联影医疗-688271-机构调研汇总

967
最近收盘市值(亿元)

负数
众问真实估值(倍)

• 披露：2026年10月28日，联影医疗披露2026年第三季度报告；经营要点汇报和互动提问如下。
  • 第一部分、经营要点汇报
    • 主要财务指标：2026年前三季度营业收入105.80亿元，同比增长19.43%，经营规模持续扩大；剔除汇兑损益影响后利润总额12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健；综合毛利率46.20%，整体保持稳定；持续推进高端产品商业化、全球市场拓展与运营效率提升。
    • 分季度表现：第三季度营业收入35.29亿元，同比增长24.12%，收入增速较上半年进一步提升；归属于母公司股东的净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长；前期订单逐步交付确认，经营效率持续优化。
    • 分国内外市场：国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占营业收入比重提升至28.31%，同比提高5.82个百分点；国内业务保持稳健增长，海外业务延续快速增长态势。
    • 分产品线：五大核心产品线收入均实现同比增长；高端产品持续放量，分子影像、XR及放疗等业务增长较快；多产品线协同发展的格局进一步巩固。
    • 在国内市场：面对行业需求阶段性承压，依托全产品线布局、核心技术积累及临床应用优势持续提升市场竞争力；国内综合市场份额同比提升2.2个百分点；高端产品与新业务共同推动市场地位进一步巩固。
    • 磁共振产品线高端化：MR整体市场份额同比提升1.6个百分点；超高场磁共振市场份额超过80%；5T磁共振加快向地市医院拓展，前三季度5TMR产品收入同比增长超过70%。
    • 分子影像产品线：MI市场份额同比提升7.8个百分点；PET/CT与PET/MR市场份额均超过60%，双双位居中国市场第一；PET/CT连续十一年领跑。
    • CT产品线：40排及以下、64—80排CT蝉联中国市场第一；光子计数CT及双宽体双源CT市场份额同比提升超过10个百分点；持续推进高端化与核心部件自主化。
    • 数字化X射线及介入影像：固定DR与乳腺DR双双位居中国市场第一；DSA市场份额突破10%，进入国内前三；前三季度赢单超过110台，同比增长近50%，第三季度单季赢单超过50台，创历史新高。
    • 诊疗一体化布局：放疗业务稳居国内市场前列，前三季度收入同比增长107.92%；多模态影像与精准放疗相结合的整体解决方案持续拓展；uSONIQUE系列已取得中国、美国、欧盟及新加坡市场准入。
    • 海外收入与高端拓展：海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占总收入比重升至28.31%，同比提高5.82个百分点；在新加坡，多台高端磁共振设备进入新加坡保健集团(SingHealth)；在澳大利亚，PET/CT装机规模稳步扩大；在日本，首台uMIPanvivoPET/CT落户埼玉中央诊所；在中国香港，首台uMIPanoramaGS长轴PET/CT入驻养和癌症中心；数字化PET/CT在印度新增市场占有率位居第一。
    • 高端产品国际化：双宽体双源CT uCTSiriuX及uCTSiriuXUltrix、PET/MR uPMRZenith相继获得CE认证；5T磁共振相继实现西班牙、土耳其及越南首台突破；在印度，CT、MR市场占有率跃居前三，数字化PET/CT新增市场占有率位列第一。
    • 服务业务：设备收入86.82亿元，同比增长22.79%；服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，其中海外服务收入同比增长60.90%；服务由设备维护向升级、运营支持等全生命周期环节延伸。
    • 研发投入：前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入比重21.08%；自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元；持续围绕核心部件、关键技术、底层平台及创新产品开展研发攻关。
    • 智能化建设：各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能；推动AI能力与设备工作流程深度融合；促进医学影像及放射治疗设备向更加智能、高效的诊疗平台演进。
    • 产品注册与市场准入：累计170款产品获NMPA批准、84款通过CE认证、79款获FDA510(k)许可，其中8款为国家级创新医疗器械；报告期内分别新增18款、14款和21款；获FDA许可的AI赋能医疗器械已超过40款。
    • 费用效率与运营质量：销售费用率同比下降0.74个百分点；管理费用率同比下降0.37个百分点；随着业务规模扩大和运营管理持续优化，资源配置效率进一步提升。
    • 2026年第四季度展望：持续巩固国内市场优势，推进高端新品商业化与海外市场拓展；5T磁共振、uMRUltra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地；叠加海外装机与服务业务协同增长，进一步夯实高质量发展基础。
  • 第二部分、互动问答
    • 1.问：2026年前三季度收入与四季度支撑
