金隅集团-601992-机构调研汇总

1.问:公司怎么判断四季度和2027年的需求?

• 四季度和2027年的需求：答:四季度受超长期特别国债、专项债资金加快落地影响,叠加赶工支撑,在建项目施工提速,水泥需求环比有望呈现季节性小幅改善,但同比仍有压力。未来,随着超长期特别国债、地方政府专项债券的发行,“两重两新”相关能源、水利、高标准农田、城市更新、六张网建设等项目建设投资加快,将在一定程度上对冲房地产及传统基建投资放缓带来的需求下滑,预判2027年水泥需求下行趋势不会改变,降幅有望收窄。

  依托京津冀协同发展战略红利,区域内重大项目储备较为充足,资金落地转化效率更高,需求下滑幅度低于全国平均水平。同时区域环保管控、错峰生产执行力度相对严格,供给端约束更为有力,整体市场稳定性优于外部区域。

2.问:东北新整合的企业表现是否符合预期,怎样看明年的市场情况?

• 东北新整合的企业：答:公司完成对双鸭山新时代水泥及辽宁恒威水泥的股权收购后,东北区域格局明显优化。黑龙江区域,新增龙东熟料产能,形成东西布局,稳固龙东价值高地;辽宁区域,显著提升辽中市场话语权,助力区域错峰、复价工作落地。

  2026年东北区域持续推动自律错峰与复价工作,期间出现市场波动,行业利润承压,但随着各企业修复盈利的意愿增强,预计明年将继续落实刚性错峰、精准错峰,有序恢复市场价格。

3.问:水泥纳入全国碳市场以后,按现在的配额分配方式,碳成本对公司大概有多大影响?

• 全国碳市场：答:公司积极响应国家“双碳”目标要求,稳步推进碳排放管理工作,通过节能技术改造、原料燃料替代、持续优化工艺生产等实现碳减排,按现在的配额分配方式,预计2026年度将有1000-1500万元的碳收益。

4.问:后续拿地怎么安排,如何与降负债的目标平衡?

• 后续拿地：答:在房地产新形势下,公司会依然秉承精准投资布局,实现稳中有进的发展战略,精准选择投资城市、区域和土地,精准把握投资节奏,通过优质项目获取实现安全高质量发展。重点布局北京、上海等一线城市,密切关注强二线城市的机会。公司将坚持以收定支、经营现金流优先的策略。具体包括:加大存量盘活、加快资金回笼,优先保障经营性现金流持续净流入,在稳健降负债前提下统筹投资与债务压降节奏。

5.问:前三季度,地产开发及运营业务经营情况如何?

• 地产开发及运营业务：答:2026年前三季度,地产开发业务实现结转收入24.3亿元,结转面积19.1万平米。合同签约额98.6亿元,同比增长12%;合同签约面积32.9万平米,同比减少21%;吸收资金126.5亿元,同比增长43%。

  地产运营业务实现主营业务收入25.3亿元,同比下降5%;毛利率53%,同比下降1.9个百分点。截至报告期末,金隅集团持有的投资物业总面积为277.3万平方米,综合平均出租率76%;其中在北京核心区域的乙级以上高档投资性物业72.5万平方米,综合平均出租率72%,综合平均出租单价7.5元/平方米/天。

风险提示

• 风险提示：本次交流若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容,均属于前瞻性陈述,不构成公司或管理层对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策,注意投资风险。

