柳药集团-603368-机构调研汇总

（一）介绍公司前三季度经营发展情况

• 2026年1-9月：公司实现营业收入161.44亿元，同比增长2.45%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比下降13.78%。2026年7-9月实现营业收入56.18亿元，环比增长9.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，环比增长29.71%。公司前三季度归母利润下滑的主要原因是，批发端集采扩面及工业端中药配方颗粒、中药饮片集采影响持续显现，带来毛利额减少；以及公司补缴部分税款及滞纳金，对公司归母净利润同比增速造成约5个百分点的偶发影响，但该事项不存在持续性影响。从环比看，公司经营情况逐步好转。
• 医药批发端：公司深度挖掘创新药械引进与代理增量机会，加快SPD院内供应链增值服务项目复制推广，依托智慧物流与数字化服务能力赋能医疗机构，在稳固存量配送市场的同时开拓新增量、新场景。医药零售板块：公司持续加快加盟网点布局扩张，充分释放批零一体化协同优势，做强DTP专业药房业务，精准抢抓处方外流、医保双通道等政策机遇，并依托人工智能、大数据技术赋能门店运营与专业药事服务，持续提升慢病管理等服务能力，构建线上线下一体化的“互联网+医药健康”新零售服务生态，零售业务持续保持较快增长。医药工业板块：公司坚持创新驱动研发导向，持续迭代、丰富中药及特色制剂产品管线，强化质量管控与产能配套，统筹国内深耕与海外市场拓展，以跨区域市场布局突破地域发展局限，培育工业板块新增长曲线，尽管工业板块净利润受集采影响较去年出现较大波动，但第三季度单季环比降幅已逐步收窄。
• 经营性现金流净额1.89亿元：公司进一步强化账期控制和应收账款催收，主动缩减部分超长账期、风险较高的医院客户销售，持续提高高质量客户业务占比。截至报告期末，公司经营性现金流净额1.89亿元，同比增长39.37%，经营质量保持稳步提升。

（二）主要交流问题

1、请介绍下海外创新药投资项目的研发进度及未来预期情况?

• SIF001药物研究：公司参股投资的海外创新药企业SuninflamLtd.正在开展SIF001药物研究，该药是一款以炎症反应中的关键因子作为靶点的创新单克隆抗体药物，是全球首个针对癫痫“炎症病因”的药物，填补了药物难治性癫痫治疗的机制空白，尤其适合对传统药物耐药的患者。
• 美国二期临床试验：该项目已进入美国二期临床试验，并在中国开展IIT试验，相关成果超出预期，同时该产品在阿兹海默症(AD)研究已获批开展美国二期临床实验。
• 100万美元专项资助：今年8月份，SuninflamLtd.与JohnsHopkins研究团队凭借靶向炎性衰老生物药方案：SIF001（抗Galectin-3单克隆抗体药物）研究成果，成功入围决赛并成为Milestone2获奖团队之一，获得100万美元专项资助，相关资助已到账。下一步，研发团队将继续深入研究，逐步拓展该药物在阿兹海默症(AD)、难治性抑郁症等其他与脑部炎症反应相关的临床研究，深度挖掘更广的适应症范围。

2、请介绍下公司工业端自有产品的海外拓展情况?

• 越南办事处：2026年前三季度，公司进一步加速旗下工业产品和服务的海外市场的布局。公司初期已在越南设立有办事处，并逐步完成中药饮片、中成药在越南的GMP认证，同时已开展落地11个中成药核心产品在文莱的准入。
• 6个国家和地区：截至报告期末，公司中药饮片、中药材已实现越南、澳门等6个国家和地区出口，近百个饮片品种实现对越供货。
• 战略合作谅解备忘录：今年9月份，公司与越南签署战略合作谅解备忘录，围绕传统医药产业、“AI+医疗”应用等大健康领域开展合作，在越南共建中药代煎中心、中药材检验中心、中药智能药房等中药生产全链条服务，同时与越南卫生部沟通在越南落地AI辅助诊疗、病历生成、慢病管理、社区康养等医疗系统数字化升级改造项目。下一步公司将以战略合作为契机，强化与当地政府、企业的沟通合作，借力当地渠道资源、本土化运营能力，通过深度合作为公司中药饮片、中药材、中成药、医药AI应用等产品与解决方案进入越南市场搭建桥梁，以越南、文莱等国家为据点，持续推动东南亚市场拓展。

3、请问公司零售端AI应用场景打造情况?

