 地区划分
  • 境内实现收入116.58亿元，同比增长18.60%
  • 境外实现收入26.59亿元，同比增长42.22%，海外收入占比持续提升至18.57%
• 销售模式划分
  • 直销模式收入77.82亿元，占营业收入比重54.36%，同比增长43.61%
  • 经销模式收入65.35亿元，占营业收入比重45.64%，同比增长4%
• 主要业务市场表现
  • 数据中心市场收入同比大幅增长，互联网行业收入占比约90%，400G及以上高速产品收入占比超过70%
  • 企业园区网市场，企业级市场收入在下半年度稳定向好
  • SMB市场，海外业务收入全年同比增长42%
  • 市场地位：中国以太光网络市场占有率排名第一；中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三；中国企业级WLAN市场占有率排名第三，其中企业级WLAN出货量排名第一
• 2026年经营举措
  • 坚持“124经营方针”：一个态度，两个坚持，四个加速
  • 业务层面聚焦云计算中心、企业园区、中小企业三张网及安全、云桌面等核心业务方向
• 交流纪要
  • 2026年互联网数据中心市场需求持乐观预期，国内主要CSP厂商2026年投入总量增速预计20%以上
  • 2025年数据中心交换机收入快速增长，互联网市场收入占比达约90%；400G产品占比约60%、800G产品占比约13%
  • TH6预计2026年下半年至2027年或将成为重要部署品类
  • Scale-up是明确技术趋势；NPO方面，当前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线
  • 产品交付严格按用户需求驱动，当前处于小规模应用阶段，尚未规模化部署
  • 2026年Scale up将有小规模部署需求；趋势上，Scale up的渗透率会提高
  • Scale up领域中，支撑64卡到128卡的博通芯片路线较为明确
  • 2026年互联网数据中心相关投入增长明确，整体Capex增速预计至少20%以上
  • 2026年一季度受2月春节影响，工作日减少，对采购、发货及收入有影响，收入情况基本稳定
  • 2025年存在海外卡受限情况，但对公司网络侧设备应用的合同执行节奏未产生特别大的影响
  • 公司已与CSP厂商紧密跟踪探讨Scale-across场景，但目前该业务占比相对较小
  • 2026年园区业务将聚焦教育、制造业、医疗、能源等优势行业，其增长取决于宏观经济整体态势
  • 2025年营业利润和利润总额同比明显增长，规模效应已开始显现
  • 2025年网络设备收入为125亿，其中交换机产品收入约97亿
  • 海外市场毛利率稍有下滑主要是受结算产品结构的影响
  • 公司AI算力柜产品有两条路径，目前尚未产生收入
  • 互联网数据中心市场的竞争格局中，近两年核心供应商排序及市场份额无重大变化
  • 预计2026年800G占比将进一步上升；高速产品占比提升会使毛利率低于通用商用品牌产品