安必平-688393-机构调研汇总

2026年三季度报告介绍

收入与利润

• 1-9月收入与利润：2026年1-9月公司营业收入264,614,374.09元，同比增长4.62%；归属于上市公司股东的净利润1,303,703.65元，同比增长112.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润781,028.32元，同比增长104.61%；经营性现金流净额22,640,781.43元，同比下滑41.45%。
• 7-9月份收入与利润：7-9月份实现营业收入93,101,848.13元，同比下滑0.45%；归属于上市公司股东的净利润538,806.65元，同比下滑68.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,461,527.08元，同比增长165.46%。

问答交流

• 收入增速较上半年放缓及三季度净利润同比下滑的原因是什么？收入增速放缓主要原因是免疫组化业务增长不及预期：上半年免疫组化收入同比增长约18%，7-8月IHC二抗放量未达预期，目前免疫组化产品恢复正常增长。三季度净利润下滑主要原因是公司基于资产使用状况评估，对部分已无使用价值的设备进行报废，三季度设备报废金额约280万元。单季度利润下滑原因：2026年Q3单季度归母净利润同比下降68%，主要因三季度公司基于资产使用状况评估，报废了约280万元无使用价值的外购扫描仪，报废损失计入当期损益；公司体量较小，该笔报废对利润影响较大，后续无同类大额报废影响。
• 公司海外业务的产品注册进展、2026年前三季度收入表现及后续展望如何？公司一直高度重视海外业务，2025年以来产品注册取得明显进展：2025年有20个产品获得欧盟CE认证（IHC13个、LBC5个、FISH1个、常规病理1个）；2026年注册力度进一步加大，前三季度累计获得48项境外认证，其中新加坡备案31个、欧盟CE认证17个；CE认证产品中包含细胞学备案产品12个、FISH产品4个、数字病理产品1个，2025年至2026年海外产品注册速度明显加快。2026年前三季度国际业务收入同比增长近300%；预计2026年四季度海外收入仍将保持一定增长，目前海外业务收入体量尚小，但公司持续布局，产品注册进度加快将对后续海外销售形成更好支撑。
• 公司药企服务及AI相关订单的储备情况、订单规模如何？该业务的战略定位和发展目标是什么？自2025年起公司累计获取的药企及AI相关在执行订单共5个，其中药企订单3个、AI相关订单2个。2026年前三季度药企服务收入同比增长190%；订单规模视药品差异定，没有固定价格。药企服务是公司未来的重点战略方向，公司更希望通过深度绑定药企客户，未来带动免疫组化设备的装机与试剂上量。

• 公司伴随诊断业务相较竞争对手有何优势？2026年在手订单、新签订单及增速情况如何？公司自2023年开始布局药企服务与伴随诊断业务，依托特色的链接转化技术平台、荧光原位杂交（FISH）技术平台，为药企提供早研服务、抗体及探针销售、伴随诊断共同开发合作；随着AI辅助诊断研发积累，目前合作分为三大板块：一是早研服务，承接药企流调、检测相关的实验室开发服务；二是伴随诊断共同开发，未来可能转化为三类伴随诊断试剂盒；三是AI相关合作，覆盖辅助诊断软件（用于免疫组化、FISH结果判读）、靶点分子情况预测等场景。2026年前三季度药企相关确认收入同比增长190%。公司在上海设立了基于CAP标准实验室的药企服务板块，预计2026年底或2027年初取得CAP认证，认证落地后合作节点将从二期、三期关键性临床阶段前移至更早阶段，可承接药企临床全流程的病理检测服务。
• 公司病理共建业务目前是否已实现单独盈利？2026年公司对共建业务商业模式进行微调，以高质量发展为导向，合作医院在营收利润增加、回款周期缩短等方面均有改善，2026年1-9月共建业务实现盈亏持平。
• 在病理检验价格立项落地、免疫组化价格环境相对友好甚至部分省份提价的背景下，目前免疫组化行业的增速与竞争格局如何？公司免疫组化业务的竞争优势及未来增长目标是什么？免疫组化市场竞争格局上，当前市场由罗氏、徕卡等国际品牌占据主导，国内主要竞争企业为迈新、中杉。公司计划用2-3年时间，力争跻身行业第一梯队。公司核心竞争优势：抗体全部自主研发，免疫组化设备实现自研自产，2026年免疫组化设备装机量已突破100台，为二抗试剂配套放量筑牢基础。同时公司持续迭代优化特色一抗产品，通过特色一抗销售与二抗设备装机形成业务协同，在拓展医院覆盖范围的同时，提升单院业务产出。