• “AI+健康管理”：公司零售端持续落地“AI+健康管理”和“互联网+医药”新零售服务矩阵，以自研AI药师助手——阿桂药师为核心载体，联合华为等合作伙伴推进慢病、专病大模型研发，构建多场景智能化服务体系。目前公司零售端核心产品AI药师助手“阿桂药师”已上线并持续迭代，已具备健康检测分析、用药指导、复诊提醒、指标跟踪、饮食与生活方式建议等全病程管理功能，可辅助药师完成患者随访、用药咨询、门店服务优化等工作，直接赋能门店慢病管理能力。
• “院内精准诊疗+院外智能照护+供应链支撑”：同时联动院端AI应用场景、互联网医院，打通线上预问诊、电子处方流转、药品复购、检测回访全流程，形成“院内精准诊疗+院外智能照护+供应链支撑”的医药生态闭环，以服务带动复购与客户粘性提升。
• 零售智能中枢项目：此外，公司与上海海洋大学达成合作，深化AI在医疗健康场景的技术落地，启动了零售智能中枢项目建设，利用人工智能和大模型整合供应链、门店管理及消费者数据，实现经营分析、风险预警、业务调度的智能化，形成数智化竞争壁垒。未来AI应用不仅赋能内部降本增效，还探索对外输出服务模式，有望成为独立利润增长点。

4、请介绍公司祛瘀健脾茶OTC转化进展情况及未来发展规划?

• 祛瘀健脾茶OTC转化：公司积极推动祛瘀健脾茶的OTC转化，目前该项目已通过相关部门审核，正处于公示期。
• 清热健脾、祛瘀化湿：公司根据祛瘀健脾茶清热健脾、祛瘀化湿的主治功能及适用于湿热淤阻的高脂血症的辅助治疗范围，锚定中焦瘀堵、脾湿脾虚尤其是高脂血症顾客人群的降脂减重及日常调理、自主健康需求，充分发掘和发挥祛瘀健脾茶作为中成药OTC产品安全有效、高性价比以及茶剂剂型的便利性优势，依托公司自建营销及品牌推广体系，在该产品获批转OTC后尽快导入线上、线下零售渠道和社区医疗终端，实现最大程度的患者可及。
• GEO（生成式引擎优化）：下一步，公司将引入适配AI时代需求的GEO（生成式引擎优化）合作伙伴，将产品核心功效、适用范围等与AI问答、智能搜索场景中相关血脂调理、湿热体质等健康咨询紧密关联，构建“病症-场景-产品”知识图谱，突出代茶饮剂型、健脾祛瘀双效的差异化标签，覆盖通用大模型与AI搜索获取公域流量，联动O2O渠道与慢病管理体系，实现“咨询-购买-随访”价值闭环，将祛瘀健脾茶打造成为公司新的过亿单品。

5、公司经营质量持续改善情况,预计未来行业回款趋势和公司策略?