一、交流问答记录

• 1.问:2026年上半年公司两大主业收入、利润情况如何? 答:上半年,公司实现营业收入359.2亿元,归母净利润为-21.7亿元。其中,新型绿色建材板块实现主营业务收入330.6亿元,占比92%,毛利额24.9亿元,占比76%;地产开发及运营板块实现主营业务收入29.4亿元,占比8%,毛利额7.8亿元,占比24%。报告期内,公司经营活动产生的净现金流为26.8亿元,同比转正。
• 2.问:水泥行业已被纳入全国碳市场,相关政策也在逐步收紧,公司“双碳”工作进展如何? 答:公司积极响应国家“双碳”目标要求,秉承绿色低碳转型发展理念,稳步推进碳排放管理工作:一是建立了碳排放管理制度体系,完善监测报告机制;二是推进节能降碳,通过节能技术改造、原料燃料替代、持续优化工艺生产等实现碳减排。2026年上半年,公司水泥业务吨熟料碳排放强度为773.7千克,单位产品碳排放量持续降低。未来,公司将持续完善碳排放管理体系,积极推动绿色低碳转型,把握双碳政策带来的发展机遇,进一步巩固并强化绿色低碳领域的竞争优势。
• 3.问:公司后续拿地计划是怎样的?? 答:公司将聚焦北京核心区域,选择具备一定土地价值稀缺性,规模适中,去化确定性较强,风险相对可控地块,结合公司现金流情况,以联合体或者独立方式参与竞买。

• 4.问:公司持续开展降本控费,上半年有什么成效? 答:公司持续开展降本提质增效行动。上半年,水泥业务持续强基挖潜降成本,实现降本创效5.5亿元;房地产开发业务落实全员、全过程、全要素管控要求,共计降控成本费用约2亿元。上半年,公司销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别下降8.0%、6.7%、8.4%。
• 5.问:公司新型建材业务板块主要是什么业务?毛利水平如何? 答:新型建材业务板块主要包括干拌砂浆、涂料、岩纤板、岩棉等消费建材及产业链相关业务,新型建材业务综合毛利率约15%,消费建材毛利率约25%。
• 6.问:报告期内,公司融资的成本是多少? 答:2026年6月末,公司带息负债累计加权融资成本为2.60%,较2025年末降低17BP。2026年1-6月,公司新增融资成本为2.28%,较上年下降7BP。

• 7.问:公司在培育新质生产力方面有何进展? 答:公司新质动能加速集聚成型。2026年上半年,公司新材料产业加速跃迁,营收占制造业比重提升至25.9%。MPC磷酸镁胶凝材料实现产业化量产,活性石灰新产品投放市场,超细水泥应用于国家战略储备库、油田破损修复等高端场景。水下不分散高强灌浆料、VI型超早强灌浆料应用于地铁工程。可再生能源开发利用加速推进,6个光伏发电项目并网发电,新增装机容量13.95兆瓦。创新活力持续迸发,创新平台建设取得新进展,公司牵头申报的“未来人居创能材料智能研发与应用北京市重点实验室”成功获批。所属企业北京建筑材料科学研究总院有限公司入选北京市首批人工智能赋能新型工业化高质量数据集建设单位。

二、风险提示

• 本次业绩说明会若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容,均属于前瞻性陈述,不构成公司或管理层对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策,注意投资风险。

一、2026年水泥行业展望

• 上半年需求判断：2026年上半年，房地产市场处于深度调整阶段，叠加固定资产投资、基建投资增速持续下滑，水泥需求下降程度大于去年同期。
• 下半年需求判断：随着稳增长政策持续落地，叠加”十五五”规划平稳开局诉求、”六张网”等重大项目建设投资加快，预计下半年水泥需求降幅有望收窄。
• 价格判断：因需求边际改善及供给约束加强，市场价格有望实现合理回升。

二、东北区域格局

• 收购整合：公司相继完成双鸭山新时代及辽宁恒威水泥股权收购，东北区域格局进一步优化。
• 经营表现：2026年上半年，东北区域水泥售价及毛利水平好于其他区域，收购整合成效符合预期。

