博腾股份-300363-机构调研汇总

一、投资者座谈交流

二、参观研发中心

公司与投资者交流情况主要如下:

Q1:斯洛文尼亚项目终止对公司在海外布局的影响,是否还有进一步的计提风险?

• 斯洛文尼亚项目终止：半年度报告已计提相关资产减值准备约3.3亿元，后续不存在进一步计提；剔除该影响，持续经营业务收入、毛利率、净利率处于上升通道，长期不影响海外客户拓展节奏及全球化路径。

Q2:公司在提效方面是否有应用 AI 智能体辅助药物研发?

• AI 智能体：AI 当前在药物发现阶段使用场景更多；博腾所处 CDMO 在更后期 CMC 阶段，目前使用场景不如药物发现多，主要在工艺开发和生产阶段；几年前投入大量资源在数智化领域，如长寿工厂数字化车间，为 AI 应用奠定基础，并将对 AI 应用场景开发保持探索。

Q3:目前全球创新药发展趋势如何?

• 全球创新药：全球研发管线中约30%来自中国，比例较此前大幅提升；近两年中国 license out 持续创新高；中国企业接下来10年可能继续重塑全球创新药生态；作为 CDMO 看重中国市场，当前中国市场毛利率相对低，但跟随中国客户一起出海会有更大机会。

Q4:公司股权激励目标 2026-2027 年的复合增长约 10%,如果分四大业务板块来看,哪块业务增量更加明显?

• 股权激励目标：今年推股权激励方案，核心出发点是行业回暖情形下保留人才；综合考虑项目需求每年有增有减，整体收入保持稳定增长，这是实现解锁的底线增长目标；分业务板块看，小分子原料药业务仍是核心增量来源，新业务基数较小，短期对大盘影响有限。

Q5:当前国际环境对业务发展的影响?

• 国际环境：经过过去近十年国际环境变化，已意识到变化才是新常态；生物医药领域博弈竞争或政策变化会持续，但更多看到回暖趋势。

Q6:公司毛利率波动比较大的原因是什么?

• 毛利率波动：公司毛利率从2025年第一季度到2026第三季度持续在提升通道；今年前三季度毛利率同比提升近5个百分点；表观毛利率主要受新业务亏损影响；小分子原料药毛利率基本保持行业水平。

Q7:汇率对公司的影响?

• 汇率：今年前三季度汇率对公司收入增速影响约3个百分点；前三季度收入同比增长约8.7%，恒定汇率下增速约12%；对毛利率影响约1-2个百分点；近年来持续开展汇率套期保值，降低汇率波动带来的风险。

Q8:公司管线漏斗中的商业化项目,是持续每年都有交付还是增量?不同阶段项目的平均价值量是多少?

• 商业化项目：项目数按每年交付项目统计，不是历史累计数；项目价值取决于适应症领域、分子价值等，不同项目之间存在较大差异。

Q9:公司 CGT 目前商业化管线有多少?毛利率如何?产能情况如何?客户结构以国内为主还是海外为主?

• CGT：今年已取得国内第一个细胞产品 C 证，正积极准备后续动态核查，预计明年上半年，动态核查完成后通常半年之内产品可获批并正式进入商业化阶段；目前还没有真正意义上已上市产品；CGT 前期产能投资较大、当前收入规模较小，无法覆盖固定成本，当前为负毛利；核酸产线较为饱和，细胞和病毒产线相对充足；今年之前 CGT 以国内客户为主，今年以来 CGT 新签订单中约40%来自海外客户。

机构调研关键信息总结

Q1 毛利率持续修复

• 毛利率：前三季度整体毛利率约34%，同比提升近5个百分点。
• 四方面因素：主营业务收入增加带来规模效应；公司持续开展降本增效，固定资产和人员投入增速小于收入增速，并针对关键项目从收益和工时方面进行更精细化管理；随着业务增加，产能利用率提升；公司将资源向高价值、高毛利项目倾斜，这类项目增速相对更高，对整体毛利率拉动效果明显。

Q2 小分子原料药订单与收入展望

• 小分子原料药在手订单：截至三季度末维持增长态势；公司预计第四季度收入同比增速将提升至20%-30%；如果第四季度订单能够稳住增长，对明年充满信心；公司未对订单具体数据披露，无法做量化披露。

