华勤技术-603296-机构调研汇总

Q1:公司各业务线情况如何?全年业绩如何展望?

• 移动终端业务：前三季度实现营业收入688亿人民币，同比增长16%；AIoT业务实现营业收入92亿人民币，同比增长68%；手机、平板、穿戴、AIoT等各品类收入均稳步提升，行业龙头地位持续巩固。
• 计算及数据业务：实现营业收入827亿人民币，同比增长39%；其中数据业务Q3收入225亿、同比增长228%，Q3超节点实现规模化交付、收入61.9亿元，四季度将继续保持环比高速增长；笔电业务逆势高增，出货量持续增长、营收高速增长。
• 创新业务：收入41亿人民币，同比超过翻倍增长、达到119%；汽车电子业务在产品端和客户端均有进一步突破；机器人业务数据采集机器人已量产发货数百台；整体为全年业绩高增长打下坚实基础。

Q2:公司三季度毛利率略有下滑,ODM行业的利润率水平普遍也都比较低,如何看待和展望未来公司利润率的变化趋势?

• 毛利率下滑原因：数据业务取得大幅增长，同时数据业务里存储/GPU Buy&Sell模式占比高，产品结构中数据业务占比增加，带来整体毛利率略有下滑。
• 毛利额、利润额：公司更看重毛利额、利润额两个指标，华勤五年毛利额年复合增长率21%；ROE长期保持在15%-20%的优异水平；低毛利率本身是公司护城河的组成部分，凭借规模和效率优势、下游客户合作粘性构建极高壁垒；持续布局高ROI业务，超节点ROI高于AI服务器等其他业务。
• 净利润率提升：一是产品结构持续优化，穿戴、AIoT、交换机等相对高毛利品类保持高速增长，超节点在数据业务内部占比提升；二是自研设计、规模化采购、精密结构件和自动化产线带来持续降本；三是收入规模扩大带来费用率持续摊薄。

Q3:Q3超节点出货情况及全年预期大概怎么样?未来放量过程中,存在哪些难点?公司在新的技术方向上有哪些进展?

• Q3出货及全年预期：三季度超节点项目已进入稳定规模化交付阶段，收入达到61.9亿，四季度还会持续放量增长；公司是国内最早推出超节点方案的厂商之一，是今年CSP客户里唯一实现超节点大规模交付的厂商，整体领先同行至少在半年以上；明年同时给三家大客户进行超节点交付，目标在各大CSP厂商做到数一数二。
• 放量难点：系统设计层面，超节点在整机系统架构、高速互联、供电、散热、软硬件深度耦合上要求极高，且需要计算节点和网络节点协同设计能力；国产化适配层面，积极适配国产主流算力平台，力争每一代方案最早适配、最早量产；产能/交付层面，制造端复杂度、供应链管理难度指数级提升、良率爬坡以及整机柜整体运输、现场部署均体现门槛。
• 新技术方向：整机架构设计面向客户下一代超节点整机需求，体现从芯片到整机柜的设计交付能力；高速互联技术不断演进，下一代NPO等已有预研储备；网络交换基于主流以太网方案，下一代主流平台完成技术储备，国产方案积极适配并有量产；供电方案设计、高效散热设计及差异化场景性能调优等技术升级也是重要研发方向。

Q4:HBM的缺货和价格上涨预期,以及PCB、载板等上游物料供给紧张,对于国内超节点和AI算力的投资是否会产生负面影响?华勤有哪些准备和对策?

• 影响客观存在但有限：国内AI算力投资的核心驱动是国产化长期主线，国产大模型推理需求持续爆发；头部CSP会优先保障AI算力供给，超节点预计也是物料优先供给方向；HBM随着国产方案产能逐步提升、供应链结构多元化，供需紧张局面有望逐步缓解；超节点和AI服务器核心物料主要由客户选型及采购，价格波动不直接影响公司毛利额，自采物料已依据订单和行业周期做前瞻性战略储备。
• 能力门槛是长期的：研发能力持续迭代，随着国产GPU升级、Scale-up互联域不断扩大、单柜功率密度持续提升，对超节点整机柜设计要求逐步提高；大规模量产交付能力包括专用生产治具和上架流程、制造直通率保障、液冷整柜交付与运维、紧张周期下全球供应链协同保供，需要长期产线投入和工艺积累。
• 全链条适配能力：具备跨平台研发设计能力，针对海内外各类主流算力平台进行充分研发、适配和测试；国产生态参与度高，定位从芯片、系统到算力的一栈式解决方案提供商，以及从算力、Token到生产力的行业解决方案商；今明两年超节点出货节奏和增长上保持行业领先地位。

Q5:海外市场对于AI投资增速放缓的担忧,是否会影响到国内AI投资?公司数据业务全年及明年指引是否有更新?体现了哪些自身的独特能力/优势?

• 国内产业逻辑：相对于海外市场，国内算力建设有相对独立的产业逻辑和内生增长动力，AI算力需求持续快速增长，国内AI产业处在高速发展期，CSP客户资本开支大幅增长确定性很高，三季度情况正在验证上述趋势。
• 数据业务：三季度实现225亿收入，高增长核心驱动力在于国产方案成熟、超节点成为主流采购形态以及交换机产品交付；预计今年数据业务收入高速增长，展望明年随着超节点进一步放量、交换机份额继续提升以及服务器需求持续增长，收入继续保持高速增长，超节点渗透率大幅提升；目标在各大CSP客户做到数一数二，同时在行业和渠道市场加速拓展。
• 独特能力：行业稀缺的全栈技术优势，包括基于CPU的传统服务器能力、基于GPU的AI服务器能力、交换机研发能力；近三年算力业务研发投入及研发工程师数量增速超过50%；平台化能力和组织能力带来的效率优势、ODM基因沉淀的大客户服务能力和响应速度，以及民营企业较高的决策效率和执行力。

Q6:数据中心业务中交换机的毛利率较高,公司在数据中心高速互联产品上的机会如何?有何竞争优势?