三、水泥熟料综合销量降幅小于行业的原因

• 统一大市场：以纵深推进统一大市场建设为主线，外拓市场、内优策略，全力稳定销量及市场份额。
• 结构性机遇：抢抓结构性机遇，加大城市更新、水利、能源、管网及矿山回填等重点领域开发力度，并积极推进海外市场布局。
• 营销策略：依托区域资源禀赋，精准实施差异化营销策略，动态调配产品结构与区域流向，创新”水泥+混凝土+战略客户”营销模式，持续提升跨区域协同效能。
• 销量表现：上半年，公司水泥熟料综合销量同比略有下降，降幅优于区域行业水平。

四、碳排放（减排）推进情况

• 管理体系：建立了碳排放管理制度体系，完善监测报告机制。
• 节能降碳：通过节能技术改造、原料燃料替代、持续优化工艺生产等实现碳减排，单位产品碳排放量持续降低。
• 替代率数据：上半年，公司水泥业务原、燃料替代率分别达到7.09%、16.93%。
• 未来方向：持续完善碳排放管理体系，积极推动绿色低碳转型，提升可持续发展能力。

五、8.28地产新政影响

• 资源结构：公司资源储备规模适中，且集中在一、二线核心城市，上半年无大规模投资，受新政影响的资源相对较小，在行业调整周期中抗风险能力相对更强。
• 产品力回归：行业发展重心将回归产品力，公司依托纵向一体化产业链优势，”好材料-好房子-好服务”体系拓展新的市场机会。
• 长期影响：长期来看，公司整体将受益于行业结构性调整。

六、2026年上半年地产开发及运营业务经营情况

• 开发业务：结转收入14.1亿元，同比下降61.5%；结转面积11.5万平米，同比减少56.4%（主要受项目建设周期影响，近年来公司审慎拿地，2026年结转项目主要在下半年）。
• 签约及资金：合同签约额66.7亿元，同比减少2.2%；吸收资金79.2亿元，同比增长21.9%。
• 运营业务：主营业务收入16.3亿元，同比下降2.8%；毛利率52.1%。
• 持有物业：投资物业总面积277.8万平方米，综合平均出租率76%；北京核心区域乙级以上高档投资性物业72.5万平方米，综合平均出租率71%，综合平均出租单价7.4元/平方米/天。

风险提示

• 前瞻性陈述：本次交流若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容，均属于前瞻性陈述，不构成公司或管理层对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策，注意投资风险。

• 业绩表现：2026年一季度公司营业收入约153.2亿元，同比减少9.2%；主营业务151.9亿元，毛利率4.3%；归母净利润约-16.8亿元。
• 复价效果：春节后在华北、东北、西北等多地开展复价工作，冀中南、辽宁及吉林、陕西关中等部分区域复价取得阶段性落实。
• 超产政策与市场：河北、四川、重庆等省市要求落实超产置换补齐政策，水泥熟料产能将压缩；供给端调控增强，库存高位恶性竞争有望遏制，市场价格有望企稳回升。
• 碳交易与地产趋势：碳交易短期（2024-2025年）平稳过渡影响小，2027年总量强度双控与配额有偿分配推动落后产能出清及集中度提升，长期形成“低碳高效、头部集中”格局；地产方面，政治局会议重申稳楼市主线，北京等城市新房跌幅收窄、二手房成交量回升，需关注以旧换新、存量收购等政策落地，年内市场修复值得期待。

一、2025年度经营业绩及估值提升计划执行情况

• 经营业绩：2025年，公司实现营业收入911亿元；利润总额3200万元；主营业务毛利率提升2个百分点；经营性净现金流为11.9亿元，同比转正。
• 科技创新：全年研发投入34.38亿元，获专利授权476项，新增2家国家级专精特新“小巨人”企业；新材料产业实现收入84亿元，同比增长74%；公司成立科技创新战略咨询委员会，汇聚包括11名两院院士在内的顶尖学者。
• 市场化整合：2025年初成功收购辽宁区域恒威水泥及其关联企业；收购上海樱花岩棉公司，拓展产品应用新领域。
• 股东回报与增持：2024年度分红已落实，现金分红5.34亿元；2025年8月，控股股东北京国管完成增持计划，总计增持公司股份3787万股，增持总金额为人民币5000万元。

