纳微科技-688690-机构调研汇总

一、2026年第三季度报告披露的经营情况

• 营业收入：2026年前三季度营业收入8.88亿元，同比+32%；综合毛利率72%，较上年度基本保持稳定；生物制药工艺主业实施“双轮驱动、均衡发展”市场策略，持续深耕多肽/GLP-1和抗体两大主力应用领域，把握小核酸药物爆发式增长及胰岛素色谱填料国产替代机遇，深入拓展血液制品、疫苗、重组白蛋白等潜力市场；通过重磅产品技术创新与重点产品质量提升，巩固核心竞争优势，在存量市场扩大份额并拓展增量市场；核心业务药物合成和分离纯化用微球产品销售收入5.73亿元，同比+44%。
• 费用端：前三季度销售、管理、研发三项期间费用支出总额3.52亿元，同比-1.7%；本期摊销股份支付费用0.25亿元，较上年同期-43%；剔除股份支付费用影响，三项期间费用总额3.28亿元，同比+约3.9%；上半年研发费用1.43亿元，占销售收入16%，仍保持较高研发投入强度。
• 归母净利润：前三季度归母净利润2.21亿元，同比+106%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+111%；归母净利润率25%，同比提高近9个百分点；经营性净现金流2.41亿元，同比+356%；公司将继续采取措施改善应收账款和存货等主要经营资产周转效率。

二、投资者问答

投资者问答（第1-3项）

• 小核酸填料产品优势、国内外客户类型、未来销售及市场空间展望：半年报披露应用于小核酸药物的色谱填料收入约0.67亿元，同比+约170%；截至三季度末该应用方向色谱填料收入已过亿元，仍保持高速增长；公司看好小核酸药物成为继小分子药物和抗体药物之后的第三代生物治疗药物浪潮，已构建从合成仪、固相合成载体、纯化设备、纯化填料到分析色谱柱的整体解决方案；产品具高分辨率与高载量，CV≤5%，孔径精确控制，动态结合容量高，NanoQ系列强阴离子交换介质采用PS/DVB基质，机械强度和耐压性可兼容高压DAC装填工艺，物化性质稳定；国际上小核酸分离纯化主要品牌是Cytiva的Source，纳微是第二家推出单分散高分辨率PS/DVB基质产品且从基球合成到功能化全部自产；公司填料产品在国际市场占比10%到15%，小核酸用色谱填料海外业务占比已达25%以上，呈现国内外头部客户同时放量特点。
• 填料业务应用领域拆分及明年展望：前三季度核心业务药物合成和分离纯化用微球产品销售收入5.73亿元，同比+44%；应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗和血液制品等四类大分子药物项目的层析介质销售收入约2.23亿元，同比+约36%；应用于胰岛素、多肽、小核酸和抗生素等四类中小分子药物项目的合成载体和色谱填料销售收入约3.04亿元，同比+约59%。
• GLP-1业务客户覆盖、生物类似药替代趋势：GLP-1相关业务近年来增长较快，客户分为API原料药、制剂、CDMO三类，国内相关企业数量从几十家增长至数百家；纳微布局早、产品线全面，GLP-1客户基本覆盖国内排名靠前的API及CDMO企业；利拉鲁肽、司美格鲁肽专利已到期，将催生替代浪潮；度拉糖肽、替尔泊肽等品种专利预计未来3年到期，有望迎来新一轮集中替代窗口；双/三靶点、口服小分子GLP-1药物等创新方向也蕴藏增量机会，公司持续前瞻布局。