• 交换机机会：AI驱动下数据中心内部Scale-Out需求快速增长，高速交换机在CSP客户资本开支中占比持续提升；超节点规模部署带来配套Scale-Up交换节点需求，预计Scale-Up网络市场规模和增速会大于Scale-Out；网络业务是接下来的重点基础业务，交换机出货在加速。
• 格局与毛利率：交换机是数据中心设备中材料级和系统级技术要求最高的品类之一，目前主要由公司和另外两家头部厂商占据大部分市场份额，格局良好；交换机毛利率明显优于服务器产品，随着高端高速产品占比提升和规模效应释放，盈利能力仍有上行空间，也将持续拉动数据业务整体毛利率改善。
• 竞争优势：公司在计算、网络产品上均具备国内领先的技术与规模，能在不同芯片平台和不同互联架构上快速完成适配和落地；采用开放全栈策略，在光互联、电互联等多维度均有产品预研和推进，已推出自研产品；交换机产品队列已在布局更下一代产品，国产交换芯片同步研发适配，构建统一架构、支持多元算力，快速匹配、率先量产；未来两年在头部CSP做到数一数二。

Q7:从公司三季报来看,公司资产负债率有所上升,是什么原因?公司现金流是否有压力?

• 资产负债率上升原因：公司收入规模同比、环比显著增长，采购体量随之放大，尤其是数据业务快速放量，超节点、交换机、AI服务器等大单品价值量高，对应物料采购规模更大；经营规模扩张带来囤货增长，属于主动操作策略；负债中以经营性负债为主，有息负债占比低于20%，整体报表健康、稳健。
• 现金与管控：本报告期末货币资金加交易性金融资产超过240亿，对有息负债的覆盖程度良好，同时拥有充足的优质银行授信额度，流动性安全垫很厚；前三季度实现经营现金净流入7.8亿元；凭借高效资产周转，资产利用效率行业领先，财务风险可控。

Q8:从公司三季报来看,库存已经超过400亿,存货结构是否有变化?

• 存货规模：截至9月末，公司存货规模超400亿元，包括在产品与成品，主要根据客户订单预测开展常规排产形成，属于支撑正常发货的库存。
• 存货结构：原材料中一部分是匹配客户订单的日常生产备料，另一部分为战略性囤料，主要针对客户订单需求、材料行业周期趋势，主动备料主要为价格上涨较为明显的存储产品、PCB产品、高端MLCC等。
• 主动布局：不是单纯囤积库存，而是基于订单、行业周期主动布局，核心目的是支持客户多元化交付需求与业绩增长，属于供应链核心竞争力；战略库存形成差异化竞争优势，在后续结转成本时会形成正向盈利弹性。

Q9:手机客户对明年需求预期如何?当前供应端是否存在涨价和紧缺的问题?是否已经看到智能终端(AI端侧)产品的放量?

• 需求预期与对冲：存储涨价幅度和持续性抑制手机行业整体需求，终端厂商对明年需求规划相对保守；行业承压情况下ODM渗透率提升和份额向头部集中趋势反而强化，手机、平板、穿戴ODM持续保持行业龙头，出货量表现优于行业大盘；存储使用较少的穿戴和AIoT产品收入稳健高增；消费电子“1+N”预计在规模稳定前提下实现一定增长。
• 供应端：存储等核心物料主要由客户供应，价格波动基本不影响产品利润率；少量自采物料依据Buy-power能力提前实施前瞻性战略囤料；紧缺环境下供应链规模优势和与核心供应商长期战略合作成为客户端加分项。
• AI端侧：AI正在重塑所有消费电子品类，手机、穿戴、PC都可以是未来agent入口；已配合客户进行新一代AI手机开发，和北美大客户产品产生积极进展，加速布局各类AI端侧新兴产品。

Q10:PC今年逆势增长,26年的指引是否有变化?27年如何展望?如何看待笔电ODM领域的竞争格局?

• 今年PC业务：逆势增长核心原因是份额持续提升、产品队列更加丰富；核心物料涨价对PC行业终端需求造成压力；全球笔电ODM份额持续快速提升，产品结构拓宽至商务本、游戏本等；预计今年笔电出货量继续增长，收入端同比高速增长。
• 2027年展望：预计PC业务收入和出货量增速将继续明显快于行业；份额提升仍有很大空间，客户队列和竞争力支撑未来站稳行业数一数二；AIPC渗透率逐年提高，公司凭借软硬件综合能力和各平台技术积累受益；中长期看笔电业务预计持续增长。
• 竞争格局与优势：笔电ODM整体大盘相对稳定，公司2015年开始布局，每年从存量格局中拿份额；手机上锤炼的产品创新、精密制造能力向笔电持续迁移；平台化IPD流程带来研发周期和效率优势；南昌整机研发、精密结构件、供应链运营一体化生态圈带来成本和响应速度优势。

Q11:汽车电子业务明年收入指引,以及最新进展?28年实现百亿的目标是否有变化?

