华润双鹤-600062-机构调研汇总

（一）预征集问题回答

• 收购利尔化学23.5%股权（问题1）：转让价格30.07元/股，较协议签署当日市价溢价约104%；本次并购契合公司合成生物战略发展规划，交易双方可双向赋能、共同提升、协同发展；标的企业是行业领先、稀缺的中央直属上市公司，已有合成生物产品布局及万吨级生产基地，可承接双鹤储备的农药等产品布局，助力双鹤合成生物技术产品产业化落地、形成商业闭环；交易机会稀缺，公开竞购竞争激烈也促成了项目一定溢价。
• 市场法定价（问题1）：估值水平参照同行业可比公司确定；标的公司具有较多战略产品储备，工艺技术壁垒高，与国际客户深度绑定，当前正处于业绩回升阶段，估值具备较大提升空间；商誉减值风险主要取决于标的资产未来经营业绩能否达成评估阶段的盈利预测，公司已充分识别该风险，并配套制定完善的投后整合与业务协同方案。
• 资产负债率约40%（问题1）：公司当前账面货币资金不足以覆盖全部收购款，自筹部分以债务融资为主，收购后资产负债率抬升至约40%；公司信用资质良好、金融合作基础扎实，具备低成本融资优势，本次交易带来的后续增量财务成本整体可控。

（二）网络互动问题回答

• 估值处于历史相对低位（网络问题1）：市盈率TTM约10.4倍，市净率约1.37倍；近三年累计现金分红及回购注销总额近13亿元；2025年度现金分红约4.97亿元（含半年度分红），分红比例超30%；2026年半年度拟实施每10股派发现金红利1元（含税），将于股东会审议通过后2个月内（即11月23日前）完成分红实施。
• 56亿收购利尔化学（网络问题2）：公司“十五五”战略规划锚定打造“中国处方药第一品牌”和“合成生物标杆龙头企业”；2023年起布局合成生物领域，农药领域成果亟待产业化商业化；本次交易是里程碑式战略抉择，超越单一业务并购范畴；创新药已布局15个产品管线，其中3个产品获中美双报，“十五五”期间将持续加大创新药研发投入力度。
• 新百药业收购及利尔化学重组（网络问题3）：在多元化布局（如女性健康、动植物保健）处于投入与整合期的当下，公司坚持“仿制哺育创新、创新驱动未来”；通过推动仿制药高质量发展、加快创新药和生物制造业务布局，持续推动业务结构优化；各项收购项目完成后均同步开展投后整合，加快推动公司与被并购企业的业务融合与能力提升。

• 股东总户数增加4.48%（网络问题4）：截至三季度末，公司股东总户数较上半年末增加4.48%至5.51万户；创新药板块布局15条产品管线，其中3个产品实现中美双报：5个处于临床前阶段，5个进入I期临床，1个进入II期临床，1个进入III期临床，1个完成Ⅲ期临床并递交上市申请，另有2个产品已上市；司美格鲁肽注射液（降糖适应症）已完成Ⅲ期临床试验登记公示；持续通过机构路演、券商策略会、线上交流会、业绩说明会等开展沟通推介。
• 独立董事（网络问题5）：医药行业正处于高质量发展转型的关键时期，公司在“十五五”战略中明确以创新转型和外延发展为驱动；董事会构建“纵向贯通、横向联动、多维协同”的全面风险防控机制，审计与风险管理委员会切实发挥核心作用；持续推动完善风险前置研判与动态预警机制，做实专门委员会独立监督、专项调研机制，畅通重大合规、质量、舆情、监管调查类突发事件向董事会的快速报送路径。
• 单三季度扣非归母净利润同比降49.30%（网络问题6）：前三季度扣非归母净利润下滑16.10%；慢病与输液业务阶段性承压，主要系集采常态化、医保控费带来的行业共性影响；公司将积极拥抱集采，加快营销模式转型，同步推进生产端降本增效；专科业务聚焦儿科、肾科、精神神经、肿瘤、女性健康等赛道，持续推进差异化产品商业化落地。

• 经营活动现金流量净额同比下滑16.10%（网络问题7）：公司始终将现金流安全置于财务管控的首位，资本性开支与经营性现金流水平及战略发展规划相匹配；应收账款建立事前信用审批、事中专项催收与账龄管理、事后回款考核的全流程管控机制；关键原料坚持“以销定采、动态安全库存”，建立呆滞库存预警，优化采购与消耗节奏，加快回款和存货周转。
• 扣非净利润大幅下滑近50%（网络问题8）：公司遵循合法合规、激励约束并重、市场化导向以及效率优先兼顾公平的原则；营收、利润、回报类指标等均已纳入考核；高级管理人员薪酬由基本年薪、绩效年薪以及中长期激励组成，其中绩效年薪占比不低于60%。
• 慢病平台收入同比下降8.61%（网络问题9）：利润承压主要受集采等政策与市场环境变化及原料药价格下行影响；公司持续通过大宗物料集采扩面、进口原辅料国产化替代、供应商增补、工艺优化提升等推进生产端降本增效；加快营销模式转型，销售费用精准投放，管理费用严控非刚性支出；未来通过安徽产业园产能集中和合成生物技术持续赋能等举措，全力维持盈利韧性。