• 公司AI相关产品目前的业务进展、2026年1-9月经营数据如何？何时能体现量化的收入增长，未来收入预期怎样？公司数字病理业务（简称DIP）包括AI和扫描仪，该业务聚焦病理各细分领域，涵盖分子分型、蛋白免疫组化、细胞学、HPV等方向，公司通过扫描仪与AI协同实现“1+1>2”的销售推动。2026年1-9月，DIP相关设备台数增幅为63%，销售收入翻番，已有150多家医院使用公司扫描仪及AI产品；预计2027年DIP业绩表现会更好。
• AI业务前期投入对利润造成影响，后续AI研发投入规划是怎样的，何时进入平稳阶段、带动净利率回升？公司后续将重点关注研发投入（含AI相关投入）的产出效率。AI研发将进一步强化与药企、伴随诊断业务的协同联动，坚持“试剂（抗体、探针等）+设备+数字化扫描系统+AI”一体化发展路径。研发模式将由此前自主投入开展细胞学AI研发，转向与药企药物共同研发，由药企承担部分委托研发费用。在产品三类证申报方面，公司优先布局与特定药物一对一深度绑定的AI辅助诊断三类产品，着力构筑行业竞争壁垒；产品取得注册证后，将联合药企共同开展市场推广与学术推广工作。
• 公司今年获批的宫颈细胞学病理图像辅助诊断的AI数字病理软件产品销售情况如何？类似AI辅助诊断产品后续三类证获批预期及在研情况是怎样的？政策规定AI作为扩展项，是病理诊断收费的一部分，不设单独收费，对AI商业化不太友好；AI在科室尤其是三类证场景的实际使用比例目前相对较少，公司采取与扫描仪联动的销售策略，正积极开展普及教育推广。

• 公司2026年1-9月经营性现金流金额下滑41%的原因是什么？2026年1-9月经营现金流下滑，核心原因是购买商品、原材料的支出同比增加2400多万元。具体来看：一是DIP设备试用投放力度大，2026年新增DIP扫描仪约80台在外试用，累计在外试用机约150台，设备尚未转化为订单销售；二是公司判断未来医院数字化采购需求较大，当前市场需求旺盛、库存较少，因此积极备料；三是截至9月IHCS9、S5设备装机约100台，未来免疫组化装机量可能较快增长，因此免疫组化相关设备和材料备货力度也较大。
• 直销转经销之后，回款周期有什么变化？直销转经销后，公司仅针对A级大型经销商，根据其信用情况和采购量给予1-3个月账期，整体客户周转速度比以前更快；1-9月期末应收款有所下降，公司通过催收、严格经销商信用控制，回款情况比以前更好。
• 公司2026年前三季度营业外支出同比接近翻番的原因是什么，主要是什么类型的支出？营业外支出增长主要来自固定资产报废损失，报废资产为公司早期外购、用于医院试用的病理扫描仪。公司自主生产扫描仪后，发现此前外购设备存在质量问题、维修成本较高、使用价值很低，因此在2026年三季度对相关资产进行使用状况评估后予以报废，报废金额约280万元，后续预计不会再发生类似大额报废。