• 收入指引：汽车电子业务正在迈入规模化放量阶段，今年预计实现翻倍以上增长，有一定毛利贡献基础上加大投入；2027年BG工程师规模扩大到1000人；2028年将继续保持高速增长，有望实现盈利。
• 客户进展：已构建覆盖传统车企、新势力、国际客户的多元化格局；传统车企方面，上汽通用五菱的全栈自研产品已规模出货；新势力方面，成功进入多家头部客户；国际化方面，与日系头部车企建立合作，通过与丰田纺织成立合资公司深度嵌入丰田集团供应链体系。
• 增长曲线：客户队列上传统车企、新势力、国际客户三线都有规模化项目进入收获期；产品队列上座舱、智驾、车身域布局完整，高端座舱和高阶智驾两个高价值产品线均已卡位；商业模式上CM代工代料模式已获国内大客户认可，Tier1和研发+制造业务稳步推进。

Q12:公司的业务包括了消费电子、算力、新业务等,在外部环境波动下,公司仍然体现了韧性。公司的成长是体现了行业的景气还是自身的能力?公司有哪些不一样的地方?

• 韧性：过去五年平均ROE在19%，未来也会稳定在15%-20%区间；比起追求某一年的爆发，公司更在意能否持续地、健康地经营下去。
• 业务结构：从手机业务起步，不断拓展到笔记本、服务器、汽车电子、机器人等领域，形成“3+N+3”多元业务布局；各领域拥有全球头部品牌客户和行业客户；多品类、多客户形成区别于传统单一业务公司的平台型能力。
• 组织能力：IPD助力“流程先进、大而不乱”；数字化让大家更从容应对更复杂、更有价值的工作；高度重视人才培养；底层是持续学习能力以及坚持长期主义，用组织能力应对业务的复杂性，用业务的复杂性应对外部的不确定性。

风险提示

• 前瞻性表述：公司对未来发展的预测与展望，以及对相关财务指标的预估，不代表公司的实质承诺，请广大投资者谨慎决策，注意防范投资风险。

Q1:公司全年业绩如何展望?

• 上半年公司实现营业收入 937 亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 30 亿元,同比增长 58.8%;扣非归母净利润 16.8亿元,同比增长 11%。经营活动现金流保持正向贡献,研发投入 35.6 亿元,同比增长 20%,为各业务线有序扩张提供支撑。
• 虽然面临着供应链波动的压力,公司盈利质量稳步提升,全年增长目标明确。风险提示:公司对未来发展的预测与展望,以及对相关财务指标的预估,不代表公司的实质承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q2:公司整体盈利水平的成长性如何?

• 公司上半年总体毛利率为 8.1%,各品类毛利率保持稳定并略有增长。公司业务中有一些价格波动较大的核心物料采用客供模式,这部分物料会计入营收,账面上会摊薄整体毛利率。因此,单一毛利率指标难以完整反映经营成果,公司更侧重于毛利额的绝对增长以及净资产收益率(ROE)水平。上半年公司毛利额同比增长 18%,年化 ROE 达到 21%,盈利增速显著快于收入增速,充分体现了规模效应释放与经营效率的持续提升。过去三年公司 ROE 平均为 15.7%,在上市公司中稳居前列,这一长期、稳定的回报水平更能真实反映公司的盈利质量与资产运营能力。
• 展望未来,短期来看,公司全年毛利率预计保持平稳,各品类盈利能力保持稳定,经营具备较强确定性。中长期而言,随着规模效应的持续释放、产品结构向高附加值领域不断优化,毛利率具备一定提升空间;同时,随着收入规模持续扩大,期间费用率有望逐步摊薄,长期净利率有望提升。ROE 方面,公司预计未来有望稳定在 15%—20%的高水平区间,持续体现公司高效的资产运营能力与稳健的股东回报水平。
• 风险提示:公司对未来发展的预测与展望,以及对相关财务指标的预估,不代表公司的实质承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q3:超节点业务下半年及明年增速喜人,公司具体有哪些技术优势?

• 公司超节点产品已于今年 Q2 在大客户开始交付,Q3 进入批量交付阶段,Q4 将持续上量。公司在该产品上具备明显的先发优势,交付节奏稳步推进,为后续规模化放量奠定基础。
• 超节点未来将成为算力基础设施的重要形态,也是各厂商重点投入的方向,但行业目前仍处于发展初期。由于超节点准入门槛极高,未来系统架构与技术方向将持续演进,方案日趋复杂,网络的重要性将进一步提升,客户需求也会逐步呈现差异化特征。
• 面对这一竞争格局,公司将重点从技术、产能两个维度持续扩大先发优势:技术层面,公司将继续发挥”计算+网络”全栈优势,重点强化网络能力;同时在互联、供电、散热等关键领域积极布局,研发投入增速已连续三年达到 50%,坚持”量产一代、研发一代、预研一代”的策略,持续保持技术领先。产能层面,公司具备领先的制造能力与产能规模,通过良率提升和高效交付,将技术优势切实转化为规模优势和市场份额领先。总体来看,超节点产品门槛高、先发优势重要。公司凭借全栈技术、研发投入与制造产能构成的多重壁垒,有望在未来竞争格局中持续巩固并扩大领先地位。风险提示:上述公司对未来业务方向及规划为前瞻性表述,不代表业绩承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q4:请介绍一下交换机业务的情况,以及国产交换芯片适配进展?