      • 整体与国内：前三季度营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；第三季度营业收入同比增长24.12%；国内收入75.85亿元，同比增长10.47%，第三季度国内收入同比增长15.32%；第三方招投标数据显示，第三季度行业市场发生量转为同比增长约3%，9月单月同比增长约16%；国内综合市场份额同比提升2.2个百分点。
      • 海外与产品服务：海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占营业收入比重提升至28.31%，同比提高5.82个百分点；五大核心产品线收入均实现同比增长，高端磁共振、CT、分子影像、DSA及环形放疗设备等创新产品加快商业化落地；服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重提升至14.27%，整体毛利率保持在60%以上。
      • 四季度支撑：国内市场回暖、常规订单增加及集采项目逐步执行，有望进一步带动需求释放；第四季度订单交付与收入确认较为集中，公司已提前统筹生产、供应链、物流及安装服务资源；海外潜在订单及在手订单情况良好，具体收入确认仍取决于项目执行、交付及验收进度。
    • 2.问：海外区域、竞争优势与2027年机会
      • 海外整体与区域：海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点；亚太收入超过15亿元，同比增长超过120%，毛利率同比提升10.22个百分点；北美收入超过7亿元；欧洲收入超过5亿元，同比增长近30%；新兴市场区域包括中东、拉美、非洲等，收入超过2亿元。
      • 竞争优势与协同：竞争优势主要体现在完整的产品矩阵、自主创新能力及本地化运营体系；已形成覆盖MR、CT、MI、XR、RT及超声的产品布局，提供多产品线组合方案，并通过AI赋能提升设备性能与使用体验；持续完善属地注册、临床支持、交付及售后服务能力，增强供应链韧性和客户响应效率；海外增长正由重点产品突破向多产品线协同拓展。
      • 四季度与2027年：第四季度海外潜在订单及在手订单情况良好，重点推进项目交付、安装验收及服务合同执行；中东部分市场受地缘局势影响，部分项目交付节奏有所后移，相关客户需求未发生实质变化；2027年重点推动高端旗舰产品在成熟市场由标杆装机向规模化推广转化，加快放疗、介入及超声业务海外商业化，深化与IDN、跨国医院集团等客户的多产品线合作。
    • 3.问：服务业务增长、续约与未来两年举措
      • 服务收入与盈利：服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%；海外服务收入同比增长60.90%；服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑；北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟。
      • 装机与续约：截至报告期末，全球累计装机超过41,000台套；后续增长主要取决于装机规模、设备出保节奏、客户买保及续保情况，以及服务合同价值；存量设备陆续结束质保期，维保、维修及升级需求将逐步释放，转化节奏取决于合同约定的质保期限及客户采购安排；服务客单价与设备类型、使用强度及保障范围等因素相关。
      • 未来两年举措：重点做好设备出保转化与客户持续续约，提前对接即将出保的设备，完善分层服务方案，提高服务覆盖率及长期合同转化水平；持续推进AI运维、远程诊断、预防性维护及备件调配优化，提高服务效率并优化履约成本；海外市场进一步加强本地团队及服务网络建设，通过装机基础扩大、客户合作深化及运营效率提升，持续提高服务业务的收入和利润贡献。
    • 4.问：高端新品、无液氦磁共振与超声业务
      • 高端新品进展：双宽体双源CT于今年初取得国内准入，前三季度已赢单十余台，其中多台已转化为订单，并陆续推进发货与装机；uCTSiriuX与uCTSiriuXUltrix于报告期内取得欧盟CE认证，并在欧洲获得重点客户订单；光子计数CT目前已实现国内首台装机，现阶段重点深化临床应用与科研合作，并持续提升探测器等核心部件性能、自研及国产化水平；uPMRZenith及高梯度性能3T磁共振Sagitta已于第三季度分别取得欧盟及国内准入；1.5T无液氦磁体系统系列开发完成，正在推进多款系统检验及主要市场注册，首批产品预计于不远的未来取得国际市场准入。
      • 超声准入与差异化：uSONIQUE系列主要型号已取得国内NMPA、欧盟CE及美国FDA510(k)市场准入，覆盖全身、心血管及妇产等主要应用领域；差异化主要体现在图像性能、多种成像模式、专科应用覆盖及端到端AI原生智能化工作流；现阶段以高端和超高端产品建立临床口碑，围绕重点客户试用、标杆建设及专业团队能力建设推进市场拓展。
      • 商业化与反馈：国内已形成初步商业化成果，中高端系列产品陆续中标、交付并投入临床使用；美国市场已完成转产，首批订单开始交付；在中国、美国及欧洲等市场围绕图像质量、操作流程和专科应用开展专家评估与产品对比，用户对图像质量、定量功能及智能化工作流反馈积极，尤其认可自动激活、智能切面识别、智能测量等功能，以及4DTEE、微血流和应变等高级成像能力；未来将不断完善产品组合、优化成本、提高规模化制造效率及扩大客户覆盖，逐步提升超声业务贡献。