• 股价连跌多年（网络问题10）：近几年公司受集采、输液联盟采影响，部分传统业务阶段性承压；当前集采政策环境正在改善，专科业务持续保持稳健增长，重点创新药项目正稳步推进，将逐步进入收获期；公司坚持以业绩改善回报投资者，结合经营情况和资本开支稳步加大分红力度，并积极研究股份回购、大股东增持、股权激励等市值管理工具。
• 三季度业绩差（网络问题11）：公司慢病、输液业务利润占比超50%；该板块业务受1-8批国采接续（涉及53个品种59个品规）、输液省采及联盟采价格联动等政策与市场环境变化影响最大；叠加原料药价格下行，部分产品收入、毛利率承压，是三季度扣非归母净利下滑的主要因素。
• 建议取消并购利尔化学（网络问题12）：在国家集采大背景下，中国仿制药红利时代终结，创新引领驱动国内医药行业未来快速发展；公司已成立创新事业部、合成生物研究院；创新药领域共有15个产品管线布局，合成生物领域储备包括多款生物制造标志性农药在内的20+产品管线，涉及医药原料药及中间体、保健类新食品、动植物保健、新材料等四大领域；三大投资方向为细分赛道龙头、创新药/技术、生物制造；利尔化学具备较强的生产制造能力与优质的全球商业化渠道，核心产品稳居全球头部梯队，与科迪华、巴斯夫等国际企业建立了长期稳定合作关系；本次并购旨在推动公司转型为创新赋能型企业、夯实制造业核心根基、助力全球化布局。

• 销售费用30亿（网络问题13）：华润双鹤业务涉及输液、慢病、专科等领域，慢病和专科处方药占比较高；医院准入、临床教育、终端下沉和新品培育都是处方药商业化的必要投入；产品结构影响销售费用率，在处方药驱动的可比公司中处于合理区间；后续将继续通过营销模式转型和资源精准投放优化费用效率。
• 利尔化学收购影响分红比例（网络问题14）：公司长期坚持稳定分红政策，过去三年累计现金分红近13亿元；2025年全年现金分红达到5亿元，分红比例连续两年超30%；回馈股东的核心基础是企业稳定健康经营；本次交易不会对公司日常生产经营造成重大影响，亦不会约束公司分红安排、后续并购及长期发展投入。
• 辅酶Q10（网络问题15）：华润双鹤的辅酶Q10国内蓝帽保健食品已经正式上市；公司已经布局以辅酶Q10为主的一系列营养健康类产品；持续做大做深大健康品牌。

• 主业经营与覆盖融资成本（网络问题16）：公司信用资质良好、金融合作基础扎实，具备低成本融资优势，本次交易带来的后续增量财务成本整体可控；商誉减值风险主要取决于标的资产未来经营业绩能否达成评估阶段的盈利预测，公司已充分识别该风险，并配套制定完善的投后整合与业务协同方案；伴随利尔化学长远发展规划落地与双方业务协同效应持续释放，公司资产规模和业务规模都将实现稳步扩容，持续经营能力和抗风险能力将进一步加强，有效增厚公司每股收益。
• 新增外部控股并购（网络问题17）：外延并购始终是公司核心战略举措之一，公司坚持投资并购“1233”指导思想，坚持“稳中求进”的原则；坚持两项核心评价标准：一是服务于公司整体战略，二是提升投资回报率；坚守“三无原则”：无战略不投资、无研究不投资、无能力不投资；锚定细分赛道龙头、创新药/技术、生物制造三大方向，已搭建较为丰富的标的项目储备库，多个项目正按计划有序推进。
• 越并购股价越跌（网络问题18）：外延并购符合公司战略规划，着眼于长期打造“中国处方药第一品牌”和“合成生物标杆龙头企业”，夯实长期价值创造基础，促进市值持续提升；公司围绕“价值创造—价值经营—价值实现”全链条统筹推进，持续提升经营质量与核心竞争力，加强投资者沟通与价值传递；将结合资本市场环境、财务状况及战略发展需要，积极研究运用大股东增持、股份回购注销、股权激励等工具，不断丰富回报方式。

• 未公布其他家收购利尔化学价格（网络问题19）：公开征集方案未对披露投资人报价进行相关约定，卖方未对外披露其他意向投资人报价；利尔化学相关收入、利润请参见上市公司披露财报；本次交易的溢价，不宜简单采用静态视角评估，应结合行业准入壁垒、标的稀缺性、行业周期及双向战略协同价值开展动态、长期评估。
• 行业准入壁垒高（网络问题19）：农药行业严格控制新增生产主体，新增许可审批门槛极高；利尔化学具备七大成熟生产基地与完整农药资质，可承接氰化物等特殊危化品生产；农药新品研发、海外登记周期达3—5年，全球化营销网络与运营团队建设周期长。
• 控股权出让稀缺及周期底部（网络问题19）：利尔化学原股东基于聚焦军工主业的改革安排出让股权，放眼全球植保行业，位居全球前30梯队的企业控股权对外出让案例十分少见；当前农药行业处于周期底部，利尔化学核心产品价格处于相对低位，后续存在价格修复空间；利尔化学为国内农药工业第三、全球植保前二十的企业，精草铵膦等核心产品竞争优势显著；交易可实现双向战略协同，公司也将推动利尔化学完成四大转型，力争用5-8年时间大幅提升利尔化学生物制造业务规模，使其进军农药行业全球前十。

投资者关系活动主要内容介绍

• 投资者关系活动主要内容介绍
• 一、参观公司展厅
• 二、合成生物专题分享

• 三、投资者交流主要问题

问题 1:公司生物制造使用的菌种主要是什么?1,4-丁二胺相比于传统化工法成本下降多少?公司是否会开展聚合业务?鉴于目前海外的糖原料成本更具优势,未来是否会选择海外建厂?

