毕得医药-688073-机构调研汇总

1. 公司前三季度经营情况、销售渠道调整与内部管理优化

• 经营情况：前三季度，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长7.37%；归母净利润1.64亿元，同比增长36.92%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长39.11%；经营活动产生的现金流量净额1.86亿元，同比增长2,026.70%。毛利率为49.75%，同比提升约5.30个百分点，利润端延续了较快增长的态势。
• 销售渠道调整：目前仍在进行，但不能简单地把第三季度收入增速放缓归因于渠道调整。从表观数据看，第三季度收入增速确实低于前两个季度，不过也需要结合几个因素来看：去年第三季度是全年收入最高的季度，同期基数较高；汇率波动对海外收入折算和汇兑损益仍有一定影响；此外，还有一定跨期因素。结合业务开展情况，公司感受到第三季度收入端正在逐步改善，对第四季度增速恢复保持期待。当然，后续也要观察汇率是否继续向不利于公司的方向变化，如果汇率能保持相对稳定，收入端的表现有望进一步改善。
• 内部管理：公司持续推进费用精细化管理和经营效率提升。前三季度，管理费用总体保持相对稳定，随着营业收入增长，管理费用率有所下降。后续公司将继续加强费用管控，提升运营效率。

2. AIDD对分子砌块需求的带动，以及各类客户及国内外市场需求

• AIDD：公司认为，AI药物研发，也就是AIDD，对分子砌块需求的增量带动比较明显，但这种带动并不完全是直接发生的。很多开展大模型研究的企业并不会直接自己做湿实验，只有部分企业会搭建湿实验环节，形成研发闭环，因此AIDD场景下存在较多外包需求。从公司接触的大量客户看，尤其是研发外包客户，需求比较活跃。这不仅是今年的机会，未来的增量也值得期待。
• 客户类型：从客户类型看，CRO、终端药企和科研院所总体都处于增长态势，只是增长快慢有所不同。目前研发外包客户的需求相对更大。
• 国内外需求：国内外需求整体也比较稳定，并有景气度回升的趋势。今年产品销售结构持续优化，毛利率的改善也从侧面反映了客户需求情况。从公司的观察看，国内外整体增速差别不算很大，海外可能略快一些。

3. 公司如何应对分子砌块市场竞争及AI带来的机会

• 竞争力“多、快、好、省”：公司的竞争力仍然围绕“多、快、好、省”展开，公司会持续深化全球化和数字化，通过这两个方向提升自身能力。
• 海外与数字化：海外方面，重点是深化本地化交付和客户服务，争取进一步提高海外收入占比；数字化方面，会结合系统建设和AI逆合成分析，提升产品匹配能力，加强采购与供应链协同。
• 产品布局与经营质量：在产品布局方面，公司将重点关注PROTAC、GLP-1、ADC等前沿药物研发领域的相关需求，同时持续拓展含氟砌块等特色产品线，丰富复杂结构、高附加值的药物分子砌块产品。同时，我们也重视回款、盈利和现金流质量，第三季度经营现金流表现较好，后续还会继续夯实这方面的基础。在AI4S的发展浪潮下，公司希望通过提升客户服务和供应链质量，把握需求机会，在市场份额和产品拓展方面取得新的进展。

4. 公司毛利率及净利率后续还有多大改善空间？渠道调整、海外业务和费用率会产生怎样的影响？

• 毛利率：从毛利率看，我们认为公司整体保持了相对稳定的态势。第三季度虽然没有第二季度那么亮眼，但第二季度有美国关税退税因素，因此在比较两个季度时，需要把这一影响考虑进去。公司对未来趋势展望仍然比较积极，认为还有继续提升的潜力。支撑因素主要来自渠道调整和海外业务结构的变化。目前销售渠道调整仍在进行，后续还有进一步推进的空间。由于海外业务毛利率相对高于国内，如果这两个方向能够持续推进，就有望继续带动整体毛利率改善。
• 净利率：净利率方面，公司认为同样存在提升空间。除了毛利率本身的改善，收入增长节奏也会影响期间费用率。如果后续收入增速加快，费用控制和管理优化的效果有望进一步体现，费用率也可能随之改善。

5. 公司存货规模较高，未来更重视产品库广度还是周转效率？

• 存货规模：截至2026年9月末，公司存货账面价值约9.23亿元，比年初有所下降。公司目前已形成较为丰富的产品库和SKU储备。
• 周转效率：在保持产品品类持续优化的基础上，公司近年来更加重视现有产品的销售转化及库存周转效率，通过提升产品管理和供应链运营能力，实现产品广度与运营效率的平衡。这个变化也可以从报表端观察到。过去两年，公司备货和库存并没有再出现大规模提升，而是在进行一定控制。今年收入保持增长的同时，期末库存较年初反而有所下降。也就是说，公司并没有简单地通过持续增加库存来配合业务增长，而是更加重视现有库存的使用和周转情况。对于未来产品库的发展，公司仍会把周转效率放在比较重要的位置，这也是公司这两年在备货、库存及货架产品管理方面持续强调的方向。

1. 公司2026年上半年经营表现如何，利润增长快于收入增长的主要原因是什么？

• 2026年上半年，公司实现营业收入68,283.74万元，同比增长8.81%；归属于上市公司股东的净利润10,330.40万元，同比增长40.73%。
• 持续聚焦药物分子砌块和科学试剂业务，在保持收入增长的同时，通过产品结构优化、研发能力提升和精细化运营，推动盈利能力改善。
• 后续将继续围绕产品、客户和运营三个方面夯实经营基础，在拓展业务规模的同时，兼顾盈利质量和投入效率。

2. 公司如何看待产品结构优化对毛利率的影响及后续盈利能力变化？

• 产品结构优化是公司提升盈利能力的重要方向，通过持续研发和技术积累，不断引入结构新颖、高附加值、特殊用途及定制化的分子砌块和科学试剂。
• 整体毛利率是不同产品、客户和区域市场销售组合共同形成的结果，还会受到采购成本、贸易政策等因素影响；不能简单以个别产品的毛利率代表公司整体水平，也不宜将某一阶段的改善幅度直接外推。
• 后续将继续围绕产品竞争力和运营效率开展工作，在保持产品覆盖广度的同时，增强优势产品竞争力，提升定制化服务能力。

3. 公司未来如何扩充产品品类，重点关注哪些研发方向？

• 已建立包含近百万种分子砌块和科学试剂的产品库，现货产品种类十余万种，并持续增长。
• 关注的研发热点包括PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC，以及生物探针中的点击化学生物正交试剂等。
• 平衡品类扩张、现货供应和库存管理之间的关系，提高产品储备的前瞻性与实用性。

4. 公司的核心竞争力体现在哪些方面，客户为什么会持续选择公司产品？

• 核心竞争力由产品种类、研发设计、合成与检测能力、交付效率及客户服务共同构成。
• 客户选择供应商时通常会综合考虑产品质量、批次表现、交付及时性及技术支持。
• 将继续围绕“多、快、好、省”完善产品与服务，以稳定交付和需求响应增强客户信任。

5. 公司如何将AI和数字化技术应用于研发及日常经营？

• 在研发端，通过融合药物化学、有机合成和AI逆合成分析等技术，支持分子砌块设计及产品库建设。
• 在运营端，持续推进信息化和数字化管理，围绕采购备货、库存管理、仓储物流及业务协同等环节提高效率。
• 后续将结合实际业务需求，逐步推进适合的自动化和智能化应用，重点评估其在提升交付效率、改善管理质量及提高投入产出效率方面的实际效果。