投资者问答（第4-6项）

• 客户项目储备和推进节奏、未来业绩持续快速增长确定性展望：应用技术团队与客户紧密结合，覆盖临床前、临床、临床三期、商业化生产及上市后变更等环节，秉承“产品+工艺+服务”三位一体核心理念，提供持续稳定技术支持；从2025年年报、2026年半年报、2026年三季报可见，应用技术团队在大小分子应用领域持续支持客户重点项目，项目总数、临床三期及商业化生产项目数量持续增加，并配套提供大规模生产协同服务支持；前期项目向后期转化持续增长，应用技术团队与销售团队协同，为未来业绩持续快速增长打下坚实基础。
• 海外市场进展包括MNC客户开拓、海外产能规划：公司顺利通过美国药企现场审计，今年已向美国客户出口Protein A亲和填料金额超千万元人民币，标志着国产填料已具备进入全球最严苛抗体药物生产体系的能力；近几年已接受并通过多家国际药企和CDMO企业审计；海外产能方面，客户期待公司在国外建设产能以降低地缘政治风险，公司将积极推进相关规划工作。
• Q1和Q3净利率能否预期为未来稳态盈利水平：公司产品线涵盖色谱填料、分析耗材、仪器等不同业务，季度业绩受收入结构变化影响会明显一些；前三季度归母净利润率25%，同比提高近9个百分点，这是核心业务快速增长、期间费用有效控制带来的盈利指标明显改善；结合提质增效各项举措持续落实，盈利指标应该还有提升空间。

投资者问答（第7-9项）

• 固载业务进展、收入体量、未来展望：固相合成载体微球业务分为多肽固载和核酸固载；公司依托微球精准制备技术及可靠生产供应能力，并从战略上重视固载业务拓展，经过约两年时间在两个领域均取得较大进展；今年前三季度核酸合成载体和多肽合成载体都实现高速增长；国内供应链产能与需求之间存在差距，带来市场介入和业绩提升机会，是今年到未来几年的重点发展方向。
• 扩产计划进展：南通纳微已购置140亩土地，一期工厂土建工程已启动，厂房预计明年竣工交付，2028年可进入试生产；公司参与建设的南通洋口港化工中试生产基地已开园运营，入驻的多肽固相合成载体项目能够匹配多肽业务增长需求；常熟纳微生产基地已取得政府预留的15亩用地，主要建设仓储、污水处理等配套设施，预计明年可以使用；海外产能布局上，公司将积极推进相关规划工作。
• 信用减值和资产减值损失：前三季度信用减值损失约949万元、资产减值损失约2446万元，均高于上年同期；公司于2026年8月27日披露《关于2026年半年度计提资产减值准备的公告》，累计计提信用减值损失及资产减值损失共计2483万元，其中主要是存货跌价准备；三季度信用减值和资产减值损失增加，主要系公司结合最新信息判断某欠款客户破产重整事项存在较大不确定性，从谨慎性角度对其较大金额逾期应收账款进行单项计提。

投资者问答（第10-11项）

• 色谱全生态平台、客户黏性、交叉销售：公司前瞻性布局涵盖色谱填料、色谱分析柱、分离/分析设备、耐有机溶剂膜系统等产品的“色谱全生态平台”，加速从单一填料供应商向“分离纯化整体解决方案提供商”转型升级；此前大分子领域抗体客户使用的色谱柱和色谱仪基本依赖进口，目前子公司的大分子生物柱、蛋白纯化仪以及L75高效液相色谱仪等产品均已导入公司生物制药客户，其中仪器硬件获客户普遍认可，近期一家药企客户对L75高效液相色谱仪软件功能完善工作给予高度评价；答中未披露填料、色谱柱、分离分析设备及膜系统之间交叉销售的具体数量。
• 填料国产化率、出海项目客户选择国产或海外填料偏好：五年前国内填料市场国产化率不足10%，经过行业快速发展，国产化占比逐步提升至40%左右；国产填料单价普遍低于进口产品，若按使用数量统计，国产填料市场占比会更高；从新增项目角度，药企客户有较强意愿优先选用国产填料品牌，进口填料目前主要集中在已上市商业化项目；无论从填料使用数量还是新项目导入情况，国产填料已确立市场主导地位；价格战已从“全面降价”转化为“结构性分化”：低端拼成本、中端拼服务、高端拼技术，最终胜出者将是能在“性能稳定性、工艺支持能力、供应链可靠性”三个维度建立综合优势的企业；客户关注点已从只关注价格转变为更加看重技术自主可控、规避供应链卡脖子风险，资金实力较强客户优先关注产能保障、供应链安全，价格已不再是首要考量；客户非常看重供应商能否匹配自身放量需求、避免被迫启用第二供应商，面对多肽从注射转向口服等放量空间巨大的项目，希望供应商具备长期供应与市场反应能力；在此背景下，客户对海外供应商选择意愿有所下降；部分国际公司虽在中国有层析介质产品供应布局，但更多是海外成品进口后在国内分装，并未实现真正本土化生产，主要服务中小型客户，不承接国内头部药企客户，也不支持客户出海相关项目；客户对供应商会做综合评判，供应链保障、售后技术支持、团队服务能力以及性价比是其选择核心维度。