• 答:

• 公司底盘菌种资源储备丰富，在酵母、大肠杆菌等多类底盘上均有产品布局，依据目标产品匹配合适的底盘菌株。
• 公司采用大肠杆菌底盘，精氨酸为前体的生物转化路线制备 1,4‑丁二胺，现阶段该工艺生产成本已与传统化工路线基本持平。公司开展了底物精氨酸生产菌株的代谢改造，其生产成本优于行业平均水平。精氨酸本身也是一种市场空间广阔的食品添加剂，公司通过销售精氨酸及精氨酸转化的鸟氨酸、瓜氨酸等实现盈利，反哺 1,4‑丁二胺产业化的投入，夯实与海外厂商竞争的基础。

• 在聚合环节，公司将联动华润集团旗下华润材料及外部沃特股份等合作方，聚合加工由合作主体承接，公司专注于单体技术开发与稳定供应，不独立开展聚合业务，按照合作约定进行收益分配。
• 针对海外建厂规划，公司正在开展调研与评估工作。针对国内糖原料成本相对偏高的现状，公司一方面加速研究利用国内产能富余的甲醇、乙酸等产品进行生产，另一方面积极与新疆地方政府对接，研究引入哈萨克斯坦等地区低成本进口淀粉专供生物制造业务的可行性。

问题 2:华润双鹤在生物制造方面的战略布局?选品的思路是什么?

• 答:

• 生物制造不仅是华润双鹤“十五五”重要战略方向，也是华润集团以及国家重点支持的战略方向。公司以合成生物技术赋能传统产业升级，致力于打造“合成生物标杆龙头企业”。2023 年成立合成生物研究院，引进领军人才，并承接国务院国资委重大专项项目，构建“小试—中试—产业化”三级体系，建成合成生物七大技术平台，聚焦医药原料药及中间体、保健类新食品、动植物保健和新材料四大领域，储备超20 个合成生物产品管线，7 个产品开展中试。
• 医药原料药及中间体方面，将从利福霉素单一品种拓展至全系列，并推进原料药制剂一体化，增加公司抗风险能力；保健类新食品方面，将以辅酶 Q10 为基础，拓展麦角硫因、PQQ 等产品；动植物保健方面，将通过“化学+合成”的方法布局多个十亿级市场规模的生物小分子农药；新材料方面将重点布局生物基新材料，目前在研多个项目。

问题 3:公司并购利尔化学后双方将如何协同?

• 答:

(1)利尔化学对公司的赋能

• 华润双鹤将依托利尔化学资源渠道，提升“创新转型、工程化制造、全球化”三大能力，实现“激发研发创新组织活力、提升传统制造业能力、完善国际化营销网络”三个跃升。具体为：

• 研发端，依托利尔化学在技术转化、工艺开发、产业落地方面的深厚积累，助力华润双鹤快速打通合成生物研发技术平台从实验室到产业化的关键通道，推动研发由外部输血转向内生造血，激活内部创新体系，提升研发效率与成果转化水平。
• 制造端，借鉴利尔化学成熟的生产、质量及成本管控体系，打造“化学+生物” 双技术底盘，全方位升级制造能力；同时依托其湖南基地生物制造产能，补齐神舟生物满产带来的产能缺口。
• 市场端，共享利尔化学成熟海外渠道与本地化运营资源，与公司现有海外业务形成互补，完善全球化营销网络，支撑 “十五五” 国际化战略落地。

(2)公司对利尔化学的赋能

• 本次并购后，公司可快速导入合成生物储备产品及技术，发挥利尔化学成熟的研产销平台和渠道优势，助力利尔化学实现四个转变及生物制造业务转型，进入全球农药前十位。

• 第一，从化学农药为主向生物制造企业转变。公司通过技术赋能，力争用 5-8 年时间，推动利尔化学合成生物收入利润大幅提升，完成向生物制造企业转型。
• 第二，从细分领域龙头向综合植保供应商转变。目前利尔化学产品结构较为单一，公司合成生物研究院储备了多个杀虫剂、杀菌剂、生物刺激素产品，通过产品导入，将助力利尔化学转型成为综合植保供应商。

• 第三，从仿制农药为主向创新引领发展转变。公司已搭建完善创新体系，储备丰富的技术与产品管线。利尔化学拥有上海、成都两大研发中心，后续将与公司合成生物研究院深度协同，加速创新成果落地，实现创新驱动发展。
• 第四，从原药产品为主向品牌制剂发展。利尔化学制剂业务增长潜力突出，依托公司制剂生产的核心优势，助力“十五五”末期利尔化学制剂业务规模实现翻倍增长。

问题 4:公司研发费用情况如何?未来是否会加大创新药及生物制造的研发投入?

• 答:

• 近年来公司研发投入规模保持稳步提升，2025 年研发投入为 7.5亿元，研发投入强度约为 7%；战新研发投入占比持续提高，目前已超过30%。公司研发体系分工清晰：研究与发展中心统筹仿制药研发；创新事业部承担创新药研发；合成生物研究院负责生物制造方向研发。现阶段公司研发投入以仿制药研发为主，后续随着创新药管线陆续推进至Ⅱ、Ⅲ期临床，生物制造多个项目进入中试及产业化阶段，将进一步加大创新药及生物制造研发投入。同时，面对仿制药终端价格承压、行业盈利空间收窄的外部环境，公司将在夯实仿制药基本盘的基础上，坚持创新导向，缩减同质化仿制药项目投入。

问题 5:生物合成放大生产最大痛点是放大之后菌种性能衰减。请问公司是通过开发一套平台通用系统性解决方案,还是每个品种单独解决?此外人血白蛋白项目技术路线、对外合作模式、推进节奏如何?

