南微医学-688029-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

22.69
众问真实估值(倍)

一、2026 年第三季度业绩情况介绍:

1. 收入利润:

• 收入利润：第三季度公司实现收入 7.88 亿元，较同期-3.3%；由于汇兑损失同比扩大对盈利带来负面影响，归母净利润 1.13 亿元，同比-22.8%（第三季度汇兑损失约 2,100 万元，去年同期汇兑损失约 1,600 万元），剔除汇兑损益和所得税影响后，三季度归母净利润为 1.30 亿元，同比-18.4%。

2. 海外市场:

• 海外市场：第三季度海外收入 5.9 亿元，同比+20.2%，不考虑汇兑影响的收入同比+25%，外销占比由第一季度的 61%提升至第三季度的 74%。

1) 美洲区域

• 美洲区域：收入约 2.3 亿元，同比+36.7%，其中北美收入 1.95 亿元，是本季度的核心增长点，增长主要来自销售团队持续拓展产品线、CONMED 相关产品线收购后终端渠道覆盖与医院渗透率提升，以及把握竞品供货变化带来的订单机遇；

2) 欧洲区域

• 欧洲区域：收入约 1.77 亿元，同比+15.9%，增长主要来自意大利、西班牙、德国等国家，随着核心国家市占率的进一步提升，存量产品的增速也会逐步放缓，公司后续将加大创新产品在欧洲核心市场的推广；

3) CME

• CME：第三季度收入约 7500 万元，同比+10%左右；

4) 亚太海外区域

• 亚太海外区域：收入约 8900 万元，同比略增，主要受到日本市场汇率因素影响，压低了人民币口径的收入增速。

3. 国内市场:

• 国内市场：第三季度国内收入约 2.1 亿元，同比-38.4%。主要系第三季度公司暂停对经销商执行业绩指标并协助其完成库存出清。

4. 产品结构:

• 产品结构：第三季度公司创新产品收入约 8300 万元，同比+21.3%，占总收入比例超 10%，增长主要来自海外，其中美国可视化产品同比增长110%；国内创新产品受胆道镜纳入本期国采、支气管镜集采即将开启等因素影响有一定降幅。

5. 毛利率:

• 毛利率：第三季度综合毛利率约 62.5%，同比回落 1.4 个百分点。海外高附加值产品占比提升、海外销售占比提高，拉高集团整体毛利率；国内主要大宗产品价格持续下降，以及外币汇率下行等因素则对毛利率构成负面影响。

问答环节:

Q:本次国家集采进度如何?

• 本次国家集采进度：目前，集采已进入常态化阶段，在医保支付能力基础上扩大普惠覆盖是重要政策方向，企业需适应产品价格下行趋势。公司于今年 6 月收到国家消化介入类耗材集采通知，随后围绕集采规则开展研究、讨论及报价工作，目前正在推进勾标等后续事项。

Q:公司国内渠道库存是否已基本消化?集采后国内市场增长主要依靠哪些路径?

• 国内渠道库存与集采后路径：第三季度公司销售团队主要投入集采及后续准备工作。在国采背景下，国内 GI 业务仍实现约 1.6 亿元收入，高于预期。公司判断，国内主要大宗耗材产品的渠道库存已基本出清。集采后公司国内的销售重点主要为：一方面，利用大宗集采产品及现有上市产品保持并扩大市场份额；另一方面，增加创新研发投入，重点推进临床价值更高、能够改变治疗术式的新产品商业化，以新品增量对冲集采压力，从“价格竞争”向“临床价值竞争”转型。

Q:康友医疗国内集采执行和发货情况如何?海外增长主要来自哪些市场?

• 康友医疗国内集采执行和发货情况、海外增长市场：康友医疗涉及的是联盟集采，与此次全国消化介入类耗材集采模式不同。联盟集采需逐省推进挂网及落地，各省执行进度不一，落地速度较慢。截至目前，部分省份正在推进落地，其他省份仍待通知。康友国内：第三季度发货量与上年同期基本持平，集采后出厂价下降较多，导致国内收入下滑。康友海外：第三季度康友海外收入同比增长约 40%，主要通过经销商模式开展业务，丹麦、土耳其、意大利等市场是主要增长来源。

Q:公司在美国医院市场进展如何,在美国销售推广和渠道建设的重点是什么?