• 资产负债率较年初下降约2.2个百分点：公司经营质量持续改善主要体现在资产负债结构持续优化，财务稳健性显著提升。首先公司资产负债率较年初下降约2.2个百分点，重回60%以下，财务杠杆持续收窄，整体抗风险能力进一步增强。其次公司债务期限结构大幅优化，短期偿债压力显著缓解，流动负债余额较年初降幅达10.66%，其中短期刚性兑付压力明显下降。与此同时，公司主动以长期、低成本融资置换短期债务，债务期限与经营周期的匹配度明显提升，财务安全性持续增强。
• 财务费用为1.37亿元：2026年前三季度公司财务费用为1.37亿元，同比下降13.84%；其中本期利息费用为1.24亿元，同比下降17.04%，是费用端最突出的改善点，直接体现公司债务结构优化、融资成本下行的管控成效。此外，公司持续强化应收账款账期管控，主动收缩超长账期、高风险医院客户业务，叠加医保结算规范化的政策红利，应收账款规模保持平稳，并未随营收同步扩张，运营效率持续提升。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，同比大幅增长39.37%。
• 医保预付制度、医保直接结算：未来随着医保预付制度、医保直接结算等政策的逐步配套落地，以及集采品种的扩围，将有效助力降低医药企业应收账款规模，公司也将继续坚持稳健运营，强化相关风险控制，通过强化回款考核、销售控制、优化业务和债务结构等多种方式，提升公司经营质量。

6、公司工业端去库存情况及集采影响,未来展望?

• 中药配方颗粒、中药饮片集采：公司工业端中药配方颗粒、中药饮片集采的落地执行影响已逐步显现，集采政策尽管带来毛利下滑压力，但能推动行业规范化发展，加速行业出清，对公司拓展市场带来机遇。公司一方面持续改善工艺流程，优化排产，以规模化、规范化、数字化生产有效降低成本；另一方面以高质量产品和服务广泛参与市场竞争，拓展广西以及省外市场，同时公司充分发挥中药全产业链优势，从原料、工艺、人员共享联动等方面降低运营成本，提高经营效率。
• 药食同源新品、拳头中成药品种：此外随着药食同源新品、拳头中成药品种的拓展和OTC产品矩阵的打造，将助力公司盈利的恢复。
• 去库存：在去库存方面，公司近年来持续加大营销推广、促销、市场拓展力度，工业端中成药产品库存消化加速推进。综上，公司在工业板块将继续强化营销体系、产品矩阵搭建，夯实工业发展基础，以集采为机遇推动旗下产品快速进驻市场，公司有信心工业板块将逐步恢复增长。

公司在本次业绩说明会上就投资者关心的问题进行了回答，现将主要问题及答复整理如下：

问题1：请问贵公司目前海外市场的布局进展如何？

• 海外市场：截至2026年上半年末，公司完成中药饮片、中成药在越南、文莱等地的GMP认证，已开展申请11个中成药产品在东盟国家的准入。
• 出口销售：报告期内，公司中药饮片、原药材产品已实现越南、澳门等6个国家/地区的出口销售。
• 越南：近期公司与越南签署战略合作备忘录，探索在越南落地AI辅助诊疗、病历生成、慢病管理、罕见病用药保障、社区康养等应用场景；同时依托越南方面在当地医疗健康产业资源、渠道网络和本地化运营等方面的优势，推动公司中药饮片、中药材、中成药以及医药AI应用等产品和解决方案在越南落地。

问题2：和越南签约的合同有哪些？金额是多少？会有哪些合作？

• 2026年9月：在第23届中国—东盟博览会上，公司与越南健康促进咨询协会、新华集团签署战略合作谅解备忘录。
• 合作内容：本次合作双方将围绕“中越AI+医疗共享”、中医药及大健康等领域开展，在越南落地AI辅助诊疗、病历生成、慢病管理、罕见病用药保障、社区康养等数字化应用场景，共建检测中心等；同时发挥合作方在越南医疗健康产业资源、渠道网络与本地化运营等优势，通过深度合作为公司中药饮片、中药材、中成药、医药AI应用等产品与解决方案进入越南市场搭建桥梁，加速东盟市场布局。
• 金额：本次答复未提及具体合同金额；本次合作被表述为柳药集团紧扣向海图强战略、深化“广西集成+东盟应用”产业实践的重要里程碑，也是集团国际化布局和践行中医药“走出去”的关键一步。