• 答:

• 针对生物合成放大生产过程中普遍存在的菌种性能衰减难题，公司主要采用平台化技术工具与产品定向工艺优化并举的策略予以解决。在底盘菌株开发层面，依托基因编辑技术开展菌种耐胁迫改造，搭建标准化底盘菌种库，最大限度降低噬菌体污染、菌种退化等风险。不同产品对补料策略、供氧水平等工艺参数要求差异显著，因此要针对每个品种独立开展专属工艺调试。
• 公司与清华大学联合开发的人血白蛋白项目，其发酵表达量可达每升数十克，成本优于行业植物源生产路线。在商业化路径方面，公司将优先推进药用辅料方向开发，并拟联合博雅生物开展临床申报工作。项目通过底盘菌种改造，攻克关键技术瓶颈，保证重组白蛋白品质与人源白蛋白对标。公司力争于年内完成全套工艺开发，计划在 1–2 年内联合博雅生物启动相关临床研究。

问题 6:公司并购利尔化学的审批进度?并购后收入与利润提升的预计时间节点?

• 答:

• 本次交易属于重大资产重组，目前正按计划推进相关尽职调查、审计及评估估值工作。本次交易尚需完成多项前置审批，包括国资监管部门审批、反垄断审查及其他法定备案/审批程序。国资委审批方面，正在完善相关材料并拟于近期上报；反垄断审查方面，已申报中国反垄断审查并获正式受理。
• 并购落地后，公司通过快速导入杀虫剂、生物刺激素等相关储备技术及产品，推动利尔化学生物制造业务收入利润快速提升，力争用 5-8 年的时间使其进军农药行业全球前十。

问题 7:目前公司储备的合成生物项目,是新化合物还是用新工艺生产已有的产品?对于利尔化学的精草铵膦,公司如何赋能降低生产成本?

• 答:

• 公司生物制造管线储备品种主要分为两大类：第一类是海外已实现产业化、国内尚未投产的品种；第二类是国内外均以化学法制备，而公司通过生物生产预期在生产成本与生产效率上均优于化学工艺的品种。
• 对于精草铵膦，目前行业主流为化学法生产，即经过酶拆分后消旋制备 L‑精草铵膦。该路线经过多年产业化迭代，工艺优化空间已较为有限，后续降本难度较大。而公司通过 L-高丝氨酸法定向构建 L‑精草铵膦，无需拆分消旋体，突破传统拆分路线收率上限。同时未来将依托持续的菌种优化及工艺打磨，具备较大的成本优化潜力。

问题 8:公司为何以较高溢价收购利尔化学?自行建厂的投入是否更低?

• 答:

• 对于本次交易估值，不宜简单采用静态视角评估，应结合行业准入壁垒、标的稀缺性、行业周期及双向战略协同价值开展动态、长期评估。
• 一是行业准入壁垒高，自主建厂难度大且成本高。农药行业严格控制新增生产主体，新增许可审批门槛极高。利尔化学具备七大成熟生产基地与完整农药资质，可承接氰化物等特殊危化品生产。同时农药新品研发、海外登记周期达 3‑5 年，全球化营销网络与运营团队建设周期长。若采取自建模式，除资本与时间成本较高外，还存在产线建成后与迭代后的合成生物技术错配风险。

• 二是本次控股权出让属于行业稀缺机遇。利尔化学原股东基于聚焦军工主业的改革安排出让股权，放眼全球植保行业，位居全球前 30 梯队的企业，控股权对外出让的案例十分少见，本次交易机会具备独特性。
• 三是行业处于周期底部区间。当前农药行业处于周期底部,利尔化学核心产品价格处于相对低位,后续存在价格修复空间。利尔化学为国内农药工业第三、全球植保前二十的企业,精草铵膦等核心产品竞争优势显著。
• 四是交易可实现双向战略协同。利尔化学将充分释放自身资源禀赋,助力公司在国际化营销、工程化制造、研发成果产业化转化层面实现能力跃升;公司也将推动利尔化学完成四大转型,力争用 5-8 年的时间大幅提升利尔化学生物制造业务规模,使其进军农药行业全球前十。

一、猫传腹兽药管线

• 公司猫传腹兽药产品：已获得临床试验备案批件并开展 I 期临床试验。
• 后续将按研发规范稳步推进，重大进展将依监管要求披露。

二、创新药管线与对外 BD

• 创新药布局：共 15 个产品管线，7 个药品获得 1 类中国 IND 批件，其中 1 个处于 II 期临床、1 个完成 I 期临床、5 个开展 I 期临床。
• 2026 年新增进展：1 个产品完成 III 期临床并申报上市，1 个产品获批中国 IND 并筹备美国申报，2 个产品进入 I 期临床，1 个兽药产品获临床试验备案批件并开展 I 期临床试验。
• 对外 BD：全面推进创新药 License Out，重大合作将按监管要求履行公告义务。