三、董事长结语

• 董事长结语（业绩与运营体系）：在总经理牟总带领及全体团队共同努力下，公司前三季度取得较好业绩；这不仅代表公司走出低谷，更核心的变化在于运营体系升级：纳微已从早期单打独斗模式转向体系化、协同化运作；目前分工清晰，牟总负责运营与市场，董事长负责技术，形成高效协同，完成一次关键转型，这也是区别于国内同行的重要特点。
• 董事长结语（新兴赛道根基）：纳微能够抓住GLP-1、小核酸这类新兴赛道爆发机遇，根基在于底层技术创新与长期前瞻性布局；例如应用于小核酸方向的硅胶色谱填料，历经十余年持续打磨才落地，印证提前布局的重要性。
• 董事长结语（产业生态）：公司产品线从单一色谱填料逐步拓展至仪器设备、膜系统等品类，表面看是产品品类增加，本质是产业生态搭建；公司正在由过去微球材料的单品创新，迈向系统创新和融合创新，这也是未来实现对海外厂商赶超、引领行业发展的核心根基。

1、上半年公司加大海外市场拓展力度，半年报也提到，中国药企从“产品输出”向“能力输出”的跃迁，从公司的经验来看，在海外市场是怎么进行“能力输出”的？

• 海外授权合作（BD）交易爆发：不仅涉及早期项目，更覆盖技术平台、临床开发及商业化全链条，标志着中国药企从“产品输出”向“能力输出”的跃迁；纳微科技也正在努力从“产品输出”迈向“能力输出”，海外业务的核心不再只是销售色谱填料、分析耗材和仪器等产品，而是将自身在生物制药分离纯化领域积累的技术标准、工艺开发、应用服务和生态整合能力，系统性地输出并嵌入全球产业链。
• 主导制定国际标准：由纳微科技主导制定的国际标准 ISO/TS4966:2026《液相色谱用纳米多孔二氧化硅微粒的性能指标规范与检测方法》已在 ISO 官网正式发布，这是全球首个液相色谱硅胶填料细分领域的 ISO 国际标准，为全球行业建立了统一的质控标尺。
• 提供法规注册支持、支持客户全球申报：已为中美双报、中美欧三报的客户提供多款主要填料的 DMF 支持，有效解决客户出海的合规问题、显著缩短海外客户的审核时间；并依托中国药企客户的 BD 项目出海，积极接受海外客户对原工艺的验证，促进自身填料的出海进程。

2、请问最新一代 Protein A 亲和填料 NMab Titan HC 目前能稳定量产了吗？

• 报告期内公司推出 NMab Titan HC 高性能 Protein A 亲和层析介质新产品：精准解决抗体纯化技术痛点，助力企业在保障产品质量的同时实现降本增效，高效完成工艺放大。
• 核心优势：高载量、高传质、高刚性和高耐碱。
• 量产进展：目前该新产品已实现稳定量产并取得早期阶段的小额订单。

3、南通项目环评的最新进展有哪些？

• 公司子公司南通纳微新材料有限公司已于2026年9月7日取得南通市数据局出具的《市数据局关于南通纳微新材料有限公司生物层析介质及功能性微球生产项目生态环境影响报告书的批复》（通数据审批〔2026〕215号）。

4、半年报显示本期新计提存货跌价 2329 万元，其中库存商品占72%，库存商品累计跌价计提率已达 24.2%。请问这部分计提主要集中在哪条产品线？是药物合成和分离纯化微球，还是光电、色谱分析耗材等其他业务？

• 公司本期计提库存商品跌价准备 1,667 万，其中苏州纳微与常熟纳微计提库存商品跌价准备约 1,600 万。
• 库存商品跌价准备的计提主要集中在药物合成和分离纯化微球产品。

