中自科技-688737-机构调研汇总

一、国七排放标准进展及影响

• 正式草案：尚未对外发布，行业普遍预计年内有望出台征求意见稿，正式落地实施将存在一定过渡期
• 标准升级：全面收紧尾气污染物排放限值，大幅提升技术准入门槛，贵金属用量、配方复杂度、适配工况要求同步提升，单车催化剂价值量有望稳步增长
• 公司应对：已提前参与国七标准前期研讨、技术验证与适配研发工作，有望抢占更多市场份额、巩固核心竞争优势

二、催化剂业务营收结构

• 三大核心板块：天然气车、汽油车、柴油发动机，合计占公司总营收90%以上
• 天然气重卡催化剂：为公司第一大营收来源，市场规模与营收占比最高
• 工业VOC催化剂：整体体量较小，尚处于培育拓展阶段

三、催化剂产品单价与价值量

• 单台价值量：与发动机排量、工况复杂度、贵金属搭载量高度正相关，不同应用场景产品单价差异显著
• 价值量排序：天然气重卡催化剂单台价值量最高，柴油发动机居中，汽油乘用车最低
• 定价机制：成本加成定价，售价随贵金属市场价格波动、采购规模及订单需求动态调整

四、贵金属价格波动应对

• 铂、钯、铑：为核心原材料，价格波动直接影响产品生产成本
• 结算模式：采用点价结算、过去时间段均价结算，高效及时传导价格波动，锁定合理利润空间
• 技术降本：调整贵金属配比、改良催化材料体系、提升催化效率，持续降低单位产品贵金属用量

五、市场竞争格局与市占率

• 国产替代：外资品牌收缩国内产能、停止扩产布局，进口替代空间持续打开
• 天然气重卡催化剂：市占率位居行业前列，具备绝对的技术和市场领先地位
• 柴油机、汽油车催化剂：市占率相对偏低，持续加大客户拓展、技术适配与产能投放力度

六、主要客户与毛利率水平

• 整体毛利率：公司核心催化剂业务毛利率保持稳定
• 商用车催化剂：技术壁垒更高、产品附加值更强，毛利率优于乘用车催化剂业务
• 提升路径：深耕高毛利商用车赛道，加速乘用车客户规模化渗透，发挥规模效应

七、股权激励目标

• 考核重点：聚焦整体营业收入增长，兼顾主业稳健增长与新业务有序突破
• 设定依据：结合经营现状、主业发展节奏及新业务培育周期科学制定，传统主业稳健，新业务处于培育阶段
• 营收走势：公司整体营收走势基本符合股权激励预期目标

八、数据中心/AIDC发电机组应用

• 当前状态：暂未实现批量应用，暂无对应订单及营业收入
• 联合研发：依托天然气催化剂领域全球领先技术优势，与海外大型燃气发动机龙头企业开展联合研发，产品处于台架测试与性能验证阶段
• 战略定位：重要的潜在增量赛道与未来核心拓展方向，市场空间广阔

九、SOFC业务进展

• 当前阶段：中试研发、技术验证阶段，暂未实现规模化量产与商业化收入
• 产学研合作：与国内国家级重点实验室达成深度产学研合作，已完成多轮产品送样验证
• 产品与技术：电池片为阳极支撑，功率密度及发电效率较高，有望依托海外合作体系拓展应用场景

十、复合材料设备国产化

• 设备国产化：以国产自主设备为核心主体，仅少量精密辅助设备依赖进口，整体设备国产化率较高
• 供应链安全：整体供应链安全可控，无卡脖子风险
• 自主可控：提前推进核心设备国产化替代验证，持续提升产线国产化率与自主可控水平

• 2025年主要产品线收入与毛利率表现：营业总收入17.67亿元，同比增长12.88%。内燃机催化剂板块收入16.37亿元，占比92.64%，毛利率10.23%，同比提升0.93个百分点。储能与储能+板块收入0.64亿元，占比3.64%，毛利率27.41%，同比提升20.98个百分点。工业催化剂等其他板块收入0.66亿元，占比3.72%，毛利率37.85%。
• 2025年整体毛利率回升：整体毛利率达11.88%，同比提升2.36个百分点。原因为产品结构优化、技术与成本改善、规模效应显现。
• 当前亏损状态：归母净利润亏损。原因为高强度研发投入（研发费用1.40亿元，同比增长27.74%，占比7.93%）和市场与渠道拓展费用阶段性增加。