三、业绩下滑与基本盘业务应对

• 承压原因：主要系集采常态化、医保控费带来的行业共性影响，行业资源向头部企业集聚。
• 慢病业务方案：依托丰富管线打造产品集群，拥抱集采、营销转型、生产端降本增效，提升多产品、多领域、多终端覆盖。
• 中长期引擎：专科业务聚焦儿科、肾科、精神神经、肿瘤、女性健康等赛道，推进差异化产品商业化落地。

四、外延并购与整合

• 收购新百药业：补齐骨科、女性健康等专科管线。
• 拟收购利尔化学控股权：获取合成生物产业化落地平台，实现技术与产能双向赋能，打造合成生物标杆企业。
• 整合方式：公司具备成熟并购整合经验，将强化投后整合管控、压实经营考核，并制定风险应对措施。

五、研发投入与创新战略

• 战略定位：创新驱动是公司十五五阶段核心战略，坚持长期创新投入不变，不存在收缩创新投入的情况。
• 研发投入规模：报告期内累计研发投入 3.5 亿元，投入强度达 6.2%，战新研发投入占比提升至 31%。
• 资源倾斜：研发资源向核心赛道、重点创新项目、前瞻性技术攻关倾斜，优化非核心低效投入。

六、产品质量合规事件

• 事件定性：涉事产品批次未流入市场，为特定批次产品指标异常，同品种其余批次自检复核符合质量标准。
• 系统评估：该事件不代表集团质量体系系统性失效，但客观对品牌信誉带来负面影响。
• 整改措施：启动专项工作组驻场督导，深挖根因落实整改，并落实质量问责。

七、环境合规与 ESG

• 处罚性质：挥发性有机物相关罚单为历史事项，近期公司未收到任何环境类行政处罚。
• 整改情况：事件后开展 VOCs 专项治理，完成整改落地，保持合规运行底线。
• 影响判断：该历史处罚不属于重大环境违法，不会对估值逻辑、再融资形成实质性障碍。

八、估值、IR 与创新药商业化

• 估值与认知：当前估值处于历史较低区间，一定程度体现市场对传统仿制药企的固有认知。
• 经营数据：2026 年上半年创新药业务收入近 2000 万元，同比增长 63%；15 条创新药管线中，1 个处于 II 期临床、1 个完成 I 期、5 个开展 I 期。
• IR 计划：持续通过专项路演、机构调研、投资者交流会等传递重点方向；雷尼基奥仑赛注射液累计签约超百例，已实现商业化回输。

九、财务费用与汇兑管理

• 财务费用：同比暴增 4746.85% 至 2033.41 万元，主要系汇兑损失增加及利息收入减少。
• 汇兑管理：动态监控外币敞口，通过外币资产负债匹配自然对冲，优化收付汇节奏，推动结算币种向人民币转换。
• 后续工具：后续视汇率走势，不排除运用套期保值等衍生品工具；汇兑损益仍会阶段性波动。

十、应收账款与现金流

• 应收账款：余额 25.47 亿元，同比增长 25.27%，增幅高于营收；经营性净现金流同比下降 8.18%。
• 账期原因：主要受下游医药商业客户受医院集采结算周期拉长影响，无个别客户大幅拉长账期，应收绝大部分为 1 年以内。
• 坏账风险：执行客户信用分级管理，动态跟踪回款，当前坏账计提充分，整体坏账风险可控。

十一、商誉与减值风险

• 商誉规模：账面商誉 10.77 亿元，同比增幅 22.6%，主要源于精麻领域。
• 标的表现：中帅医药、华润紫竹等收购标的保持稳健发展，收入利润良性增长，符合投后经营预期。
• 减值预案：每年按会计准则开展商誉减值测试；若业绩不及预期，将及时开展减值评估并足额计提商誉减值准备。

十二、利尔化学并购与商誉管控

• 商誉判断：本次溢价收购会形成客观商誉，是否减值取决于利尔化学内生增长及投后整合落地成效。
• 三项管控：持续赋能利尔化学主业发展、深化双向产业协同、建立常态化财务风险监控体系。
• 经验支撑：公司具备丰富成熟的并购整合及投后运营经验，可有效应对变化风险。

十三、并购融资安排

• 融资策略：坚持多元化融资，持续比较银行贷款、债券、股东支持等各类渠道成本。
• 选择标准：在合规前提下择优选择综合成本最优、匹配项目及经营周期的融资方案，具体以公告为准。

十四、投资者关系与股东建议

• 现有 IR 工作：已通过机构路演、券商策略会、线上交流会、业绩说明会等形式，面向公募、私募、保险等机构传递信息。
• 后续计划：继续丰富投资者沟通渠道，做好价值传递。
• 风险提示：股价受宏观环境、行业政策、市场情绪等多重因素影响，存在波动风险。

十五、市值管理建议

• 市值工具：公司将结合财务状况、发展战略等综合因素，积极研究运用股份回购、大股东增持、股权激励等市值管理工具，促进市值持续健康提升。

十六、中帅产品与 ADHD 品种上量

• 销量与预期：盐酸右哌甲酯缓释胶囊今年进入国家医保，半年报销量 2000 多万；公司回应“十亿级”为中长期空间判断，并非短期业绩承诺，当前收入属导入期阶段性结果。
• 放量制约：该产品为一类精神管制药品，属于特殊监管，2026 年执行医保政策，各地落地存在时间差，ADHD 规范诊疗仍需培育。
• 应对措施：加快医保衔接与医疗机构准入、开展学术教育、优化商业化团队、保障生产供货。

十七、粉液双室袋引进

• 产品引进：公司引进粉液双室袋，用于完善输液产品梯队。
• 推进方式：依托现有输液全国营销网络与医院准入能力推进产品落地上量。
• 预期价值：丰富输液业务产品矩阵，提升输液板块综合竞争力。

投资者关系活动主要内容介绍

一、公司收购利尔化学23.5%股份项目情况介绍

二、投资者交流主要问题

问题1:公司收购利尔化学的战略发展意义是什么?