• 公司交换机市场份额提升迅速,全年营收规模高速增长;预计 2027 年,成长动能仍将持续。
• 技术规划方面,公司交换机产品线的技术布局正沿着多平台、多路线、前沿探索的方向稳步推进:国产芯片平台:目前除海外交换芯片平台外,国产交换芯片技术正在快速迭代。公司已结合客户需求,同步推进基于国产交换芯片的产品适配与验证,形成国内外双平台备份能力,有效提升供应链的稳定性与灵活性。多技术路线并行:在超节点产品中,既有搭载海外交换芯片的方案,也有基于客户自研芯片或其他技术方案的产品,形成了灵活多样的技术路线布局,能够适配不同客户的差异化需求。前沿技术布局:光交换是接下来非常明确的技术趋势,公司在 NPO/CPO(近封装光学/共封装光学)方向已有积极布局。短期将重点加速 NPO 产品的研发落地,目前基于 NPO 的超节点产品已进入验证阶段。公司将紧跟技术发展节奏,力争第一时间推出相关产品。
• 风险提示:上述公司对未来业务方向及规划为前瞻性表述,不代表业绩承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q5:整体数据业务增速有没有什么物料方面的卡点,如国产芯片供给节奏、HBM 产能限制?

• 当前国产芯片产业链的成熟度正在快速提升,供给端逐步释放。上半年来看,国产算力芯片平台及上游供应链发展迅速,国产方案占比快速提升;从芯片设计、制造、封装到整机系统集成,产业链各环节均在走向更加成熟的状态。行业内供给端的产能与技术能力持续释放,有力支撑了公司在各 CSP客户端的批量交付。
• 公司具备全链条适配能力,生态保持开放。依托跨平台的研发设计能力,公司已针对海内外各类主流算力平台完成充分的研发、适配与测试;国产芯片方面,已适配主流国产芯片方案,具备开放兼容、灵活适配、覆盖全面的特点。同时,公司在国产生态中的参与度较高,定位为”从芯片、系统到算力的一栈式解决方案提供商”,以及”从算力、Token 到生产力的行业解决方案商”,具备从芯片到机柜的全链条协同能力。供应保障方面,公司具备较强的平台级供应端优势:一方面与大客户深度绑定,供应保障优先级高;另一方面,借助平台化资源优势,与全球各类供应链保持长期战略合作关系,有效保障数据业务产品的顺利交付。
• 综合来看,在公司数据业务特别是超节点产品今明两年的出货节奏与增长方面,公司有望保持在行业领先地位,并延续高速增长态势。风险提示:上述公司对未来业务方向及规划为前瞻性表述,不代表业绩承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q6:公司 AIoT 板块上半年增速很快,端侧 AI 主要包含哪些品类,未来业务规划如何?

• AI 正在深刻重塑所有消费电子品类,手机、穿戴、PC等终端均有望成为未来 AI Agent 的入口。目前公司已配合客户开展新一代 AI 手机的联合开发,智能穿戴、AIoT 等业务亦深度受益于 AI 技术的持续渗透,新功能、新形态、新品类不断涌现,为公司打开了新的成长空间。
• 端侧 AI 方面,公司产品已覆盖 VR/AR、IP Camera、智能相框、智能音箱、游戏终端、E-badge、随身 AI 硬件等多元品类。2026 年上半年,公司 AIoT 相关业务营收增速超过 80%,增长主要来自产品品类持续扩充带来的规模提升;全年来看,预计该板块将实现高速增长。
• 展望未来,公司将依托在各芯片平台上的技术积累、产业链中的优势地位,以及连续的高研发投入和丰富的研发资源,紧密把握人工智能技术为各类消费电子产品赋能的变革机遇,推动 AIoT 等业务板块实现高质量、可持续的增长。风险提示:上述公司对未来业务方向及规划为前瞻性表述,不代表业绩承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q7:公司半年报显示存货 200 多亿,如何构成?若无法及时交付,是否存在减值风险?

• 公司存货规模 200 多亿,主要由原材料、在产品及库存商品构成。存货规模提升:一方面是各业务板块业务规模持续扩张,为保障客户订单及时交付,常态化开展生产备料与成品备货,该部分库存维持较高周转水平;二是基于行业周期预判及在手订单情况,叠加上游供应链价格波动,实施战略性原材料备货,推高原材料库存规模。
• 公司存货均对应在手订单或可快速销售的产品,具备稳定毛利空间,结合当前订单及客户交付情况判断,不存在存货减值风险。
• 风险提示:公司对未来发展的预测与展望,以及对相关财务指标的预估,不代表公司的实质承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

Q8:公司打造了 3+N+3 智能产品大平台,业务非常多元化,还有哪些不确定性和风险可能会影响业务发展?

• 公司成立 21 年来,形成了一套成熟且行之有效的经营逻辑,面对外部环境的各类不确定性,公司的核心思路是:夯实组织能力,以业务的复杂应对外部的不确定性。实现更健康、更长久的经营成果:公司秉持长期主义,聚焦持续、健康的经营韧性。过去五年平均 ROE 超 15%,未来预期稳定在 15%至 20%之间。
• 多品类、多客户的战略支撑:品类上,从手机起步拓展至“3+N+3”多元布局(笔记本、服务器、汽车电子、机器人等);客户上,拥有长期合作的全球头部品牌及行业客户,不依赖单一产品和单一客户,分散经营风险,具备抗周期能力。
• 组织保障及持续学习能力:2015 年引入 IPD 流程变革,实现“流程先进、大而不乱”;2021 年推进数字化转型,以数据驱动决策;同时坚持人力资源投入和人才培养。这些组织能力、学习能力是公司发展的重要基石。风险提示:公司对未来发展的展望,不代表公司的实质承诺,请广大投资者谨慎决策,注意防范投资风险。