• 目前病理类服务立项指南在国内的落地进展如何？对公司产品销售有何带动作用？目前，病理服务立项相关政策已在国内28个省份正式发布，多数地区计划于2026年底至2027年初实施，部分地区或将延后。各省份针对病理业务不同环节制定差异化收费机制。公司聚焦病理数据与设备业务，该政策对液基细胞、免疫组化、DIP业务均形成利好。与此同时，多地下调分子病理相关收费标准，或将对终端报价以及经销商结算价格带来压力。公司将充分发挥自身在病理收费项目覆盖数量、渠道覆盖广度上的优势，持续推进新产品三类注册申报，对冲分子病理收费下调带来的营收负面影响。
• 公司直销转经销的进展如何？目前直销和经销的占比分别是多少？直销转经销对公司运营端有什么意义？公司从2024年下半年开始逐步推行销售模式转变，此前直销占比较高；转型是逐步推进的过程，受医院招标周期、客户内部流程等因素影响，无法一次性完成。目前公司整体直销占比约30%，其中病理共建业务均为直销（由医院与公司直接签署合作协议）；剔除该部分业务后，公司其他业务面向医院的产品销售直销占比不到20%。短期内对公司收入形成压力；长期看，公司将在合规前提下，借助经销商渠道更快拓展市场。
• 公司智慧病理科整体打包方案在院端的接受度如何？公司依托自身产品线及数字病理（DIP）业务优势，联动两类资源向科室提供整体解决方案，目前部分医院接受度较高，但不同科室的应用场景、采购用途存在差异，方案落地需要时间。

• 公司对收购的颂明医疗的整合进展如何？该并购对公司业务端有哪些协同效应？目前颂明的研发、采购、生产已完全纳入安必平，2026年下半年起，颂明的扫描仪系列产品已开始稳定生产。业务协同方面，一是完善扫描仪产品线，颂明拥有明场、荧光扫描及一体化产品，荧光类产品价值、采购价格及门槛均高于单纯明场产品；二是颂明的荧光及一体化技术具备独有特点，在终端沟通、展示环节可形成技术优势，更好满足终端使用需求；三是扫描仪、AI产品可与公司主力产品线（液基细胞、免疫组化等）联动，实现“1+1>2”的协同效应。

• 2026年半年报介绍：
  • 营业收入：2026年上半年实现营业收入1.72亿元，同比增长7.6%；二季度营收环比一季度增长15.6%。
  • 盈利层面：2026年上半年归母净利润76.49万元，同比增加1,326.34万元，去年同期归母净利润为-1,249.85万元；其中一季度归母净利润为-183.46万元，二季度通过降本增效、调整收入结构实现扭亏为盈。

• 政策更新：
  • 2025年12月19日：国家医保局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，截至2026年9月24日已经有27省市公布了立项指南的细则，25省市已经或即将执行，2省市公布了征求意见稿。

• 问答交流：
  • 1.公司数智病理的核心产品与销售模式是什么？ 答：公司核心产品为数字病理扫描仪(硬件)+ AI病理辅助诊断软件(软件)，分属两家主体公司运作，销售模式灵活。硬件、软件支持独立销售，同时可根据医院科室建设需求，提供软硬件一体化打包入院方案。整体以标准化设备与AI系统为入口，带动试剂、服务持续落地，形成“设备+软件+试剂+服务”的完整病理数字化解决方案。
  • 2.国内医疗AI辅助诊断无法单独收费的原因是什么？ 答：无法收费的核心原因有两点：第一，政策层面，国家将计算机辅助诊断列为收费扩展项，医院无法通过该服务额外创收，因此没有动力为AI付费。第二，行业竞争层面，AI辅助诊断赛道竞争激烈，医院没有动力采购付费产品。
  • 3.未来医疗AI能否成为独立的判读软件？相关的前提条件是什么？ 答：随着AI医疗的发展，AI独立的可能性是有的，但需要很长时间。病理诊断AI独立诊断的核心前提是AI诊断的准确率达到临床医学认可的程度，能够成为诊断的金标准，被社会接受。当前病理诊断的判定标准尚未实现标准化，病理科AI要实现替代医生的目标还有很长的路。