• “十四五”战略背景与现有布局：国家集采背景下，中国仿制药红利时代终结，创新引领驱动；公司成立创新事业部与合成生物研究院；创新药领域15个产品管线，6个产品获1.1类批件，2个进入二期临床；合成生物领域20+产品管线，涉及医药原料及中间体、保健类新食品、动植物保健、新材料新能源四大领域。
• 首要意义：依托利尔化学较强的生产制造能力与优质的全球商业化渠道，为公司合成生物技术成果落地转化提供核心支撑，正式转型为创新赋能型企业。
• 第二及第三战略意义：夯实制造业核心根基，增强“化学制造+合成生物”协同运用水平；依托利尔化学国际化渠道与运营体系，完善全球商业布局，开辟长期增长空间。

问题2:公司在合成生物有良好布局,本身有神舟生物和合成生物研究院,那未来与利尔化学的研发平台如何进一步整合?

• 研发平台：依托并购分步搭建，2022年完成神舟生物收购；2023年设立合成生物研究院；2023年9月引进首席科学家；2024年3月牵头承担国务院国资委国家级重大专项；探索出“23677”发展路径，完成医药原料及中间体、保健类新食品、动植物保健、新材料新能源四大领域布局。
• 三级体系：打造“小试—中试—产业化”三级体系，合成生物研究院为研发平台，神舟生物为中试转化平台并承接医药产业化生产。
• 产业资源布局：优化利尔化学现有产业资源布局，产品结构实施“做加减法”差异化调整，重点加大农业领域研发投入。

问题3:本次收购利尔化学完成后,将为公司带来哪些赋能?

• 研发端：依托利尔化学在技术转化、工艺开发、产业落地方面的积累，加速合成生物技术成果转化，推动研发模式从依赖外部支持的“股东输血”转向内生驱动的“自身造血”，激发研发组织活力。
• 制造端：打造“化学+生物”双技术底盘；神舟生物核心产品满产，现有产能无法满足市场需求；利尔化学湖南基地产能储备充足、具备生物制造能力，可补齐公司现有产能短板。
• 市场端：共享全球化渠道网络，利尔化学超六成业务布局全球；“十四五”期间并购神舟生物、天东制药、华润紫竹，分别依托辅酶Q10、肝素类产品、甾体激素构建细分领域海外营销网络，完善公司全球化商业网络，支撑“十五五”国际化战略落地。

问题4:华润双鹤本次并购利尔化学后有何整合规划,将对利尔化学实现何种赋能?

• 投后整合模式：“十四五”期间并购神舟生物、天安药业、紫竹药业、河南中帅，形成“四个重塑（价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑）+辅导员机制”的投后整合模式；被并购企业均实现业务规模与利润双增长。
• 四个转变：化学农药向生物制造转变（通过技术赋能，力争五年时间合成生物收入占比提升至50%以上）；农药细分龙头向综合植保供应商转变（导入杀虫剂、杀菌剂、生物刺激素产品）；仿制农药向创新引领转变（利尔化学上海、成都两大研发中心与合成生物研究院深度协同）；原药为主向品牌制剂发展（“十五五”末期制剂业务规模实现翻倍增长）。
• 全球农药前十位：助力利尔化学实现四个转变及生物制造业务转型，进入全球农药前十位。

问题5:并购的资金来源是什么?是否会对公司的经营现金流造成一定的压力?

• 资金来源：本次交易资金来源于公司自有资金及自筹资金，由此导致货币资金减少，不会影响公司生产经营活动的正常运行，不对公司财务及经营状况产生重大影响。
• 财务基本面：存量自有资金储备充沛，经营现金流基本面稳健；资产负债率仅28%，有息负债率不足10%，并购完成后资产负债率预计在40%左右，仍处行业合理可控区间。
• 融资渠道：综合授信超80亿元；上交所债券发行利率低至1.65%，创同期历史新低，发债估值下限约1.5%；多元化融资渠道保障交易资金足额及时到位。

问题6:目前公司准备与利尔化学合作的储备品种有哪些?

• 植保赛道：储备产品属于动植物保健领域，聚焦生物制造核心方向，已完成杀虫剂、杀菌剂、生物刺激素三大细分领域产品布局，所有储备品种均采用先进生物制造工艺。
• 杀虫剂与杀菌剂：核心产品反式乌头酸具备农业杀线虫药剂与绿色增塑剂双重应用价值，国家鼓励绿色替代；小核酸类农药产品具备优质技术平台属性，可延伸覆盖除草、杀虫、杀菌等多重应用场景，研发重心聚焦杀菌赛道。
• 生物刺激素：核心代表品种γ-氨基丁酸，经行业专家综合评定，全细胞催化效率位居行业领先水平。

问题7:公司为什么选择控股利尔化学的形式,而不是通过合作、参股等形式?本次收购溢价较高,如何保证短期和中长期公司ROE水平的维持和提升?如何评估并购后产生的商誉减值风险?