5、公司之前的调研纪要提到“客户非常看重供应商能否匹配自身放量需求，避免被迫启用第二供应商”，同时南通项目建设周期预计至2028年。请问在 2026-2027 年南通投产前的这段时间，公司现有常熟产能的利用率是多少？是否出现过因产能限制而影响客户订单承接的情况？客户是否有导入第二供应商的动作？

• 公司色谱填料产品种类较多、生产工序较长，随着销售规模持续增长，销售结构也呈现向主力产品集中的趋势。
• 针对这一特点，公司可在生产端通过优化生产组织、加强调度管理等方式，释放现有产能弹性；同时持续推进技术改造和配套设施补充，进一步提升有效生产能力。
• 公司参与建设的南通洋口港化工中试生产基地已开园运营，能够有效补充部分新产品的中试放大需求；公司通过多措并举，生产能力得到持续提升，产能问题不会成为公司现阶段发展的制约因素（答复未披露常熟产能利用率具体数值及客户导入第二供应商情况）。

6、纪要披露大分子累计支持重点项目 135 个，其中临床Ⅲ期及商业化项目 19 个；小分子累计支持项目 150 个。请问小分子方向中，已进入商业化阶段的项目有多少个？

• 公司早期产品主要应用于小分子药物，并已在胰岛素、多肽、小核酸、抗生素、造影剂、天然产物等领域形成丰富的应用积累。
• 在商业化项目方面，公司 2022 年年度报告曾披露商业化项目数量已近 200 个；此后，考虑到各项目应用工艺差异较大、项目状态数据跟踪不完整等因素，公司将统计口径调整为按应用方向统计销售额（答复未披露小分子方向已进入商业化阶段的项目数量）。

7、因为专业原因，请问公司的微球技术平台和丽珠的微球技术平台有什么本质区别？公司有没有关于药物递送微球的技术储备或者有没有设立团队研究药物递送系统？近期有家日本公司在微球药物递送系统取得革命性突破，公司是否有关注！

• 公司当前阶段聚焦分离纯化和分析检测主业，通过技术创新和质量提升不断巩固竞争优势，成功构建涵盖色谱填料、色谱分析柱、分离/分析设备、耐有机溶剂膜系统等产品的“色谱全生态平台”。
• 同时，公司在高性能微球材料的横向拓展方面持续投入，包括关注微球在药物制剂领域的应用机会，有计划采取与药企合作研发的方式推进项目转化。
• 药物应用项目转化周期长，不会对公司当前经营业绩产生贡献（答复未涉及与丽珠微球技术平台的区别及所述日本公司相关进展）。

• 公司以“纳势而上，创领不凡”为主题，搭建“色谱全生态平台”，加速从“单一色谱填料供应商”向“分离纯化整体解决方案提供商”的转型升级
• 产业皆有周期：国内周期更迭尤为迅猛；公司突破微球精准制备底层核心技术；抓住抗生素、抗体、多肽GLP-1、小核酸等药物方向市场机遇；以持续创新作为穿越周期的根本动力，产品发展空间从未存在上限
• 对标国际领先企业的发展路径：战略重心在于深耕分离纯化与分析检测主业，前瞻性构建“色谱全生态平台”，加速向“分离纯化整体解决方案提供商”全面转型；重视高性能微球材料的横向延展，加大优秀人才引进与优质合作资源整合，力争实现创新突破与国产替代；2026年实施“双轮驱动、均衡发展”市场策略，深耕多肽/GLP-1与抗体两大应用领域，把握小核酸药物爆发式增长及胰岛素硅胶国产替代两大战略机遇，拓展血液制品、疫苗、重组白蛋白等潜力市场
• 耐有机溶剂膜处理系统：针对有机溶剂回收与药物浓缩等场景，实现有机溶剂高效分离与回收，填补国内耐有机溶剂膜及系统领域空白；已有落地应用案例，多家客户产品验证工作稳步推进；战略投资的睿纯科技致力于实现超滤膜、层析膜等关键进口产品的国产替代
• 半导体业务传闻：目前主要业务是为生物医药、分析检测、体外诊断和平板显示领域提供核心微球材料及相关技术解决方案，在提及领域尚无业务收入
• 出海战略两大渠道：通过海外子公司深耕本地市场；跟随客户境外许可药物项目嵌入全球供应链；2026年国际主营业务收入增长目标设定为50%以上
• 产能紧张应对：持续推动生产工艺优化升级，提升生产效率；多肽固相合成载体与碳微球放大项目已入驻南通洋口港化工中试生产基地，缓解产能压力
• 股东减持澄清：上市五年，江博士从未减持任何直接或间接持有的公司股份；2023年市场深度调整期间，江博士与公司董监高团队曾主动增持；江博士创业信念是攻克生物制药领域被“卡脖子”的核心材料，公司愿景为“微球材料智造与应用引领者”

