冠豪高新-600433-机构调研汇总

问题一：造纸主业发展规划及热敏纸、热转印纸、白卡纸供需

• 供大于求：普通品类竞争激烈，利润向技术、成本优势方倾斜。
• 中高端细分领域：彩票、高端标签、无酚环保，以及高附加值领域的烟卡、食品包装等需求韧性更强。
• 应对措施：持续优化产品结构、提升高附加值占比、强化成本管控，积极应对周期波动。

问题二：特种材料发展情况及长期目标

• 不干胶标签：聚焦物流、医药、食品、电子及防伪等中高端市场，环保可回收、可降解新品已实现市场化应用。
• 量产进展：数码印刷膜、热敏医疗胶片涂料已实现量产；造纸化工胶乳可提供定制化产品，具备与下游客户协同创新、联合开发的能力。
• 长期目标：持续聚焦高端特种纸与新材料，通过技术突破和产业升级提升核心竞争力，积极拓展应用领域。

问题三：木浆库存、浆价走势及对纸价的影响

• 木浆库存：40万吨化机浆项目投产后，公司优化原材料存货结构，减少外采木浆规模，目前木浆库存处于偏低水平，加快周转。
• 浆价走势：多因素交织，波动有望边际收窄并寻得供需新平衡，但仍需警惕地缘、政策、极端天气等不确定性；下半年预计针叶浆、阔叶浆价格延续底部震荡下行，本色浆高位坚挺。
• 浆价下跌影响：理论上将带来成本端空间，但纸价同时受需求、竞争格局、产品结构与客户议价等多重因素影响；公司依托自制浆对冲原料波动风险，并推进产品结构优化、提升高附加值产品占比。

问题四：后续产能和分红规划

• 产能进展：40万吨化机浆项目已投产，持续优化工艺、推动达产达效；特种纤维复合材料中试线已顺利试产，产品进入市场准入验证阶段。
• 后续重点：发展高附加值特种纸及新材料，通过产业升级、技术创新提升核心竞争力。
• 分红规划：未来三年（2024-2026年）股东回报规划明确年均现金分红金额不少于当年可分配利润的50%；上半年经营业绩由亏转盈，后续合理规划分红计划，坚持现金分红为导向。

问题五：产品差异化利润率及化机浆项目进展

• 产品差异化：产线技术改造升级，扩大高端热敏纸、低克重热转印纸及高端白卡纸等差异化产品销售占比，差异化产品毛利水平较整体毛利水平高出2~3个百分点。
• 新材料拓展：加快新材料的市场验证与客户导入，在浆纸一体化成本优势基础上持续产品结构升级，巩固并提升整体盈利质量。
• 化机浆项目：已实现对白卡纸生产线部分自主供浆，项目整体运行平稳，处于工艺磨合与产能爬坡阶段；上半年成本优势尚未充分显现，随着装置运行、工艺指标持续优化，单位成本下降空间有望逐步打开。

问题六：26Q2扣非利润环比改善原因

• 提价因素：面对持续的成本压力，结合市场竞争格局，对部分纸种实施了提价。
• 销量与结构：销量提升与产品结构持续优化，带动整体毛利率水平稳步回升；后续将继续推进市场拓展、结构升级与成本管控，巩固盈利修复趋势。

• Q4毛利率承压核心原因：受制于造纸行业产能过剩，白卡纸普通社卡价格跌至历史低位，整体毛利率受到行业内卷的影响。
• 各个品类的纸价波动（25Q3-26Q1）：25Q3-26Q1公司各品类产品价格处于震荡缓慢上行状态。26Q1对特种纸实施提价，部分已经落地。
• 25年底存货环比大幅降低原因：根据化机浆投产节奏减少木浆外采和存货；控股子公司产线关停，存货减少。25Q4原材料库存策略：根据对未来市场趋势的判断，对部分木浆、化工料备货。
• 海外毛利率展望：2025年海外毛利率微降。2026年，公司重点发力海外新兴市场，深耕核心客户；优化产品结构，提升高附加值产品出口比例；以自制浆为依托有效控制原料成本，力争2026年海外毛利率企稳回升。
• Q1的热转印+热敏提价落地幅度：截至3月中旬，热升华转印纸提价300-500元/吨，新订单已执行新价。热敏纸提价500-800元/吨，部分产品落地效果较好；少部分产品仍需时间消化。
• 未来浆价看法：2026年纸浆市场多空因素交织。支撑因素：国内经济预期向好、消费潜力释放，人民币及商品浆主产区货币升值，叠加海外浆厂主动减产、木片成本上涨。压制因素：下游纸价持续低迷，纸浆产能大幅扩张，港口库存高位运行，且全球木浆主产区域价差收窄削弱跨区套利动力。预计2026年浆价波动边际收窄，逐步构建新平衡——以国内自产浆成本为底部支撑，兼顾海外浆厂与纸厂合理利润空间。仍需警惕极端天气、EUDR政策落地及地缘冲突对供应链的潜在冲击。
• 自制浆投产节奏及成本测算：40万吨化机浆项目于2025年11月底提前投产，实现了自制浆零突破。截至目前，该项目已经实现对公司白卡纸生产线部分自主供浆，同类浆种替代率接近80%。当前木片收购价处于相对高位，主要受节后区域内年例等习俗影响，人力、运力减少，广西区域雨水影响砍伐以及下游年后集中补库等阶段性因素影响。预期价格下调。
• 珠海仁恒前山地块收储进展：公司正在积极推进土地收储事宜，目前预期收益尚未确定。
• 今年的目标计划：2026年，公司将坚持”稳中筑基、以变促进、进中求效”的工作总基调，以深化改革为核心引擎，紧扣”市场领先、降本增效、持续创新、深化改革”的经营策略，聚焦年度经营目标，着力构建稳定可持续的盈利机制。