• 控股形式：公司核心发展瓶颈为自有合成生物技术无法快速实现产业化、商业化落地，控股是打通研发、产能、渠道全产业链协同体系的最优选择；仅参股或合作无法支撑合成生物第二增长曲线的长期战略布局。
• ROE保障：本次交易不进行股本增发，不存在股本稀释问题，短期ROE同步小幅提升；利尔化学近年分红政策稳定，可弥补增量资金成本；中长期依托双向产业赋能、在建项目陆续投产、产能持续释放，推动ROE持续提升。
• 商誉减值防控：商誉减值与否取决于利尔化学内生增长及投后整合落地成效；通过持续赋能主业发展、深化双方双向产业协同、建立常态化财务风险监控体系三项核心举措防控风险。

问题8:公司创新药重点布局领域?重点管线的进展与展望?

• 重点领域：创新事业部自2021年成立，搭建完成具备国际化标准的全流程研发体系；重点推进15个创新项目，核心聚焦自身免疫、眼科、肿瘤等领域。
• 管线进展：1个肿瘤项目进入二期临床并完成分子迭代；1个眼科项目完成中美双报，获美国孤儿药与儿童罕见病双重资质，临床数据具备Best-in-class潜力；1个自身免疫项目完成中国IND申报待CDE回复；司美格鲁肽已递交上市申请；1个儿童罕见病项目完成三期临床入组；1个1类兽药进入一期临床。
• 商业化与阶段目标：CAR-T血液瘤新药为国内第四款获批上市，市场份额位列行业第二；中性腹膜透析液为国内首款获批品种；贯注为国内首家获批产品；洛莫司汀填补国内脑胶质瘤治疗领域市场空白；“十四五”完成创新管线储备、国际化研发体系搭建，“十五五”创新成果集中落地、商业化集中兑现，目标打造首家实现创新药License-out的国有企业。

• 辅酶Q10原料与内蒙古优势：原料均为国产，方圆250公里内采购玉米、豆粕等；内蒙古优势包括电价低、气候干燥、交通便利、人才稳定、环保承载力强、营商环境好。
• “十五五”四大业务目标：优先级依次为原料药中间体、膳食添加剂、植保动保、新材料新能源；神舟基地规模化落地，电商平台618上线辅酶Q10制剂；利用废弃玉米芯一步发酵产苹果酸（全球首创，已完成中试），2026年底多个项目投产。
• 合成生物专利与基因编辑路线：底盘菌大部分自研自建，已申请专利，含十几个构建中的底盘；基因编辑配合传统诱变，调控酶表达实现底盘菌直接合成目标产物；高通量菌种筛选平台行业领先。
• 辅酶Q10菌种改造壁垒与产能提升：发酵难点在于微小改造易致菌株失稳；通过自研底盘基因编辑、高产基因过表达、传统诱变筛选三种方法改良，研发能力国内领先。
• 逆势增长原因与选品逻辑：利润增长源于技术进步降低生产成本，提高市占率；选品聚焦市场成熟度、技术壁垒和全产业链能力，如辅酶Q10、麦角硫因、PQQ等抗衰老产品，以及万吨级1,4丁二胺、苹果酸、生物基乙醇，并承担国家战略打破垄断。
• 1,4-丁二胺壁垒与成本优势：技术壁垒高，催化工作领先行业1-2年；生物法省去化工法危废处理工序，全产业链闭环，短期难以复刻；成本优于进口，12月底千吨级产能，可扩至万吨；与沃特股份合作生物基PA46材料用于新能源汽车。
• 中试进度与商业化壁垒：菌种改造赋能结束，关键中间体预计年底至明年初投放；两个产品完成中试发酵，部分在分离纯化；商业化壁垒包括放大“死亡之谷”（成功率10%）和菌种传代衰败（成本优势维持4-5年）；自有研发迭代锁定成本，深度绑定客户；底层平台共用，后端工艺定制；新品成本无法跑出优势即终止或合作分摊。

• 慢病与输液业务下滑原因：慢病业务收入同比下降14%，主要系1-8批国采接续执行前夕终端采购阶段性收缩影响；0号受渠道治理叠加部分市场竞品影响。输液业务收入6.53亿元，同比下滑15%，主要系基础输液市场未摆脱行业阶段性价格竞争，叠加软袋系列受2025年同期省采中选备货高位影响。公司将加快高附加值产品销售，综合施策促进营收正向增长。
• 新药产品进展与商业化：速必一（糖尿病足溃疡）2026年一季度收入同比增长40%，溴夫定收入增长62%；司美格鲁肽注射液降糖适应症于2026年4月27日完成Ⅲ期临床试验登记公示，后续推进申报注册；DC6001获美国FDA罕见儿科疾病用药和孤儿药双认定，已完成I期临床试验首例受试者入组给药；1,4-丁二胺己二酸盐实现对外销售，产业化落地积极推进。
• 投资并购与财务表现：公司围绕“细分赛道龙头、创新药/技术、生物制造”三个方向持续加大并购，收购新百药业强化女性健康、心脑血管、骨科等领域；对联营企业投资收益同比增加，北京韩美2026年一季度经营水平与去年四季度相当，湃肽生物受益于多肽GLP-1市场需求和海外订单放量，收入及净利润实现双位数增长；公司预计2026年主营业务收入和盈利保持不低于行业平均的增长速度。
• 现金流与存货管理：预付款增加主要系产品合作模式下合理款项支付，相关合作将带来新利润增长点；公司基于国际形势和产能规划适度加大关键原料储备以提升市场占有率，同时为1-8批国采接续备货排产；存货规模同比基本稳定，后续将结合生产排产和销售节奏动态调整，整体规模与结构处于合理可控区间。