• GLP-1多肽类药物应用机会：2025年色谱填料销售收入约1.47亿元，同比增长约63%。
• GLP-1多肽类药物应用机会：已导入多个GLP-1多肽类原料药生产项目；未来更多新药申报上市，口服剂型用量更大。
• GLP-1多肽类药物应用机会：UniSil®Revo系列硅胶色谱填料适用于较大分子多肽纯化，公司形成整体解决方案布局。

• 商业化变更项目：2025年抗体类项目应用收入已涵盖上市药物工艺变更项目。
• 商业化变更项目：国产填料导入应用持续推进，上市药物工艺变更项目明显增加。
• 商业化变更项目：2025年大分子应用技术部门累计支持包含上市后工艺变更及临床三期的抗体类项目合计33个。

• 抗体(含ADC)类项目：2025年销售收入约1.8亿元，实现近13%增长，扭转前两年持续下滑局面；收入主要来源于双抗及ADC后期管线以及商业化变更项目的贡献。
• 商业化项目：自2023年开始持续累积，已有超过15个抗体项目转为商业化生产使用，伴随药物放量后重复采购机会将显著增加。
• 色谱填料和层析介质：2026年一季度产品销售收入实现50%以上同比增长；公司持续聚焦核心业务，实施“双轮驱动、均衡发展”市场策略。
• 新一期股权激励计划：公司2025年摊销股份支付费用4,629.65万元，2026年现有激励工具待摊销额约2,200万元；将结合已实施计划执行情况适时评估和实施新的激励工具。

• 2025 年年度报告披露的经营情况
  • 收入端：2025 年度，公司实现营业收入 9.25 亿元，同比增长18.18%。综合毛利率为 71.31%，同比提升 1.09 个百分点。
  • 核心业务——色谱填料产品：全年实现营业收入 5.52 亿元，同比增长 22.57%，毛利率 81.81%，保持稳定。应用于抗体(含 ADC)类项目应用实现近 13%的增长；应用于胰岛素、多肽、小核酸和抗生素等四类中小分子药物项目的色谱填料销售收入约 2.70 亿元，同比增长约 50%。2025 年国际主营业务收入达 0.84 亿元，同比增长 78%。
  • 色谱分析耗材业务：全年营业收入 0.97 亿元，同比增长 32.36%，毛利率 78.19%，同比提高 2.97 个百分点。
  • 色谱分析仪器业务：全年营业收入 1.72 亿元，同比略有增长，毛利率 46.67%，同比下降 1.15 个百分点。
  • 蛋白层析仪器业务：全年营业收入 0.40 亿元，同比略有增长，毛利率 24.98%，同比提高 1.71 个百分点。
  • 光电领域用微球业务：全年营业收入 0.34 亿元，同比下降 3.64%，毛利率 65.08%，同比减少 4.6 个百分点。
  • 体外诊断用微球业务：全年营业收入 777 万元，同比增长 46.68%，毛利率 76.17%，同比提高 1.4 个百分点。
• 费用端：全年发生销售、管理和研发等期间费用合计 4.70 亿元，同比增长 11.40%。销售费用率为17.35%，同比下降 2.23 个百分点；管理费用率为 12.24%，同比略增 0.48 个百分点；研发费用为 1.97亿元，占销售收入比重达 21.29%。
• 盈利指标：2025 年度实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 64.18%；实现扣非归母净利润 1.18 亿元，同比增长 78.55%。销售净利率为 15.29%，同比提升 5.34 个百分点。全年经营活动产生的现金流量净额为 1.68 亿元，同比增长约 26.51%。