问题3：请问贵公司现在在AI应用方面的数字化转型情况进展如何？

• AI+医药：公司发布了“AI+医药”全流程解决方案，构建覆盖医疗机构、零售药房、医药供应链、医药工业全场景的AI应用矩阵。
• 智慧供应链：公司迭代升级智慧供应链2.0版本，相比1.0版本更强化供应链全链条的数据价值挖掘，包括运用大数据挖掘终端消费特征、开展客户需求研判，建立需求预测模型，实现中心仓智能补货、跨区域库间智能调拨推荐，持续增强终端客户药品供应稳定性与履约韧性。
• 医院端、医药零售端、医药工业端：医院端通过“SPD+AI”项目在医院内落地物资智慧管理、AI辅助诊疗、检测报告分析、病历生成等功能；医药零售端联合合作伙伴开展慢病、专病大模型研发，持续完善AI药师助手——“阿桂药师”功能，推出健康检测分析功能，提供用药指导、复诊提醒、指标跟踪等全病程管理，辅助药师随访、门店服务优化等智能化应用场景；医药工业端将数字化基因深度植入生产、质控、供应链全链条，建立了中药材采购AI分析模型、TCM全流程溯源管理系统、中药定性定量AI分析模型及营销一体化运营AI模型，覆盖从种植采收到生产销售全产业链的数字化场景。

问题4：公司2026年上半年现金流、应收账款实现了较好改观，未来能否持续向好？请问贵公司下半年将如何维持？

• 应收账款：2026年上半年应收账款规模较去年同期下降8.03%，整体账龄结构持续优化；公司应收账款主要为公立医院欠款，虽然该类客户的资信状况良好，回款能力有保障，发生坏账的风险极小，但是回款有一定周期压力。
• 经营性现金流：净额较去年同期增长53.25%；随着医保结算、集采结算政策的出台执行，以及公司近年来持续加大应收账款控制、清欠工作，公司应收账款的规模和结构持续改善。
• 下半年：公司将继续加强对业务人员的回款指标考核，加大应收账款的催收力度，坚持“有所为有所不为”标准，强化对销售规模大且回款优质的下游重点客户的深度开发，而对存在一定风险、账期偏长的客户适当缩减控制，持续提高公司高质量销售占比，推动销售与回款的平衡，从而改善公司现金流状况，稳步提升公司经营质量。

问题5：公司需要在定期报告中更清晰地披露工业板块的省外拓展进度、集采中标品种的放量数据、东盟市场的实质性进展，签约了哪些合同，具体金额是多少？公司2025年推出了回购方案，但用途是股权激励和员工持股计划，回购价格上限25.04元。对股价的提振效果，回购注销远大于回购做激励。回购注销直接减少总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益，是更诚实的市值维护手段。公司账上货币资金充裕，完全有能力加大回购注销力度。请问今年有回购计划吗？回购会注销吗？

• 定期报告：公司在定期报告中对公司工业板块研发生产情况、市场拓展、产品备案情况、集采中标情况等进行了充分披露，请在公司经营情况分析相关章节中予以查阅。
• 后续披露：针对投资者普遍关心的事项，公司后续也将通过定期报告、公司公众号等形式及时披露如公司海外市场拓展、战略合作进展情况等，敬请关注。
• 回购计划：公司目前尚未有新一轮回购计划，如有相关安排将及时履行信息披露义务；同时感谢关于回购股份用于注销的相关建议。

问题6：请问公司股价表现不佳，为何不回购注销呢？公司业绩并不逊色于同行业，但股价持续弱于板块和同行业的原因？

• 股东回报机制：公司建立持续、稳定、科学的股东回报机制，通过稳定的现金分红提升公司内在价值，与投资者共享经营发展成果。
• 2025年7月：公司披露了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，至2026年7月公司完成股份回购，本次回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，有利于深度绑定核心团队与公司发展利益，为公司持续经营、创新发展筑牢人才根基，若相关激励考核未达标或未授予，公司将在到期后予以注销。
• 估值：目前公司估值符合现阶段医药商业整体估值水平，且在公司业态转型、结构优化及行业估值修复基础上仍有较大提升空间，不存在远落后于行业板块的情况；公司股价在二级市场的表现是宏观环境、行业政策、市场波动等多方面因素综合作用的结果，公司日常生产经营状况良好，将始终专注自身主业发展，持续提升公司经营业绩和市场竞争力，同时继续加强与投资者的沟通交流，向投资者和市场展示公司竞争优势、核心价值和发展理念等经营信息，积极传递公司价值，增强市场投资者信心，推动股价回归合理区间。