• 上半年收入扣非利润同步增长超10%，归母利润增长超50%来自非经收益（产业链上下游投资收益，含港股基石项目）
• 下半年收入、扣非利润和归母利润增速约20%，扣非利润增速可能更大
• 预计明年利润增速更高

Q2: 毛利率与利润率展望

• 上半年毛利率8%，全年维持8%左右
• 关注毛利额增长大于费用率，ROE持续在15%-20%
• 长期提升穿戴、AIoT、交换机、超节点等高毛利业务占比，通过自研设计、规模化采购、自动化产线降本，费用率降低

Q3: 投资策略与可持续性

• 投资基于华勤大硬件平台主业流量变现，与产业链上下游长期合作
• 战略投资布局七、八年前开始，覆盖上游零部件、芯片、半导体器件、PCB等，累计投资项目数十个
• 投资增强供应链体系稳健性与抗风险能力，是长期可持续战略举措

Q4: 数据中心业务全年经营节奏

• 数据业务自去年下半年国产GPU切换后逐季环比增长，二季度超节点首发出货
• 下半年增速加快，三季度起超节点批量交付、交换机份额提升、AI服务器出货增长，全年收入预计同比增50%，利润同步增长
• 明年数据业务延续高增长，AI服务器、超节点、交换机保持强劲增速，目标成为国内数据中心领域头部供应商

Q5: 超节点产品发货节奏与规模

• 超节点为趋势型产品，国内最早推出之一，已率先市场卡位
• 二季度小批量出货，三季度起大规模交付，全年单项收入突破100亿元，明后年高速增长
• 毛利率优于AI服务器，带动数据业务整体毛利率稳步提升

Q6: 交换机产品成长机会

• 今年交换机营收规模约60亿元，实现翻倍增长，明后年高速增长，毛利率有望进一步提升
• 交换机技术要求最高，具备研发交付能力的厂商少，市场集中度高
• 算力需求驱动数据中心建设扩大，高速交换机需求占比提升，市场格局有利

Q7: 应对存储涨价准备

• 大多数存储由客户提供，价格波动基本不影响毛利额
• 自采部分通过前瞻性战略囤料控成本、保交付、抢份额，形成差异化竞争优势
• 库存上升但影响可控：毛利率稳定，无减值风险，全年净利润、ROE保持稳健

Q8: 消费电子业务冲击与机会

• 行业有压力，公司展现增长韧性：移动终端1+N布局，穿戴产品全年增长超30%对冲手机下滑，板块总体约10%增长
• AIoT产品（智能家居、XR、Gaming）持续上量，拓展AI端侧创新产品
• 笔电业务份额持续提升，出货量大幅增长，AI重塑消费电子品类，看好发展机遇

Q9: 创新业务与汽车电子进展

• 汽车电子客户拓展：获得吉利、奇瑞项目定点，与丰田纺织设立合资公司开拓海外市场
• 日系车厂前装市场突破，同步推进欧洲市场项目
• 今年汽车电子翻倍增长，收入规模20-30亿元，已开始形成毛利贡献，明后年高速增长

• 存储涨价影响有限: 大部分存储芯片由客户自行采购，自采部分通过策略性备货和Buy-Power优势缓冲价格波动，公司手机ODM出货量影响有限，穿戴业务受影响较小。
• 应对措施有效: 策略性备货保障交付，与客户充分沟通，行业性涨价已被市场认可。
• 未来展望向好: 消费电子景气度修复、供应链价格波动收敛、降本增效成果释放，明年业绩增长确定性增强。

• 穿戴及AIoT增长驱动力: 下游品牌客户重点发力，存储涨价致手机承压，客户布局需求提升，订单增长。
• 行业格局优化: ODM渗透率持续走高，品牌客户替代长尾白牌，公司凭借全品类能力和全链条优势伴随客户成长。
• TWS耳机为例: 安卓市场竞争激烈，预计向头部集中，公司形成规模优势。

• AI端侧竞争优势: 公司”3+N+3″业务布局积累多品类能力，AI端侧硬件技术架构与现有产品相通，可快速复制迁移。
• 平台化能力优势: 融合各类新老品类，拓展多个行业客户，抢占先发优势。

• AI PC结构性机遇: 科技巨头密集布局，ARM平台等新方案加速导入，公司拥有丰富ARM平台开发和适配经验，技术护城河深厚。
• 平台化竞争优势: 技术研发优势（轻、薄、冷、静、优、久）、研发效率优势（ODMM核心竞争力，研发周期优）、全球交付优势（China+VMI多基地布局）。
• 市场地位领先: 中国大陆第一笔电ODM厂商，效率速度领先中国台湾同业，新产品开发进度行业领先。

• 数据中心发展战略: 定位一栈式解决方案提供商（芯片、系统到算力）及行业解决方案商，维持头部CSP市场领先地位，加速拓展行业客户及渠道市场。
• 产品规划核心: 发挥全栈能力（同时具备计算和网络能力），构建Token生产能力，叠加软件能力形成整合方案，推动AI在千行百业落地。

• 差异化竞争优势: 全栈技术优势（极少同时拥有计算和网络节点设计能力），CSP客户响应速度与服务意识，产能储备充分、品类完整、制造能力优势，移动终端业务现金流支持数据中心持续成长。

• 超节点产品形态与趋势: 随AI推理需求拓展、模型多元化，算力集群差异化组合；不同场景需求灵活组合；Agent需求变化；企业场景复杂。系统集成能力强的厂商面临机会。
• 竞争格局与公司优势: 头部CSP市场聚焦，超节点发货今年开始放量，竞争存在。公司优势：交付能力（已交付机柜方案）、全栈能力（计算+网络）、前期研发合作（技术属性强）。