• 问答交流：
  • 4.病理试剂国产替代周期为什么长？整体替代节奏如何？ 答：国内三甲病理科长期由外资品牌垄断，试剂国产替代周期普遍在9–12个月，核心壁垒不在设备，而在医生阅片习惯与临床安全性验证。各厂商试剂染色配方高度保密、染色色调与细胞形态存在差异，国内病理医师在校及临床长期使用进口试剂切片，形成固定判读经验。因此国产试剂入院必须经过入库试用、多批次临床比对、医生养成阅片习惯三个阶段，确认诊断无偏差、临床安全可控后，医院才会稳定批量采购，属于慢周期、高粘性的替代过程。目前公司软硬件已率先标准化入院，持续带动试剂逐步渗透。
  • 5.公司解决基层制片标准化问题的方案是什么,相关设备的装机情况如何？ 答：公司的解决方案是向基层病理共建点铺设自主生产的标准化自动制片机，统一制片标准，为后续AI落地应用提供基础。设备装机方面，上半年IHC S5、S9 全自动免疫组化染色机新增装机55 台，2025年同期装机 18 台，同比增速达 205%。
  • 6.公司病理共建点的商业模式是什么,盈利和回报周期情况如何？ 答：病理共建点的合作模式为公司出资提供设备和制片人员，医院仅提供场地和样本，公司收取试剂费用以及转移到大医院阅片的服务费。病理共建模式通常回报周期为1.5到2年，回报速度与当地病理片的量有关，量越大分摊成本越快。同时基层医院合作意愿较强，该业务可以帮助没有诊断能力的医院拓展病理科服务范围，增厚医院收入。

• 问答交流：
  • 7.公司中长期核心增长逻辑与增量看点？ 答：公司增长分为基础盘稳健增长与第二曲线高增。基础盘依托LBC、HPV等四条成熟产品线，持续受益国产替代与基层、三甲医院渗透实现稳健增长。中长期核心增量为创新药企伴随诊断业务、国际业务。伴随诊断业务是随着靶向、免疫创新药临床治疗有强制配套伴随诊断的刚性要求，医院采购不受病理医生阅片习惯制约、需求确定性强、付费属性更好，市场空间远大于常规病理试剂。目前公司已与多家头部药企达成合作、同步推进配套药物伴随试剂及AI研发，是未来最确定的高增长曲线。国际业务是利用公司现有产品资源，将更有性价比的病理设备、试剂、AI等产品销售至全球。目前公司产品已进入日本、新加坡、欧洲等地区。

2026年半年度报告介绍

• 营业收入：2026年上半年实现1.72亿元，同比增长7.6%；其中二季度营收环比一季度增长15.6%。
• 归母净利润：2026年上半年为76.49万元，同比增加1,326.34万元；去年同期为-1,249.85万元；一季度为-183.46万元，二季度实现扭亏为盈。
• 扭亏原因：二季度通过降本增效、调整收入结构实现扭亏为盈。

问答交流

1. 病理类服务立项指南目前有多少省份已经开始执行，对公司产品销售有哪些明显的带动作用？

• 执行进度：截至2026年8月31日，26个省市公布细则，8个省市已正式落地（重庆2026年2月27日落地，其余7个省市2026年6月1日起执行），14个省市明确将在2026年9月至2027年1月落地，浙江、广东、云南、宁夏4省处于征求意见阶段。
• 销售影响：指南明确病理各环节收费标准，对公司细胞学、免疫组化产品线销售有推进作用；FISH相关收费在多数省市有所下降，可能对未来FISH市场发展有一定影响。

2. 免疫组化领域当前的价格变动、市场体量以及竞争格局是怎样的？

• 市场规模：按厂家出厂价计算年约60亿元，年均复合增速10%-12%。
• 政策影响：病理立项支持免疫组化，部分西部省份全自动上机收费较手工定价翻倍，提升科室收益、优化耗材占比，推动科室采购需求。
• 公司优势：免疫组化为战略产品管线，自研抗体300多种，将伴随诊断（CDx）作为核心战略，在成本控制、抗体种类、伴随诊断布局上具备竞争优势。

3. 公司免疫组化设备的装机规划是怎样的？

• 装机规划：2026年上半年已装机55台，下半年预计65台，全年目标120台左右；2027年将在该基础上进一步扩大装机规模。

4. 公司宫颈细胞辅助诊断软件获批后，其他AI产品管线的进展如何，后续有哪些重磅AI产品即将发布？

• 研发方向：宫颈细胞AI辅助诊断三类证获批后，AI研发围绕药企合作和伴随诊断方向推进，已与国内头部、国际知名药企签署伴随诊断靶点AI合作协议。
• 业务闭环：AI与试剂、设备形成闭环，伴随靶向药物研发监管要求提升，病理诊断、免疫组化伴随诊断领域的AI需求持续释放。