公司2026年半年度经营情况总结

• 营业收入：105.26亿元，同比增长2.19%
• 归母净利润：3.69亿元，同比减少14.00%；主因补缴税款滞纳金、集采压降工业毛利
• 经营性现金流净额：1.36亿元，同比增长53.25%，增速约4,709.38万元

问答要点一：偶发因素与工业端展望

• 补税影响：对净利润约6-7个百分点的偶发影响，无持续影响
• 工业端应对：强化数字技术、成本优化、中药溯源；配方颗粒营收净利正向增长
• 产品拓展：加快药食同源、经典名方、老药新做，拓展海外市场

问答要点二：零售业务发展与规划

• 零售业绩：营收215,254.61万元，同比增长31.00%；归母净利6,914.46万元，同比增长0.26%
• 门店规划：以轻资产加盟扩店为主，强化DTP、医保双通道等特色药店
• 模式升级：发展“互联网+医药+健康管理”，建设自营互联网医院

问答要点三：AI药师助手

• 核心应用：零售端打造“阿桂药师”，完善慢病/专病大模型研究
• 功能升级：完善患者档案、健康检测分析、用药指导及全病程管理
• 未来计划：启动智能中枢项目，打通全链路信息流

问答要点四：智慧供应链与增值服务

• 系统升级：迭代智慧供应链2.0，强化数据价值挖掘与智能补货调拨
• 医院端服务：提供SPD服务、集约化管理、全程追溯，合作医院超140家
• 上游协同：支持批零全渠道、区域学术推广及商业化协同

问答要点五：海外市场布局

• 准入进展：完成越南、文莱等地GMP认证；申请11个中成药在东盟国家准入
• 市场网络：初步形成以越南、文莱、菲律宾、缅甸、新加坡为重点的东盟网络
• 出口情况：已实现越南、澳门等6个国家和地区出口销售，加快多地准入与商务洽谈

问答要点六：创新药械项目

• 批发端：争取肿瘤、慢病、罕见病等创新药械区域经销资质，打通全渠道落地
• 海外投资：Suninflam SIF001药物，针对癫痫“炎症病因”，已进入美国二期临床及中国IIT试验
• 研发认可：入围XPRIZE大赛决赛并获Milestone2专项资助100万美元

问答要点七：应收账款及策略

• 政策助力：国家推进即时结算、清欠行动，集采药品基本按期回款
• 改善数据：应收账款同比减少8.72亿元（下降8.03%），较年末减少4.56亿元（下降4.37%）
• 公司策略：坚持“有所为有所不为”，强化回款考核与分类管理

• AI建设：公司引进培养超百人信息研发团队，已携手华为打造智慧供应链智能化改造项目，未来将在专病大模型等领域推进合作。
• 创新药：公司持续关注已投资海外创新药项目研发进度，未来将根据项目进度增加投入，推动多管线研发并挖掘新项目。
• 医药批发：受集采降价、院端控费及风险客户控制影响，批发端业绩承压；公司通过优化品种结构、拓展新产品新市场、打造“SPD+AI”场景等稳住批发基本盘。
• 工业板块：一季度净利润下降主因新市场拓展投入、集采毛利下滑及补税；未来将通过数字化生产降本、拓展省外市场、强化渠道价格管控，逐步恢复增长。
• 股价：公司已实施股份回购、提高现金分红比例，未来聚焦主业、规范披露、多频次沟通以做好市值管理。
• 分红：2025年度现金分红和回购合计占净利润65.19%，比例进一步提高；2025年分红将在股东会审议通过后两个月内实施，中期分红将结合经营情况等因素考虑。