第一部分、经营要点汇报

主要财务指标

• 营业收入：2026年上半年70.52亿元，同比增长17.22%；第二季度41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53%
• 归母净利润：8.97亿元，同比下降10.12%，主要受汇兑损益、全球化运营体系建设、前沿技术研发、市场能力拓展等投入增加影响
• 利润总额：剔除汇兑损益影响后为11.51亿元，同比增长8.79%；报告期发生汇兑损失1.18亿元，上年同期为汇兑收益0.15亿元

• 毛利率：综合毛利率47.18%，同比下降0.75个百分点；第二季度毛利率47.19%，环比提升0.03个百分点

分市场表现

• 中国业务收入：52.87亿元，同比增长8.49%；国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点
• 海外收入：17.65亿元，同比增长超50%，占营业收入比重提升至25.02%
• 海外交付量：同比增长超过55%；产品累计交付超40,000台/套，覆盖100多个国家

产品线收入及市场地位

• 磁共振：收入22.86亿元，同比增长16.15%；超高场磁共振市场份额保持70%以上，累计订单超70台
• 分子影像：收入10.62亿元，同比增长26.37%；PET/CT市场份额提升超9个百分点，连续十一年居首；PET/MR份额提升超40个百分点
• CT：收入16.51亿元，同比增长8.96%；40排及以下、64-80排、128-160排CT均蝉联中国第一；超高端CT份额提升近8个百分点

• XR与放疗：XR收入4.55亿元，同比增长40.50%，中国市场份额重回第一；RT收入3.97亿元，同比增长63.97%，跻身国内第一梯队

服务业务与研发投入

• 服务收入：9.80亿元，同比增长20.11%，占营收13.90%，毛利率保持60%以上；设备收入58.51亿元，同比增长19.66%
• 研发投入：13.83亿元，同比增长21.31%，研发投入占比19.61%；研发费用10.11亿元，同比增长31.86%
• 研发人员与专利：研发人员3,748人，占比40.12%；累计申请专利10,643项，获得专利5,547项

期间费用及非经营因素

• 销售费用：10.45亿元，同比增长11.41%，销售费用率14.82%，同比下降0.77个百分点
• 管理费用：3.11亿元，同比增长20.97%，管理费用率4.41%，同比微升0.14个百分点
• 财务费用：由上年同期净收益0.50亿元转为净支出0.96亿元，主要系汇兑损益变动及利息费用增加

第二部分、互动问答

问题1：2026年国内承压背景下增长驱动因素

• 整体驱动：国内收入同比增长8.5%，海外收入同比增长54.46%，占比25.02%；第二季度营收环比增长42.53%
• 政策背景：卫生健康支出逆势增长10.8%；2026年安排2,000亿元超长期特别国债支持设备更新，已分三批全部下达
• 产品线贡献：MR收入22.86亿元(+16.15%)，CT收入16.51亿元(+8.96%)，MI收入10.62亿元(+26.37%)，XR收入4.55亿元(+40.50%)，RT收入3.97亿元(+63.97%)

• 可持续性：uMIPanvivo、uLinacEternaTx、uDRAurora等收入同比增长超100%；下半年设备更新资金、集采项目加快实施支撑全年增长

问题1：海外市场贡献及服务业务

• 海外毛利率：同比提升3.77个百分点，高端产品占比提升及本地化交付效率改善
• 海外区域：北美收入4.21亿元(占海外约24%)，欧洲收入2.66亿元(+49.37%)，亚太收入超10亿元(+近150%)，拉美非洲收入0.69亿元(-54.56%)
• 服务业务：国内服务收入增长12.9%，海外服务收入增长63.8%，IB、美国和欧洲服务收入分别增长95.8%、34.2%、80.5%

问题2：海外各区域市场表现及全年预期

• 海外整体：收入17.65亿元，同比+54.46%，占营收25.02%，毛利率提升约3.8个百分点；新增订单向高端与创新产品集中
• 北美：收入4.21亿元，占海外约24%，美国市场收入同比+2.17%，累计装机超800台/套，高端设备覆盖美国90%以上州
• 欧洲：收入2.66亿元，同比+49.37%，占海外约15%；法国、德国、意大利、英国等持续突破

