金融科技（930986.CSI）

对于计算机软件，我们有如下观点：

计算机软件板块总营收3653亿，行业整体净利润24亿，整体毛利率33.2%，整体净资产收益率0.5%。过去3年行业营业收入复合增长率4.4%！

软件行业的投资至少需要考虑三个点：一是软件所服务的行业的成长空间；二是竞争格局，比如金融软件虽然是大赛道，增速也不错，但很拥挤，充分竞争；三是用户粘性是否足够高。我们看好数字化程度不高的传统产业（汽车、石化、钢铁、交通、有色）的软件服务。在这些行业里面其中一个细分领域站稳脚跟的软件服务企业，会是很不错的机会。

同时请大家小心那些应用场景极广的AI概念企业，因为无论是教育、医疗、金融、政企软件赛道，都需要长期深耕才能建立自己的护城河，仅凭借某种通用的“核心能力”就能建立长期优势的概率极小。

对于计算机设备，我们有如下观点：

计算机设备板块总营收7963亿，行业整体净利润292亿，整体毛利率14.6%，整体净资产收益率7.1%。过去3年行业营业收入复合增长率3.7%！

计算机设备整体盈利能力一般。这是个竞争激烈的行业，除非是像苹果那样做到软硬一体，且有自己强大的品牌优势，否则单纯做硬件基本上是“一次性”生意，产品差异化小，好不容易构成的差异化需要巨额的资本支出作为支撑。无论是工业富联、中科曙光、紫光股份还是浪潮信息，其实都受制于这种商业模式的弊端。

我们不认为这个行业有长期投资价值。

对于产业互联网，我们有如下观点：

产业互联网板块总营收1509亿，行业整体净利润34亿，整体毛利率9%，整体净资产收益率5.8%。过去3年行业营业收入复合增长率18.9%！

这个板块代表性公司是同花顺和三六零。同花顺与东方财富的比较一度是这个行业投资者的热门话题，我们倾向于认为同花顺作为金融科技企业的定位一直比较清晰，而东方财富作为互联网券商则面临传统券商的多方面挑战。同花顺的潜力还是在C端，即便是目前快速增长的广告营销业务也基于庞大的个人客户群体，他们每周活跃用户超过1900万。

三六零靠“安全”起家，但他们的生意模式主要还是基于搜索引擎的互联网广告和游戏，是一个“另类而缩小版”的百度。搜索引擎他们的份额大概3成，但挑战是中文信息被大比例封装在各类app（微信、抖音、小红书、知乎）中，因此中国的搜索引擎市场目前其实增长很慢，总之360的商业模式有一定的不确定性。