Q3 新分子业务订单、交付与产能规划

• 新分子业务：近两年仍处于打基础和积极争取订单的过程；结合在手订单情况，公司预计全年新分子业务将实现正增长。
• 多肽与寡核苷酸：多肽方面主要投入液相多肽技术，固相多肽产能相对受限；寡核苷酸方面上半年市场需求量相对不多，三季度以来订单有增长。
• Payload Linker、抗体与ADC：Payload Linker市场需求相对旺盛，公司正在建设第二条Payload Linker产线，未来希望除承接国内业务外更多承接海外业务，目前已有客户项目正在探讨中；抗体与ADC（大分子）目前市场竞争相对较大，公司正在积极拓展早期业务以实现项目引流。

Q4 斯洛文尼亚项目减值

• 斯洛文尼亚项目：公司已在第二季度就终止斯洛文尼亚项目计提相关资产减值准备，未来不存在进一步计提的情况。

Q5 CAPEX及产能情况

• CAPEX：公司近几年对CAPEX控制相对较紧，除局部改造和小幅产能增加外，没有大的车间建设。
• 湖北工厂702车间：今年启动湖北工厂702车间改造建设，预计明年下半年投入使用。
• 产能需求缺口：公司正在基于新一轮三年战略规划测算产能需求缺口，具体方案和策略尚未完全确定。

Q6 CGT业务盈利预期与商业化项目

• CGT业务：自2024年以来处于收入不断上升、利润持续减亏的态势；今年前三季度实现收入同比增长107%；当前仍处于亏损状态，但较去年保持减亏趋势；从订单看，海外订单增速比预期更高，国内市场仍受国内融资环境影响；公司希望CGT业务保持持续减亏趋势，争取在2028年实现盈亏平衡。
• 商业化项目：公司在三季度已取得国内第一个细胞产品的C证，目前正在积极准备后续动态核查工作，动态核查时间预计在明年上半年，动态核查完成后通常半年之内产品可以获批并正式进入商业化阶段；第二个项目是病毒项目，目前正在开展工艺验证之前的工艺表征相关工作；目前还有多个临床阶段的CGT项目在开展中，预计在2到3年内逐步进入后期。

Q7 行业情况：近期国际会议观察

• 中美地缘政治引发的全球供应链偏好：目前已经相对稳定；无论是早期业务还是后期业务，哪些适合中国做、哪些可能倾向于在欧美，趋势已基本稳定。
• 美国关税及药品价格政策：美国市场客户倾向于在美国单独建立供应链，这主要针对商业化品种，对临床阶段业务没有影响；同时主要针对制剂和API，对中间体也没有影响。
• 传统化学小分子：有不少新的增长点，包括蛋白降解剂、偶联以及环肽等；环肽偏化学，与小分子的生产工艺几乎一样，对化学产能需求增长的拉动比较明显，进一步纠正了“传统化学小分子增速会下降”的预期；此外，中国创新药发展非常瞩目，全球制药行业也在进一步拥抱和接受中国生态，中国市场被视为最重要的增长市场。

Q8 AI布局与增量贡献研判

• AI for Science：公司对AI for Science领域非常关注；当前AI for Science可能主要对药物发现（discovery）阶段影响更大，市面上有较多公司专门做发现阶段的AI相关服务，也有不少公司通过AIDD方式开发新的产线后对外授权；公司目前没有discovery业务，但有在积极研判AIDD对后端工艺开发的影响；从CMC角度，公司这两年积极拥抱AI，将AI应用到CMC的各个领域。
• 智能实验室项目：以AI为底座，嵌入到实验设计、实验开展、数据分析报告、参数推荐等全过程中；公司在2021年至2023年期间在数字化方面投入了相当大的力量，数字化基础较好；部分应用如实验报告处理、AI智能翻译等已经得到初步应用；计划用1到2年时间将AI嵌入到整个研发方面。
• AI在生产体系中的应用：包括从排产开始及生产过程中的AI辅助，复杂度比实验室更高；公司计划在AI智能实验室项目取得进展并积累经验后，再推进AI在生产中的全面应用。

Q9 2027年战略重心

• 主营业务：进一步扩大和加深与所有跨国公司的合作；加强早期业务，提升竞争力，尽早介入所有分子直至商业化阶段；加强AI在生产中的应用，建立AI生产模型，使生产变得高效、可靠、合规。
• 重点抓住：多肽液相领域和CGT的突破机会。