• 毛利率提升路径: 提升网络业务、Scale-up/out占比（网络业务成长良好）；超节点核心部件早期研发延伸；行业客户业务比重提升；布局解决方案能力拓宽盈利空间。

• 投资策略: 围绕”3+N+3″战略，利用主营业务流量变现，投资收益可持续而非一次性。垂直整合、投资并购持续推进，依托大规模采购优势参与产业链公司港股基石等投资，布局大模型、机器人等新兴领域。
• 投资收益持续性: 基于长期业务发展规划及稳固伙伴关系，助力主业发展，带来持续投资收益。

风险提示：以上内容均根据公司回复整理，公司对未来发展的展望不代表实质承诺，请投资者谨慎决策，注意投资风险。

• Q1：存储芯片涨价影响
  • 存储芯片涨价：对消费电子整机形成一定压力，但对智能手机ODM赛道冲击有限，市场份额持续向头部ODM企业集中。
  • 手机1+N业务：存储涨价影响下，穿戴、平板及AIoT业务形成有效对冲，整体出货量保持稳健。
  • 笔电业务：公司凭借领先PC技术实力及综合运营效率延续良好态势，AI PC产品需求带来长期机遇。
  • 3+N+3组合：核心成长逻辑来自三大叠加因素——手机与PC基本盘、数据中心及超节点高弹性、汽车电子第二增长曲线。
• Q2：数据业务进展
  • CSP客户份额：公司采购份额保持行业前列，行业客户市场已构建全栈产品矩阵并推出自有品牌。
  • 超节点产品：已于2026年二季度启动小批量出货，下半年进入规模化批量交付阶段。
  • 超节点优势：具备更低通信时延、更高算力密度、更优运营效率与空间利用率，技术门槛极高。
  • 公司竞争优势：支持全液冷散热方案、互联互通软件保障运维、专用生产治具及大功率供电模组等。
• Q3：汽车电子业务
  • 业务规模：2025年汽车电子业务收入突破10亿元，形成全栈自主研发能力及车规级智能制造中心。
  • 产品端：智能座舱、智能辅助驾驶、车身控制等核心产品线实现技术突破与规模化交付。
  • 客户端：深化与传统车企及新能源车企合作，海外通过合资公司加速全球化布局。
  • 制造端：具备车规级规模化制造能力，形成“研发+制造+交付”全链条竞争优势。
• Q4：原材料战略备货
  • 库存增长：期末库存规模有所增长，高价值库存占比高，包含部分芯片与存储相关库存。
  • 自主采购部分：针对该部分物料提前开展战略备货，供应能力充足，交付环节基本未受影响。
• Q5：汇兑损益影响
  • 自然对冲：海外收入与采购占比均接近50%，美元结算为主，一季度汇兑收益与损失基本持平。
  • 汇率管理：建立汇率风险管理体系，包括前端锁定、资金集中化管理、运用金融衍生工具。

一、2026年一季度业绩与各板块增长

• 整体增长：收入同比增长16%，归母净利润10.6亿元（+26%），扣非净利润8.2亿元（+8.1%）。
• 业务板块拆分：移动终端（手机/平板/穿戴）同比增超25%；AIOT同比增超50%；笔电同比增超30%；数据中心同比略降；创新业务同比翻倍以上。
• 毛利率与投资收益：毛利率8.5%逐季提升；净利润含投资收益1亿多元，主要来自兆易、豪威、澜起等港股基石项目。

二、2026年半年度、全年及中长期展望

• 2026年全年：二季度保持稳健增长，下半年增速更高；全年收入增长保持15%以上，利润增长预计更高。
• 核心增长逻辑：三大因素叠加——手机/PC稳健基本盘、IoT增超30%对冲；数据中心与超节点提供弹性空间；汽车电子与机器人作为第二增长曲线。
• 明年与中长期：明年国产GPU瓶颈解决、存储风险收敛、需求释放；中长期2028-2029年整体收入目标3000亿元（手机1+N先破千亿，笔电、数据中心后续分别破千亿）。

三、投资晶合集成及后续资本动作

• 战略投资晶合集成：受让5%股权（交易金额26.5亿元），目的是向上游供应链战略协同，增强技术实力与经营韧性。
• 投资业务定位：围绕3+N+3主业，对产业链流量变现，未来持续投资汽车电子、机器人等领域，不排除大比例投资或并购。
• 财务投资谨慎可控：利用闲置资金进行一定比例财务投资，比例不高，行为谨慎。

四、超节点产品发货节奏、市场空间与优势

• 发货节奏与规模：Q2小批量发货，下半年批量发货，全年预计超100亿元收入。
• 差异化优势：同时拥有计算节点与网络节点设计能力，支持液冷散热、互联定位软件、专用治具、大功率供电设计；与客户深度合作开发，量产一代、研发一代、预研一代。

五、创新业务全年指引与规划

• 汽车电子：2026年全年收入预计翻倍突破20亿元；座舱用高通旗舰平台，智驾布局NV Thor平台；海外客户突破（如丰田纺织合资）。
• 机器人业务：双足人形机器人第二代开发中；轮式机器人2026年部署制造场景；家用清洁机器人全年超200万台发货；机器人制造服务已规模交付。
• 软件业务：2025年已贡献规模收入和利润，2026年快速扩大利润规模。

六、资产负债率与现金流管理

• 资产负债率高于70%：源于业务增长及紧缺物料囤料，负债水平与扩张节奏匹配，偿债风险可控。
• 现金流管理：一季度经营现金流为正，后续将：①全球供应链整合、精细化库存应收管控；②优化债务期限结构增加长期占比；③适时股权融资并引入国际投资者。

七、港股上市影响与未来规划

• 积极影响：搭建A+H双资本平台，拓宽融资渠道，引入国际长线资金，优化股东结构，助力研发与全球化布局。
• 未来规划：立足主业，巩固消费电子基本盘，抓住AI算力高增长机遇，打开汽车电子与机器人中长期空间；灵活运用资本工具提升核心竞争力与盈利能力。

Q1:2025 年公司经营业绩取得了高速增长,各业务利润率水平如何?2026 利润水平是否还有提升空间?