• 亚太：收入超10亿元，同比+近150%，占海外约57%，澳新、日、新加坡等发达市场增长突出

问题2：拉美非洲及海外展望

• 拉美非洲：收入0.69亿元，同比下降54.56%，但中高端CT占区域订单金额近80%，墨西哥实现公立市场零突破
• 风险与韧性：地缘政治影响部分项目节奏，公司通过多元化区域布局、本地化团队和供应链动态优化提升韧性
• 全年预期：海外在手订单及项目储备良好，高端新品加速导入，前期装机带动服务需求，由项目突破转向体系化增长

问题3：净利下降原因及剔除汇兑后表现

• 净利润下降：归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%，主要受汇兑损益、研发及全球化投入、股份支付等影响
• 汇兑影响：汇兑损失1.18亿元，上年同期为汇兑收益0.15亿元；剔除汇兑后利润总额11.51亿元，同比增长8.79%
• 毛利率：综合毛利率47.18%，同比降0.75pct；设备业务毛利率46.01%，同比降0.03pct，基本稳定

• 费用与激励：销售费用率同比下降0.77pct；管理费用率4.41%；股权激励累计授予8,802.72万股，覆盖超6,980人次

问题4：高端产品商业化节奏

• 5T磁共振：累计订单超70台，进入国内外60余家机构；国内5T及以上销量和收入同比增长超50%，已进入西班牙、越南、土耳其
• uMRUltra：市场导入阶段，已在德国完成整机安装；计划2026年下半年加快示范装机，2027年起商业化推广
• uMIPanvivo系列：收入同比翻倍，业务覆盖全球五大洲，成为海外分子影像重要增长来源

• 光子计数CT：国内首台装机，重点推进临床验证和关键部件国产化，短期不追求大规模收入

问题4：CT平台及无液氦磁共振

• 双宽体双源CT：已取得国内市场准入，进入首批客户导入，计划2027年起形成规模化贡献
• 无液氦技术：现有产品线已全面应用零液氦挥发技术；1.5T无液氦超导磁共振uMRPrema样机已发布，处研发定型、注册检测阶段
• 无液氦路径：两条技术路线并行，预计未来一至两年完成由样机、注册向示范装机转化

问题4：超声业务商业化进展

• 产品定位：面向中高端和高端市场，覆盖心血管、妇产、腹部、肌骨等场景，已进入商业化导入期
• 市场导入：首批用户覆盖6个省/市，与阜外医院、中山医院等合作，中山医院已采购2台高端机型待交付
• 海外准入：新增FDA 510(k)中18项来自超声，近期取得CE认证，覆盖高端及中端机型

• 规划：2026年底部分国家和地区具备销售条件，2027年扩大市场覆盖，两至三年形成新的业务增长支点

问题5：股价、回购与股东回报

• 股价看法：管理层不对短期股价走势作判断，更关注经营质量和核心竞争力，通过业绩兑现和规范披露支撑长期价值
• 股份回购：2026年4月启动新一轮回购，资金总额3亿元至6亿元，用于员工股权激励；2023和2024年回购未使用部分将依法注销
• 分红与资本运作：将结合盈利水平、现金流、资本开支、研发投入及长期战略统筹考虑，完善长期稳定股东回报机制

• 经营业绩：2025年营收138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非17.70亿元（+75.18%）；研发投入26.21亿元（+15.95%），研发人员占比超40%。2026年Q1营收29.08亿元（+17.34%），归母净利润3.99亿元（+7.78%）。
• 市场表现：国内收入103.69亿元（+29.07%），新增市场占有率排名第一，9项细分品类市场第一。海外收入34.31亿元（+51.39%），收入占比24.86%，北美增长超55%，欧洲增长近50%，亚太增长超40%，新兴市场增长超80%。
• 产品商业化：5T磁共振累计订单突破60台，光子计数CT已装机，双宽双源CT获批上市，MI产品进入国际顶级机构，RT产品进入国内顶级肿瘤中心，超声完成全系列布局。服务收入17.08亿元（+25.96%），海外服务收入增长超50%。
• AI与供应链：联影智能“元智”医疗大模型持续迭代，AI全面融入高端设备。液氦供应通过长协和冷磁物流模式保障（累计节约近70万升，物流降本超3.7亿元）。1.5T无液氦磁共振计划2025年底至2026年初获FDA认证。核心部件自研程度高，少数依赖进口的部件技术路径自主可控。