Q10 早期业务规划与期望

• 早期业务：是公司主营业务投入的重点方向，主要指IND及以前的阶段，从PCC到甚至PPCC阶段；拓展早期业务的主要目的更多是为未来进入临床2期、3期乃至商业化提供项目引流；早期业务竞争相对激烈，所需能力要求、灵活性和生产模式与后期业务不一样；公司从2019年开始做探索，这些年已有比较好的积累，但仍需进一步加大投入以争取更多市场份额；早期业务对收入有一定直接贡献，但短期内对收入大盘的影响可能不会那么明显，其贡献需要看更长周期和战略意义。

• 2025年盈利改善驱动因素：公司营业收入同比增长，规模化效应显现；持续落地精益运营举措，提升运营效率，毛利率同比提升。2026年第一季度整体毛利率约31%，同比提升4个百分点。公司将持续加强市场开拓，坚持运营效率提升。
• 融资计划：公司将结合业务发展和资金需求，适时通过债权融资和股权融资等方式满足短中长期资金需求。对达到披露标准的融资计划将履行审批程序后及时披露。
• 一季度经营现金流下降原因：主要原因是部分收入在账期内未回款，以及部分订单客户下单时有预付货款。
• 2025年营收和毛利率增长原因及订单可持续性：公司持续陪伴客户项目从研发走向上市，2025年服务客户管线中9个创新药获国内外监管批准上市。营业收入增长约14%，小分子原料药CDMO业务收入30.92亿元，同比增长约13%。临床后期及商业化阶段业务收入23.12亿元，同比增长15%，是业绩增长的重要驱动因素。公司将持续夯实管线漏斗，强化从早期到后期的放大引流效应。
• 回购股份、股权激励等计划：公司坚持“以投资者为本”的理念。2022-2024年间累计实施回购股份金额约1.3亿元，推出一期限制性股票激励计划、一期员工持股计划。未来将结合资本市场环境、公司股价表现、资金状况等因素综合评估，如有安排将及时披露。
• 资本需求与股东回报平衡：公司将长期价值创造与股东回报作为资本配置重要原则。一方面持续加强主营业务发展和盈利提升；另一方面制定分红方案时综合考虑盈利水平、发展阶段、资金需求等因素，合理确定分红比例。
• 实控人股权质押情况：公司实际控制人股权质押主要出于其自身资金需求。公司将持续敦促实控人关注质押情况，及时履行信息披露义务，合理控制质押比例。
• 国际局势与风险管理：公司作为全球化运营CDMO企业，业务覆盖北美、欧洲、亚太等市场。通过全球化产能布局和多元化客户结构增强业务韧性。已通过加强市场拓展和结构优化，强化供应链安全和韧性，通过外汇套期保值对冲汇率波动风险，提升全球化合规运营能力。将持续关注地缘政治、贸易政策、汇率变动等因素，动态调整经营策略。
• 2025年度分红计划：公司2025年度利润分配预案为：以扣除回购专户后总股本542,182,176为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.90元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。该预案尚需股东会审议通过后实施。
• 地缘政治与关税影响：北美客户销售收入中，一部分来自美国全资子公司J-STAR Research直接本地化服务，一部分发货地非北美区，因此直接受关税影响的订单比例较小。公司持续关注国际贸易政策变化，并与客户和商业合作伙伴共同探讨应对策略。美国子公司J-STAR Research可承接小分子原料药、制剂、高活定制研发和技术服务，提供中美双区域服务选择。
• 美元结算与汇率波动影响：公司海外业务以美元结算为主，美元贬值对营收和利润存在负面影响。公司采取应对举措：与客户签订协议时对汇率大幅波动情况下的结算方式进行约定；实时监控汇率走势，积极采取锁汇等措施以降低汇率波动风险。
• 2026年业绩展望：相关信息请以公司对外披露公告为准。
• AI制药推进情况：公司自2021年聚焦研发、生产流程数据线上化与IT系统建设，为AI技术落地打下数据基础；通过引入内嵌AI工具在排产、物流发运等业务辅助流程取得成效。2025年围绕营销、研发、生产等核心领域持续推进数字化与AI能力建设，初步构建数智化赋能体系。识别出32项提效专项场景。2026年将继续通过AI工具融入业务主流程，推进流程变革与数字化转型。
• 固定资产折旧财务处理：公司对各类固定资产采用年限平均法计提折旧，折旧按月进行常规会计处理，不存在集中在第四季度处理的情形。2025年累计新增折旧计提3.4亿元，各季度保持均衡计提节奏。