• 2025 年全年累计营收 1,714.4 亿元，同比增长56.0%；累计归母净利润 40.5 亿元，同比增长 38.6%。
• 2025 年公司整体毛利率在 8%；移动终端业务毛利率超 9%；计算及数据业务毛利率在 6-7%之间；AIoT 及创新业务毛利率 15%左右。
• 中长期来看，公司毛利率仍有提升空间，包括产品结构的变化：穿戴业务、AIoT 业务、新业务（包括汽车电子、机器人和软件业务）、交换机等高毛利品类的产品规模在高速增长。

Q2:2026 全年的业绩是否有新的指引?季度间的收入节奏如何展望?

• 2026 年，预计全年收入同比增长超过15%，收入超过 2,000 亿，利润的增长率会更高一些。
• 全年分季度发货节奏总体相对均衡，各季度同比均有增长，但下半年收入占比和增长率更高。
• 中长期看：公司整体预计在 2028 年-2029 年实现 3,000 亿的收入目标。

Q3:2025 年数据业务收入高增,产品构成和客户构成如何?2026 年数据业务预期如何,增长动力来自哪里?

• 2025 年公司数据中心业务实现 400 多亿收入，接近翻倍增长。AI 服务器收入占比超过 70%；交换机收入超过 25 亿，实现倍数级增长。收入来自于国内头部 CSP 客户以及行业、渠道客户。
• 预计 2026 年数据中心业务收入实现 30%-50%的增长。行业及渠道市场也将保持快速增长，实现收入预计超百亿规模。交换机产品收入在 2026 年实现翻倍增长。
• 超节点产品将在下半年进入规模量产交付，为公司带来显著的收入增量。

Q4:超节点产品的技术壁垒具体体现在哪些点,华勤有哪些优势?26 年超节点的收入规模多少?

• 超节点在通信时延、算力密度、成本和效率，机房空间利用和TCO 总成本等方面具有优势，也具备更高的技术壁垒。
• 公司是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点和液冷散热全栈设计能力的厂家。
• 公司预计今年超节点项目会在二季度开始发货，下半年规模交付，2026 全年预计超过百亿收入。

Q5:存储芯片价格上涨对下游需求是否有较大影响,公司 2026 年的智能手机产品出货量和毛利率是否有一定承压?全年如何展望?

• 公司基本不直接采购存储芯片，手机端主要是由客户零单价供应，不直接影响手机产品的毛利率。
• 2026年，华勤预计手机 ODM 会有小幅出货量下滑，但公司在手机 ODM 会持续保持行业绝对第一的位置。
• 手机的 1+N 产品组合，移动终端以及AIoT 产品，虽然受到存储影响，公司总体同比还会有一定的增长。

Q6:笔电产品作为成熟行业,是否也受到存储的影响? 26 年笔电的业绩情况如何?

• 25 全年出货在 18M 左右，增速领先行业。尽管行业在存储芯片涨价背景下有一定压力，但公司在全球笔电 ODM 中的份额将进一步提升。
• 华勤在笔电客户端展示了很强的竞争力，进入笔电行业全球数一数二的地位。
• 笔电的 1+N 产品组合整体全年预计会有 30%的收入增长。

Q7:汽车电子 2025 年进展,2026 年的收入展望,有哪些新客户或者新产品布局?

• 25 年全年收入超过 10 亿。在座舱域控上和智能辅助驾驶域控上，都有全面的平台布局。
• 2026 年预计汽车电子收入实现翻倍增长，超过 20亿。
• 未来 3-5 年，汽车电子业务营收持续高速增长，达到百亿营收规模。

Q8:机器人业务公司的进展如何?具体是哪些机器人产品方向?

• 机器人是公司于 2025 年正式布局的战略业务。公司内部组建了独立的机器人公司（翌人智能机器人）。
• 25 年公司还完成了数据采集机器人的开发和量产交付。自主研发的双足人形机器于 25 年 12 月调试完成。
• 26 年下半年将在公司的制造场景中部署轮式机器人。家用清洁机器人市场进一步拓展到海内外大客户，25 年有近百万台的发货；预计 2026 年会有翻倍增长。

Q9:公司软件业务有哪些进展?

• 25 年软件业务已实现了收入和利润的规模贡献。
• 公司将继续发挥在多品类硬件产品的系统级软件服务经验，持续拓展软件开发业务。

Q10:看到公司目前资产负债率超过 70%,是否存在风险?公司对于现金流是如何管理和优化的?