• 2026 年第一季度业绩预告披露的经营情况
  • 核心业务：色谱填料和层析介质产品的销售收入在一季度实现 50%以上的同比增长。
  • 业绩预告：一季度预计实现营业收入约 2.53 亿元，同比增长约 34.03%；预计实现归母净利润约 0.65 亿元，同比增长约 123.69%；预计实现扣非归母净利润约 0.59 亿元，同比增长约 134.76%。

• 投资者问答
  • 公司不同研发阶段项目需求趋势如何？公司 2026Q1 业绩背后增长的驱动力，全年经营趋势如何展望？：抗体(含 ADC)类项目应用实现13%的增长，胰岛素、多肽、小核酸和抗生素等四类中小分子药物项目应用实现 50%的增长，其中多肽类药物应用实现 63%的增长。2026 年，公司实施大分子与小分子两个应用领域“双轮驱动、均衡发展”的市场策略。公司希望在 2026 年实现整体营收 20%-30%的增长目标，利润增速优于营收增速。
  • 行业仍然存在低价抢单的国产竞争者，怎么看待后续的价格趋势？：预计未来 2-3 年，关键耗材的价格竞争会从无序内卷逐渐趋于温和、理性，降幅将从过去的 20-30%收窄至 5-10%。公司结合市场竞争变化，适当增加价格策略灵活性，同时通过提升服务水平、创新产品、优化生产工艺、强化内部降本增效等多措并举，努力维护核心产品的毛利率稳定性。
  • 海外业务拓展节奏和全年目标？国内市场国产替代进展及驱动因素有无变化？：2025 年公司国际主营业务收入 0.84 亿元，同比增长 78%。公司 2026 年国际主营业务收入设定的增长目标是 50%以上。国产替代率有望在 2026 年突破 30%。
  • 请介绍下国产药企 BD 出海对公司填料业务出海未来是否有较大带动？公司要经过哪些核查流程被选用？大概需要多长时间？之前公众号公布公司 Q1 发往美国药企有 1000 多万填料，请展望下持续性如何？：依托中国药企客户的 BD 项目，会显著促进公司填料的出海进程，相关销售额近年来增长明显，未来有望保持持续向好的发展趋势。海外供应商准入周期通常 12-18 个月，流程分为四个步骤：资质审查、技术验证、工艺变更与注册、商业化持续供应。
  • 美国市场企业填料采购技术指标要求(与国内比较)和政治考量当前的现状？：海外药企关注的核心点主要包括产品创新性、知识产权、质量稳定性及长期供应稳定能力。当前仍以技术创新为首要考量，地缘政治影响尚未在实际业务中明显显现。
  • 展望 2026-2027 年有哪些潜在采购规模较大的填料新商业化/复购项目值得期待，能否简单梳理一下？关注到公司定增方案披露将拓展多肽合成载体业务，公司在该新业务方面有什么拓展规划？：复购项目主要集中在抗体、多肽 GLP-1 类药物、小核酸、重组白蛋白、造影剂及抗生素等领域。2025 年公司在多肽类药物实现色谱填料销售收入约 1.47 亿元，较上年增长约 63%。公司正在南通新建多肽固相合成载体微球产能。
  • 海外市场的发展规划，海外团队和产能布局以及增速预期？：公司已设立北美、印度子公司，在欧洲、中东地区依托合作代理商开展业务。公司拥有完整的知识产权与自主创新能力，产品涵盖硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯、琼脂糖、葡聚糖、羟基磷灰石等品类。
  • 两大仪器业务 2026-2027 年盈利水平展望和整体毛利率趋势如何？：福立仪器气相色谱产品继续保持国内企业中的龙头地位。2026 年初公司继续坚持协同销售外，新增科研市场策略，建立专门科研销售团队。
  • 今年大分子填料业务的增长和行业需求如何展望？未来是否还有新的产品研发投入方向？：应用于抗体项目的层析介质销售收入已在 2025 年重回快速增长的轨道，并有望在 2026 年实现更高增速。公司研发工作聚焦分离纯化和分析检测主业，以打造色谱技术平台为核心。