• 专科业务增长与规划
  • 2025年专科业务同比增长14%，收入占比达28%，提升3.2个百分点。
  • 抗肿瘤领域：替尼泊苷注射液快速增长；引进CAR-T；洛莫司汀胶囊预计二季度获批。
  • 抗病毒领域：溴夫定上市一年销售收入过亿，市场占有率升至第二。
  • 儿科领域：通过并购引进盐酸右哌甲酯缓释胶囊，填补国产ADHD治疗药物空白。
  • 肾科领域：已获批4款新型腹透产品，未来3-5年有望成为产品组合最好的业务领域之一。
  • 女性健康领域：以毓婷系列为基础，持续丰富产品线。
• 集采产品续约与增量
  • 第1-11批国家集采累计首采中选35个品种，第1-8批接续采购中选53个品种，位列国内前10。
  • 第11批集采中选的4个品种均为光脚品种，有望贡献增量。
  • 第1-8批集采接续政策调整为询价模式和带厂牌报量，有利于全国性布局。
  • 近30个光脚品种实现积极报量，达成良好增量。
• 输液业务展望
  • 2026年输液市场规模预计在110-120亿瓶袋区间。
  • 提升份额四大举措：参与省级联盟采；推进营销变革，提升直纯销占比；优化产品结构，聚焦高价值输液；落地全价值链低成本战略，安徽双鹤产业园项目投产后产能达约12亿瓶袋。
• 原料药业务经营情况
  • 2025年原料药业务收入12.6亿元，同比增长5.4%，净利润实现同比双位数增长。
  • 复苏三项核心工作：加速国际化进程；以合成生物技术赋能神舟生物，降低成本、提升产量；导入精益管理，提升产能利用率。
  • 2026年预计收入与净利润将保持良好增长态势，核心增长动力来源于神舟生物。
• 合成生物进展
  • 1,4-丁二胺项目已形成百吨级生产规模。
  • 合成生物7大技术平台全部完成搭建，6个产品正在开展工艺定型工作。
  • 合成生物技术赋能神舟生物核心产品，实现成本下降、产量提升。
  • 设立合成生物产业基金，丰富投资工具。
• 研发效率与产品管线
  • 仿制药研发：“十五五”期间保持约100个品种的研发规模。
  • 创新药研发：2025年巯嘌呤片(Ⅱ)上市；羟钴胺注射液正在开展III期临床，预计“十五五”期间上市；DC6001等产品若进展顺利将在“十五五”期间上市。
  • 产品引进：并购中帅医药，引进盐酸右哌甲酯缓释胶囊；乙酰唑胺缓释胶囊即将获批；洛莫司汀胶囊预计二季度获批；引进CAR-T、速必一等产品。
• 国际化布局
  • “十四五”并购神舟生物、天东制药、华润紫竹，支撑国际化体系建设。
  • “十五五”重点：提升原料药核心国际化竞争力；加快制剂国际化注册进程；明确天东制药、华润赛科、海南华润双鹤为国际化产业平台。
  • 制剂业务商业化价值有望在“十六五”集中释放。
• 创新药布局与License-out策略
  • 创新药布局三大领域：改良型新药等2类药；小分子创新药，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病及眼科；小核酸药物，分为肝内、肝外两个方向推进。
• 投资并购思路与方向
  • 坚持“1233”指导思想，服务打造中国处方药第一品牌和合成生物标杆龙头企业两大战略。
  • 围绕三大赛道：细分赛道龙头；创新药/技术；生物制造（合成生物）。
  • 2026年及“十五五”期间力争实现阶段性突破。
• 投后整合进展
  • 对中帅医药的整合采用“四个重塑”+“辅导员机制”。
  • 右哌甲酯有望成为销售额突破十亿元的大单品。
• 2026年业绩展望
  • 预计全年主营业务收入和归母净利润的增速将不低于行业平均水平。
• 分红力度
  • 近三年累计现金分红及回购12.98亿元。
  • 将稳步加大分红派息力度，持续提升股东回报水平。
• 核心竞争力与2025年亮点
  • 产品线丰富：拥有2000多个产品文号，多领域、多产品、多梯队布局。
  • 卓越运营能力：研发、生产、营销一体化，具备全价值链低成本管控能力。
  • 研发项目：在研项目超200个，覆盖创新药、改良型新药、仿制药等。
  • 外延发展：拥有24家子公司，积累了丰富的投资并购和投后管理经验。
• “十五五”战略方向
  • 战略目标：打造中国处方药第一品牌，打造合成生物标杆龙头企业。
  • 坚持“成本优、大规模、多品种、强创新、高质量”15字战略方针。
  • 坚持研发创新和外延发展的双轮驱动；坚持“仿制哺育创新，创新驱动未来”。
• 费用规划与预期
  • 销售费用占比从2020年的36%降至2025年的28%，未来将持续深化精细化管理。
  • 研发投入强度从2020年的4%提升至2025年的7%，未来销售费用稳降、研发费用稳增。
  • 已建立License-out授权合作机制。
  • 输液业务直纯销占比约10%，未来将持续强化直纯销能力建设。