• 公司当前资产负债率超过 70%，属于行业属性以及业务发展阶段的正常情况。偿债风险可控。
• 2025 年公司经营活动现金流出现了阶段性为负，下半年已经实现经营性现金净流入 13 亿元。
• 预计 2026 年一季度开始，总体经营性现金流将持续正向贡献。

• Q1: 公司数据业务2026年增长如何预期？增长来源于哪些方面？
  • 2026年，实现公司数据业务30%-50%的全年增长目标。
  • 增长来源于：在客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化。
  • 具体产品：AI服务器份额继续保持领先，交换机继续保持翻倍增长，超节点品类做到先发优势。
  • 策略：继续坚持CSP和行业客户双轮驱动，发挥全栈优势，领先国产化布局。
• Q2: 公司今年量产的服务器国内外芯片平台占比如何？数据业务整体毛利水平是否有所提升？
  • 芯片平台：全面部署和适配英伟达、AMD、Intel等全球主流GPU芯片平台和主流国产算力平台。公司会根据客户的需求采用相应的平台方案。
  • 毛利水平提升：基于国产GPU平台的AI服务器业务开始快速起量，会在一定程度上提升AI服务器业务的毛利水平。同时，毛利水平相对较高的产品，如交换机和通用服务器在2026年会持续高速增长，带动数据业务整体毛利率进一步提升。
• Q3: 超节点产品主要技术壁垒在哪些方面？公司与同业相比有什么优势？
  • 技术壁垒：超节点是一个大的系统工程，需要有专业的设计、测试、生产制造和运维等系统专业能力。
  • 公司优势：公司是行业内极少数同时拥有计算节点和网络节点的设计能力的厂商，在整机架构设计、高速互联设计、大功率供电设计、液冷散热设计上都具备较强的技术实力。
• Q4: 笔电业务2026年增长情况如何？公司在笔电领域有哪些竞争优势？
  • 增长情况：2026年预计笔电业务整体收入能实现30%以上的同比增长。
  • 竞争优势：1) 手机上积累的产品创新能力和质量管控能力横向延展到笔电产品，保持核心技术领先；2) 依托于公司ODM的核心竞争力，笔电产品的研发周期领先于同行；3) 公司China+VMI的多基地制造布局可以满足全球交付。
• Q5: 当前包括手机、笔电在内的整个消费电子市场成本承压，对公司26年业绩有哪些影响？
  • 存储芯片影响：公司一般不做直接采购存储类芯片，主要由客户供应，因此存储芯片的价格波动对公司整体的利润水平基本没有影响。
  • 手机业务：公司看到ODM渗透率进一步提升的趋势，能够对冲一些行业下滑的影响，公司会持续保持智能手机ODM行业第一的位置。
  • 穿戴业务：2026年穿戴业务预计实现营收30%以上增长。
  • 笔电业务：2026年预计也将实现营收30%以上增长。
  • 整体战略：公司坚定发展3+N+3全球智能产品大平台战略，继续通过自身多元的产品矩阵和客户队列，在收入规模持续增长的过程中，同时努力提升毛利率，优化费用率。
• Q6: 请具体介绍一下，公司机器人业务进展如何？
  • 定位：机器人业务是公司自2025年起重点打造的第二增长曲线。
  • 进展：1) 正在研发适用于柔性制造的轮式机器人。2) 2025年完成了自研双足机器人首代调试，同时也在规划第二代双足机器人。在关键零组件方面，目前也采用了英伟达最新的Thor平台解决方案进行研发。3) 在数据采集机器人领域，25年公司高效完成了数据采集机器人的开发和交付。
  • 目标：在机器人领域成为3C制造领域全栈式机器人解决方案头部供应商。

2025年经营业绩与结构

• 2025年整体经营双双实现高速增长
• 2025年各业务营收结构占比相对比较均衡；TOP5客户集中度在50%出头，TOP1占比在15%左右
• 数据中心业务营收接近同比翻倍，手机、穿戴、AIoT等均超过50%同比增长，PC业务收入同比增长超过20%
• 各业务毛利率水平因行业因素略有差异，但净利润率水平非常接近

2026年经营展望与毛利率

• 2026年预计公司整体营业收入同比增长超过15%，利润的增长率会更高一些
• 产品结构会进一步改善，会拉动整体毛利率温和增长
• 预计以手机为主的移动终端品类、以PC为主的办公场景品类和以服务器交换机为主的数据中心品类，在未来3-5年左右的时间里，均将先后实现1000亿左右的营收规模，集团整体达到3000亿规模

2025年数据业务详情与2026年展望

• 2025年数据业务营收400多亿，总体接近翻番增长；其中AI服务器占比70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过25亿
• 在头部三家大客户中均进入核心供应商地位；在行业客户市场方面营收也做到了翻倍成长
• 超节点产品会逐步上量发货，逐步成为大型云厂商数据中心的主流产品；26年将带来规模优势
• 2026年，公司在三大CSP客户的采购份额占比会持续提升；AI服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长

存储芯片价格影响与消费电子指引

• 存储芯片的价格波动对公司整体的利润水平基本没有影响
• 预计2026年手机行业整体大致会有10%左右的同比下滑；公司会持续保持智能手机ODM行业第一的位置
• 26年穿戴预计营收30%以上增长
• 公司整体智能终端板块（含手机、穿戴等）来看，仍会保持稳健的增长

笔电产品预期

• 2025年全年出货预估在1800万台左右；2026年预计出货会超过2100万台
• 2026年PC业务整体能实现超过20%以上的同比增长

汽车电子进展与展望

• 2025年实现了10亿以上的规模发货
• 预计26年汽车电子业务能达到翻倍成长，争取3年实现100亿左右的营收规模

机器人业务进展

• 2025年承接了国内大模型公司数据集采机器人的研发、制造工作，并将于26年批量出货
• 支撑行业柔性制造的轮式机器人目前正在研发中，26年可以量产交付
• 自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人
• 在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研