二、交流互动主要内容

• 两大主业收入利润：新型绿色建材板块主营业务收入796亿元，占比87%，毛利额80.6亿元，占比75%；地产开发及运营板块主营业务收入115亿元，占比13%，毛利额26.4亿元，占比25%。经营活动净现金流11.9亿元，同比转正。
• 碳市场应对：2025年度，吨熟料二氧化碳排放量低于0.7812吨；公司整体预计将实现一定的碳收益。
• 固废十条利好：聚焦危废飞灰资源化，依托水泥窑协同优势，深度参与“无废城市”建设；以粉煤灰、钢渣等固废替代原燃料，实现降本减碳双赢。
• 新型材料业务及毛利：新型材料业务板块综合毛利率15.1%。
• 融资成本：2025年末，公司带息负债累计加权融资成本为2.80%，同比降低38BP；年内新增债务融资成本为2.35%，较上一年下降27BP。
• 研发投入与新质生产力：2025年研发投入强度达3.76%。“材料循环低碳再生全国重点实验室”完成组建并投入运行。新材料产业实现收入同比增长74%。所属金谷智通公司完成“京津冀建材物流运输数据”资产场内交易和融资授信。

三、风险提示

• 本次业绩说明会若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容，均属于前瞻性陈述，不构成公司或管理层对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策，注意投资风险。

• 公司对2026年水泥需求及价格走势的展望：2026年是”十五五”开局之年，专项债、超长期特别国债发行规模持续扩大，城市更新、水利、能源、管网等基建投资有望回正，为水泥需求提供有力支撑。预计全年水泥需求虽仍处下行通道，但降幅将明显收窄。2026年一季度，全国水泥价格低位开局，全年预计呈震荡调整态势，价格恢复程度取决于供给端调控及政策落地成效。
• 公司水泥业务核心区域限制超产的执行与推进：公司水泥业务核心区域京津冀地区正推进水泥企业超产监督工作，个别城市已出台规范行业产能管理的实施方案，针对不同超产程度明确差异化处置措施。其他区域尚未发布具体执行措施。
• 公司水泥业务市场化整合的规划与进展：公司水泥业务坚持”一核一体两翼”战略布局持续深耕，持续遴选具备战略区位优势、资源禀赋优良、资产质量高、盈利能力强的并购标的。前期整合成效显著，收购双鸭山水泥，填补了公司在黑龙江龙东地区的产业空白；收购恒威水泥及其关联企业，有效强化了公司在辽中地区的市场地位。目前，两个项目运营稳健，盈利情况良好。
• 公司熟料产能置换的进展：截至2026年一季度，公司按照产能置换新规累计完成34条产线的置换公告，涉及置出产线16条、置入产线18条。对于产能指标置出后的生产线，公司积极探索转型路径，依托现有水泥窑设备发展冶金石灰、工业副产石膏生产硫酸、钙粉等新型材料业务。
• 头部水泥企业纷纷加码海外，公司在这方面后续计划：公司在南非北部的曼巴公司年熟料产能87万吨，水泥产能100万吨，目前满产满销，利润总额超1亿元人民币。公司正稳妥推进曼巴公司二线建设，已取得一定进展。公司加快推进”产品出海”带动”产能出海”战略，在”一带一路”沿线及已签署合作备忘录的国家积极寻求投资机会。
• 公司地产开发业务2025年经营业绩：2025年，地产开发业务实现结转收入81.7亿元；结转面积53.2万平米。结转毛利率9.6%(含一级开发收益)，同比提升2.4个百分点。合同签约额109.1亿元；合同签约面积50.8万平米，吸收资金117.9亿元。
• 公司新材业务的经营情况：新材业务实现营业收入131.4亿元，同比增长4%。新材业务整体毛利率15.1%。