5. 公司AI收费在病理共建点的落地进展如何，2026年上半年病理共建业务是否已经实现盈利？

• 病理共建业务：2026年上半年（含产品销售业务）已达到盈亏平衡点，实现略有盈余。
• AI收费：县域市场AI作为扩展项尚未独立收费，仅涵盖在远程诊断费用中，省市医院的AI收费进展需观察2027年实际落地情况。

6. 公司伴随诊断业务当前进展如何，预计何时能实现较大幅度的增长？

• 订单与合作：包含AI、伴随诊断、药企服务在内的新签订单金额同比增长超500%；已与国际知名药企、国内头部药企开展合作，覆盖市场推广销售、伴随诊断与AI共同开发。
• 实验室与收入：上海药品服务中心实验室预计2026年内获CAP认证，2027年开展药企临床实验合作；2026年上半年已确认伴随诊断相关收入约400万元，未来LDT认证落地后将带动试剂抗体收入增长。

7. 公司智慧病理科整体打包方案在大三甲医院的拓展难点是什么？IHC试剂在三甲医院的国产替代渗透节奏有怎样的预期？

• 国产替代现状：FISH市场国产品牌占比已达80%以上，液基细胞、免疫组化国产替代稳步推进；医院从产品验证到落地转化周期通常8个月到1年半。
• 三甲医院拓展：公司作为国产液基细胞第一品牌，试剂+设备+AI+服务闭环解决方案为优选合作品牌；中标后到签署院内协议通常需3-5个月。
• 核心难点：AI合规性的市场教育仍在提升过程中，与行业预期推进速度有差距，后续需联合相关机构加强普及推广。

8. 公司海外业务当前的体量是多少，未来重点拓展区域是什么，未来两三年设备+试剂+AI整套方案出海有怎样的规划？

• 海外体量：2026年上半年海外收入约138万元，同比增幅较大；上半年订单金额已接近2025年全年海外订单规模。
• 拓展规划：2024年正式启动海外业务，优先完成CE IVDR新政下的产品合规注册；2026年重点将细胞学、数智化等核心设备装机到日本、东南亚、东欧、南美等目标市场。

9. 公司收购颂明医疗后的整合进展如何，目前荧光扫描仪的入院节奏是怎样的，对FISH业务未来增长有怎样的预期？

• 整合进展：2026年上半年完成收购，完成荧光扫描仪产品注册报证，团队整合进明场扫描仪团队统一管理，研发、生产体系整合已完成；下半年重点推进市场和销售体系整合。
• 入院与增长：截至2026年8月底，明场、荧光及云一体化设备累计200多个试用，2026年新增试用93台；预计2026年四季度到2027年形成更多荧光扫描仪订单，带动FISH业务增长。

10. 公司对IHC自动化设备有效装机的考核标准是什么，目前设备的产出结构是怎样的？

• 考核标准：IHC设备二抗专机专用，从设备通量（45张片/90张片两个型号）、每日运行次数、每次运行片量两个维度考核装机有效性，设及格、优秀标准。
• 运行现状：设备运行表现整体符合预期；不同医院运行频率存在差异，部分一天1次，部分一天2次或两天3次；通过提升运行频率和单次实验片量提升单台饱和度，带动试剂产出。

11. 公司中报经营现金流仍有压力，应收账款的结构变化、回款情况如何，后续将如何改善经营现金流、降低坏账风险？

• 现金流表现：2026年上半年经营现金流为300多万元，较2025年同期的1000多万元下降；主因免疫组化业务拓展，提前采购大量设备及原材料备货，且设备销售入院模式相关支出计入经营活动现金流。
• 应收账款：2026年上半年应收账款较年初减少近2000万元，70%-80%账龄在1年以内，账龄未恶化，处于正常区间。
• 改善措施：推进直销转经销模式改革，经销模式以现款现货为主；成立应收账款清收小组，专人监测、催收前期直销客户欠款，保障回款安全，改善经营现金流，降低坏账风险。