• 2025年天然气重卡整体销量：我国天然气重卡累计销量达19.87万辆，同比增长12%。
• 公司相关催化剂产品市场占有率：市场占有率约40%，稳居行业前列。
• 中东地缘冲突影响：国内油气价格出现阶段性上涨，短期内对终端用户购车决策产生一定扰动。但气价快速回落，油气价差拉大，LNG重卡运营经济性优势突出，带动销量稳步攀升。公司天然气车催化剂产品销量与天然气重卡销量呈正相关关系。

• 中东地缘政治冲突对储能产品销售影响：整体对公司储能业务形成积极推动作用。能源安全焦虑拉动海外储能需求快速上行。公司储能产品已覆盖多元场景并通过国际认证，客户采购意愿增强，海外客户对接与样品验证进度明显加快。公司已建成充足产能，国内工商业储能项目落地，海外市场拓展稳步推进，相关订单与意向合作持续增加。

• 国七排放法规：生态环境部在”十五五”期间将加快制定机动车国七排放标准，目前国七标准仍处于政策研究、技术论证与行业征求意见阶段，尚未发布正式文本与实施时间表。
• 燃气发电机催化剂：燃气发电机需要催化剂以满足环保排放要求，公司相关产品正与海外客户开展送样与测试，处于前期验证阶段，只有少量送样收入。
• 2026年股权激励目标：公司对完成2026—2027年收入较2025年年均复合增速超过30%的目标具备充分信心，业绩增量主要来自三大业务方向。
• 环境催化剂：紧跟国六排放标准全面实施与国七标准加快推进的政策节奏，扩大天然气车、柴油车、汽油车催化剂市场份额，加快工业催化剂、氢能电催化剂、燃气发电机催化剂等新产品落地。
• 储能与储能+：储能与储能+业务已实现核心技术自主可控，产品已通过EN、IEC、UN等多项测试，获得欧盟CE认证、CB认证及CNAS证书，公司正加大储能系统海外市场拓展力度，已通过子公司开辟多个海外新兴市场，获得多项海内外储能与储能+项目。
• 高端复合材料：中自复材双流基地已建成，将逐步释放产能，公司同步推进相关资质认证与主机厂准入工作。
• 风险提示：宏观经济波动可能影响下游行业需求；行业政策调整可能对业务开展带来不确定性；市场竞争持续加剧；客户认证周期较长、项目落地进度不及预期；原材料价格波动可能增加公司生产成本。

• 2025年整体业绩情况：归属于母公司所有者的净利润为-6,786.16万元到-4,524.11万元。业绩亏损的主要原因是加大了在氢能、储能、固态电池、复合材料等领域的研发投入和市场开发力度，以及银行利息增加导致期间费用大幅增长。
• 内燃机尾气净化催化剂业务发展趋势：国七排放标准正推进预研究工作，有望加速落地。国七阶段尾气后处理单车价值量较国六提升约50%，整体市场规模有望突破千亿元，其中催化剂等核心环节占据80%以上份额。欧洲将新车零排放目标放宽至90%，为燃油车及配套尾气净化催化剂业务预留了更长发展空间。
• 催化剂定价模式与贵金属影响：销售定价采用“组成价格”，贵金属、载体及涂层分别协商定价。贵金属采用“指定未来时点价”或“指定当月平均价”，可有效规避贵金属价格波动风险。公司通常收取一定比例的贵金属加工费。
• 碳纤维复合材料领域可比公司与竞争格局：行业竞争主要体现在技术研发、产品认证、客户资源及规模化能力等方面，整体呈现高端领域壁垒较高、民用领域快速发展的格局。公司主要聚焦航空航天级别预浸料和结构件的生产。
• 从事碳纤维复合材料的原因与优势：原因基于对行业发展前景的看好及自身核心优势的积累。优势包括实际控制人具备航空航天领域资深行业背景与资源；具备后发优势，提升了产品良率、一致性及生产效率；组建了核心技术团队；重点布局航空航天级热塑性复合材料及差异化预浸料产品体系。
• 碳纤维复合材料进展情况：复杂高性能碳纤维复合材料项目已于2025年底完工。规划产品主要有预浸料和结构件，达产规模为年产预浸料150.00万平方米、航空复合材料结构件40.00吨。相关资质正在办理中。产品目前正处于向下游客户送样验证及技术方案论证阶段，尚未形成批量订单。
• 2026年业绩展望：将持续聚焦“催化+、储能+、复材+”三位一体业务布局。“催化+”将深耕核心赛道，聚焦头部大客户拓展与合作深化。“储能+”将加大海外市场开拓力度，推动产品批量出海。“复材+”将主攻航空航天领域核心大客户，拓展无人机、具身智能等新兴领域。预计2026年整体业绩将实现较大幅度增长。