• 业绩概况：2026年第一季度营业收入8.86亿元（同比+11%），净利润2,787万元（扭亏为盈），毛利率31%（同比+4个百分点），资产负债率35.3%（较上年末-0.5个百分点）。
• 业务与市场表现：小分子原料药CDMO收入同比+9%，新业务收入同比+25%；海外市场收入同比+11%，国内市场同比+8%。
• 费用与成本：销售费用增长因签单良好计提增加；管理费用稳定；研发费用下降因资源优先保障客户项目交付；新业务亏损增加因收入规模未覆盖固定成本及运营费用。
• 关键业务进展：CGT最快细胞治疗项目已提交药品生产许可证申请，客户或于2026年三、四季度提交BLA；ADC整包业务取得突破，一季度新分子新签订单5,700万，包括IND enabling阶段及payload-linker NDA阶段PV项目。
• 产能与规划：小分子原料药CDMO中后期订单贡献为主；新分子产能扩建聚焦payload-linker（奉贤新增产线、美国高活产线已投用）；多肽暂无商业化固相产能自建计划，通过液相合成技术及外部合作推进。
• 财务与毛利率：人民币升值影响海外收入折算；新业务按里程碑确认收入，成本早于收入，高速发展期可能压低毛利率；季度毛利率波动受产品结构、运营效率等因素影响。

• 管理层介绍 2025 年度经营情况
  • 2025年，公司实现营业收入34.20亿元，同比增长约14%；归属于上市公司股东的净利润9，633.99万元，实现扭亏为盈，较2024年有3.84亿的增加额；经营活动产生的现金流量净额7.57亿元，同比增长87%。
  • 2025年，公司整体毛利率近30%，同比增加5个百分点；资产负债率35.70%，较上年末下降3个百分点。
  • “基石业务”小分子原料药 CDMO 业务板块实现收入30.92亿元，同比增长约13%，毛利率恢复到38%，同比提升6个百分点；三大新业务板块合计实现收入3.05亿元，同比增长26%，整体呈现“减亏控亏”的运营改善。
  • 2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个；参与服务的分子中有5个在美国获 FDA 批准上市，4个获中国NMPA批准上市；原料药-制剂一体化的协同交付项目达48个；细胞与基因治疗业务引入新客户81个，新项目119个。
• 公司与投资者交流情况
  • Q1/A1：制剂业务已有一个项目进入海外药企供应链，处于临床二期供应阶段；新分子和细胞与基因治疗业务目前仍以国内客户为主，海外客户项目呈现提升趋势。
  • Q2/A2：2026年，公司推行更积极的早期业务战略；小分子制剂业务以控亏为主；新分子业务稳步减亏；细胞与基因治疗业务已经连续两年实现减亏。
  • Q3/A3：2025年整体投入约3个亿，26年可能持续保持在这个水平；Capex 投入将主要聚焦在提升特定能力、设施升级改造以及新分子相关能力建设等方面。
  • Q4/A4：小分子原料药CDMO的价格比较稳定；小分子原料药毛利率比较稳定；新业务目前的策略还是聚焦在订单和收入获取端。
  • Q5/A5：目前影响可控；从长远来看，我们将建立战略供应商，保持在供应链方面的韧性。
  • Q6/A6：公司总体费用可能会呈现结构性的差异，整体保持趋稳或略有增长。
  • Q7/A7：2025年欧洲市场下滑主要是部分欧洲终端客户下单主体变更，以及项目交付延迟所致；欧洲区业务需求保持良好的增长。
  • Q8/A8：本次合作是希望借助健翔的多肽商业化产能优势以及我们全球客户触达能力，实现优势互补。
  • Q9/A9：公司直接出口美国业务占比较小，且经过公司前期初步排查，出口项目暂未纳入关税清单。
  • Q10/A10：已上市品种对CDMO价值贡献高的治疗领域主要是新陈代谢和自免领域。