一、2026年一季报财务概览

• 营业收入：7,955.08万元，同比增长9.66%
• 归母净利润：-183.46万元，同比增长83.42%
• 扣非净利润：-275.04万元，同比增长78.79%
• 研发投入：900.32万元，占营业收入的比例为11.32%

二、病理价格立项指南落地进度

• 政策依据：2025年《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》出台
• 已公布细则：全国23省市已公布立项指南细则
• 已明确或即将执行：10省市（重庆、青海、上海、内蒙古、湖北、河北、甘肃、贵州、黑龙江、四川）
• 公布征求意见稿：13省市（安徽、天津、新疆、河南、江西、江苏、广西、山东、浙江、广东、湖南、云南、山西）

三、数字化核心产品与销售模式

• 核心产品：数字病理扫描仪（硬件）+ AI病理辅助诊断软件（软件），分属两家主体公司运作
• 销售模式：硬件、软件支持独立销售，同时可根据医院科室建设需求提供软硬件一体化打包入院方案
• 完整解决方案：以标准化设备与AI系统为入口，带动试剂、服务持续落地，形成“设备+软件+试剂+服务”闭环

四、政策对扫描仪销售的驱动

• 政策机制：新指南将数字切片扫描、云端存储纳入病理定价成本，设置数字化缺项减收机制，倒逼医院完成病理数字化升级
• 医院端动态：医院年度预算已锁定，正在走专项补预算、追加采购流程，院内试用、设备报备需求旺盛
• 经营端表现：上半年扫描仪+AI系统合作医院数量、入院医院层级均实现显著环比、同比提升，数字化入院渗透率持续加速

五、病理试剂国产替代逻辑

• 替代周期：三甲医院病理科长期由外资品牌垄断，国产替代周期普遍在9—12个月，核心壁垒在医生阅片习惯与临床安全性验证
• 替代三阶段：入库试用、多批次临床比对、医生养成阅片习惯
• 公司现状：软硬件已率先标准化入院，持续带动试剂逐步渗透，属于慢周期、高粘性替代过程

六、中长期核心增长逻辑

• 基础盘：依托LBC、HPV等四条成熟产品线，受益于国产替代与基层、三甲医院渗透实现稳健增长
• 伴随诊断业务：创新药企强制配套伴随诊断，需求确定性强、付费属性更好，市场空间远大于常规病理试剂，已与多家头部药企达成合作
• 国际业务：利用现有产品资源，将病理设备、试剂、AI等产品销售至全球，目前产品已进入日本、新加坡、欧洲等地区

七、收购颂明荧光扫描仪的战略价值

• 产业定位：精准补短板、完善全品类病理数字化布局的产业型并购
• 产品补位：颂明荧光扫描仪已于今年3月取得二类注册证，补齐FISH荧光扫描硬件空白，支撑FISH检测与AI算法研发商业化落地
• 协同价值：复用全国医院销售渠道快速放量；知识产权统一纳入上市公司体系统筹管理，以较小投入完善高端分子病理软硬件产品线

• 2025年年报业绩：营业收入34,444.56万元，同比下降26.84%；净利润-4,702.34万元，同比下降320.86%；扣非净利润-6,388.89万元，同比下降548.22%；研发投入占比12.84%。
• 2026年一季度业绩：营业收入7,955.08万元，同比增长9.66%；净利润-183.46万元，同比增长83.42%；扣非净利润-275.04万元，同比增长78.79%；研发投入占比11.32%。
• 政策推动与销售现状：重庆于2026年2月落地执行《病理类医疗服务价格项目立项指南》，其他省份尚未执行；厂家无法提价；扫描仪销售受政策推动但需时间，预计6月后体现。
• AI产品与渠道改革：宫颈细胞学AI三类证获批，可同时适配沉降制片、膜式制片两大主流工艺，客户需求量大，下半年入院体现；研发绑定主业，联动药企共建AI辅助诊断工具，与检验所合作；直销转经销改革接近尾声，经销占比接近80%。