• 美国医院市场进展：2026 年前三季度，美国市场实现收入 5.4 亿元，同比+27.4%，创新类产品实现收入 7800 万元，同比+59%。随着一次性胆道镜、新一代三臂夹及一次性超细胆道镜等创新产品的上市和推广，公司在美国医院端渗透稳步提升；同时，公司于 3 月底完成对 CONMED 三条产品线相关资产的收购，自 7 月起全面承接相关订单及客户资源，并已取得部分 GPO、IDN 合同。渠道建设方面，近期重点是围绕承接的客户资源深化合作，持续优化客户结构，不断提升医院市场收入占比。

Q:前三季度创新产品的收入规模及主要品种表现如何?

• 前三季度创新产品收入规模及主要品种表现：公司前三季度创新产品收入约 2.6 亿元，同比+37%，占总营收超10%。其中可视化产品收入 1.3 亿元，同比+40%；消化道瘘口真空引流支架收入约 4300 万元，同比+32%，其余创新产品持续放量。

Q:一次性内镜产品在国内外的销售情况及 2027 年增长预期如何?

• 一次性内镜产品销售情况及 2027 年增长预期：前三季度，公司一次性内镜产品实现收入约 1.3 亿元，整体经营表现符合预期。其中海外业务表现亮眼，实现收入约 1 亿元；国内受胆道镜纳入本期国采、支气管镜集采即将启动等因素影响，业绩低于预期，实现收入 3000 万元。分区域来看，美国市场前三季度同比增长 81%，欧洲市场同比增幅超 40%，其中第三季度美洲市场增速突破 100%。公司对明年国内及海外一次性内镜业务增长保持较为乐观的预期。

Q:近期奥林巴斯收到 FDA 警告信是否会给公司带来海外市场份额提升机会?

• 奥林巴斯收到 FDA 警告信：该事件或使得美国医疗机构、GPO 采购方进一步重视供应商质量管控与供应链多元布局，将更偏向于拥有合规资质、具有本地化销售能力及 IDN 合作基础的企业。外部偶发事件只是拓展客户的窗口，公司海外份额提升及长期可持续发展，核心仍依托自身产品实力、持续创新能力与渠道建设。

Q:泰国工厂产能爬坡情况如何?

• 泰国工厂产能爬坡情况：泰国制造中心是公司全球供应链布局的重要一环，核心目的是在国际贸易摩擦环境下强化供应保障能力。目前该基地主要承接面向欧美市场的部分产品生产，后期将视情况有计划向泰国转移更多大宗耗材生产。

Q:如何评估欧洲贸易及公共采购政策变化对公司的影响?

• 欧洲贸易及公共采购政策变化影响：公司持续跟踪欧洲国际采购工具(IPI)及公共采购相关政策变化，目前该政策未对公司业务产生实质性冲击。公司已搭建中国、泰国双制造基地布局，欧洲本地直销子公司长期深耕本地化运营，后续将通过政策动态跟踪、多生产基地调配以及本地库存前置等方式应对潜在风险。

Q: 公司将如何管理外币资产敞口及汇率波动风险?

• 外币资产敞口及汇率波动风险管理：前三季度，公司产生汇兑损失约 1.05 亿元，对利润影响较大。公司前期持有一定规模美元资产，主要系匹配海外业务作为重点投入方向的安排。随着全球化经营规模扩大，外汇敞口管理的重要性进一步提升。公司将结合美元、欧元、日元等主要币种的实际敞口情况，研究制定配套风险管理方案，考虑运用合适的金融工具对冲汇率波动，降低其对盈利水平的冲击。

李总总结:

• 海外市场是核心增长引擎：海外市场有较强的增长确定性，也是公司核心的增长引擎。前三季度海外收入增长超过 20%，收入占比提升至67%，未来占比仍有望继续提升。后续公司将持续推进各区域渠道建设，中泰双生产基地保障供应链安全，为全球供应链提供坚实保障。
• 集采是调整也是格局重塑的机遇：集采短期内对价格及毛利率形成压力，但也为行业格局调整和公司份额提升带来新机遇。公司将积极实现平稳过渡，将国内业务打造为稳定现金流基本盘，并依托创新产品导入，推动国内业务恢复稳步增长。
• 创新是穿越周期的底气：前三季度公司创新产品收入占比超过10%，一次性内镜海外业务保持较快增长。后续公司将保持研发投入力度，重视质量合规与创新产品开发，以创新和全球化经营支撑公司长期稳健发展。